雙循環新發展格局下中國雙向直接投資研究

黃新飛，李嘉杰

(1. 中山大學 國際金融學院，廣東 廣州 510275； 2. 中山大學高級金融研究院，廣東 廣州 510275)

改革開放以來，中國經濟實現了高速增長，人均生活水平得到了顯著提高，但是也暴露了發展動力不足、價值鏈低端鎖定以及環境污染等問題。同時，此前發展模式過于關注于經濟“量”的增加，相對忽視了經濟“質”的提升，導致供給側的生產能力不能有效滿足需求側的消費升級；另一方面也抬升了國內勞動力的工資水平，導致對外貿易增速放緩，外需對經濟的推動作用減弱。金融危機之后，美國推動工業回流，自2018年以來，中美摩擦已經不再局限于經貿領域，而是上升為貿易、科技和金融等各個領域；再加上2020年伊始席卷全球的新冠肺炎疫情對全球國際貿易帶來巨大影響，2020年中國一季度進口和出口分別環比下降11.5%和20.9%，而疫情的常態化趨勢更是為國際貿易的發展蒙上了一層厚重的陰影。

面對中國經濟發展的新發展階段和世界百年之未有大變局，習近平總書記提出要形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局。以國內大循環為主體，一是要推動科技創新并實現產業升級，暢通國內產業鏈和供應鏈的堵點，二是要堅持供給側結構性改革和擴大內需戰略，暢通經濟系統中生產、分配、流通、消費各個環節的堵點，實現供給和需求的高水平動態平衡。雙循環新發展格局強調以國內循環為主體，并不意味著打造一個封閉的國內經濟大循環，退出國際生產的分工與合作。與此相反，雙循環新發展格局戰略強調更高水平對外開放和更深層次參與國際大循環，從而提升國內大循環的效率和水平。更高效率和更高水平的國內大循環則有助于提升中國參與國際大循環的深度和自主性，最終實現國內國際雙循環相互促進的新發展格局。作為連接舊有國內國際兩個循環的紐帶，雙向對外直接投資對中國經濟的發展起到了至關重要的作用。隨著雙循環新發展格局的提出，以往的雙向對外直接投資模式要進行更深層次的調整，來適應新時代中國經濟高質量發展的需要。本文以探討中國吸引外資與對外投資關系作為出發點，分析現階段構建雙循環新發展格局對雙向直接投資的影響，并在此基礎上，對雙循環新發展格局下雙向直接投資的發展路徑提出建議。

一、中國雙向直接投資的發展歷程

改革開放初期，中國的跨境資本流動以外資流入為主。如圖1所示，1984年，中國引進外資流量首次突破10億美元，約為同年中國對外投資額的10倍。然而，改革開放的40多年里，政府不斷完善FDI與OFDI的鼓勵政策與制度框架，不僅使得中國成為世界最具吸引力的外商直接投資(FDI)投資地之一，也推動了中國對外直接投資(OFDI)的長足發展。

圖1 1979～2019年中國FDI與OFDI流量

(一)外商直接投資的發展歷程

中國真正具有逐利性的外國直接投資發生在改革開放之后。1979～1991年是中國引進外資的高速增長階段，FDI流量額從8萬美元增長到43億美元，引進外資年均增長率高達148%，1991年之后中國引進外資的年均增長率開始趨緩，保持在10%左右。以鄧小平“南方談話”和中國加入WTO為節點，將其分為3個階段：1978～1991年的快速起步階段；1992～2001年的制度改革階段；2002年至今的全面發展階段。在這3個階段中，中國實施了一系列鼓勵措施，推動了外資進入中國，并快速增長。

1.第一階段：1978～1991年的快速起步階段

第一，破除制度體制障礙，營造外資生存環境。改革開放之前，中國實行社會主義公有制，不存在私有制經濟和外來資本的生存空間。1984年十二屆三中全會通過了《中共中央關于經濟體制改革的決定》，承認并肯定個體經濟從屬于社會主義經濟的重要性。此后，中國逐步賦予私營經濟以及其他經濟形式的合法地位，創造了適合外資生存的土壤。第二，出臺外資經營法規，釋放政策紅利信號。1979年全國人大五屆二次會議審議并通過了《中華人民共和國中外合資經營企業法》，首次以立法形式允許中外合資經營，建立了外商投資經營的法律保障。然而，中國引資行為依舊受到諸多限制：外匯短缺、技術溢出吸收能力較弱、自身產業基礎薄弱等。 因此，1986～1990年期間，國務院相繼出臺了各種鼓勵引資政策(1)1986年制定了《國務院關于鼓勵外商投資的規定》；1988年制定了《國務院關于鼓勵臺灣同胞投資的規定》；1990年制定了《國務院關于鼓勵華僑和香港澳門同胞投資的規定》。，從稅收、土地使用、信貸、外匯使用、貿易手續、生產經營、項目審批等7個方面給予優惠安排，這些措施鼓勵了外資進入，促進了FDI的增長。第三，創立經濟特區，探索市場化可行之路。為減少國際經濟動蕩對國內經濟的沖擊，中國建立了經濟特區制度(2)1980年8月，第五屆全國人大常委會審議并批準了《廣東省經濟特區條例》，標志著中國經濟特區正式成立。，通過經濟特區的“試驗田”性質來檢驗各種制度政策的可行性及其對國內市場的影響。在經濟特區制度安排下，外來資本規模逐步增大，外國直接投資總量穩步提升(圖1)。

2.第二階段：1992～2001年的制度改革階段

改革開放初期，中國通過頒布吸引外資的各種政策、建立優惠的制度安排暢通了FDI進入國內的渠道。隨著中國鼓勵外資進入制度安排不斷完善、外資規模不斷增大，舊有的計劃經濟體制與新的市場經濟體制因素之間的矛盾日益凸顯；同時，國際局勢風云突變，世界社會主義陣營的動蕩(3)1989～1992年東歐各社會主義國家的政治經濟制度發生根本性改變；1991年12月25日蘇聯解體。也引起了國內的關注。面對國內激烈的思想爭論，鄧小平于1992年視察南方，并發表了一系列談話。“南方談話”深刻回答長期束縛人們思想的許多重大認識問題，是把改革開放和現代化建設推進到新階段的又一個解放思想、實事求是的宣言書[1]；提出要充分挖掘外來資本的發展潛力，就必須再次深化制度體制改革，不僅改革的深度要加大，改革的范圍也要逐漸放開，并首次提出要建立社會主義市場經濟體制；隨后十四大正式確立了建立社會主義市場經濟體制的目標。同年，國家決定進一步對外開放5個長江沿岸城市、4個內陸省會城市，并對11個內陸省會城市實行沿海開放城市相同的政策(4)5個長江沿岸城市為重慶、岳陽、武漢、九江、蕪湖。4個內陸省會城市為哈爾濱、長春、呼和浩特、石家莊。11個內陸省會城市為太原、合肥、南昌、鄭州、長沙、成都、貴陽、西安、蘭州、西寧、銀川。。中國的改革深度不斷加大，改革范圍也從沿海幾個經濟特區逐漸深入內地，對外開放進入了一個蓬勃發展的新時期。

3.第三階段：2002年至今的全面發展階段

第一，加入世界貿易組織(WTO)，對標國際規則。為了加快推動改革開放，進一步發展國民經濟，中國自1985年開始了漫長的“復關”和“入世”談判(5)1995年1月，世界貿易組織(WTO)成立，從當年7月起，中國的“恢復關貿總協定締約國地位”的談判轉為“加入世界貿易組織”的談判。。2001年12月11日中國正式加入WTO，對外開放進入了新的歷史時期。在這一時期，中國不斷完善國內制度，積極與全球經濟體系合作，利用多邊規則框架支持開放經濟長期穩健發展[2]。同時，中國也不斷完善國內制度體系，逐步與國際接軌(6)2001年中國發布《關于向外商轉讓上市公司國有股和法人股有關問題的通知》，放開外來資本通過證券市場收購上市公司的管制；2003年中國發布了《外國投資者并購境內企業暫行規定》，進一步完善和規范了外資并購國內企業的行為；2007年第十屆全國人大第五次會議審議并通過了《中華人民共和國企業所得稅法》，完善了國內的企業稅法體系。。第二，建立自由貿易試驗區，推動更高水平的對外開放。20世紀80年代以來，區域經濟一體化趨勢逐漸興起，世界各個貿易大國相繼成立自由貿易區，向著更高水平的開放形式邁進。中國積極適應經濟全球化新趨勢，于2013年成立中國(上海)自由貿易試驗區并實行負面清單管理模式，進一步放寬了對外來資本的限制。隨后，中國又分4批先后成立了17個自由貿易試驗區(7)2015年，廣東、天津、福建3個自由貿易試驗區成立；2017年，遼寧、浙江、河南、湖北、重慶、四川、陜西7個自由貿易試驗區成立；2018年，海南自由貿易試驗區成立；2019年，山東、江蘇、廣西、河北、云南、黑龍江6個自由貿易試驗區成立。，全面開放的新格局逐步形成。第三，深化供給側結構性改革，構建新時代FDI高質量發展新局面。如圖2所示，自2012年以來，中國GDP增速開始回落，國內經濟發展進入“新常態”。2016年，中共中央、國務院發布《國家創新驅動發展戰略綱要》預示著經濟增長動力由要素驅動開始逐步轉向創新驅動。中國引進外資的對象也要由資本意義上的外商轉向創新要素組合和產業鏈完善意義上的外商，由規模和短期效率導向轉向創新促進導向[3]。

(二)中國對外直接投資的發展歷程

中國對外投資流量在2005年首次超越100億美元，2015年更是首次超越FDI流量達到1 456億美元(8)數據來源UNCTAD數據庫。。雖然快速增長的OFDI在推動產品、技術、服務“走出去”，促進國內經濟轉型升級等方面發揮了重要作用，但也加劇了本國企業開展境外投資時所負擔的風險(9)援引自國家發展改革委、商務部、人民銀行、外交部2017年聯合發布的《關于進一步引導和規范境外投資方向的指導意見》。。為此，2017年中國發布了《關于進一步引導和規范境外投資方向的指導意見》(以下簡稱《指導意見》)，明確了對外投資的基本原則，并將對外投資類別劃分為鼓勵、限制、禁止3種。以《指導意見》發布為節點，將中國“走出去”的歷程分為兩個階段，即1982～2016年的快速增長階段以及2017年以后的穩健發展階段。在這兩個階段中，中國推行一系列與對外投資相關的政策措施，為企業對外投資提供了制度保障，推動了對外投資的總量增長和穩健發展。

圖2 中國2012～2019年GDP增長率與實際利用外資增長率

1.第一階段：1982～2016年OFDI快速增長階段

第一，改革舊有境外投資管理制度，中國對外直接投資大門進一步打開。2000年以前，由于中國存在“雙缺口”的局面(10)儲蓄短缺和外匯短缺。，中國對于投資的總基調是“以吸引外資為主、限制對外投資”(11)1985年中國對外經濟貿易部先后頒布《關于在國外開設非貿易性合資經營企業的審批程序和管理辦法》和《關于在境外開辦非貿易性企業的審批程序和管理辦法的試行規定》；1993～1996年，中國開展對已有海外投資業務的清理和整頓，對新的海外投資實行嚴格控制的審批政策。，然而隨著中國經濟的不斷發展以及外資的不斷流入，中國“雙缺口”局面獲得了很大的改善，國內儲蓄與外匯儲備不斷上升，國內企業對外投資的需求旺盛(圖3)。中國政府順應時代發展的潮流，積極響應企業的對外投資需求，通過一系列的政策安排(12)2004年通過的《國務院關于投資體制改革的決定》將境外投資管理由審批制改為了核準制；同年頒布的《關于對國家鼓勵的境外投資重點項目給予信貸支持政策的通知》設置境外投資專項貸款，給予出口信貸優惠安排。，破除了舊有限制中國對外投資的枷鎖，開創了中國企業對外投資的新局面。第二，改革舊有外匯管理制度，中國對外直接投資渠道進一步暢通。“雙缺口”的結構也導致中國實行了嚴格的外匯管理制度，境外投資用匯需要經過嚴格的登記審批程序。2002年國家外匯管理局取消了實行13年之久的境外投資匯回利潤保證金制度；2008年又通過了《中華人民共和國外匯管理條例》取消強制結售匯，改為自愿結售匯；2009年發布《境內機構境外直接投資外匯管理規定》，允許境內機構使用自有外匯資金進行境外直接投資，且境內機構境外直接投資所得可留存境外繼續投資。中國的外匯管理制度逐漸放開，國內對外投資的渠道越來越暢通。第三，提出“一帶一路”倡議，中國對外直接投資發展邁入新的歷史時期。2013年習近平總書記提出建設“新絲綢之路經濟帶”和“21世紀海上絲綢之路”的合作倡議，為中國對外直接投資指明了方向。中國經濟在經歷金融危機之后，進入了“三期疊加”的調整期，產能過剩、產品庫存和產業升級的壓力同時擺在中國經濟面前。因此，中國需要借助外部力量，尤其是中國對外投資的推動，尋找新的需求增長點，在完成自身結構性調整的同時，帶動世界經濟以及“一帶一路”沿線國家的經濟發展。

圖3 中國2000～2016年OFDI流量、外匯儲備與國內儲蓄(13)數據來源于中經網統計數據庫。

2.第二階段：2017年以后的穩健發展階段

在這一階段，中國的OFDI開始下降，但在世界經濟增長緩慢的背景下，中國的OFDI總量在2018年仍位列世界第二，占當年世界OFDI總量的14%(14)來自UNCTAD數據庫的統計。。這一時期中國OFDI進入了穩健發展時期，投資結構不斷優化，投資風險降低，投資質量提高。

第一，不斷優化中國OFDI行業結構，促進各行業共同發展。根據《指導意見》的要求，國內加強了境外投資的真實性審查，鼓勵基礎設施、產能和裝備、高新技術和先進制造、能源資源、農業、服務業等6個行業開展境外投資。2017年以來，信息傳輸和信息技術服務業、科學研究和技術服務業、計算機服務和軟件業等領域對外投資額迅速增長，中國OFDI行業結構更趨優化。第二，非國有企業對外投資占比逐步提高，中國OFDI更具活力。2012年中國出臺了《關于鼓勵和引導民營企業積極開展境外投資的實施意見》，開始鼓勵和規范民營企業的境外發展，引導民營企業制定長遠規劃，避免無序競爭和惡意競爭，促進企業提高自主決策水平，中國的非國有企業對外投資額獲得快速增長。同時，2017年國務院國有資產監督管理委員會審議并通過了《中央企業境外投資監督管理辦法》，加強了對央企境外投資的審核與監管，降低了國有企業對外投資的風險，推動國有企業國際化經營水平的提升。第三，跨國并購技術導向更為明顯，OFDI占比穩步提升。中國通過跨國并購方式進行的對外投資額總量取得了大幅增長，從2004年的30億美元增長到2018年的311億美元；同時，跨國并購行業結構也在不斷進行著優化，由原來的資源型行業和傳統制造業逐漸向以技術為導向的互聯網、信息技術、生物醫藥等高新技術行業傾斜，對外投資的目的更具戰略性，國際市場融合趨勢逐漸凸顯。

二、國內國際雙循環與中國雙向直接投資

吸引FDI與發展OFDI是中國近20年來經濟總量和質量提高的利器，也是中國融入國際分工、參與全球合作的重要經驗[4]。二者互動發展的內生動力來源于3個方面：第一，全球價值鏈生產網絡的形成與延伸。中國通過幾十年的引資過程，本土企業逐漸參與并構成了全球分工生產的重要一環，全球價值鏈上的上下游產業關聯效應，為本土企業發展積累了先進的技術與資本，使本土企業逐步獲得了OFDI的能力，中國企業在認清自身價值鏈地位的基礎上又會通過OFDI進一步實現價值鏈的攀升，進而影響FDI的進入，形成雙向互動發展模式。第二，要素稟賦的轉換。大量FDI與中國廉價的勞動力要素結合，促進了人力資本水平的提升，然而國內勞動力價格上升又推動了中國本土企業的OFDI，同時本土企業的OFDI通過逆向技術溢出效應影響了國內的要素需求結構，促進了FDI質量的提升。第三，金融市場發展不完善。FDI的大規模引入一定程度上彌補了國內金融市場效率低下、國內資金供給不平衡的問題，促使高效率的生產企業在獲得充足資金的保障下逐漸形成規模效應，推動了中國OFDI的發展。

從理論上來說，第一，雙循環與雙向直接投資都離不開比較優勢理論的運用。雙循環的發展模式，無論是國內循環還是國外循環，本質上都是各個地區、國家運用本地的比較優勢進行生產，從而推動了商品與要素在國內與國外市場的流動。雙向FDI的早期研究往往采用的就是比較優勢理論的擴展-赫克歇爾-俄林模型的分析框架，在兩國要素密度不同且不存在貿易摩擦以及要素流動障礙的前提下，可以通過貿易或者資本流動的方式達到商品與要素市場的雙重均衡。雙循環體現的是實體商品在市場各個主體之間的流動，而雙向直接投資是作為生產商品背后要素的流動，二者方向相反但相輔相成、不可分割。第二，雙循環的發展模式是經濟增長理論在國內與國外兩個市場中的應用，而雙向直接投資是推動兩個循環良性運轉的紐帶。無論是古典增長模型還是新古典增長模型都強調了供給側對經濟增長的重要作用，認為資本增加和技術進步是經濟增長的來源。而雙向直接投資不僅直接增加了一國的資本，同時外來資本在同行業間的競爭效應、上下游關聯之間的溢出效應甚至OFDI的逆向技術溢出效應都促進了一國技術的進步。因此，雙向直接投資作為資本要素在國際間的流動為雙循環發展補充了動力。第三，隨著國際生產分工的專業化以及國內市場環境的完善，微觀層面的企業行為研究也為雙循環與雙向直接投資的理論基礎進行了補充。尤其是異質性企業貿易理論引入了企業生產率的異質性和固定進入成本，充分闡釋了在同一行業內不同生產率企業在利潤最大化時的不同選擇，從微觀企業層面上實現了一國內循環與外循環的聯系。

從區域發展的角度來說，雙循環與雙向直接投資的動態互動機制體現在如下方面：第一，外來資本的介入是區域發展的關鍵動力，也是構建雙循環體系的基礎。改革開放之初的中國缺少先進的技術、足夠的資金，因此一定程度上無法發揮出與廉價勞動力規模相當的應有的生產能力。而當外資進入，中國擁有了充足的資本與勞動力相結合，生產能力大幅提升。同時，外來資本的技術溢出效應也提高了國內的技術水平，不僅帶動了外資進入當地的區域發展，也為后來區域參與外循環模式打下了基礎。第二，外來資本的進入可以提高當地的要素配置效率，推動當地產業生產率水平的提升，從而使當地作為供給主體嵌入國內循環體系。外來資本的流入會帶動區域基礎設施的建設，而基礎設施的完善可以促使生產要素得到最優配置，隨著區域生產要素配置逐漸成形，地區的生產潛能得到充分發掘，生產能力大幅提升，當地將逐步形成產業集群發展優勢，在滿足國內市場需求的同時也會在利潤最大化行為驅使下，積極開拓海外市場，挖掘國外市場潛力，帶動當地經濟發展。第三，母國通過對特定東道國的OFDI可以轉移當地相關產業鏈，實現區域產業結構優化升級，不僅可以影響當地外資使用偏好，也會提高外資使用質量、吸引高質量的外資流入。再者，通過跨國并購、技術合作等方式帶來的逆向技術溢出效應會加快當地產業結構升級進程，有利于當地直接獲得相應技術體系，實現技術突破。第四，雙向直接投資不僅促進了區域產業縱向生產能力的提升，其產業結構優化升級后，還會促進橫向產業種類的多樣化。雙循環的發展模式要求多樣化的產業體系支撐，而伴隨著區域生產能力的不斷提升，區域配套產業體系也不斷擴展，產業種類逐漸多樣化，這不僅在一定程度上完善了國內的產業體系，也為外循環的產業間貿易打下了基礎，多樣化的產業也拓寬了當地的就業市場，進一步促進了勞動與資本的結合，區域生產能力全面提升。

從企業運營角度來說，第一，外來資本的技術溢出效應以及競爭效應促進了當地內資企業的發展，并逐漸成為內循環的主體。外來資本的技術溢出效應可以通過產業的上下游聯系，帶動當地的上下游供應企業，實現技術進步和生產率的提升，同時外資企業的同行業競爭效應可以淘汰部分落后的內資企業，促進行業資源的有效配置，進而促進內資企業的發展。外資企業通過“模仿效應”以及“關聯效應”催生了大批的內資企業，而這些內資企業通過模仿或合作的方式獲得了先進的生產技術和管理經驗，從而促進了自身的發展。第二，內資企業生產率不斷提升，企業開始開辟海外市場、主動擴大需求范圍，國內市場與國外市場逐漸相容、外循環與內循環逐漸相切。隨著內資企業生產率水平的不斷提高，生產規模不斷擴大，國內需求已經難以適應內資企業的現有生產能力，先進的內資企業在生產率水平跨過臨界點之后，為了實現企業利潤最大化，必須開拓海外市場，內外循環的壁壘也在此時被打破，以往外資企業主導出口的格局逐步改善，國內國外市場逐漸融合、內外循環逐漸相切。

三、雙循環下中國雙向直接投資互動發展意義

將中國FDI與OFDI之間的互動關系理解為兩者之間存在簡單線性關系，既忽視了FDI與OFDI之間在金融市場效率、技術溢出、自主創新、產業結構調整以及價值鏈優化等方面的中介效應，也不符合中國對外開放的發展現狀，FDI與OFDI的互動發展是中國構建全方位開放格局“二次轉型(16)隨著原有規模效率模式賴以發揮作用的各種比較優勢的轉變，中國開始步入以城市化和經濟結構服務化為主要特征的二次經濟轉型。”過程中的重要基礎，是中國調整經濟內外部失衡、更好適應經濟新常態的重要手段。

第一，中國經濟外部失衡需要大規模高質量的FDI和OFDI，原因在于：(1)危機后緩慢的經濟復蘇導致主要貿易伙伴國的進口需求下降，從總量上約束了中國出口擴張潛力，而勞動力成本的上升削弱了勞動密集型企業的競爭優勢，FDI通過技術傳遞、資本形成和促進有效競爭等途徑增加中國的經常性項目盈余，適應全球價值鏈整合發展要求，促進中國OFDI在世界范圍內配置資產，帶動相關設備、產品與服務輸出。(2)伴隨著資本賬戶開放、匯率自由化和人民幣國際化的進程，必然出現國際資本異常流動、人民幣匯率和國際收支劇烈波動的風險，吸收高質量FDI和跨國對外投資對構建跨境資本流動的宏觀審慎管理機制和國際收支平衡有著重要的穩定作用。(3)長期以數量為主的引資、投資模式，一定程度上忽視了雙向直接投資的結構性平衡，導致中國被鎖定在價值鏈低附加值位置，經濟轉型升級遭受到國際跨國公司及以發達國家為主的國際大買家的雙重打壓[6]，國內技術突破困難較大。(4)全球經濟和金融秩序不斷遭受單邊主義、民粹主義極端思潮的沖擊，中國力主推動RCEP以及《中歐投資協定》談判(17)2020年11月15日中國正式簽署《區域全面經濟伙伴關系協定》(簡稱RCEP)；2020年12月30日中歐領導人共同宣布如期完成《中歐投資協定》談判。，在世界范圍內建立國際貿易與投資新秩序，中國制造走出去的同時繼續推動中國資本走出去，通過OFDI參與全球經濟治理，促進全球經濟平衡、金融安全、經濟穩定增長。

第二，國內經濟新常態和結構轉變促進了FDI和OFDI的良性互動。具體表現為：(1)國內“三期疊加”(18)三期疊加：(1)增長速度換擋期；(2)結構調整陣痛期；(3)前期刺激政策消化期。下經濟增長推動力的轉換、經濟中存在的產能過剩、金融市場化改革和風險逐步上升，這些因素一定程度導致了經濟增速的減緩和新的經濟風險，FDI和OFDI的良性互動有利于充分利用國內外市場的資源配置效率和提升企業生產率，倒逼國內市場化改革進程。(2)中國經濟面臨著“基建投資托底+傳統產業產能過剩+新產業增長動能較慢”的主要問題，經濟增長從要素驅動型向創新驅動型轉變，隨著全球產業分工格局的調整和貿易環境的變化，我們必須以新的發展方式替代傳統的發展方式，需求結構失衡、產業結構失衡、市場競爭結構失衡和經濟增長動力機制失衡等國內經濟問題需要我們以開放促改革的思路，加快新一輪對外開放，構建結構調整的全球化參與機制。(3)國內產業布局以及市場潛力尚未完全得到開發，東部地區因為政策先行優勢經濟發展領先于全國，但產業結構單一、可持續發展潛力不足，從而導致了工資的不斷上漲推動勞動力價格不斷上升，產業發展的廉價勞動力優勢逐漸喪失，然而國內中西部地區幅員遼闊、適齡的廉價勞動力人口充足且在政府政策紅利下交通基礎設施逐漸完善，因此在東南部地區的勞動密集型產業可以逐漸向內地遷移，從而促進稀缺資源的有效配置，這樣既可以促進中西部地區的發展，進一步挖掘中西部地區的市場、擴大內需，又可以推動東南沿海地區的產業升級，促進高質量的FDI流入，推動多層次、多產業的OFDI流出。

四、構建雙循環新發展格局問題及對雙向直接投資的影響

準確理解和落實習近平總書記提出的“以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局”的重要指示，就要對中國目前經濟發展階段的重大轉變做出科學的判斷，全面了解和掌握中國構建雙循環新發展格局所存在的問題。

2018年僅剩最后2個交易日，基金年終排名即將水落石出。基于今年A股震蕩的市場行情，權益基金市場陷入“比慘”的尷尬境地。從最新收益率情況看，普通股票型基金和QDII基金，排名前兩位的基金收益率已經拉開距離，如無意外，金鷹信息產業A將穩坐普通股票型基金冠軍席位，融通中國概念也摘得QDII基金第一名。混合型基金前兩名基金差距并不大，意味著冠軍爭奪戰還十分激烈，很可能要到最后才會決出最終冠軍。

1.體制性產能依然過剩

2011年，國家“十二五”規劃確立了“構建擴大內需長效機制”的目標，隨之而來的大幅度、持續性財政刺激政策(19)根據財政部財政收支數據顯示，自2012年開始，全國一般公共預算支出連年增長；國家稅務總局在2013～2020年發布了《關于暫免征收部分小微企業增值稅和營業稅的通知》《關于進一步落實好簡政減稅降負措施更好服務經濟社會發展有關工作的通知》等一系列減稅降費政策。以及大力引資措施在內循環的調節下，逐漸流入了鋼鐵、電解鋁等重化工業領域，使得該行業的生產能力大于市場需求，同時，重化工行業一定程度的負外部效應也會在產能積聚過程中顯現出來。然而，在經過供給側結構性改革后，雖然國內產能過剩的問題已經得到很大的緩解，但還存在一定程度的體制性產能過剩現象以及由此引發的低技術行業過度競爭的問題。這進一步壓縮了低技術行業的盈利空間，進而導致了低技術企業因資金受限而研發投入不足，影響了長期高質量發展路徑[7]。一定程度的體制性產能過剩所造成的資源錯配，影響了雙向直接投資正向溢出效應的作用渠道，同時，低效率利用外資也會削弱地方的外資吸引力，結果陷入“引資進入過剩產能行業—外資吸引力下降—低水平外資進入—進一步投入過剩產能行業”的不良循環模式。一定程度的體制性產能過剩也難以培育出地方的先進產業優勢，地方的生產能力逐步下降，從而導致本地的OFDI水平長時間維持在較低水平。

2.勞動密集型外資持續出逃

改革開放初期，中國廉價勞動力豐富，但能與之相結合的資本較為稀缺，因此通過大力引進外資，尤其是引進以建立勞動密集型產業為目標的外資，可以迅速釋放勞動力紅利，從而促進經濟的快速崛起。但是，這樣粗放式的發展模式很難持續。由于長期依賴于低技術的勞動密集型產業，國內的高端技術行業發展緩慢，再加上發達國家以及國際大型跨國公司的價值鏈低端“俘獲效應”(20)“俘獲效應”是指發達國家利用各種手段來控制和阻礙發展中國家本土企業創新能力的提升，從而迫使發展中國家本土企業被“俘獲”或“鎖定”在全球價值鏈中創新能力較低、低附加值的生產組裝環節。，中國外循環的模式被限定在低技術的勞動密集型產業。由總量規模優勢帶動的經濟增長推動了國內勞動力工資水平不斷上漲，這就導致勞動密集型外資不得不尋找新的落腳點，拓展盈利空間，而東南亞豐富且廉價的勞動力成為其新一輪投資的目標。在中國經濟轉型升級尚未完成之際，中國的發展模式還是以勞動密集型產業為主，因此勞動密集型外資的出逃影響了中國勞動密集型產業的發展，這些出逃外資所扶植的海外勞動密集型產業鏈將對中國勞動密集型產業出口市場造成負面影響，同時國內消費升級也造成了內需規模緊縮，導致國內企業生產受到限制，OFDI水平進一步降低。因此，雙向直接投資模型急需進行結構性調整。

3.國內消費需求動力不足

改革開放后大力引進外資的行為促進了中國經濟騰飛，然而經濟增長如果在國家處于中等偏上收入水平或剛跨入高收入門檻的階段上放緩，將導致蛋糕做大的速度減慢，有可能出現收入差距過大的現象[8]。此次新冠疫情的沖擊，國內居民收入差距有可能擴大[9]。根據凱恩斯消費需求理論，高收入人群的邊際消費傾向較低，而低收入人群的邊際消費傾向較高，若國內低收入人群數量遠超過高收入人群，可能造成國內邊際消費傾向整體偏低，國內消費需求動力不足。若是國內基本的供需平衡被打破，需求端的萎靡將會影響供給側的生產，從而導致國內投資回報下降，進而導致外資吸引能力下降。長期的消費不足導致的經濟不振也會影響企業未來的投資預期，導致企業采取審慎的投資策略，進而導致企業對外投資水平逐漸下降。

4.市場要素流動尚未全面暢通

中國經過改革開放40多年的發展與完善，以“引進來”和“走出去”為基本骨架的外循環框架逐漸成型，各種阻礙外循環的壁壘也基本被國家政策法律優化。然而，作為一國經濟發展根基的內循環體系卻存在著一定程度的要素流動不暢、要素流動導向偏離等問題。尤其是國內的省際流動之間，由于各省標準不統一，造成了要素流動不暢通，增加了國內企業的成本，減緩了國內供給側結構性改革的進程。同時，個別地方政府的投資沖動可能會使要素流動導向偏離，使要素的供需結構錯配，進而導致流入的要素不能高效地滿足當地市場要求，造成一定程度的要素浪費。FDI作為一種生產要素將會因為要素流動不暢而影響其投資回報率，低效率的投資又會通過信號傳遞進一步降低FDI水平，從而使當地的引資水平不僅量少而且質差。此外，市場要素流動不暢也會影響本地企業的生產能力、生產規模的擴張，影響本地企業發展水平和對外投資能力的進一步提升。

5.國家治理現代化體系尚未完善

一是政府市場邊界不清晰。中國能取得今天的成就，離不開政府長期有效的宏觀經濟調控，但是過度的宏觀干預會造成權力尋租等問題，會阻礙市場對資源的有效配置。二是產權保護體系亟待完善。產權是經濟主體參與市場活動的“入場券”，是市場交易的主要內容，如果產權保護體系存在漏洞或不完善，將會影響企業技術創新的積極性，阻礙經濟大循環的螺旋式發展與結構提升[10]。三是各地營商環境水平發展不平衡。由于歷史原因及改革開放初期國家發展的需要，國內區域之間的宏觀調控并不統一，因此各地之間的營商環境差異較大，這就使招商引資中出現區位偏好，一定程度上形成了隱性的市場壁壘。隨著新時代新引資與新投資模式的興起，國家急需新型的治理體系與之配套，以往舊有的國家治理體系需要進一步改革和完善以適應雙向直接投資的發展；治理能力的現代化水平在一定程度上也對雙向直接投資進行了篩選，因此，提高國家治理能力的現代化可以間接提高國家的外資質量，更好地促進經濟發展。

五、促進雙循環新發展格局雙向直接投資的政策建議

“十四五”時期是經濟轉型升級的關鍵時期，然而此時也面臨著世界經濟長期下行、新冠疫情常態化以及國際政治形勢不確定性加大的外部環境，因此構建雙循環新發展格局的提出，順應了中國經濟發展的實際需要，是大勢所趨。那么在復雜多變的國際形勢下如何又好又快地實現國家對雙循環新發展格局的部署，將是新時代中國發展的關鍵問題。筆者從雙向直接投資的視角提出5點建議。

第一，要堅定新時代對外開放的總基調，不斷優化對外開放的結構與層次。雙向直接投資的繁榮發展是構建對外開放新發展格局中的重要一環，是雙循環新發展格局的基礎。雙循環的新發展格局雖然主要立足于開發國內需求，但是并沒有改變對外開放的一貫格局。因此，應當繼續通過政策引領，通過“引進來”與“走出去”兩條路徑互動的方式，推動新時代的經濟結構轉型升級，培育經濟增長的新型推動力，以更加包容的姿態融入全球產業鏈。同時，要摒棄以前的總量衡量思維，要注重發展的質量，通過提高雙向直接投資質量促進中國經濟可持續發展。

第二，以空間換時間加快國內產業重新布局，構建新型區域經濟一體化與城市發展群。由于改革開放時期的宏觀經濟政策促進發展的目標不同，國內各個區域之間的經濟發展水平并不平衡，尤其是東西部之間存在著差異。因此，國內產業布局應當統籌規劃，將東部地區的勞動密集型產業逐漸通過政策紅利向中西部轉移；對于東部發達地區未來的產業布局應當以高新技術型企業為目標，重新構建國內的區域產業比較優勢，建設大型城市發展群；也要以“一帶一路”倡議為依托，加快構建新型區域經濟一體化。中國的許多相對過剩產業是“一帶一路”沿線國家發展的必備基礎產業。因此，中國應當以“一帶一路”倡議為依托，推動相關產業走出國門，在開辟新市場、新的盈利增長點的同時，又可以幫助沿線不發達國家構筑基礎產業體系，提升其自主經濟發展水平，推動沿線國家貿易水平的提高。這樣既構筑了新的外循環渠道，又優化了內循環的結構，對于構筑雙循環新發展格局可謂是一舉兩得。

第三，建設高水平自貿區和自貿港，以高標準不斷吸引高質量外資(21)2018年4月13日，習近平總書記在慶祝海南建省辦經濟特區30周年大會上鄭重宣布，黨中央決定支持海南全島建設自由貿易試驗區，支持海南逐步探索、穩步推進中國特色自由貿易港建設，分步驟、分階段建立自由貿易港政策和制度體系。。中國早期粗放式的外資引進模式雖然促進了經濟發展，但也積累了一些問題，尤其是造成了技術驅動力的不足，經濟發展依賴于總量規模優勢。因此，在構建雙循環新發展格局時期，應當做好長期規劃，以技術導向型外資為主，提高引資質量，培育新時代發展的創新驅動力。各地政府也應當以高標準高規格的自貿區與自貿港的投資便利為依托，鼓勵當地高生產率企業開拓海外市場，帶動當地產業升級；進而以建設先進自貿區與先進自貿港為依托，提高對外開放標準，利用自貿區與自貿港的示范作用，帶動相關地區產業發展。

第四，以暢通要素流動為目標構建現代化市場。目前國內的要素流動并未完全暢通，省際流動存在一定的限制條件，同時個別政策偏好的取向也無形中增加了市場進入的壁壘。因此，應當借鑒外循環中構建區域自由貿易的經驗，運用好法治手段，以立法的形式破除阻礙要素自由流動的壁壘；也要加快現代化交通體系的構建，不僅包括傳統的鐵路、公路基礎設施建設，還包括以互聯網技術為基礎的信息通信基礎設施建設；也要加強政府引導作用，保證市場各方面的要素能夠及時補充到最合適的地方，充分發揮要素本身對生產力的推動作用。

第五，以高效透明的制度建設推進國家治理現代化。對于政府與市場邊界不清晰的問題，要以法治手段劃清政府與市場之間的邊界，充分保證市場在資源配置中的決定性作用。同時對于各市場參與者，政府應當一視同仁，保證市場主體待遇的公平公正。完善國內產權保護體系，為引進先進技術和外資培育良好國內環境。不斷優化平衡國內地方營商環境，通過平衡統一的營商環境降低區域發展的不平衡性，促進國內統一大市場的形成。

六、結語

改革開放后，中國積極的引資行為雖然通過外循環的途徑完成了經濟的騰飛，但是也一定程度造成了內外循環較為薄弱的局面。中國貿易依存度一度在2006年高達64%，其后雖于2019年降至32%，但仍然高于歐美等發達國家；同時，貿易保護主義以及2020年伊始出現的新冠肺炎疫情加速了全球產業鏈的分散化、區域化、本地化，也使得本就低迷的國際貿易繼續萎縮。所以，將滿足國內需求作為出發點和落腳點，不斷優化FDI結構和質量，加快關鍵技術研發，以及加快促進以國內大循環為主體的新發展格局形成，具有重大戰略意義。

但是，構建以國內循環為主體的雙循環新發展格局并不是意味著新的“閉關鎖國”，而是全面優化開放體系，重新構筑國內國際雙向發展邏輯的開始。推動國內資本積極走出去的戰略是促進中國外循環快速發展的重要舉措之一。中國通過前期大量引進外資的行為逐漸改善了“雙缺口”的問題結構，隨之而來的便是如何利用前期的儲蓄積累，實現更為可持續發展的問題。通過鼓勵與引導國內資本“走出去”，既可以為許多國內競爭激烈的、相對于不發達地區較為先進的產業開辟新的市場，又可以引導國內資本與國外先進技術行業相融合，通過技術溢出及競爭效應，提高國內技術水平；同時，也可以更加有效利用儲蓄與外匯儲備，提高投資回報率。隨著中國OFDI結構化調整的不斷完善，中國內循環與外循環之間相互帶動作用愈來愈強，國內市場與世界市場的融合程度越來越高，雙循環的經濟發展體系逐漸成熟。

未來世界經濟與政治的發展充滿著諸多的不確定性，如果將中國經濟發展的驅動輪放在外循環上，無疑將加大中國經濟發展前景的動蕩。因此，以構建國內大循環為主的發展模式，可以鞏固中國在世界經濟中的重要地位，又可以以不變應萬變，使中國以更加平穩高效的方式渡過轉型升級期，從而進入一個全新的高質量發展時期。