農(nóng)產(chǎn)品期貨-雞蛋期貨品種淺析及投資展望

柯于炳

作為商品期貨品種的重要組成部分，雞蛋期貨是我國首個上市的鮮活農(nóng)產(chǎn)品期貨品種，它的上市豐富了我國農(nóng)產(chǎn)品期貨的種類，不僅促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)中農(nóng)業(yè)的發(fā)展，同時也使得現(xiàn)貨企業(yè)在套期保值及規(guī)避風(fēng)險方面有了更多的金融工具，本文的研究先從雞蛋期貨的標(biāo)的雞蛋的基本面闡述，然后從供求關(guān)系方面著手，探析影響雞蛋價格走勢的各個因素，最后總結(jié)到對雞蛋期貨的研究上，從而對未來雞蛋期貨的投資給出自己的見解。

一、雞蛋的生產(chǎn)情況

在全球范圍內(nèi)，雞蛋的產(chǎn)量達(dá)到7000萬噸，國內(nèi)的雞蛋產(chǎn)量目前維持在世界產(chǎn)量的一半上下，在世界范圍內(nèi)，排名首位。談到產(chǎn)地。我國的雞蛋主要集中在北方，河南、山東、河北位居前三位。雞蛋從產(chǎn)出到消費路線比較清晰和固定，總的來說，就是從我國產(chǎn)量較高的北方地區(qū)運(yùn)輸?shù)饺A南、上海、北京等大都市進(jìn)行消費，據(jù)相關(guān)資料的統(tǒng)計，我國雞蛋產(chǎn)地集中在遼寧、山東、河北河南等地，而需求最大的省份是廣東省，接下依次為上海、浙江、北京。這幾個地方明顯的特征是人口眾多，在其他省份基本上能實現(xiàn)供需平衡。我國雞蛋行業(yè)的貿(mào)易模式概括起來主要有四種：（一）自產(chǎn)自銷模式。（二）零售商模式。（三）批發(fā)中轉(zhuǎn)模式。（四）龍頭企業(yè)收銷模式。

二、雞蛋的消費情況

國內(nèi)的雞蛋消費集中在餐飲行業(yè)和各個家庭，這兩者消費雞蛋量占到我國雞蛋消費總量的80%以上，在雞蛋消費品種方面，我國主要消費的是鮮蛋，對于一些雞蛋的深加工產(chǎn)業(yè)還未形成良好發(fā)展勢頭，隨著技術(shù)不斷進(jìn)步和消費需求的變化，使得雞蛋成為目前最便宜的動物蛋白。我國雞蛋主要以鮮雞蛋的形式消費，深加工量較少。據(jù)詳細(xì)的資料統(tǒng)計，家庭雞蛋消費占我國鮮蛋消費總量的52%，餐飲業(yè)和食堂的消費占到29%，剩下19%的雞蛋消費為工業(yè)消費（包括保潔蛋、食品行業(yè)及深加工等）。雞蛋主銷區(qū)主要為廣東、浙江、廣西、福建、江西、湖南、云南、北京、上海。

三、 雞蛋價格的影響因素

由于雞蛋期貨的價格對于雞蛋價格來說具有前瞻性，而且雞蛋現(xiàn)貨的價格和雞蛋期貨價格具有聯(lián)動性。因此我們在這里主要研究雞蛋現(xiàn)貨價格基本面的影響因素，從而窺視出雞蛋期貨價格的一些變化變化特征。歸結(jié)來講，影響雞蛋價格的因素可以分為以下幾點：

（一）影響雞蛋價格季節(jié)因素，由于雞蛋本身商品屬性以及其營養(yǎng)特點，因此整體來說，一般來說，夏季人們的飲食比較清淡的，對肉類的需求會減少，同時對雞蛋的消費需求會增加，從而使得雞蛋的價格得到一定的支撐。相反，冬季的時候，人們會對肉類的消費需求增加，對雞蛋的需求相對減少，對雞蛋的價格形成一定的利空的因素。一般每年的5、6以及9、10月份，雞蛋的價格都會形成波起的走勢。產(chǎn)生這種雞蛋價格走勢的最主要因素在于市場對于節(jié)前的雞蛋制成品需求在增加，從需求端帶動了雞蛋的價格上升趨勢，特別提到的是，我國的傳統(tǒng)節(jié)日中秋節(jié)有吃月餅的習(xí)慣，這種在國內(nèi)的風(fēng)俗習(xí)慣就刺激了國內(nèi)雞蛋消費的需求，在需求端的提振支撐了雞蛋價格的上漲的邏輯，進(jìn)而使蛋品市場需求進(jìn)入一個快速向上的高峰期期，雞蛋價格也因此水漲船高。

（二）雞蛋的生產(chǎn)成本因素，談及到雞蛋的生產(chǎn)成本，我們可以知道雞蛋的生產(chǎn)成本主要包括飼料費、雛雞費、疾病防控費，這些費用依次占比分別為 60%～70%、15%～20%、5%～10%。這其中飼料主要包含玉米和豆粕，這兩種農(nóng)雜物含有豐富的蛋白質(zhì)以及雞類生長所需的營養(yǎng)元素，另一方面，這兩種農(nóng)雜物分別占全價料（蛋雞料）的42%～46%和14%～17.5%。玉米價格和豆粕價格的變化將直接影響飼料成本的變化，進(jìn)而影響雞蛋價格的波動。雞雛費用：雞雛費用占飼養(yǎng)總支出的15%～20%。蛋雞的培育要經(jīng)過育種，祖代，父母代，商品代（一般意義的蛋雞）四個過程。目前國內(nèi)70%以上的育種都為進(jìn)口，僅有四家企業(yè)可以生產(chǎn)蛋雞育種：北京峪口，北京北農(nóng)大，河北大午，上海家禽。

（三） 雞蛋供給因素。在沒有疫病的情況下，祖代與父母代的對應(yīng)數(shù)值比率與死淘率都是相對穩(wěn)定的。從時間周期來看，雞仔從孵化到被淘汰這個過程會經(jīng)歷兩個時期：第一個時期為6個月，從被孵化出來到產(chǎn)雞蛋，時間跨度為6個月。第二個時期為從產(chǎn)蛋到最后被淘汰，時間跨度也為六個月，兩個時期共六個月。蛋雞一生中，隨著育齡不同，產(chǎn)蛋量也有差異，但存在固有規(guī)律，產(chǎn)蛋最多的年份，一年最多產(chǎn)320個蛋左右。因此，通過祖代的海關(guān)進(jìn)口數(shù)據(jù)能推算出未來2年內(nèi)的雞蛋供給。

（四） 影響雞蛋價格的其他因素。1.在影響雞蛋價格的其他因素中，首當(dāng)其沖的是替代品價格因素，雞蛋在人們的生活中存在著需求的彈性，在一些替代品中，如肉雞、豬、牛、羊肉、牛奶、蔬菜等其他替代品的價格變動也會影響消費者對雞蛋的需求。在秋季時大量的蔬菜在市場上供應(yīng)，會導(dǎo)致替代品蔬菜的價格走低，人們會大量增加對蔬菜的購買，減少對雞蛋的購買，所以雞蛋的價格就會走出向下的趨勢，相反，在冬季的時候，由于溫度很低，蔬菜的供應(yīng)就會相對減少，價格就會上漲，這時候雞蛋的價格和營養(yǎng)優(yōu)勢就會顯現(xiàn)出來，導(dǎo)致人們會增加對雞蛋的購買量。2.消費習(xí)慣變化的影響，這個消費習(xí)慣主要由季節(jié)因素主導(dǎo)著，比如在夏季里人們更偏愛比較清淡的食物，這樣會增加對雞蛋的消費需求，同時減少諸如豬牛羊肉等肉類產(chǎn)品替代品的消費需求，市場對雞蛋的需求增加，雞蛋價格就會提振上漲;相反的，在冬季的話，人們對肉類的需求增加，市場上對雞蛋會形成短暫的利空，體現(xiàn)在雞蛋價格上面就會表現(xiàn)出回落的趨勢，一年中的重要節(jié)日如春節(jié)、中秋、國慶節(jié)、端午節(jié)等傳統(tǒng)節(jié)日，無論是鮮蛋的直接消費，還是加工需求都顯著上升，需求旺盛，都會使雞蛋價格升高。 天氣因素及運(yùn)輸成本的影響。3.疫病的影響，在一些養(yǎng)殖的大村大戶，普遍存在著飼養(yǎng)環(huán)境污染嚴(yán)重，飼養(yǎng)機(jī)場的使用年限較長，沒有經(jīng)常對雞場進(jìn)行特殊殺毒處理，同時也缺少資金對疫苗、藥品、消毒劑進(jìn)行相應(yīng)的支出，這些問題的存在導(dǎo)致我國疫病成為當(dāng)前我國飼養(yǎng)雞的一個重大的難題。另一方面，伴隨著我國雞蛋產(chǎn)業(yè)鏈的逐步發(fā)展，環(huán)境惡化以及飼養(yǎng)棚空氣中有害物質(zhì)的超標(biāo)，導(dǎo)致了非典型傳染病的發(fā)生，相應(yīng)的造成了產(chǎn)雞蛋量的下降，雞蛋的品質(zhì)不合格等問題，預(yù)防疾病支出占飼養(yǎng)總成本的構(gòu)成比例出現(xiàn)了明顯提高，養(yǎng)雞戶感嘆雞病太多藥費支出大。

四、期貨與現(xiàn)貨價格關(guān)系的相關(guān)關(guān)系理論

（一）持有成本理論

第一個解釋期貨與現(xiàn)貨價格關(guān)系的理論是由凱恩斯提出的持有成本理論，其公式表達(dá)為 F=S+CR，字母F代表的是期貨價格，字母S代表現(xiàn)貨價格，CR其定義為持有成本，這個重要公式的提出對于分析大宗商品的價格走勢具有重要的意義，持有成本包含著利息、減耗、儲存成本等。現(xiàn)實生活中我們所講的基差就是期貨與現(xiàn)貨價格之差，其內(nèi)在含義就是持有成本，在持有成本作為固定變量時，現(xiàn)貨價格也就是決定著期貨價格的基礎(chǔ)。另一方面，從這個經(jīng)典的公式中，我們也可以延伸出套利機(jī)制，例如，當(dāng)式中期貨價格F>S+CR時，金融市場上的交易者會選擇做空期貨做多現(xiàn)貨的投資策略，這樣就會造成最后基差值變小直至均衡。反之，就是做多期貨做空現(xiàn)貨，最后也至均衡，這種市場價格情況的產(chǎn)生也被著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家希克思解釋，他提出的交割延期費正好解釋了這種期貨市場的倒掛現(xiàn)象。其理論大體上闡述的是，再將來的某個時候，在對持有成本進(jìn)行省略之后，現(xiàn)貨的價格與現(xiàn)在現(xiàn)貨的價格一致，那么基差就代表著延期交割費用也是投機(jī)者愿意承擔(dān)風(fēng)險背后的收益部分。

（二）倉儲理論

第二個解釋期貨與現(xiàn)貨價格關(guān)系的理論是由沃金提出的倉儲理論，這個理論的提出相對于持有成本理論更加全部深入的解釋了期貨與現(xiàn)貨兩者之間基差變化的原因，其主要解釋可以歸結(jié)為基差產(chǎn)生的原因不僅包括儲存的成本還包括現(xiàn)貨在交割日結(jié)束期間產(chǎn)生的利息以及其他外部環(huán)境的變化，現(xiàn)貨的存儲量對期貨的價格產(chǎn)生劇烈的影響，當(dāng)存儲數(shù)量較多時，會導(dǎo)致現(xiàn)貨價格的降低。隨著時間的推移，距離交割日時間越來越近，基差值會越來越小，直至趨向于零。這個理論跟之前提到的持有成本理論不同的是，它是以動態(tài)的思維去研究期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系，比較貼合實際的解釋了現(xiàn)期兩者價格之間的影響和制約的關(guān)系，也比較全面的反映了市場上的投資者為未來市場各種變化的價格預(yù)期。

五、期貨與現(xiàn)貨價格的相關(guān)性分析

在對雞蛋期貨與現(xiàn)貨價格的相關(guān)性分析時，我們選取雞蛋期貨自上市以來的全部日數(shù)據(jù)，雞蛋現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)來自于整合全國主要地區(qū)與大連商品交易所的數(shù)據(jù)，以此得到雞蛋現(xiàn)貨的均價。利用eviews數(shù)據(jù)分析軟件進(jìn)行相關(guān)性分析，得到檢驗結(jié)果如下。

從得到的相關(guān)性分析結(jié)果我們可以看出，期貨價格與現(xiàn)貨價格相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.8274，因此我們有理由認(rèn)為，兩者呈現(xiàn)出較高的相關(guān)性，由于考慮到兩數(shù)據(jù)存在者價格背離區(qū)間的影響，再去掉相關(guān)背離區(qū)間的數(shù)據(jù)之后，我們再次做出相關(guān)性檢驗，兩者的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.8428，是的檢驗結(jié)果更進(jìn)一步準(zhǔn)確，存在這種價格背離區(qū)間的現(xiàn)象我們可以用市場上存在投機(jī)交易者，頻繁的交易，最終導(dǎo)致了雞蛋期貨和現(xiàn)貨價格不正常的偏離來解釋。

六、 2021雞蛋及期貨的投資展望

從今年雞蛋的現(xiàn)貨來看，年初因為受到疫情的影響，道路交通阻斷，影響了雞蛋的運(yùn)輸，另一方面由于學(xué)校、公司停工對雞蛋的需求端造成嚴(yán)重的影響，直至到五月份，雞蛋現(xiàn)貨的價格一直呈下降的走勢，養(yǎng)殖戶由于雞蛋價格的降低。虧損嚴(yán)重，減少了養(yǎng)殖量，到六月份和七月份，隨著天氣的越來越炎熱，以及新冠以疫情在國內(nèi)慢慢的得到控制，學(xué)校的開課工廠的開工正常進(jìn)行，這些因素疊加在一起造成了雞蛋現(xiàn)貨的價格從下降頹勢中反轉(zhuǎn)過來，蛋價開始慢慢的上漲起來。由于2月受疫情影響，雞苗補(bǔ)欄停滯，新開產(chǎn)雞蛋將環(huán)比下降，而隨著養(yǎng)殖利潤的下滑，養(yǎng)殖戶淘雞也有所增加。產(chǎn)能仍維持在高位。這意味著養(yǎng)殖戶要有更為激進(jìn)的淘雞行為，才能回歸到平衡的狀態(tài)。

但從最新數(shù)據(jù)來看，養(yǎng)殖戶淘雞節(jié)奏仍慢于預(yù)期，一方面是2017年蛋雞暴跌后暴漲的經(jīng)驗依賴，導(dǎo)致部分養(yǎng)殖戶寄希望后市好轉(zhuǎn)而選擇堅持;另一方面，養(yǎng)殖戶過去兩年連續(xù)盈利，也使其對虧損的承受能力有所上升。根據(jù)卓創(chuàng)資訊的最新統(tǒng)計，5月全國在產(chǎn)蛋雞存欄量為13.566億只，環(huán)比跌幅0.98%，同比漲幅12.07%。盡管5月新開產(chǎn)蛋雞數(shù)量略減少，淘汰雞出欄量增加，產(chǎn)蛋雞存欄量環(huán)比有所減少，但下降速度仍然偏慢，而按絕對數(shù)量來看，當(dāng)前存欄量還是處于高位，雞蛋貨源供應(yīng)仍然充足。對于后市來看，盡管淘雞節(jié)奏偏慢，但是是真實的在發(fā)生，加上2月疫情影響雞苗補(bǔ)欄，使得6月新開產(chǎn)雞蛋也有較大下降，接下來的時間供應(yīng)減少的預(yù)期繼續(xù)成立。

總的來說，隨著春節(jié)的即將到來，以及疫苗獲批，疫情在全球的不斷好轉(zhuǎn)，市場上對于雞蛋的需求將不斷增加，供應(yīng)段也開始松動，增加對雞蛋的供應(yīng)，短期來看，市場供應(yīng)小于需求將不斷的施壓市場，供應(yīng)壓力將不斷后移，季節(jié)性上漲的預(yù)期不斷增強(qiáng)，2021年開始雞蛋現(xiàn)貨的價格上漲將不斷對雞蛋期貨的價格形成支撐，主基調(diào)沒有改變。中長期來看，新冠疫情在今年退出是一個緩慢的過程，雞蛋的需求端在2021年將會受到較于今年寬松的壓制，因此雞蛋的現(xiàn)貨價格在上方也會受到一定壓力，延伸來看，期貨的價格也會在一個箱體之間走出一個震蕩走勢，這里面在2021年也會因為雞蛋季節(jié)性需求的的存在，雞蛋期貨的價格因此呈現(xiàn)出對應(yīng)的季節(jié)性走勢。對于2021年雞蛋期貨的操作策略，在二季度的低點進(jìn)行持有遠(yuǎn)期合約看多的操作，再高點遇到壓力位時不宜盲目的追高，畢竟在現(xiàn)貨需求端的壓制還未完全解除。

（作者單位：合肥工業(yè)大學(xué)）