上市制藥企業研發、銷售支出與企業績效的關系研究

李林俊 干勝道（教授/博導）（四川大學商學院 四川成都 610064）

一、引言

制藥業是我國與民生密切相關、傳統產業和現代產業相結合于一體的產業，是我國戰略性新興產業的重點領域，在經濟發展中舉足輕重。伴隨著社會現代化的快速發展，我國醫藥行業發展迎來了較高的增長勢頭，但也出現了一些問題。2018年長生生物劣質疫苗事件不但給民眾健康帶來了傷害，其經營中的“怪相”也引發投資者的廣泛關注：長生生物2017年銷售費用占銷售收入的比例高達37.53%，研發支出占銷售額的比例僅為7.87%。差距如此懸殊，自然難免令人生疑。據調查，長生生物的這種高銷售、低研發在制藥行業中普遍存在。

制藥業是高科技產業，研發活動是制藥企業的根本，可以說，制藥企業的核心競爭優勢主要來源于研發活動；而銷售費用是制藥企業銷售流通環節非常重要的支出，其數額的多少關系到制藥企業的績效。“微笑曲線”強調企業要想掙脫掉低附加值的制造環節，必須高度關注和重視研發和營銷環節，目前，我國制藥企業的銷售費用占比超過國外制藥企業，然而研發支出的比例遠低于國外制藥企業水平，從而出現了制藥行業的怪相：一邊是居高不下的銷售費用率和極其高的產品毛利率水平，一邊是低于世界水平的低研發投入。造成這種極端現象的原因與制藥企業的研究創新與營銷策略有什么關聯？二者對企業績效又有什么樣的影響？本文通過樣本選取和實證的方法對此進行研究。

二、相關文獻回顧

關于研發支出與企業績效的關系，學術界尚未形成統一的結論。齊梅（2013）認為目前對于研發支出影響企業績效的結論大致有三種：一是研發支出對企業績效無顯著影響。二是研發支出對企業績效有顯著正相關影響，但沒有滯后影響。三是研發支出與企業績效具有顯著正相關性，并且存在滯后影響。盛宇華、路璐（2016）認為研發投入與企業績效的關系是形如“倒N型”的三次曲線關系，其影響呈先降后升再降的趨勢。萬邁、陳琛（2014）認為我國醫藥制造業主板上市公司的研發投入強度不高；同時研發效率低下； 研發經費投入強度與反映績效的部分指標呈正相關。曹曉梅（2016）對我國滬、深兩市A股的59 家醫藥制造上市公司的數據進行了研究，結論是研發投入與企業績效呈顯著正相關影響。郭藝嘉、李朋林（2017）認為醫藥制造業的研發創新與企業績效之間的關系是相輔相成的相互正向影響關系。也有學者提出研發投入對于企業績效有負面影響作用，陳建麗、孟令杰、王琴（2015）認為研發強度與當期企業績效有顯著負相關影響。

關于銷售支出與企業績效的關系，Moller和Anttila（1987）認為營銷能力對公司績效具有正向影響關系。李學才、于發達（2016）認為營銷支出與企業績效是正向促進關系，尤其在市場集中度為中度的條件時，營銷支出正向影響企業績效更加顯著。馮仁濤、張慶、余翔（2013）認為醫藥企業廣告的投入與企業市場價值、經營績效均有明顯的正向關系。鮑苗苗（2014）認為廣告支出與企業績效呈正相關和倒U型關系，廣告支出每提高1%，相應的企業營業收入就增長0.22%，認為廣告支出不是越多越有利，存在一個收益最高、廣告支出比例最高的臨界值。但黃曉波、張麗云、黃碩（2018）對我國A股制造業上市公司2007年至2015 年的年度數據進行研究后認為企業本年的銷售支出率對本年的公司績效的影響是顯著負面的。張自然、駱靜（2015）認為制藥企業體量規模在企業經營績效影響中有不同的影響關系，大型企業的研發投入對于經營業績的貢獻明顯高于小型企業，而小型企業銷售投入對于經營業績的貢獻明顯強于大型企業，因此大型企業在研發投入方面有更高的興趣，而小型企業相反，對企業營銷活動增加投入更感興趣。湯清、陳海燕（2015）以在中小企業板上市的110家廣東省企業為樣本，研究發現企業技術創新投入和以銷售費用投入強度為代表的企業營銷能力對企業績效均具有顯著的正向作用。

從以上相關文獻研究結論來看，對于研發支出、營銷支出對企業績效的影響，盡管相關研究已非常豐富，但未形成一致的結論，大部分研究結論認為研發支出、銷售支出對企業績效有正面促進作用，但也有部分學者認為研發投入和銷售支出對企業績效會產生負面影響。因此，本文提出上市制藥企業研發、銷售支出與企業績效之間關系的假設，并加以驗證，最后得出結論。

三、研究假設

（一）研發支出對企業績效的影響

研發活動是企業的一項創新性活動，尤其對于醫藥制造行業來說，研發創新是其產品競爭力的核心要素；對于研發支出對企業績效的影響，相關文獻并未形成一致結論。郝婷、趙息（2016）對我國A股上市的132家醫藥制造企業的2009年至2013年411個截面數據研究后發現研發投入以及純技術效率對企業價值均產生正向影響，研發投入對企業價值的影響具有滯后性作用，而且純技術效率正向作用于研發投入與企業價值之間的關系。賁友紅（2017）對2012年至2015年79家醫藥制造上市公司數據研究后發現，研發人員投入對企業綜合績效產生正相關影響。基于以上研究，本文提出假設1：

H1：當期研發支出與企業當期績效呈正相關關系。

（二）銷售支出對企業績效的影響

營銷活動是企業產品營銷和產品品牌建立的重要業務活動之一，普遍而言，企業的市場營銷活動受到企業決策者的重視，對市場營銷活動增加支持力度，則會吸引更多的客戶關注及購買，從而擴大企業影響力，增加企業市場業績，提升企業價值；但過度的市場營銷，也會浪費企業營銷資源，降低企業盈利能力；在銷售支出對企業績效的影響研究成果中，普遍認為企業的營銷活動對企業績效的持續增長非常有幫助，但也有部分學者認為銷售支出對企業績效的影響是負面的。Wilson（1967）認為廣告支出與企業績效有正向促進影響 ；牛志勇、王軍（2017）利用中國工業企業數據庫中10 591家企業2004—2011年的相關數據，研究認為廣告投入、銷售投入對企業的市場績效和財務績效具有顯著的正向影響。基于以上研究，本文提出假設2：

H2：企業當期銷售支出與企業當期績效呈正相關關系。

關于研發支出、銷售支出對企業績效滯后性的影響，本文認為制藥企業的研發、銷售支出是持續、滾動投入的過程，且企業績效影響的因素也是多元、動態的，因此本文不作滯后性影響研究。

四、研究設計和過程

（一）樣本與數據來源

本文選取我國滬深A股市場醫藥制造業共計219家企業2013—2017年的公開披露年度財務數據；在對樣本數據進行了初步整理后，剔除了2013—2017年期間有研發支出、銷售支出、總資產收益率等變量數據缺少的企業，對剩余162家企業的總資產收益率進行了直方圖分布檢查，剔除了總資產收益率在0以下的企業數據以及總資產收益率在30%以上的數據（因為過高或為負的總資產收益率其企業的經營狀況必定在當期發生了異常變化，與行業普遍情況及企業正常經營市場的數據相悖，因此不宜作為樣本數據進行論證分析）。經上述整理后，將剩余141家醫藥制造業企業2013—2017年的公開披露年度財務數據作為樣本數據進行后續分析研究。

（二）變量設定與模型構建

為檢驗研發支出、銷售支出與企業績效影響，建立線性回歸模型如下：

ROAi=a0+a1RDSi+a2RESi+a3SIZEi+a4LEVi+ε

其中，i為年份，ROAi代表i年份的企業績效，ε代表隨機誤差項。

主要變量名稱及解釋詳見表1。

五、實證結果分析

（一）描述性統計分析

表1 主要變量名稱對應表

表2 2013—2017年主要指標的描述性統計

上頁表2是2013—2017年主要指標的描述性統計結果。2013—2017年期間，除了總資產收益率均值呈微幅下滑趨勢，研發支出、研發強度、銷售支出、營銷強度、銷售毛利率的均值均呈穩步上升趨勢，這說明該期間我國上市制藥企業充分重視并逐步加大了對研發、銷售方面的投入金額和強度。

（二）相關性分析

表3 各變量的相關系數及其顯著性表

由表3可以看出：（1）研發強度與總資產收益率的相關系數為0.173，表明了樣本數據中的研發強度與總資產收益率二者之間的相關性非常明顯，呈明顯的正相關關系，支持了假設1；研發強度與銷售毛利率的相關系數為0.413，在0.01水平（雙側）上顯著相關，說明研發強度與銷售毛利率呈顯著正相關關系，支持了假設1。（2）營銷強度與總資產收益率相關系數為0.178，其值在0.01水平上呈顯著正相關，這表明營銷強度與總資產收益率有明顯正相關關系，支持了假設2；營銷強度與銷售毛利率的相關系數為0.759，在0.01水平（雙側）上顯著正相關，說明營銷強度與銷售毛利率呈顯著正相關關系，支持了假設2。

（三）多元線性回歸分析

如表4所示，各變量的容差均在0.8—1之間，大于0.1，且各個變量間的VIF系數均在1.1左右，其值遠遠低于參考值10，表明針對研發強度、營銷強度對企業績效影響的模型構建中變量之間未有高度的共線性；營銷強度、研發強度、資產負債率均通過了T檢驗，當顯著性水平設定為0.01時，營銷強度、研發強度二者的回歸系數均有統計學意義，二者與總資產收益率的關系表現為顯著正相關關系，這與相關性的分析結果是一致的，即回歸結果支持了假設1和假設2。

表4 變量的回歸系數表

（四）進一步分組分析

在上文研發強度、銷售支出與企業績效呈顯著正相關關系結論的基礎上，為進一步研究我國醫藥制造上市公司的研發投入、營銷投入多少與企業績效的不同影響關系，本文將141家樣本上市公司五年的營銷強度均值數21.53%、五年的研發強度均值數4.35%作為營銷強度高低和研發強度高低的臨界值，將研究的對象分為高營銷&高研發組、高營銷&低研發組、低營銷&高研發組、低營銷&低研發組，共計四個組，如表5所示。

表5 研究對象分組

1.分組描述性分析。對樣本公司數據分組后，對四組公司2013—2017年總資產收益率進行描述性統計分析，詳見表6。

表6 四組公司2013—2017年總資產收益率的描述性統計

表7 四組公司2013年至2017年銷售毛利率的描述性統計

從上頁表6可以看出，高營銷&高研發組5年合計的總資產收益率為50.17%，是四組里最高的；高研發&低營銷組5年合計總資產收益率為49.19%，處于四組次高水平；高營銷&低研發組5年合計總資產收益率為46.27%，處于第三水平；低營銷&低研發組5年合計總資產收益率為31.21%，是四組里最低水平。可見，分組實踐數據和實證分析結論一致，假設1、2成立。

2.穩健性檢驗。將總資產收益率替換為銷售毛利率，將其作為企業績效的衡量標志，進行結論穩健性檢驗，對141家企業樣本數據按照營銷強度和研發強度的高低類別進行分組后，四組公司2013—2017年的銷售毛利率的描述性統計結果見表7。

從表7可以看出，高營銷&高研發組5年合計的總銷售毛利率為340.09%，是四組里最高的；高研發&低營銷組5年合計銷售毛利率為321.99%，處于四組次高水平；高營銷&低研發組5年合計銷售毛利率為250.65%，處于第三水平；低營銷&低研發組5年合計銷售毛利率為168.53%，是四組里最低水平。得到的結論與本文假設是一致的，說明本文假設具有可靠性。

六、結論和建議

（一）結論

經過實證分析，本文得到以下結論：（1）2013—2017年期間我國上市制藥企業研發支出和研發投入強度、銷售支出和營銷投入強度均呈現穩步上升趨勢；（2）當期研發支出與企業當期績效呈正相關關系；（3）當期銷售支出與企業當期績效呈正相關關系；（4）在我國上市制藥企業中，高研發高銷售投入的制藥企業績效持續處于行業較高水平，相反低研發低銷售投入的制藥企業績效持續處于行業較低水平，高研發低銷售投入的制藥企業績效比高銷售低研發投入的制藥企業績效更優。

（二）建議

1.對投資者的建議。持續保持行業高水平的營銷和研發投入強度的制藥企業，其綜合實力較強，其企業績效水平穩定處于行業最高水平，投資者應關注此類優質投資標的，而持續低研發和低營銷投入強度的制藥企業，其企業績效持續處于行業低水平，投資者應該盡量避開。

2.對制藥企業的建議。（1）重視研發創新，構建持續、合理的研發投入機制。目前我國制藥企業普遍以生產仿制藥為主，研發投入遠低于國際研發投入水平，研發創新是提高企業盈利性水平和重塑營銷渠道議價能力的重要舉措，結合本文結論，建議制藥企業結合自身情況及產品市場特點，構建持續、穩健的企業研發投入機制，以提升和保持企業核心競爭能力，增加企業績效。（2）重視營銷渠道建設，構建合規、合理的營銷機制。制藥企業的營銷活動對績效的影響具有直觀、正面的促進作用，但過度的營銷必然導致企業資源的浪費，違法違規的營銷經費開支也將給企業帶來巨大的監管處罰，因此建議制藥企業應結合企業產品特征，精準、高效、合理、合規地開展營銷活動，從而有效地提升企業績效水平。（3）重視營銷支出與研發支出的合理配置。企業的資源是有限的，在資源配置時，制藥企業應持續重視研發和營銷方面的投入，而在權衡營銷和研發方面投入側重性時，應該更側重于研發方面的持續投入，以獲取和保持較高的企業績效。