金融化對非金融上市公司投資效率的成因分析

王薈博

摘要：金融作為現代經濟建設發展的核心內容，從微觀角度分析能促進企業發展，從宏觀角度分析同樣也能促進社會經濟發展。因此，本文在了解當前非金融上市公司發展趨勢的基礎上，針對金融化的概念，分析其對非金融上市公司投資效率產生的影響，并根據結果提出相對的解決措施。

關鍵詞：金融化 非金融 上市公司 投資效率 金融投資 投資風險

一、研究介紹

從上世紀80年代開始，發達國家逐漸發現市場經濟發展開始趨向于金融化，而從21世紀開始，我國社會經濟也展現出這一趨勢。國內外研究專家從宏觀和微觀兩種角度研究了金融化，其中涉及其誕生的背景、產生的影響等。例如，有學者在研究企業金融化背景時發現，實體投資獲取的效益能力若是持續下降，將會影響企業金融化趨勢，這一結論也在實踐探究中得到了認可。隨著近幾年實體經濟發展遇到不少困難，非金融上市企業原有業務的占比越來越少，此時受金融化影響，實體收益開始向著虛擬化發展。這種形式和上世紀末期剛開始發展的發達經濟體金融化有一定的相似之處。由于企業是社會經濟發展的主體之一，也是影響經濟金融化發展的主要因素，因此從微觀角度研究實體企業金融化對其投資規模和效率的影響具有積極作用。一般來講，這一影響主要分為兩點：一方面，在融資約束的要求下，企業金融化會占用部分投資資金;另一方面，變現金融資產可以解決投資資金不充裕的問題。目前，學術界對金融化并沒有準確定義。其中，張成思和張步曇提出金融化是指經濟體所變現出來的金融的狀態;而隨著金融危機的發生，致使部分學者對金融化產生新的認識，認為其對經濟發展存在雙重影響。學者欒文蓮經過研究過度金融化現象發現，發達國家出現金融危機的主要原因在于實體經濟的過度金融化，而隨著我國社會經濟的不斷發展，也涌現出一定的金融化趨勢，并對實體經濟投資形成了擠出效應，這并不能更好地促進實體經濟的發展[1]。

二、金融化的內在機理

（一）我國企業金融化的內涵

簡單來講，金融化是指金融市場、相關機構及專業人才從國際和國內兩方面入手持續提高經濟運行與管理制度的重要性。一般情況下，金融化會在宏觀和微觀兩方面入手影響經濟體系的運行模式。整合當前企業金融化發展趨勢分析，產生影響主要分為以下幾點：第一，相比實體部門，金融部門的地位得到了提高;第二，企業收入從實體部門轉到了金融部門;第三，由收入分配不均衡等問題，致使員工薪資停滯。因此，在經濟全球化發展背景下，隨著金融活動逐漸超出經濟領域和國家范疇，開始逐漸影響全球經濟和國際社會，這一變化很容易在全球范圍內引發金融矛盾，但這也是新時代發展的一大標志[2]。

（二）我國非金融企業金融化的變化情況

在研究非金融上市公司投資時金融化造成的效率影響前，要先了解非金融企業的金融化變化趨勢。由于非金融上市公司的整體經濟發展情況是由多個企業堆積到一起構成的，且對每個單一企業都有反作用力，所以下面主要從兩方面入手進行分析：

一方面，在宏觀角度下觀察，公司的金融資產存量水平將由金融化擴張所影響。通過分析2007年到2012年之間的數據可知，我國前期發展的非金融資產占總資產的55%，而隨著金融化程度的加深，相關資產數量越來越多，一直到第五年，金融資產以30多萬億元的數額超過了非金融資產。雖然從整體上看，我國金融市場發展較晚，但整體速度非常迅猛，遠遠超過了實體經濟的發展速度，并且不論是政府還是各行業的企業都開始重視金融化。而金融資產的GDP也發生了變化。由于GDP直接展現了某個國家的經濟水平，所以從近幾年的GDP變化入手分析可知，我國的第一和第二產業出現了明顯下降，這說明我國已經從農業大國轉變為工業大國。而以交通、餐飲以及金融等為主的第三產業占比的增加，有力促進了GDP的增長，如今這一產業的GDP占比已經達到了50%。這一趨勢證明，我國金融業發展十分迅猛，未來很可能存在金融泡沫問題。

另一方面，在微觀角度下分析，隨著國內金融化水平的提高，其不只體現在宏觀上，還存在于微觀中。從2000年開始，不管是金融資產還是非金融企業都能準確掌握金融化的現象，并且相關產品也呈現出爆發式增長的趨勢。在這一背景下，金融化的水平越來越高，而非金融企業已有的固定資產投資數量卻越來越少。1996年我國制造業企業的投資總額為0.42萬億元，2017年后上升到19.36萬億元，平均下來每年都會增加14%，這一數據只達到了金融資產增加率的1/3。而研究非金融企業金融資產的收益情況可知，資金流動的方向和利潤率是正比例關系，但和風險程度是反比例關系。依據現實數據分析發現，未來我國非金融企業的金融化水平會越來越高。

三、分析金融化對非金融上市公司投資效率的影響原因

（一）假設

目前，受金融化現象的影響，非金融上市公司參加相關活動的頻率越來越高。此時，隨著公司的資產流動性的提高，這類實體經濟公司若是擁有較多的金融資產，很容易在未來發展中出現效益受阻、成本擠壓等問題，嚴重影響著企業的投資效率。因此，本文在研究時假設金融化對企業投資效率的影響呈現U型關系。換句話說，不管金融化水平是上升還是下降，都會降低公司的投資效率。

（二）構建模型

通過研究投資、收益及效率與金融化之間的關系，選取2019年1月到2020年1月之間A股上市公司的數據信息，研究金融化環境中非金融上市公司的投資效率變化趨勢。為了減少不必要的風險，在分析初期直接排除了以下幾種數據：第一，由于本文研究主體是非金融上市公司，所以要先了解A股金融上市公司;第二，本次研究具有一定的持續性，所以若是A股某非金融公司已經停止上市，那么就不能用于數據分析;第三，為了保障收集數據信息可以充分展現金融化變化趨勢，所以要排除負債率小于0或大于1的公司;第四，如果總體資產為0，那么代表企業現今并沒有資產能用來投資，因此也被排除在外。

四、實證研究

（一）研究方案

一方面，選擇數據。本文研究是以企業性質為主進行數據分類處理。通過了解企業在金融化環境下的數據變化發現，不同性質的企業金融資產占據總體資產的46.55%，最終收益達到了22.88%。其中，國企的金融資產占比為41.01%，最終收益達到了29.73%;非國企的金融資產占比為49.90%，最終收益達到了18.02%。由此可知，由于企業的性質存在差異，所以其金融投資帶來的效率也各不相同。

另一方面，影響規律。觀察目前不同性質的非金融企業在金融化趨勢下的投資情況可知，主要分為兩種情況：第一，國企。在金融化發展初期，國企的金融資產占比正處于持續上升狀態，其中最大可以達到48.53%，當這一水平達到某一臨界點的情況下，具體占比會持續下降，最低可以達到8.60%。通過改變具體投資對策，在解決金融化帶來的影響后，國企金融資產的占比將會再次上升;第二，非國企。其實兩種性質的企業變化趨勢有一定的相同點，但實際投資占比更高。

（二）實驗結果

通過整合實踐數據分析，最終研究結果分為兩方面：一方面，性質。在金融化環境中，不同性質的企業與實際投資效率有直接關系。相比國企，非國企需要投入的金融資金更多，因此它占據的比例也會更高。出現這一現象的原因在于，前期投入與后期收益出現偏差。除此之外，非國企的經營管理目標主要放在利益上，因此最終企業可以得到的收益非常高，相比來說收益占比將會持續下降。另一方面，金融化。非金融上市公司在金融化環境中的投資效率呈現出U型曲線關系，換句話說，在金融化影響越發嚴重的條件下，非金融上市公司將會增加投入資本。觀察這一階段的收益情況會發現，金融投資占比將會不斷提高。假設這種情況一直存在，那么企業經營管理獲取的資產將會越來越少，最終企業將會因為缺少一定的流動資金，沒有作為保障的經營資產，逐漸從市場中消失。在這一過程中，企業的投資行為越來越少，實際效率也會隨之降低。相反，在金融化影響力持續下降的環境中，非金融上市公司的投資會持續下降，當這一數值達到極點的情況下，就證明總投資行為數量會因為被動而降低，相對的效率也會下降[3-4]。

除此之外，資產的種類也會影響投資效率。交易類資產造成的影響遠超投資性房地產，這證明金融化水平對投資效率產生影響是由投資性資產引起的。由于工業企業的投資效率對固定資產有極強的依賴性，且投資性房地產占據了企業發展的大量資金，因此其構成的影響遠遠超過了服務類或農業類。除了農業類的回歸結果不明顯之外，不管是工業類還是服務類等資產都會促進企業投資效率提高。

（三）對策分析

通過構建研究模型，分析非金融上市公司在金融化環境中的投資效率，針對實踐發展中可能出現的問題，須做好以下幾點工作：

第一，保障資產投資的適度性。這類公司作為國民經濟發展的重要組成部分，影響著各行各業的建設與革新，因此要想在金融投資中獲取更高效益，公司必須明確金融化的重要性，及其對投資效率產生的影響。通過了解企業金融發展趨勢，整合以往經營投資累計經驗，提出正確的金融投資比例，促使企業可以在合理投資中穩定發展。同時，當地政府要根據宏觀調控保障金融化影響的科學性，促使其不管是過高還是過低，都不會影響非上市金融公司的投資效率，這樣能避免投資市場出現危機。除此之外，國家要不斷調整金融市場的所處環境，大力支持各種類型的企業積極參與投資，并由此入手為我國金融領域發展提供新渠道，這樣不僅能讓非上市金融公司在穩定發展中獲取更多利益，而且可以優化金融市場，以此提高我國社會經濟發展水平。

第二，強化風險管控力度。要解決金融化對企業投資效率和效益產生的影響，公司必須做好相關風險控制工作，從而保障企業在投資過程中能穩定發展。通過全面掌控金融行業的發展需求，大量招聘與金融專業相關的優秀人才，讓他們直接負責研究金融市場變化特征。假設分析發現金融化對企業的影響過高或過低，專業人員要及時向企業領導者建議強化投資管控力度，適當地增減投資比重，以此保障企業可以科學應對潛藏風險，并為未來發展提供有效參考。

第三，持續研究金融化數據。金融化作為一種累積社會財富的新方式，并不是經由生產貿易得到的，而是從金融渠道入手獲得的更多財富。由于經濟金融化在資本主義體系中是一個具有周期性的變化趨勢，每一百年發展周期就會出現一個“金融秋天”。因此，非金融上市公司必須要在投資的基礎上，根據金融化影響趨勢科學控制過度投資現象，這樣不僅能保障公司發展具有一定的流動性，而且可以提升整體投資效率。由于金融化是一把雙刃劍，政府必須做好資本市場監管工作，建立健全的資本市場體系，以此避免企業在過度金融化中損失成本和收益，并促進產業結構的升級與創新。

第四，限制企業金融化的源頭。通過從企業視角分析，充分展現金融資產為企業發展帶來的經濟優勢和資源，限制其帶來的負面影響，真正實現產融結合，促使金融市場為企業發展紓困解難，這才是真正意義上合理利用金融資產的發展方式。一方面，企業要科學調配現有金融資產，根據上文結果分析，企業對金融資產投資效率可能會出現兩種情況，最終會構成U型關系。由此可知，企業投資效率和金融化水平之間具有突變點，而企業可以根據其發展要求，科學合理地配備金融資產，以此獲取其引發的“蓄水池效應”;另一方面，金融資產的種類也是企業發展必須要關注的焦點，一般來講企業要將目光集中到資金的投資回報和期限上。通過分析回歸結果可知，具有極強流動性的交易類資產和短期理財類資產等能降低金融化對投資效率的影響，有的還能直接限制由金融化水平不斷提高所帶來的負面影響。因而，在配備金融資產時，企業要優先選擇這幾類資產。而委托貸款類金融資產存在較大風險，因此最好不要出現在投資項目中。相比流動性較低的投資性房地產而言，若是配備過多資產將會占據大量閑置資金，影響這類資產的變現能力，致使其難以應對持續變化的突發問題，因此企業在發展時必須要謹慎處理。通過將大部分精力放在日常經營管理中，保障內部資金可以隨時周轉，只有在此基礎上才能繼續尋求多元化發展。

五、結語

綜上所述，通過分析金融化對非上市金融公司投資效率產生的影響可知，根據金融化變化趨勢明確公司各個階段的投資方向，能在提升效益的同時，促進公司發展。因此，在金融環境持續變化的背景下，非上市金融公司必須借用金融化變化趨勢進行科學投資，而在經營成本受擠壓時，更要控制投資，這樣經過多次循環能讓企業的經濟實力越來越強。

參考文獻：

[1]張昭，朱峻萱，李安渝.企業金融化是否降低了投資效率[J].金融經濟學研究，2018， 033（001）：P.104-116.

[2]劉濤.金融化對非金融上市公司投資效率的影響研究[J].中國物價，2018， 000（004）：36-39.

[3]胡彥鑫，劉婭茹，楊有振.產融結合能否提升企業投資效率？——基于上市公司持股金融機構的經驗證據[J].經濟問題，2019，No.475（03）：45-52.

[4]虞志剛.金融信息扭曲，股權集中度與企業投資效率[J].金融，2020， 010（003）：P.212-224.

作者單位：北京航空航天大學經濟管理學院