企業投資并購中財務風險防范對策研究分析

李妮斯 圣湘生物科技股份有限公司

投資并購活動一般是指企業之間按照一定協議，重新構建利益體，實現對收益的整體共享，并共同承擔風險。開展投資并購的流程主要包括前期調查研究、規劃并購方案、談判簽約以及整合重組等。不過在實施該項活動的過程中，由于盲目性投資、并購動機模糊等因素，可能會導致企業發生比較嚴重的財務風險，影響其正常經營和收益?；诖?，民營企業應當切實加強投資并購中財務風險的防范，針對風險產生原因，采取有效應對措施，推動企業良好前進。

一、企業投資并購概述

企業并購是指資本運營管理中的一種重要表現形式，在獲取其他法人財產權的過程中基于平等自愿原則進行補償行為。在投資并購過程中，主要分為準備階段、實施階段和整合階段。其中準備階段一般需要對目標企業進行盡職調查，準確評估目標企業的價值、確定適當的并購模式。實施階段包含并購談判、簽訂并購合同、履行合同三個環節。談判環節則是注重對并購價格和條件的協商、簽訂合同時對所有并購條件以及當事人陳述進行擔保，具有法律效力，規范并購交易行為。而履行并購合同則是雙方按照約定完成各自義務，完成投資并購交易。整合階段及時對財務、人力資源、資產以及企業文化等進行重構和整合，目的是促使目標企業的各項資源更好融入并購企業中，提升資產質量和競爭力。

二、企業投資并購財務風險分析

（一）定價風險

對于民營企業開展投資并購活動來說，其主要存在的風險類型則是目標企業價值的定價風險。具體是指在并購過程中對目標企業的整體價值估計不準確，導致并購后的價值低于并購前。從而導致成交價格過高，對并購企業帶來潛在風險。比如超出自身承受能力范圍，造成企業自身資金短缺、周轉率較低等，限制財務運行效果，很容易出現高負債比、償還能力差等問題[1]。

（二）融資支付風險

融資支付風險包括兩個方面，其中融資風險是指并購資金保證與資金結構存在關聯的資金出現來源風險，對企業是否能夠籌集充足資金以及保證并購順利進行等，具有一定影響。比如企業對融資安排不合理，或者出現企業運行連接中斷，均會引發嚴重的融資風險。同時，融資時間也會直接關系并購活動的開展，比如出現融資過早，將會承擔更多的利息。如果融資較晚，則會導致資金供給不及時，阻礙并購活動的進行。另外一方面，支付風險受資金流動性和股權稀釋等影響，進而出現并購資金的使用風險。由于不同支付方式將會引發不同的支付風險，例如常見的情況有支付結構不合理、現金量過多，致使整合運營期間財務資金壓力增大。

（三）財務整合風險

企業在投資并購的整合運營環節，很容易出現流動性風險和運營風險。首先流動性風險的出現，則是因企業并購后產生高額債務負擔，在短期融資不足的情況下，支付能力相對薄弱。其次，并購活動對企業中的大量流動資源進行占用，從而促使企業在應對外部環境變化時，難以提高反應能力和調節能力，加大了并購企業的運營風險[2]。

三、企業投資并購中出現財務風險的原因

（一）企業定價不準確

民營企業在投資并購的過程中，其出現定價風險的原因大體上可以總結為兩個方面。首先是對目標企業的價值評估體系不完善，比如當前多數企業在調研和評估工作中，普遍采用成本法、收益法、市場法等，其選擇不同的評估方法會得到不同的結果。正常情況下，并購企業需要結合自身實際，選擇適當的估值方式，按照明確的投資并購動機和所收集到的信息，對定價評估方法進行衡量。但在實踐中，部分民營企業對定價缺乏綜合考慮，往往不能按照自身要求來選擇適當的估值方法，從而導致定價風險加大[3]。同時，在對目標企業價值進行估計過程中，對資金時間價值、風險價值等缺少準確衡量，致使不確定因素過多，促使財務管理面臨較大的挑戰和困難。其次，并購企業為保證定價合理，必須要開展全面、詳盡的盡職調查，收集目標企業外部環境、財務報告等信息，通過考察分析后確定具體價值。但由于并購企業自身考察力度不足、目標企業披露信息不完整、不真實等，可能會導致信息不對稱的問題，進而干擾并購企業定價的科學性。

（二）融資支付缺乏合理性

企業開展投資并購時存在的主要財務風險則是融資支付風險，其來源可概括為三點，如下：

（1）融資結構缺乏合理性。企業在并購時為有效籌集資金，大多采用債務融資的方式。在這一過程中如果未能完全按照企業自身的資本結構，盲目開展策劃組織工作，則可能會導致并購資金負擔加重，一旦出現流動性資金不足，就會發生嚴重的財務風險。

（2）企業籌措資金能力不足。當并購企業的償債能力較差的情況下，仍堅持開展投資并購，則會導致資金籌集不到位。同時企業信譽程度也直接關系到資金的籌措規模，如果信譽較差，則融資難度加大、渠道變窄，各金融機構及信貸擔保機構無法提供融資服務，致使出現財務資金風險。

（3）控制權較為分散。并購企業的資金籌集能力較弱，則會影響支付能力。尤其是在企業控制權相對分散的條件下，換股比率不合理，每股收益得到稀釋，促使支付資金短缺，難以實現應付賬款及時到位，影響企業的正常經營發展[4]。

（三）財務整合不科學

財務整合是企業投資并購的關鍵環節，其發生風險的主要原因則是對企業內部的職能整合不科學。比如部分民營企業自身缺少職能明確的財務組織機構，相關責任分配不合理，權責模糊等，導致機構設置、集權和放權程度無法匹配，影響財務整合進度的推進，產生巨大的財務控制風險。另外，整合風險來自并購方的理財經營計劃。即是企業的發展戰略不明確、定位不清楚、管理混亂等，一旦存在高額的應收賬款，就會影響投資并購發生財務風險。此外，由于并購企業與目標企業的財務管理制度不同，也會出現一定的整合風險，比如會計賬目合并困難、資產核對難度大等，如出現疏漏和估值不準，則會影響對企業價值的判斷，影響財務管理工作的科學開展。

四、企業投資并購財務風險防范對策

（一）做好定價風險防范工作

為有效應對民營企業投資并購出現的財務風險，則應當充分做好定價風險的防范措施。結合其風險產生原因，則可從兩方面入手，有效解決預防和控制定價不合理的問題。首先，并購企業需要選擇科學適宜的目標企業估值方法。一般是結合具體情況，對目標企業開展全方位的調查研究，比如在產權交易較為活躍、證券市場完善的基礎條件下，采用公允價值法對企業開展定價評估，改善以往方式存在的結果不一致、缺乏客觀性的弊端，為并購企業提供合理可行的投資依據，避免盲目投資并購，消除風險。同時還可利用類比公司法或類比交易法，即是先確定估價模型，進而對目標企業實施價值評定，確定最終定價。但這一過程中，并購企業需要充分注意，由于市場環境的復雜多變，企業價值呈現動態化浮動狀態，對其無法實現準確的估值。因此基于各類定價方法開展的價值評估，只能作為參考意見，不能起到決定性作用。

其次，并購企業需要全面掌握目標企業的相關信息，避免出現信息不對稱的情況。因此其應當加強對并購前盡職調查的規范，成立專門調查小組，針對目標企業進行全方位信息收集，保證財務表現、經營成果等數據具有真實性、完整性和可靠性，從而輔助完成預測工作。同時在盡職調查中需重點檢查目標企業的財務報表，杜絕出現虛假報表、會計信息瞞報等問題，盡可能掌握準確信息，為定價估值提供科學依據，降低出現定價風險的幾率，提高投資并購工作質量，切實推動企業健康、平穩發展。

（二）重點防范融資支付風險

對融資支付風險的防范和控制，則要求并購企業做好以下工作內容：

（1）保證融資結構具有穩定性。在實踐過程中，應當依次提升融資成本和風險，比如實施優先債務、從屬債務、優先股、普通股等。并且在開展融資業務活動時，必須要對其資源進行優化配置，及時發現不合理之處，采取適當的調整手段，保證成本與風險得到高效管控，促使融資結構符合企業資本結構，合理開展策劃組織工作，減輕財務負擔，降低風險系數。

（2）制定合理的融資計劃，選擇可行的融資方式和渠道。對于并購企業來說，融資活動的實施質量直接影響投資并購的進程。因此企業應當結合目標企業定價和自身財務現狀，制定完善的融資計劃，明確具體的融資目標，并保障后續企業正常經營。比如可選擇外部融資或者內部融資，積極拓展資金籌集渠道以及途徑。以選擇外部融資為例，一般是向銀行等金融機構進行抵押信用貸款，利用自身較好的信譽度獲取投資資金、發行債券、股票、基金、尋求財政支持等。而當外部融資條件受限時，如企業規模小、證券市場門檻高等，則可開展內部融資，如員工入股、留存收益借款、股東借款等，保證并購資金以及經營資金充足，降低財務風險。

（3）綜合考慮資金支出偏好。如果民營企業在投資并購中采用現金支付方式，應當重點衡量先進的最大支付額度，確保并購后產生效益應當超過現金支付額。當雙方出現支付方式的不同意見，需積極進行協商，考慮支付偏好，盡量形成收益共享、風險共擔機制。

（三）加強財務整合風險控制

防范民營企業的投資并購需要進一步加強財務整合風險的控制，首先應當明確雙方的整合職能和任務，清晰認識各個員工的崗位職責，避免發生權限交叉重疊等情況，防止出現資源耗費等情況，積極調動工作人員的積極性，在上級領導調配以及管理下，實現機構融合、信息共享，促使財務整合效率得到提升。其次，應當對增量和存量進行整合。其中可利用外部新增資產激發原存量潛力，對原存量資產則要明確劃分歸屬，剔除與當前市場需求不符的部分，并注重升級和融合優質資產，實現財務優化整合。最后，完成投資并購交易以后，需對財務管理制度進行整合，保證制度統一、目標明確，盡量保證運營正常、平穩開展。另外一方面，企業需改善以往的財務管理理念和制度體系，從整體以及宏觀角度出發，以利益需求作為導向，重構財務管理制度，實現轉型升級，為并購后的生產經營提供堅實保障。

五、結束語

綜上所述，在民營企業投資并購過程中，其存在定價風險、融資支付風險和財務整合風險，引發原因則是信息不對稱導致價值評估不準確，影響定價合理性，同時對融資支付方式缺乏科學性，而且財務職能、風險以及管理制度整合不到位。為有效防范財務風險，民營企業應當積極采取措施注重防范各類風險，以此提高投資并購質量，實現可持續發展。