跨國并購執行階段財務風險研究

楊思晨

【摘? 要】改革開放以來，中國經濟持續高速增長，國內市場逐步開放，國家對“一帶一路”的推進也使越來越多的企業試圖通過海外并購的方式擴大其國際市場份額，以此提高企業競爭力。但即便有國家政策的支持，想要完成海外并購依舊是困難重重，因此，系統分析所存在的財務風險并加以控制變成重中之重。論文對跨國并購現狀進行概述，隨后重點分析在執行階段所存在的幾點財務風險，并提出相應的防范建議。

【Abstract】Since the Reform and Opening Up， China's economy has continued to grow at a high speed， and the domestic market has gradually opened up. The country's promotion of "the belt and road" has also made more and more enterprises try to expand their international market share through overseas mergers and acquisitions， so as to improve their competitiveness. However， even with the support of national policies， it is still difficult to complete overseas mergers and acquisitions. Therefore， systematic analysis and control of the existing financial risks has become a top priority. This paper summarizes the current situation of cross-border mergers and acquisitions， and then focuses on analyzing some financial risks existing in the execution stage， and puts forward corresponding preventive suggestions.

【關鍵詞】跨國并購;財務風險;防范與控制

【Keywords】cross-border mergers and acquisitions; financial risks; prevention and control

【中圖分類號】F279.2;F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2021）02-0080-02

1 引言

改革開放以來，中國經濟持續高速增長，國內市場也逐步開放，越來越多的企業選擇走出國門走向世界。根據EMIS企業并購數據庫統計，截至2020年上半年，中國企業累計跨境并購項目共計2347例，有披露的跨境并購規模累計8969.4億美元。對美歐日等主要發達經濟體的累計跨境并購項目數量及并購金額占比超過50%。發達經濟體制度化水平高、營商環境好、當地需求市場大，且國內企業存在先進技術與管理經驗引入等需求，因此一直是中國企業跨境并購的首選目的地。

2 跨國并購現狀

2020年2月美國的《外國投資風險審查現代化法案》（FIRRMA）正式生效，該條例不僅將審查范圍擴大并延長審查時間，還建立新的審查程序，擴大了CFIUS（外國投資審查委員會）的審查權限。2019年4月歐盟的《外商直接投資審查框架條例》生效，該條例是歐盟層面建立的第一次以安全或公共秩序為基礎的外資審查法律框架，這導致外國直接投資的審查基礎更為嚴格，審查網絡也會更加的嚴密。該條例也表明歐盟外資政策和規則未來一段時間將處于保守階段。通過上述條例政策可以看出外部環境的嚴峻，我國企業在跨國并購活動中將面臨更為艱難的挑戰。同時中國正處于新舊動能切換期，中國經濟GDP同比增速由2018年的6.6%下降至2019年的6.1%。隨著2019年經濟增速放緩，中國境內企業基本面走弱，影響跨境并購能力。再加上新冠疫情的全球性影響，跨國并購正面臨多重挑戰。

在中國對外直接投資勢頭減弱的大環境下，我國2019年10月《關于修改〈上市公司重大資產重組管理辦法〉的決定》正式發布，支持高新技術和戰略性新興產業相關資產在創業板重組上市，恢復配套融資，多渠道支持上市公司置入資產改善現金流、發揮協同效應。我國并購政策的松綁，對上市公司并購重組產生積極影響。2015年5月出臺的《中國制造2025》提出制造業未來向機器人領域等智能制造方向發展，而并購為傳統制造業轉型升級提供了新的手段。與此同時，“一帶一路”倡議的發展為中企2019年在沿線的并購奠定了一定基礎，其本身取得的進展進一步加速了中企“走出去”的進程，通過并購獲取海外資源、技術與市場正在成為眾多中國企業發展的常態化手段之一。

在該背景下，制造業跨國并購依舊勢頭兇猛，如何在緊縮的國際環境下完成并購，并獲取其先進技術、資源及海外市場的布局，則顯得尤為重要。在整個并購過程中財務風險貫穿始終，也是并購風險的集中體現。

3 跨國并購執行階段存在的財務風險

3.1 融資渠道單一

在企業并購中資金支持起到至關重要的作用，尤其是跨國并購往往需要大量資金，因此融資渠道的選擇不可忽視。在以往的并購中由于國內經驗不足，多數企業會選擇單一的融資渠道，這不僅限制了融資方式的選擇，也可能提高了企業的融資風險及之后的償債風險。單一的融資渠道可能會使企業產生融資超前、融資滯后及融資不足等風險，融資方式的選擇也會改變企業原有的資本結構，例如，用自有資金進行融資，會給現金流帶來壓力，影響企業的日常經營。借貸融資是常見的融資手段，其所產生的高額利息會大大增加企業融資成本。股權融資給未來的經營帶來巨大壓力，若沒有達到預期收益，股價下跌可能導致股票被大量拋售，同樣會給企業帶來巨大的財務危機。

3.2 支付方式固定

支付方式的選擇方面，現金支付是以往企業廣泛使用的方式之一，它加快了并購活動的進程，同時也不會分散并購企業的控制權，具有快捷、直接和簡便的特點。但在跨國并購的交易中往往會涉及大量資金，企業的流動資金未必能夠支持整個交易過程，尤其是在跨國并購中匯率的變動也可能帶來支付成本增加的風險。股權支付能避免流動資金不足，同時可以降低企業交易稅，對于需要大額資金的并購交易來說是一很大優勢。但也會增加并購企業的股份總量，對原有股東權益產生稀釋，改變企業的資本結構甚至控制權，進而影響并購方未來的發展。最后的杠桿支付是指利用少量資本控制被并購企業，雖然優勢明顯但該方式對企業的財務能力要求較高，風險也相對較大。

3.3 匯率波動較大

跨國并購中并購雙方需要跨國完成交易，從對目標企業的選擇估價到并購執行階段再到交易完成，中間可能會間隔幾個月甚至更久，極有可能支付時的匯率與簽訂協議時的匯率不同，長期的交易會帶來更多不可預計的風險。同時交易雙方所處的國家不同、大環境不同，如美國在政策上的階段性保守和我國對跨國并購的支持，經濟、政治等差異都會影響匯率的變動，從而對并購成本產生影響，加大跨國并購風險。

4 跨國并購執行階段財務風險防范與控制

4.1 融資渠道多元化

跨國并購企業應選擇多元化的融資渠道，這是降低財務風險的有效舉措之一。企業在融資前應全面分析其資本結構和財務狀況，如資產負債率、產權比率、權益乘數及償債能力等指標，結合不同融資渠道的特點選擇適合的融資方式。例如，銀行貸款，雖然相比于其他方式融資成本較低、簡單有效，但同時也具備信貸門檻較高、短期、間接等特點，增加了企業償債風險及未來繼續融資的困難。企業應該根據優序融資理論，先以內部融資、快捷融資及簡便融資為主要融資方式，再通過外部融資、復雜融資或緩慢融資加以補充。內部融資是使用企業的自有資金，可以快速到賬并降低融資成本，但往往這部分資金無法支撐整個并購活動，并會對企業現金流帶來壓力，甚至影響企業正常經營。還需要通過外部融資進行補充并分散風險。外部融資也有幾個方式的選擇，如銀行貸款、債券融資和股權融資等。企業需要通過不同渠道的特點、融資期限、融資費用及自身的資本結構等選擇最適合的融資組合。

4.2 靈活選擇支付方式

不同的支付方式都有其不同的特點，隨著并購活動的增加、經驗的豐富，混合支付方式被更多的企業選擇，尤其適用于大規模的跨國并購。如對現金、股權等支付方式進行靈活的組合，不僅能防止支付過多現金由此產生的現金流壓力，也能避免股權稀釋、削弱控制權。企業可以根據其發展戰略選擇不同占比的支付組合，例如，未來若以技術開發產品經營為主，就需要大量資金做支持，在支付方式上就不能以現金支付為主。因此，企業應該全面分析其資產結構、經營狀況及發展戰略等，靈活地選擇支付方式，進而最大程度地規避支付風險。

4.3 降低匯率風險

跨國并購企業應該積極地采取防控措施，尋找有效的金融工具來應對可能產生的匯率風險。例如，購買外匯期權或簽訂遠期外匯買賣合同，該合同規定一定時期內固定幣種之間的買賣匯率，從而減少匯率風險。購買外匯期權則是企業購進看漲或看跌期權，如購買看漲期權，可以在外幣匯率上漲時行使該權利，以約定價格買進外幣，從而抵消匯率上漲帶來的損失，避免匯率上漲使并購成本增加。除此以外，企業應該錄用專業人士分析匯率波動并加強匯率風險的防范意識，有效地識別匯率風險并加以控制。

5 結語

隨著《中國制造2025》和“一帶一路”的推進，跨國并購尤其是對于制造業而言，已然是獲取先進技術、開拓市場、擴大企業規模的一種重要手段。我國的跨國并購經驗也越來越豐富，相信通過更加有效、全面地對并購中財務風險分析、控制，建立更完善的財務風險控制體系，中國企業會更大更強，走向更遠的舞臺。

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