基于交易成本理論的央行數字貨幣應用前景分析①

社會經濟發展到今天，貨幣的形態及其基本職能的實現方式一直在與時俱進。我國央行初期發行的數字貨幣主要針對貨幣的流通職能，但數字貨幣所具有的、相對于傳統貨幣的優勢與特性，決定了其未來的應用具有較大的空間。本文從三個方面進行了分析與論述：一是介紹我國央行數字貨幣的發展，二是傳統貨幣流通過程中所對應的交易成本分析，三是我國央行數字貨幣未來的可能應用前景。

1 我國央行數字貨幣的發展

數字貨幣是一種基于網絡技術運用與創新的貨幣形式。區塊鏈技術的匿名性、去中心化特性使其應用帶來信息對稱性、不可更改性等方面的技術優勢，對于克服現實社會經濟運行中的信息不完全問題具有較好的功效。而信息不對稱或者不完全是交易成本產生的一個重要引致因素。數字貨幣可以增加交易透明度，提高資金結算的效率，讓交易全程不可篡改并可追溯。

中國人民銀行在2014年就成立了數字貨幣的研究團隊，對數字貨幣的相關問題進行了深入研究。2017年1月，數字貨幣研究所正式在深圳成立；貿易金融區塊鏈平臺在2018年9月由數字貨幣研究所搭建；央行數字貨幣的研發工作正式被國務院于2019年7月批準，并有相關市場機構參與。2020年4月份開始，在部分地區進行測試。我國央行數字貨幣被稱為DC/EP，由人民銀行發行，指定運營機構向公眾兌換，基于廣義賬戶體系，支持銀行賬戶的松耦合功能，是與現金等價的可控匿名支付工具。央行在技術選擇上采取了中立策略，未來各商業機構采取任何區塊鏈或傳統技術都可以，為未來數字貨幣的應用預留了足夠的技術選擇空間。

在考慮現有金融體系的情況下，我國央行數字貨幣的分發機制采用“中央銀行－商業銀行”二元模式，即由中國人民銀行將 DC/EP 發放到商業銀行，再由商業銀行將DC/EP 分發給居民。DC/EP 發放的二元模式不會對原有流通體系中的債權債務關系產生影響，對于商業銀行存款不太會產生競爭性分流從而對其放貸能力影響非常小，完全按照原有貨幣的投放體系進行分發，原有的二元賬戶體系保持不變，不會出現“金融脫媒”現象。另外，由于央行數字貨幣特有的技術屬性，從微觀上能提高貨幣流通的安全性與便利性，從宏觀上能更精準化實現貨幣政策的傳導機制與政策效應。初期的央行數字貨幣采用DC/EP方式，完全屬于M0的貨幣屬性，便于取得數字貨幣發行與流通的經驗數據，符合我國的現實市場環境和實際國情，有利于未來發行具備更多職能的央行數字貨幣。

DC/EP作為傳統紙幣的數字化替代品，除了具有技術優勢外，在其流通過程中，傳統紙幣的業務場景均能通用。使用者只需要在移動終端下載安裝央行數字貨幣錢包，經過注冊認證后就可以進行轉賬、支付等相關操作。相對于傳統的第三方機構來說，DC/EP的轉賬、支付在雙方處于雙離線的情況下，也可以實現，從而擺脫了數字貨幣流通過程對網絡的依賴。

2 傳統貨幣流通中的交易成本分析

科斯(1937)在其《企業的性質》中提出了交易成本的概念并以此分析企業存在的邏輯。交易成本理論主要關注商品與要素交易過程中所對應的交易成本。交易成本是一筆交易達成過程中所對應、除了交易對價以外的成本，包括交易中所花費的時間和貨幣成本。交易成本類似于物理學中的摩擦力，影響或者阻礙社會經濟的順暢運行。威廉姆森進一步將影響市場交易成本的因素分成交易因素和人的因素，交易因素主要指市場的不確定性和潛在交易對手的數量及交易的技術結構(交易物品的技術特性，包括資產專用性程度、交易頻率等)。由于現實社會經濟活動中任何交易都存在交易成本，新的交易形式和創新業態不斷出現。

交易成本分析框架同樣適用于貨幣流通與金融市場的交易活動。由于貨幣的法定償付性和無差異性的技術特性，導致金融交易過程所對應的交易成本表現形式與商品或要素交易過程所對應的交易成本有差異。貨幣流通和純粹的金融交易，也同樣產生與貨幣形態對應的交易成本，央行數字貨幣這種新的形態與傳統貨幣相比，其對應的交易成本發生改變。

2.1 傳統貨幣作為流通和支付手段時的交易成本分析

貨幣的流通職能是指貨幣發揮交換媒介的作用，支付職能是指貨幣作為獨立的價值形式進行單方面運動時所執行的職能，其本質均為一定數量的貨幣從一個市場主體流向另一個市場主體，由于貨幣獨特的技術特性，導致與貨幣相關的搜索成本、談判成本和簽約成本基本不存在，監督成本是其交易成本的主要構成。

從微觀角度來說，如果以實物現金形式進行交易，則對應現金的保存、運輸、安全及可能存在假幣等方面的成本與風險。實物現金支付雖然快捷方便， 但無法進行快速的遠程支付結算，大額支付成本非常高。如果以轉賬方式進行，需要依托第三方金融服務機構，對應服務費用和時間成本，由于信息不對稱、不可跟蹤與回溯性而可能面臨的欺騙性交易風險，第三方服務機構自身服務時間與其他限制性規定導致交易的便利性受限。

從宏觀角度來說，現金的實體形態導致央行的貨幣生產成本呈現逐年不斷上升趨勢，且易破損，存管也需要分散化、特定且高成本的設施與場所，而數字貨幣其邊際成本不斷下降甚至趨近于零。傳統貨幣的不可跟蹤與回溯性也無法保證貨幣流向與交易合約條款中所約定用途的一致性，從而出現交易風險的可能。一是導致整個社會對應的總體交易成本高，不利于社會經濟活動的順暢運行；二是國家的財政、產業和其他民生政策所對應的資金流向可能出現偏離，導致政策設計所預想的效果無法完全實現。

2.2 傳統貨幣及其衍生形態作為交易對象時的交易成本分析

貨幣及其衍生形態作為交易對象的市場主要是貨幣市場和資本市場。金融市場及其資金融通是整個社會經濟運行的重要支撐體系，信息不對稱導致的交易成本是影響金融體系運行的主要構成部分。在我國金融監管采用分業模式的情況下，跨市場的穿透式監管成為重大事件監管的選項，傳統貨幣形態下的穿透式監管對應的人力與時間成本非常高，而穿透式監管的高成本又導致這種監管只有在特定情況下采用，進而形成一種負向的循環累積效應：一般監管的非穿透性，不斷提升機會主義行為發生的概率，其對應的成本與風險偏低，回報率偏高，本質上對于違規性金融行為起到一定的鼓勵效果，要素配置出現扭曲。負向循環累積效應最終會導致整個社會信用下降，交易成本不斷上升，社會經濟運行不斷受阻。

以近幾年頻頻出現問題的互聯網投資借貸平臺(簡稱網貸平臺)為例。網貸平臺作為市場主體間提供信息服務的中介，為交易雙方提供信息搜集、信息公布、資信評估、信息交互、借貸撮合等服務。網貸平臺多采用分散賬戶的模式，平臺單方面提供所有信息，出資人、籌資人、監管機構及其他參與方難以相互核對交易信息，出資人和籌資人通過平臺簽訂網絡合同， 整個交易和合同的執行過程都是由平臺主導控制，交易達成后，出資人無法接觸到籌資人，無法自主追蹤和監控資金流向，資金被挪用難以發現，即使發現也很難及時阻止，從而發生損失。資金用途和交易一致性缺乏監督和保障，導致平臺可能存在造假的操作漏洞和自身的安全隱患。

3 央行數字貨幣應用前景分析

央行數字貨幣的可跟蹤與可回溯性在很大程度上解決了傳統貨幣流通過程中的信息不對稱問題；另外，通過智能合約能保證資金流向與雙方合約約定用途的一致性，這些技術特性對貨幣流通中所對應的交易成本起到很大的削減效應。由此邏輯，央行數字貨幣在未來具有比較廣泛的應用前景。

3.1 更便捷的網絡支付應用

央行數字貨幣會改變原有的網絡支付體系的格局。其一，微信、支付寶等第三方移動支付平臺，需要借助網絡進行貨幣從一方到另一方的轉移，網絡不可或缺，但央行數字貨幣的雙離線模式可完全擺脫網絡的束縛。并且，央行數字貨幣可以實現微信、支付寶無法實現的實時到賬功能。其二，第三方支付平臺，本質上是基于銀行賬戶進行的電子化交易結算，是將貨幣從一個銀行賬戶轉移到另一個賬戶，而央行數字貨幣不需要有銀行賬戶的支撐而直接實現。其三，央行數字貨幣對私人數字貨幣起到抑制其發展的作用。央行數字貨幣作為法定數字貨幣，其是唯一的。私人數字貨幣的種類有很多，且對銀行貨幣的回流造成了極大的困擾，對商業銀行乃至貨幣調節機制都有很大的影響。央行數字貨幣的發行與流通能抑制私人數字貨幣的發展。

3.2 更高效的國際貿易與跨境結算

央行數字貨幣的發行與流通會極大地方便國際貿易與跨境結算。在貿易方面，中國已是全球第一的貿易大國，與此同時，中國也在不斷推進自由貿易的進程，這為央行數字貨幣在國際市場上的流通創造了廣闊的空間。并且，人民幣加入了貨幣籃子，使得其地位和影響力逐漸提高，擁有更多的國際話語權。在跨境結算方面，經濟全球化的背景以及“一帶一路”建設如火如荼地進行，都為央行數字貨幣的推廣提供了廣闊的應用場景。中國有很多互聯網都在積極地拓展海外業務，加之海外旅游、留學生服務業，跨境支付將成為央行數字貨幣發展的巨大的試驗場。跨境支付存在的資金安全、監管不到位、違規操作等痛點，央行數字貨幣都可以很好地規避。最重要的一點，傳統的跨境結算會涉及多個單位的協調配合，而數字貨幣可以將這些需要眾多機構協調配合的工作全程通過網絡自動執行，極大地化繁為簡，減少工作量，還能實現實時到賬，降低結算成本。

3.3 更健全的金融監管

智能合約與聯合簽名機制能解決傳統貨幣作為交易對象時面臨的資金用途和交易一致性難以保障的問題，從而保障金融安全與合規性。當前興起的分布式賬本技術為智能合約的實現提供了一種技術參考(Szabo，2016)。數字貨幣在形式上就是一串經過加密的字符串， 該字符串包含所有者標識。資金流出方將數字貨幣字符串直接轉移給接受方， 可以通過聯合簽名機制來有效監控資金用途(姚前，2018)。

央行數字貨幣的發行與流通會在一定程度上解決資金流向不透明與資金安全問題。首先，現在人們使用的貨幣具有匿名性的特點，使得貪污腐敗、挪用公款、洗錢等現象層出不窮，但如若利用了央行數字貨幣所具有的大數據監控的良好性能，貨幣的交易流水都可以被精準監控，那么，這些問題自然迎刃而解。對于特定領域，例如，扶貧、教育、醫療等方面的專款支出能夠實現貨幣去向的實時監控，對國家的反腐、反洗錢進程也具有里程碑式的作用，可極大提高政府工作部門的廉潔程度。其次，在國際合作方面，與我國有良好合作關系的許多國家都面臨著恐怖活動等對資金安全具有重大威脅的問題，這便導致合作存在著很多不穩定的因素，但數字貨幣的底層技術——區塊鏈技術有著去中心化等一系列重要優勢，可天然抵御此類攻擊，就算有部分節點被攻擊失效，其余節點也存儲著交易的全部信息，可以保證交易的安全。