基于市場化思維的原油庫存控制策略研究

周文明

(中國石油化工股份有限公司金陵分公司，江蘇 南京210033)

石化行業是我國重要的支柱產業，事關國計民生，在國民經濟發展中起著極為重要的作用。石化行業又與市場密不可分，需要在波濤洶涌的國際市場中經受考驗，起到國民經濟壓艙石、穩定器的作用。原油庫存管理恰恰是衡量煉油企業市場化管理水平的一個關鍵性環節。

1 原油庫存控制的意義

原油作為石化企業主要原料，占企業成本的90%左右，抓住了原油管理就抓住了企業生命，而原油庫存的控制尤其重要。

1.1 合理的原油庫存是維持生產經營活動的基礎

對中國大部分的沿海沿江石化企業而言，加工的原油基本為進口，廣泛來源于世界各地。從產地裝港并船運到目的港，周期各不相同,中東油為20 d左右，西非油30 d左右，美洲油50 d左右。一方面，運輸過程中存在諸多不確定因素，天氣、船舶狀況、航道及海關管理，甚至局部戰爭風險等等，都直接或間接地影響著原油到目的港的可控性；另一方面，原油從目的港進入企業，也有儲運過程，港口基礎條件、罐儲能力、分儲分煉要求等等，都對原油到港及進廠有數量和品種要求。因此，作為煉油加工企業要保證一定數量的原油庫存，這是維持生產經營活動的基礎，而且要綜合各方面因素，制定相應的合理庫存。比如企業加工規模50 kt/d，庫存可加工量需要15 d左右，那么，合理庫存量應為750 kt左右，并根據企業實際分品種合理配置。

1.2 做好原油庫存控制，有利于規避市場風險、獲取機會效益

如果市場風平浪靜毫無波瀾，則庫存控制只要基于生產組織及資金占用進行數量和結構上的合理化控制即可。但國際原油市場瞬息萬變、風云變幻，原油市場永遠處于不平靜狀態，企業原油庫存的市場化屬性特別突出。企業能否經受得起市場風浪，庫存控制是關鍵。

當市場處于上漲階段，則企業要跟隨市場擴大生產規模。如果處于低庫存狀態，企業擴大生產的空間變窄，獲利能力勢必變弱，甚至出現敞口風險。相反，如果市場上漲前處于高庫存，企業獲利能力則較強，獲利空間可靈活釋放。

當市場處于下跌階段時，撇開原油庫存不談，企業理應隨行就市控制生產規模，控制虧損。但如果企業處于高庫存狀態，則勢必進一步增加高價原油庫存，企業階段性潛虧特征會變得十分明顯。而如果市場下跌前處于低庫存,則有利于企業調整生產規模控制虧損，甚至可以根據市場順勢而為，利用實貨或金融衍生品工具獲取機會效益。

2 原油庫存的市場化思維

原油庫存是煉油企業保證生產經營活動有序進行，需要不間斷供應而儲存的原油，其賬面相對穩定而實物持續流動。原油庫存管理是煉油企業生產經營活動過程中，從采購、運輸到加工進行的全過程管理和控制，并順應市場變化使其保持在合理水平。原油庫存既有實物屬性，又有金融屬性，在經濟全球化的當代，是一個廣義庫存。

2.1 原油庫存的實物屬性

傳統意義上的原油庫存，是企業根據生產經營活動需要所確定的相對固定、相對合理的原油數量和品種。表現為實物形態的同時，根據相應價格也呈現出其價值形態。考慮生產組織需要的同時，也要考慮其資金占用控制。因而，原油庫存具有明顯的實物屬性。

2.2 原油庫存的金融屬性

現代意義上的原油庫存更加廣義。由于原油作為國際主要能源商品，流通國際化，流通周期長，因而市場交易更加多元化。除部分傳統的實物買賣交割，更多的是國際各區域原油期貨交易所進行的遠期交割。交割周期已不再是傳統意義上以運輸周期為參照的2個月或3個月，而是在金融衍生品工具為杠桿下，變得更加靈活。這就為原油庫存提供一個新的屬性，即金融屬性。

金融屬性庫存表現為兩個庫存形態：一是某個階段的金融形態庫存；二是與金融形態庫存相對應的具有金融衍生品特征的遠期實物形態庫存，在金融衍生品范疇被稱為紙貨與實貨。因此，一個企業的原油庫存往往會表現為兩個屬性:一是實物屬性庫存，二是金融屬性庫存，這就構成了一個現代的廣義庫存。以某企業12月份庫存為例，實物所有權庫存400 kt，則實物屬性庫存為400 kt；套期保值遠期鎖價300 kt，則金融屬性庫存為300 kt,則該企業12月底廣義庫存為700 kt。

企業只有掌握了這兩個原油庫存屬性，才能更好地順應國際原油市場走勢，更好地參與國際市場競爭。

3 原油庫存控制與科學化

處于國際大環境下，科學化的原油庫存控制能夠確保煉油企業在市場風浪中經受考驗,既能規避市場風險、降低機會成本，又能獲取機會效益。

3.1 煉油企業的市場風險

在國際原油市場相對平靜階段，煉油企業通過加工原油生產產品，并及時銷售，采購多少相應加工多少，則企業獲取了相對固定的加工效益，企業進行了階段性無風險運行。但市場不會平靜，采購的原油和銷售的產品之間有時間差，因而企業的加工效益也會因這一時間差出現波動。而隨著市場的波動，市場產品需求也隨之而動，企業盈利或避險行為隨之在經營活動中體現，表現為階段性加工規模的調整，從而帶來庫存規模的變化。因此，市場風險與庫存管理和控制是息息相關的。

3.2 在油價下跌時，利用庫存優化，降低機會成本

由于原油市場與成品油市場同存于國際國內市場中，原油價格下跌，必然與成品油價格下跌同步進行。根本原因在于受多種復雜因素影響，基本面發生變化，原油或成品油供需平衡被打破，造成成品油需求下降，引發原油需求下降，導致原油價格下跌。或者原油供應增加，造成原油價格下跌，原油加工邊際效益增加，引發成品油供應增加，導致成品油價格下跌。因此，原油與成品油價格走向是相輔相成的。

當原油價格下跌時，對煉油企業來說，相對于后市下跌中的成品油價格，庫存原油的成本過高，意味著潛虧，作為煉油企業，勢必要順勢而為，控制庫存。一方面提高加工規模，價格過高的庫存原油盡可能多加工，盡可能轉化為下跌中繼的產品銷售出去，以便控制潛虧量，控制原油庫存高價風險;另一方面，控制下跌中繼的原油采購量，進行實物庫存控制。

以上兩種手段，同為庫存實物屬性控制，簡單直接，但由于原油采購周期較長，手段有效性有限。企業需要借助金融衍生品工具，發揮原油庫存金融屬性的功能，通過轉計價等手段，調整金融庫存，以達到規避風險的目的。

3.3 在油價上漲時，利用庫存優化，獲取機會效益

與油價下跌原理相對應，原油價格上漲與產品價格上漲相輔相成。受各種復雜基本面影響，如果原油供應減少，則原油價格上漲，帶動產品價格上漲；而產品價格上漲，反過來又會帶動原油價格上漲。

受原油采購運輸周期影響，油價上漲時原油高庫存必然帶來高收益，理應充分發揮加工規模，獲取階段性最大效益。但上漲初期大規模擴大產能，勢必導致加工低價實物庫存不能得到可獲取更多利潤的上漲中后期產品價格，低價實物庫存屬性的潛能未能得到最大釋放。

為使企業在油價上漲階段，充分發揮規模潛能，獲取階段性最大效益，企業應對原油庫存進行全面優化，同時從原油實物屬性功能和金融屬性功能入手，利用可能的條件和機會，確保企業加工規模及時擴張。

首先，盡可能增加上漲初中期原油采購量，提高或平衡實物庫存，為增產創造可能條件；其次，也是最有效的手段，利用金融衍生品工具，通過鎖價等手段，抓住機會，大幅度提高企業原油金融庫存。雙管齊下，盡可能獲取機會效益。

4 原油庫存控制的組織實施

通過上文認識了原油庫存的實物屬性和金融屬性，同時理解了兩個屬性應對市場波動的原理。在企業實際運營管理中，需要緊貼市場靈活應用。

4.1 根據市場調整實物庫存

降低或提高實物庫存采購的根本點在于在確保生產運行的前提下，基于對市場走勢的判斷，以最小的成本獲取預期的庫存目標。

其中，市場走勢的判斷十分關鍵。油價高企，則降低采購量，降低庫存，如2020年2月，油價處于高位，下旬油價下跌跡象明顯，則果斷降低實物庫存采購。油價處于低位，則增加采購量，抬高庫存，如2020年5月油價處于低位，并且油價啟動跡象明顯，則果斷增加實物庫存采購。

如何才能判斷市場處于相對高位或相對低位，難度很大。面對紛繁復雜的各種基本面乃至滿天飛的各種虛實信息，需要我們對地緣政治、經濟、軍事以及季節性氣候消費規律等等進行大量的跟蹤和分析判斷，并進行規律性判斷和突發性判斷。考慮到原油實物庫存調整需要2～3個月的周期，相對而言，周期較長，期間可變因素較多，存在較大風險，必須慎重。操作上宜分批、分階段實施，提高抗風險能力，較為有效的手段是通過加工規模進行調整，反向調整庫存。市場上漲階段，加工規模前低后高，穩步提高實物庫存；下跌階段，加工規模前高后低，穩步降低庫存，小步快跑。如遇突發事件，油價走勢清晰明了，則措施堅決，果斷實施調整。

4.2 充分運用特殊油種特殊計價方式，調整廣義庫存

市場上存在一定數量的特殊計價油種。比如，迪拜商業交易所(DME)阿曼原油提前兩個月計價，當判斷油價啟動跡象明顯，果斷采購DME阿曼原油，提高遠期金融庫存量，提高廣義庫存；反之，判斷油價處于高位，則果斷取消采購或轉現貨降低近期金融庫存量，降低廣義庫存。此操作快捷有效，但不宜頻繁運作，對油價判斷需拉長走勢周期，以更好地規避風險，在較有把握的基礎上獲取機會效益。

另外，南美等原油由于運輸時間一般為50 d左右，相對于到貨月，提貨月往往提前2個月。因此，對應實貨，進行計價月的調整，同樣有其積極意義，可以利用市場降低機會成本，獲取機會效益。

4.3 利用金融衍生品工具，調整廣義庫存

相對于實物庫存調整而言，利用原油庫存的金融屬性，調整廣義庫存最為靈活、有效,也最貼近市場。國際局勢復雜多變，國際油價永遠處于跌宕起伏的狀態，時間拉長，其走勢永遠是正弦曲線，只是周期不同，振幅不同，價高則跌、價低則漲，亙古不變。對煉油企業而言，風險就在于此，企業經營效益很難擺脫市場影響，階段性暴利或暴虧，形成怪圈。其中突發因素影響，俗稱黑天鵝，對油價影響最為明顯，油價走勢也最為暴烈。對于煉油企業而言，是風險，但只要善于利用金融衍生品工具，則更多的是機遇。

油價上漲，則企業通過鎖價或轉計價，將遠期實貨以近期相對較低的價格鎖定，提高近期金融庫存，相應提高上漲初期的廣義庫存。油價下跌，則通過轉計價，將近期實物庫存以金融庫存的形式調整為遠期金融庫存，相應降低下跌初期的廣義庫存。

為確保生產組織有序進行，以上措施往往配套實施，綜合操作，把實物庫存調整和金融庫存調整結合起來運用。

5 結語

對煉油企業而言，原油市場國際化，產品市場國際化。隨著世界經濟全球化程度的不斷提高，積極參與全球化市場的要求也越來越高，需要我們有正確的原油庫存思維，并不斷使之科學化，才能緊貼和順應國際市場，乃至正確把握國際市場走向，才能在國際市場競爭中立于不敗之地。