企業財務柔性管理分析
——以蘇泊爾公司為例

劉建勝（副教授） 秦一萌（江西理工大學經濟管理學院 江西贛州 341000）

蘇泊爾公司于1994年在杭州成立，2004年在深交所上市，是我國炊具行業首家上市公司。近年來，隨著居民收入的不斷增長和消費的轉型升級，家庭對家電產品的消費也日趨增長，給家電企業創造了很好的投資機遇和盈利空間。同時，由于當前經濟環境的不確定性增加，也給家電企業帶來了經營風險。蘇泊爾公司結合內外部環境實施財務柔性管理，為公司的經營管理乃至戰略實施提供了財務支持。

一、現金財務柔性管理

在企業的資產中，現金的流動性是最強的，出于預防的目的和滿足投機的需要，企業往往會持有超額的現金，實施現金財務柔性管理是企業應對不確定性的常用策略。

（一）持續增長的銷售收入，為公司儲備了充足的現金柔性

近年來，隨著居民收入的增長和消費升級，廚房家電的消費市場快速增長，蘇泊爾公司致力于國內外市場，走“品質+創新”之路，通過源源不斷的智巧產品，迅速擴大家居用品的市場占有率。蘇泊爾公司擁有近5萬個零售終端，與國內幾大主流電商平臺達成了戰略合作關系，銷售渠道進一步拓展，2010—2019年公司銷售收入從56億元增長到199億元，營業收入年均增長率為16.4%，經營活動凈現金流從12億元增長到173億元，平均每年創造了99.7億元的經營活動凈現金流。充裕的現金流除了滿足公司正常的生產經營之外，還為公司擴大投資、償還債務提供了強大的流動性支持。從表1可知，蘇泊爾公司2010—2019年的現金持有水平均高于行業平均水平，且一直保持相對穩定，公司的現金財務柔性水平儲備充足。

（二）利用現金柔性應對市場考驗，提升市場份額

2012年世界經濟形勢整體下滑，國際金融市場動蕩，金融體系也遭受了重大挑戰，大宗商品的價格變化波動較大，出口商品的風險有所提升。國內市場也同樣不容樂觀，國內消費不足，國民消費率持續下滑，而且社會上出現了對蘇泊爾產品質量問題的負面報道。面對復雜的國內外經營危機和產品信任危機，蘇泊爾公司運用以前儲備的現金柔性來維持經營運轉和形象公關活動，與中央電視臺《舌尖上的中國II》欄目合作，以加大產品的宣傳力度，扭轉質量風波給其品牌形象帶來的損害，同時，釋放現金柔性拓寬了銷售渠道，公司開始向三四線市場進行渠道下沉，把握電子商務帶來的機遇。即使國際經濟環境相對低迷，蘇泊爾公司也依托其大股東SEB公司獲得了穩定的外銷訂單，大大降低了出口商品的風險。同時，蘇泊爾公司利用儲備的現金柔性進行了技術創新，2013年公司開發的巧易開壓力快鍋和雙層全鋼無縫電水壺又一次引領了廚房電器的技術革命，2014年進軍環境家居電器領域，家電從廚房走進客廳，拓展了市場份額。蘇泊爾公司儲備的充足的現金柔性有力地保障了其應對風險的挑戰，通過合理地選擇儲備或者釋放現金柔性，成功地扭轉了整體規模下跌的趨勢，2018年和2019年營業收入增長率實現了快速增長。從上頁圖1可以看出，蘇泊爾公司營業收入增長率在2012年首次達到負值，為-3.33%，但在2013年呈現顯著回升，主要是由于公司能夠在逆境中合理釋放現金柔性。

圖1 2010—2019年蘇泊爾公司營業收入增長率

二、負債財務柔性管理

蘇泊爾公司采用低杠桿策略，尤其是基本上不采用長期負債籌資，通過降低資產負債率來儲備財務柔性，以應對財務風險。公司通過積極償還到期債務、限制舉借長期債務、簽訂短期信用貸款等儲備了較好的負債財務柔性。

（一）保持低杠桿經營，儲備負債財務柔性

蘇泊爾公司在2010—2019年間通過不斷鞏固國內市場和積極開拓國外市場，經營活動現金流量顯著提升。與此同時，公司依靠自有資金進行生產基地的擴建和新產品的開發，沒有擴大公司的債務水平，長期負債水平一直低位運行，低杠桿經營使得公司能夠輕裝上陣，降低了管理層的財務壓力。從表2可以看出，蘇泊爾公司實施財務柔性管理，資產負債率保持較低水平，與行業均值相比保持了較好的負債柔性。

表2 蘇泊爾公司資產負債率與行業平均值對比

（二）配合型籌資政策為公司儲備負債柔性

蘇泊爾公司通過合理安排負債結構，負債結構與公司資產的壽命相對應。公司的資本主要是自有資本，非流動債務資本比例較低，流動負債占負債總額的比例較高，這與公司的資產結構是相適應的，公司的短期資金基本上能夠實現資金流動與預期計劃的一致，公司的流動比率一直處于較優水平，營運資金充足，儲備了良好的負債柔性。如圖2所示。

圖2 2010—2019年蘇泊爾公司流動比率趨勢

（三）利用負債柔性推動產品戰略、渠道戰略和品牌戰略的發展

2018年以來，世界經濟形勢仍然復雜嚴峻，受中美貿易摩擦影響，我國經濟發展的不確定性在增強，2020年突如其來的新冠肺炎疫情給世界經濟帶來了巨大不利影響，面對這些危機與挑戰，蘇泊爾公司得益于國內消費升級和海外戰略合作伙伴SEB公司訂單的持續轉移，2018—2019年的國內營業收入和外貿營業收入均實現穩步增長。在產品戰略上，蘇泊爾公司持續推進產品創新、積極開發新品類。一方面加快炊具新品類的規模擴張和市場占有率的提升。另一方面持續推出電器創新產品，倡導健康、安全、智能家居理念。在渠道戰略上，蘇泊爾公司持續加大電子商務渠道建設，線上與線下零售深度融合。同時，蘇泊爾公司繼續積極開拓三四級市場，在人員布局、產品研發、市場資源、渠道客戶扶持等方面加大投入。在品牌戰略上，利用差異化智巧點傳播、啟用新的品牌代言、贊助《風味人間》節目，極大地提升了品牌的曝光度和好感度，持續推進品牌建設。

經過近幾年的銷售增長和資本結構優化，蘇泊爾公司儲備了一定規模的負債柔性，為其持續升級的產品戰略、渠道戰略、品牌戰略調整做好了準備。在未來的發展上，蘇泊爾公司可以適當加大債務融資，以滿足產品創新戰略、線上線下渠道融合戰略和品牌推廣戰略的資金需求，既有利于降低資本的綜合成本，也將減少股東的投資風險，并帶來財務杠桿利益。

三、投資與股利財務柔性管理

除現金柔性和負債柔性外，投資柔性和股利柔性管理對于企業增強適應環境的不確定性同樣重要。在進行投資時要把握企業的基本情況，保留一定的余地，以便采取合理策略，對投資及時作出調整，實施多元化投資，投資項目相互結合。在制定股利分配政策時，可以根據企業內部財務要求和外部環境變化，及時調整股利分配形式、支付率等內容。

（一）通過豐富理財產品儲備財務柔性

近幾年來，蘇泊爾公司通過投資活動獲得的現金流量不斷增長，相較于2010年時以千萬為單位，達到了2019年的將近24億元。近期公司進一步豐富了貨幣資金投資產品，除投資于利率相對較高的大額存款和理財產品外，還提升了短期流動資金和外幣資金存款的收益率，并開展了外匯衍生品交易業務，使資金的利用效率得到了進一步的提升，整體資金的投資回報同比有較快增長。企業的投資不僅需要考慮變化的環境，如市場利率變動及匯率波動造成的風險等，也要考慮投資的構成及企業現有的資金儲備。蘇泊爾公司能夠將投資時的風險分類評級，同時注意到投資是否能夠靈活的轉換和調整，將所投資的金融工具及理財產品進行靈活搭配，實行動態投資管理，以獲得收益，儲備了大量的財務柔性。

（二）通過引進高端業務釋放財務柔性

蘇泊爾公司以炊具起家，通過一系列的品類擴張及品牌擴張，已成為生活家電的龍頭企業。一方面，蘇泊爾公司依靠SEB公司拓展了銷售渠道，不僅在中國成為了炊具知名品牌，外銷的銷售量也尤為樂觀。另一方面，蘇泊爾公司在國內市場的定位屬于中端品牌，但其在2017年引入了德國高端品牌WMF的業務。由于蘇泊爾公司的銷售渠道良好，在線上及線下的三四線城市均有銷售，WMF品牌在中國區的銷售量也有了顯著的提升。蘇泊爾公司通過合理地對自身發展進行謀篇布局，釋放財務柔性，不斷進行研發層面的投入，向高端業務模塊跨越，進一步增加了市場占有率，刺激了顧客新的消費點。

（三）通過實施剩余股利政策、股利穩中有增釋放財務柔性

股利政策是影響企業財務柔性的重要方面，通過支付股利，企業可以獲得再融資的能力，也能夠增強投資者對于企業的信心。蘇泊爾公司采取了穩中有增的股利政策。從圖3可以看出，公司的每股股利除了在2017年有輕微的下降外，在其他年份都是穩中有增的，即隨著公司收益的上升，分配的現金股利也隨之增加，能夠向投資者傳遞出公司業績持續優化的信號，相對較高的股利分配率使得財務柔性得以釋放，幫助公司建立良好的信譽，也有利于吸引投資，提升股價。此外，蘇泊爾公司采取了剩余股利政策，即先參照目標的資本構成，計算出公司投資所需的金額，然后先保留盈余，再將剩下的部分以股息的形式分配給投資者，有利于通過股利政策中的財務柔性實現公司長期價值的最大化，維持最優的資本結構，同時減少用于再投資的資金成本。

圖3 股利支付率及每股股利趨勢

四、啟示

通過對蘇泊爾公司財務柔性管理策略的分析，本文得出以下兩點啟示：

（一）注重財務柔性儲備的多元化

財務柔性最重要的體現就是滿足未來現金需求的能力，而企業獲得現金、儲備現金滿足未來各種需求有多種手段。持有超額現金是儲備財務柔性的直接方式，但這種方式的過度使用會增加機會成本且削弱企業的未來價值，確定現金持有量要綜合考慮戰略發展、日常經營和融資能力等多方面，是一個多方面因素權衡的結果。企業也可以通過出售資產、采取低股利政策等獲得財務柔性。一般來說，采用寬松的流動資產政策，流動資產占比越高，資產的流動性越強，儲存財務柔性的意義越大。低杠桿經營、輕資產模式也是企業財務柔性的重要來源。當企業需要資金時可以通過舉債緩解資金壓力，但是要妥善處理引入債務資金導致的代理問題。企業要分析自己所處的內外部環境，結合實際情況來運用適當的融資策略、經營策略、投資策略來儲備財務柔性。

（二）適時釋放財務柔性應對危機、助推戰略發展

受國內外宏觀環境的不確定性和企業自身條件的限制，企業在發展過程中始終被風險包圍。為了應對外部的政治風險、市場風險、技術風險、法律風險和內部的經營風險、財務風險，保持良好的財務柔性是必要的。當面臨經營危機、信任危機時，企業可以適時釋放財務柔性，利用財務柔性資源適度改變現金流的規模、方向和時間點，緩解甚至化解危機。當企業面臨重大機遇需要戰略調整或戰略升級時，必然需要大量的資金來支持戰略的實施，此時可以利用儲備的財務柔性資源助推戰略發展，縮短戰略調整適應期，減少戰略調整帶來的不適，降低大規模融資產生的融資成本，使企業及時把握戰略機遇，快速提升核心競爭力。對于IPO條件不成熟和缺乏借殼上市條件的企業而言，財務柔性的價值更為突出。