通脹預警？金融委會議為何關注大宗商品價格

謝瑋

4月8日，國務院金融穩定發展委員會（下稱“金融委”）召開第五十次會議，研究加強地方金融機構微觀治理和金融監管等工作。

會議在重申保持宏觀金融政策連續性、穩定性和可持續性的同時，還專門提到“要保持物價基本穩定，特別是關注大宗商品價格走勢”。

金融委會議為何提出關注大宗商品價格？大宗商品價格上漲是源于輸入性通脹嗎？輸入性通脹會對經濟產生怎樣的影響？

大宗商品價格上漲壓力會傳導到衣食住行嗎？

近期國際大宗商品價格上漲，受此影響，國內有色、能源、化工等價格指數漲勢也較為明顯，進而帶動PPI回升。

國家統計局4月9日公布的數據顯示，2021年3月份，全國工業生產者出廠價格同比上漲4.4%，環比上漲1.6%;工業生產者購進價格同比上漲5.2%，環比上漲1.8%。1—3月平均，工業生產者出廠價格比去年同期上漲2.1%，工業生產者購進價格上漲2.8%。

工業生產者購進價格中，有色金屬材料及電線類價格上漲17.3%，黑色金屬材料類價格上漲15.6%，化工原料類價格上漲7.1%，燃料動力類價格上漲2.7%。

原材料價格上漲讓一些制造業企業苦不堪言——中下游企業利潤受到蠶食，在無法對成本進行轉移（比如漲價）的情況下，企業甚至要做賠本生意，“賣得越多，虧得越多”。

大宗商品價格上漲是源于輸入性通脹嗎？

“答案是肯定的。”東方證券首席經濟學家邵宇對《中國經濟周刊》記者說，流動性寬松導致了資源品的價值重估。同時，受疫情影響，新興市場對于資源品供給的恢復并不樂觀，在需求增加的情況下，價格的上漲導致當前的現象。

“輸入性通脹多少會傳導至CPI，這樣就會制約整個貨幣政策的執行空間，因為通脹畢竟是央行政策需要考慮的不確定因素。”邵宇說。

一些簡單的經濟現象反映了PPI向CPI傳導的過程。比如，原材料銅和鋁的價格變貴，導致生產空調的成本變高，進而使得空調售價變高。

這就不難理解為什么金融委會議為何提出關注大宗商品價格——防止大宗商品價格上漲壓力向衣食住行價格傳導。

“因此，當前主要需要考慮的問題就是防范輸入性通脹對CPI造成擾動?！鄙塾钫f。

當前PPI上漲壓力會否向CPI傳導？

市場主流觀點認為，中國供需缺口短期內將推高PPI，但對CPI的傳導不足。

邵宇認為，從短期來看PPI上漲壓力會對CPI有所影響，但是持續性有待檢驗。因為，PPI向CPI的傳導過程受產能制約，而中國的產能總體比較充沛，所以大宗商品的漲價所帶來的終端商品價格上漲的空間有限。

開源證券首席經濟學家趙偉認為，PPI受上游原材料價格的影響較大，CPI受下游消費價格影響顯著，兩者均是需求驅動的結果。海外需求加速修復下，大宗商品漲價推動PPI加速上行，但疫情沖擊下，終端尚未明顯修復，使得PPI上漲更多表現為中上游原材料漲價及對中下游消費品制造等的利潤擠壓，但對CPI的影響總體有限。

浙商證券分析稱，當前新興市場國家通脹壓力的來源主要有兩個方面，以糧食和原油為主的價格上行輸入的通脹壓力，以及消費品供需缺口導致的通脹壓力。

從第一個渠道看，一方面，由于中國CPI的結構原因，國際糧食價格對中國糧食項價格的傳導被阻斷。糧食項難以帶動CPI大幅上行。另一方面，從中國歷史通脹周期回顧，豬肉和原油價格的影響最關鍵。國際原油價格雖然于近期上行，但其對通脹帶來的壓力被豬周期下行所對沖。

加息與否關鍵不看PPI?

如何應對輸入性通脹風險？

金融委會議強調，要保持宏觀金融政策的連續性、穩定性和可持續性，執行好穩健的貨幣政策，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，促進經濟平穩健康運行。就業是最大的民生，宏觀政策的首要目標是保就業和保市場主體。要保持物價基本穩定，特別是關注大宗商品價格走勢。要注重“放水養魚”，助企紓困，更好激發微觀市場主體活力。要始終堅持“兩個毫不動搖”，大力支持民營和中小微企業健康發展。要堅持“建制度、不干預、零容忍”，繼續加強資本市場基礎制度建設，更好保護投資者利益，促進資本市場平穩健康發展。要堅定不移深化改革、擴大開放，加強國際合作，推動經濟高質量發展。

浙商證券認為，我國央行最終目標較多，單一目標較難再同時盯住兩項或多項指標，對于物價穩定，央行核心關注的是CPI同比增速而非PPI，因此我們當前需重點關注PPI上行是否存在向CPI傳導的可能性。PPI向CPI的傳導核心基于需求的有效復蘇，在缺乏需求側刺激的前提下，今年PPI向CPI傳導力度較弱，總體預計2021年CPI同比增長1.4%，全年高點為2.5%，不會觸及3%的閾值，物價穩定并非今年的核心決策變量，難以觸發央行加息。

邵宇對《中國經濟周刊》記者分析說，今年全年的通脹水平將維持在2%～3%，其實并不存在迫切需要應對的問題。但如果通脹持續，溫和通脹實際上對整體資產價格，特別是風險類資產價格是有幫助的。而目前普遍的擔心則在于，如果通脹持續會導致貨幣政策收縮，可能會對資產價格形成負面沖擊。

在4月1日舉行的國新辦發布會上，被問及美聯儲通脹及其政策是否會有溢出效應時，央行貨幣政策司司長孫國峰表示，無論是去年美聯儲推出大規模貨幣刺激措施，還是未來美聯儲調整貨幣政策，對中國金融市場的影響都較小。

孫國峰稱，下一步，關鍵是把自己的事辦好，貨幣政策要穩字當頭，保持定力，珍惜正常的貨幣政策空間，同時密切關注國際金融形勢變化，增強人民幣匯率彈性，“以我為主”開展國際宏觀政策協調，保持好宏觀政策領先態勢。