穩定幣發展現狀研究

劉赟 周爽

[摘 要]穩定幣是區塊鏈發展到一定程度的產物，文章介紹了穩定幣的種類和特點，回顧了穩定幣的產生條件，以及商業市場對穩定幣的性能要求，主要以Libra為例，論述了穩定幣的特性和設計理念，對穩定幣在世界市場上的應用做了展望，以期為同行專家和學者提供借鑒和參考。

[關鍵詞]商業市場;穩定幣;區塊鏈

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.04.035

1 穩定幣的種類和特點

穩定幣一直作為法幣的輔助儲值手段而存在。部分國家禁止加密貨幣與法幣兌換，所以希望使用加密貨幣的人迫切需要一種新的數字貨幣充當橋梁，以連接普通數字貨幣與法幣。這種新數字貨幣按照其最初定義，應該能對抗市場波動并且為數字貨幣與法幣的交換充當中介。目前市場上的穩定幣分為三類，分別是抵押式、算法式和組合式。抵押式穩定幣的抵押標的物有幾種形式，第一類是各國的法幣，許多數字貨幣都屬于這種類型，比如USDT、TUSD、PAX、USDC、GUSD等。第二類是某些數字貨幣，以此形成的數字貨幣有DAI、bitCNY等。第三類是黃金或石油等傳統大宗資產，比如DGX。根據抵押標的物的種類多少可以把穩定幣分為兩類，一類是只抵押一種資產的穩定幣，例如USDT和DAI 1.0;另一類是抵押一系列資產發行的數字貨幣，例如Reserve以及DAI 1.0的升級版DAI 2.0。

按照算法分類的穩定幣都是基于一定理論的，有的穩定幣是基于鑄幣稅理論的，例如Celo、Basis和Terra等;而有的則按照樸素調控供給量理論設計，比如Ampleforth。市場上還存在同時基于鑄幣稅理論與抵押標的物的穩定幣，比如Reserve。

對于組合式穩定幣，可以理解為把一系列穩定幣按照比例組合在一起，形成一個新的穩定幣，相當于穩定幣的指數型產品，比如HUSD和NUSD。

當前用戶使用最頻繁的應該首推Tether 項目中的穩定幣USDT。USDT與美元完全對應，比例為1∶1。用戶可以先用數字貨幣購買USDT然后兌換成美元。這個項目整合了許多平臺，用戶可以在許多交易所自由買賣USDT。該項目最大的問題是信用問題，其財務狀況也缺乏透明性，公司的服務條款不能保證用戶一定能用USDT兌換美元，它與美元的聯系屬于弱掛鉤。

另外還有一個項目稱為Ampleforth，其理論基礎是樸素調控供給理論，每一枚Ample的實際價格都錨定美元，Ample的數量會隨著美元價格波動實時調整，務必使用戶手中的數字貨幣背后支撐的美元數不變。這種設置過于理想化，只考慮了貨幣市場中的套利行為，未能考慮實際上的貨幣政策變化，最后與USDT一樣，沒有很好地解決信用問題，這樣很難得到各國政府的承認與支持。

2 從Libra看穩定幣發展前景

Libra的出臺可以追溯到2019年6月。Libra最初代表一種合成貨幣，是幾種法幣的組合，其中包括美元、歐元、日元、英鎊、新加坡元。按照Libra對自己的定義，這種貨幣應該是超越各國主權的穩定幣。2020年4月，Libra的白皮書第二版發布，對之前的政策做出重大調整，除了保留最初的國際貨幣組合以外，增加了一系列單一貨幣穩定幣。為了符合各國貨幣管理標準，Libra對支付系統進行了改進，以支持國際反洗錢和反恐怖活動的要求。雖然經過改進，但其基本目標卻沒有變化，支付系統中區塊鏈仍然處于核心位置，這主要是為了跨境支付的方便以及便于客戶查詢追溯設計的。

這次變革的關鍵是從超主權貨幣設定上往后退一步，改進后的Libra版本涵蓋舊版Libra，但舊版Libra的重要性有所下降，不再充當主要功能，僅僅是單一穩定貨幣的補充。Libra聯盟計劃將新推出的單一穩定幣進行推廣，供當地居民和商業機構使用。同時還要進一步加強與全球各國中央銀行合作，發行更多種類的單一貨幣穩定幣。這種穩定幣背后的資產支撐將會非常充足，其基本構成是現金及其等價物，還有短期國債。用于支撐貨幣價值的儲備資產中八成以上都是剩余期限低于三個月的政府債券。其余將近兩成的儲備資產是現金及其等價物。

儲備資產的市場價值等于或高于單一穩定幣的價格，這樣就能有效地防止可能出現的惡意擠兌，并且能夠穩定支付系統。儲備資產還接受公眾監督。儲備資產有網絡銀行托管，并且不能被挪用和質押。儲備資產雖然質量很高，但仍然存在虧損風險，比如在經濟波動很大的情況下，債券可能貶值嚴重，從而影響穩定幣的價值。Libra為了避免這種情況，設置了一種資本緩沖機制，用來吸收價格波動造成的損失，Libra采用延長時間贖回的策略，另外對那些需要立即贖回的交易收取費用。

儲備資產為單一貨幣的穩定幣，由于與法幣按照一比一的比例關系綁定在一起，只要法幣發展成數字貨幣，就可以順理成章地與Libra整合在一起，Libra因此免除了承擔管理儲備資產的任務，降低了托管風險。

組合式穩定幣包含多種單一穩定幣，各種單一穩定幣按照智能合約組合在一起。Libra聯盟目前接受位于瑞士的金融市場監管機構的監管，同時也接受各國中央銀行以及相關國際組織的監督管理。

Libra的使用愿景之一是想發展成可以跨境結算的數字貨幣，這樣就會影響到各國的貨幣主權。按照西方七國集團的研究報告，組合式穩定幣如果大規模流通并應用于一個國家的商業體系，有可能在很大程度上影響該國的貨幣政策，進而干涉該國的貨幣主權。對于這種說法，Libra認為問題不大，對于已經擁有單一穩定幣的國家，這兩類數字貨幣可以配合使用，并且受到該國的外匯管制。對于那些還沒有單一穩定幣的國家，確實存在著法幣被替代的擔憂，Libra聯盟的應對策略是與該國中央銀行合作，推出該國的單一穩定幣，從而消除貨幣主權方面的疑慮。

Libra改變初衷減少了數字貨幣超主權部分的設計比重，主要原因是各國政府擔心貨幣主權受到侵害以及貨幣政策受到影響。還有更加重要的原因，超主權貨幣使得監管更加困難。

穩定幣與法幣原則上可以自由兌換。穩定幣必須定期接受審計，以確保在公眾的監督下，法定貨幣的儲量高于數字貨幣發行量。

如果穩定幣的儲備資產完全是法幣，事情可能更好控制。在實際操作中，一部分儲備資產是以證券的形式存在，盡管這些證券都是短期國債一類的低風險證券，但證券的價格總會發生波動。還有，證券的市場流動性遠低于法定貨幣，證券交易的任何延時操作都可能導致價值流失。因此，可以說穩定幣的價值儲備資產包含證券與其最初設計定義的初衷是存在矛盾的。穩定幣的出現主要就是為了規避一般數字貨幣相對法幣的價格波動，如何解決這一矛盾，將是體現穩定幣區別于一般數字貨幣的核心價值所在。

實際上，Libra的超主權性設計從一開始就存在很大的合規壓力，因為在滿足各國貨幣監管的同時，還必須接受資本跨境流動相關機構的監管。而且，為了使用Libra，必須建立起愿意使用穩定幣的商業系統，同時還得等待廣大用戶逐漸熟悉這套交易方式，難度相當大。

因此，推出Libra的單一穩定幣相當于對此做出了改進?；诿涝?、英鎊、日元等國際貨幣的單一穩定幣監管在難度上大為降低，應該能夠很快建立合理的監管機制。對使用單一穩定幣的國家政府而言，穩定幣的使用場景將固定在支付領域，不會超發新的貨幣，不會損害貨幣主權，風險處于可控范圍。最重要的是，穩定幣是基于區塊鏈的，隨時可以查詢和追溯，更有利于拓展法定貨幣的跨國使用。

3 穩定幣存在的問題與應用展望

單一穩定幣的使用會顯著加強美元的地位，進一步排擠經濟弱勢國家的法定貨幣，加劇這些國家的美元化趨勢。穩定幣只是一種形式，背后真正參與金融博弈的是各個主權國家及其控制的貨幣，所以，無論怎樣設計，穩定幣都不能繞開這個基本事實。

用戶想擁有合成穩定幣Libra的話，可以通過智能合約實現。用戶首先需要用法幣購買各種單一穩定幣，然后按比例把這些數字貨幣輸入智能合約，智能合約就會自動生成一定數量的合成穩定幣，反過來也可以類似操作。這些操作完全都在區塊鏈上進行，用戶可以隨時查詢。

從以上分析可以得出結論，穩定幣的穩定性取決于錨定儲備資產的屬性，傳統的儲備資產除了法幣就是證券，因為這兩種資產總量巨大，保證了流動性。但這幾年全球數字資產也有很大發展，盡管波動性太大。從長遠角度看，隨著區塊鏈技術的發展，會有越來越多的現實資產如房地產、貴金屬等轉化為鏈上資產，數字資產的體量將會大規模躍升，從而為數字資產轉化為儲備資產做好準備。

就目前狀況而言，任何數字資產作為儲備資產都存在問題，都得依靠頻繁的交易操作維持價格的穩定。時間跨度較短再加上投入市場的穩定幣較少情況下才是有效的。但隨著穩定幣規模增大，操縱市場的可能性逐漸變小，儲備資產價格穩定性就可能被破壞。

4 結論

市場上已經發行的和即將發行的穩定幣有十幾種。如果仔細研究就會發現它們都存在明顯缺陷，由于穩定幣靠智能合約維持，這就引出一個問題，鏈下的價格怎樣才能不加扭曲地寫到鏈上，只有這樣，才能正確觸發智能合約調節機制，自動調節貨幣供應量。還有，不同交易所的實時報價會存在差異，如何匯總并采取措施也是個問題。綜合各方面信息，可以得出結論，法幣作為儲備資金是目前最現實的選擇。

參考文獻：

[1]KIRILL BRYANOV.What do we know about valerie szczepanik，the first crypto czar[EB/OL].https：//cointelegraph.com/news/what-do-we-know-about-valerie-szczepanik-the-first-crypto-czar.

[2]王華慶，李良松.簡析數字穩定代幣[J].中國金融，2018（19）.

[3]姚前，孫浩.數字穩定代幣的試驗與啟示[J].中國金融，2018（19）.

[作者簡介]周爽，北京信息職業技術學院，講師，本科，研究方向：經濟管理;劉赟，北京信息職業技術學院，講師，博士，研究方向：認知科學。