我國上市公司股利分配存在的問題及解決對策

周華棟 黑龍江科技大學(xué)

公司股利分配主要是公司凈利潤的分配，公司凈利潤主要用于股利發(fā)放或者留在公司進行再投資。股利政策是上市公司基于公司自身發(fā)展現(xiàn)狀，在考慮企業(yè)各方面利益的情況下，將企業(yè)的凈利潤在企業(yè)自身和股東兩者之間進行的分配，上市公司采用股利政策不同，將影響上市公司未來發(fā)展的走向，影響上市公司生存和發(fā)展。

近年來，在證監(jiān)會以及市場雙重作用下，我國上市公司也開始逐漸實施比較規(guī)范穩(wěn)定的股利分配政策。但是，目前而言其在股利分配中存在問題依舊較多。

一、我國股利分配的現(xiàn)狀

（一）不分配或少分配情況比較普遍

雖然近些年愿意分配股利的公司數(shù)量有所上升，但是從整個市場來看，所占公司比例仍然較小。一些不愿實行股利分配的公司，一般其是出于自身公司狀況考慮，需要保證充足的資金量以應(yīng)對企業(yè)進一步發(fā)展的需求，從這一角度思考其不分配行為有一定的合理性。但我們也要看到，一些處于行業(yè)業(yè)績前列的公司，從其財務(wù)指標(biāo)中可以看出，這部分公司是具有進行股利分配的充足條件的，但卻是一直執(zhí)行零股利股利分配政策，然后公司仍然在市場當(dāng)中去增發(fā)籌資，公司高層的人力成本也成倍增加。這部分企業(yè)明顯是漠視市場中中小投資者的切實利益，但由于中小投資者較為分散，話語權(quán)不足，提出的建議也很難得到回應(yīng)。

（二）現(xiàn)金分紅所占的比例較低

一般而言股票股利以及現(xiàn)金股利是目前企業(yè)進行股利分配的兩種比較主流的分配方式。從目前的統(tǒng)計研究當(dāng)中可以看出，現(xiàn)金股利分配方式是發(fā)達國家成熟市場中企業(yè)首先采取的方式，采用這樣的分紅方案對于企業(yè)發(fā)展有著一定的益處。其要求企業(yè)能夠保證支付現(xiàn)金的水平，對于經(jīng)理人經(jīng)營企業(yè)的穩(wěn)定性提出更高要求，投資人也可從中分析企業(yè)的成長能力水平。但從我國目前情況來看，大部分的公司實施的股利分配方案，還是以非派現(xiàn)的股票股利分配方案居多，此外也會附加日常的送股配股的其他方案，從中可以看出我國的股利分配目前一大特點就是現(xiàn)金分紅較少，企業(yè)分發(fā)現(xiàn)金的意愿不強，采用現(xiàn)金分紅方案的企業(yè)占比較小。

（三）缺乏科學(xué)的股利分配依據(jù)

當(dāng)前我國企業(yè)無論是其籌資目的還是分配依據(jù)，都缺乏科學(xué)理論指導(dǎo)。大多數(shù)公司制定股利分配方案都是希望利用留存收益再投資，是以籌資為目的。然而從理論上分析，籌資與分配存在的關(guān)系并不是十分密切。當(dāng)然從企業(yè)的經(jīng)營管理進程中可以看出，二者是有一定的聯(lián)系的。某些企業(yè)也會出現(xiàn)突然的現(xiàn)金分紅行為，但其實際目的是出于企業(yè)大股東的自身利益，中小投資者的收益雖然表面上看有所增長，但實質(zhì)上這么做是為了將公司賬面凈資產(chǎn)降低，降低日后配股的成本，這種行為實質(zhì)上就是一種非日常的特殊股利分配行為。

（四）連續(xù)性和穩(wěn)定性差

上市公司對于中小投資者利益的漠視，也使得企業(yè)并不會將自身的股利分配方案進行穩(wěn)定連續(xù)的執(zhí)行。此外由于制定股利分配方案時，公司治理層管理層沒有做出前瞻性分析，使得制定目的盲目，方案隨意性嚴(yán)重。目前市場上能夠保持分紅連續(xù)性的公司，其在分紅水平上也很難保持穩(wěn)定性。然而，目的盲目，目標(biāo)不確定的股利分配方案、支付水平波動性大的分紅數(shù)量顯然是不利于企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展的。

二、我國上市公司股利分配問題的成因分析

上市公司最終選擇何種具體的股利分配政策的原因是復(fù)雜的，這是由企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境共同作用導(dǎo)致的，影響因素既有理性的也有非理性的，最終導(dǎo)致目前我國上市公司普遍存在問題的原因也是復(fù)雜的。

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，權(quán)益資本成本低

目前我國大部分上市公司，無論是國資背景還是民資背景的公司，公司都存在大股東處于一股獨大地位的情況。這種情況雖然有利于企業(yè)的穩(wěn)定，但也帶來了一定弊端。國資背景下，公司權(quán)益資本成本較低情況下，控股公司管理層會傾向于留存收益再投資，使得中小投資者的利益受到侵害。民資背景下，在公司自身盈利水平較低的情況下，大股東會更傾向于高派現(xiàn)方案，不利公司長遠發(fā)展?？梢姺抢硇缘姆峙浞桨钢饕鲇诓缓侠淼墓蓹?quán)方案。

（二）投資者應(yīng)得利益沒有相關(guān)的法律法規(guī)作保證

目前，對于公司應(yīng)該向投資者分紅派現(xiàn)的法規(guī)的地位不高，優(yōu)先級較低，并且也缺乏實操細則的指導(dǎo)，執(zhí)行不利。此外，對于公司應(yīng)該如何實行穩(wěn)定的股利政策的法律法規(guī)也是處于相對缺失的狀態(tài)，上市公司缺乏對于利潤分配的合理預(yù)估，方案僅和當(dāng)前利潤水平相關(guān)，使得中小投資者的收益沒有穩(wěn)定保證。

（三）經(jīng)濟市場、并購市場發(fā)育不健全，退市制度缺乏

發(fā)達國家成熟的市場經(jīng)濟當(dāng)中，上市公司處于成熟的經(jīng)濟市場當(dāng)中，受到市場中的并購活動的威脅，也存在著退市的威脅，這都使得管理者要不斷提高公司經(jīng)營水平，也制約著大股東不合理的轉(zhuǎn)移公司整體利益的行為。當(dāng)前我國經(jīng)濟市場并不健全，市場中兼并和收購活動并不活躍，市場退出機制也不能很好發(fā)揮作用，這都促使上市公司并不重視自身股利分配政策，對于中小投資者的收益影響，對中小投資者持有股權(quán)選擇傾向影響。

（四）忽視公司籌資能力影響股利分配

我國上市公司選擇籌資方式時，除了常規(guī)利用債務(wù)融資方式外，采取權(quán)益融資方式時，往往會忽視自身實際的外部籌資水平，大股東處于自身控制水平的考慮，也會更傾向于留存收益再投資的方式，但考慮到大部分上市公司都處于成熟市場，公司發(fā)展穩(wěn)定，適當(dāng)采取外部權(quán)益融資也是可取的。

三、企業(yè)股利分配存在問題的解決對策

（一）完善相關(guān)法律法規(guī)、規(guī)范上市公司的股利分配行為

目前我國的社會主義市場經(jīng)濟體制尚不完善，對于市場中眾多的中小投資者的合法權(quán)益的保護并不到位，法律保障尚未有跟上建設(shè)腳步。個人的投資理財行為，需要個人單獨承擔(dān)所有風(fēng)險，而我國上市公司中財務(wù)舞弊，內(nèi)幕交易等等欺騙投資者的行為層出不窮，使得在這樣市場中投資者信心很容易動搖，也是市場投機的風(fēng)氣過重，不利于我國法律法規(guī)的進一步發(fā)展。因此政府應(yīng)該進一步加強監(jiān)督管理，對于上市公司的股利分配政策予以重視，在實際研究我國上市公司經(jīng)營發(fā)展現(xiàn)狀的情況下，對上市公司股利分配政策制定實行進行明文規(guī)定，填補法律法規(guī)的缺失，切實保護投資者合法權(quán)益，也能進一步促進我上市公司的健康發(fā)展。

（二）完善公司治理結(jié)構(gòu)

上市公司的可持續(xù)發(fā)展需要科學(xué)合理治理結(jié)構(gòu)的保駕護航。但正如前文所述，我國上市公司中一股獨大的現(xiàn)象普遍存在，也就很容易導(dǎo)致大股東個人集權(quán)獨裁。現(xiàn)實情況也確實如此，大股東往往為了自身利益而忽視甚至侵害中小股東的利益，使得分配沖突現(xiàn)象發(fā)生，使得上市公司投資者對公司治理層不滿。這就需要公司采取科學(xué)合理的方法避免這樣的情形，如增加大股東數(shù)量，將大股東的股權(quán)份額進一步稀釋，公司進一步向公眾公司發(fā)展，防止個人集權(quán)獨裁發(fā)生，再加上股權(quán)制衡約束方案，使得治理層之間相互約束，不讓個人的權(quán)利過大，進一步促進公司健康的經(jīng)營狀況。

（三）拓寬企業(yè)融資渠道，鼓勵將剩余利潤回報給股東

政府機構(gòu)在加強監(jiān)督管理的同時，也需要做好公司的后勤服務(wù)，健全上市公司的信用擔(dān)保體系，使得擔(dān)保方式、渠道更加多元化，不斷促進金融模式變革。組織注重抵押和質(zhì)押環(huán)節(jié)，將擔(dān)保方式擴展到信用擔(dān)保、動產(chǎn)質(zhì)押、第三方擔(dān)保、上市企業(yè)信用、其他權(quán)利擔(dān)保、未來現(xiàn)金流擔(dān)保等問題。金融機構(gòu)應(yīng)通過輿論引導(dǎo)、經(jīng)濟制裁、法律調(diào)查等有效手段，主動引導(dǎo)上市企業(yè)提高信用等級，加大對逃債行為的處罰力度，保護信貸資產(chǎn)。

（四）提升上市公司經(jīng)營管理水平和盈利水平

企業(yè)能夠進行股利分配的前提是企業(yè)當(dāng)期有足夠的利潤留存來進行分配。投資者到市場上來進行投資的第一目的也是希望獲得資金的保值增值。而決定公司盈利水平的內(nèi)在因素便是公司的經(jīng)營管理水平，這就需要公司提高自我要求，不斷加強自身運營能力。也就是說，公司的股利分配政策是間接受到管理層水平的影響的。在一個有效的市場當(dāng)中，公司可以選擇的融資方式夠多，公司日常能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的情況下，公司也會傾向分配股利吸引投資者投資。因此加強企業(yè)的經(jīng)營管理對于上市公司的發(fā)展至關(guān)重要。

四、總結(jié)

綜上所述，市場當(dāng)中任意一家上市公司都會基于自身目前發(fā)展?fàn)顩r，所處的競爭環(huán)境，而選擇一種與自身適配的股利分配政策，因此也就不會存在萬能的股利分配政策，但是除非市場當(dāng)中存在大量投資機會，公司可以不去分紅或少分紅，其他正常情況下，公司都應(yīng)該做到合理分紅。股利分配政策問題的解決需要政府、企業(yè)和投資者共同努力。