淺析突發公共衛生事件影響股票市場的傳導機制

趙宇涵

突發公共衛生事件不僅會對一國的社會秩序、國民生活產生影響，還會對該國的金融市場造成一定程度的沖擊。以國內為例，近幾年也發生了多次突發公共衛生事件，其中最具代表性的就是2003年的非典型肺炎（SARS）疫情。本文基于傳播理論模型、危機傳播模型和信息傳播規律模型，從03年的SARS入手，淺析突發公共衛生事件影響股票市場的傳導機制，得出以下結論：短期來看，突發公共衛生事件通過投資者預期與情緒影響股票市場。

一、引言

我國2007年11月1日正式實施的《中華人民共和國突發事件應對法》7章70條指出：突發公共衛生事件是指突然發生，造成或者可能造成社會公眾健康嚴重損害的重大傳染病疫情、群體性不明原因疾病、重大食物和職業中毒以及其他嚴重影響公眾健康的事件。突發公共衛生事件一直以來都是國際社會關注的焦點，從全球范圍內來看，自2007年起，WHO共宣布了七起“國際關注的突發公共衛生事件”，分別為2009年的甲型H1N1流感、2014年的脊髓灰質炎疫情、2014年西非的埃博拉疫情、2015年及2016年的“寨卡”疫情、2018年的剛果（金）埃博拉疫情和2020年1月30日宣布的新型冠狀病毒感染肺炎疫情。

突發事件不僅會對一國的社會秩序、國民生活產生影響，同時還會對該國的金融市場造成一定程度的沖擊。其中，09年墨西哥和美國部分地區爆發甲型H1N1流感時，適逢美股經歷金融危機后開始復蘇，政府宣布緊急狀態及疫苗短缺的情況曾觸發股市在短期內下跌。2014年10月的埃博拉疫情中美元指數在埃博拉疫情新進展消息爆出后一度跌至 85.06 的低位。2018年剛果埃博拉疫情，由于疫情特點，與消費相關的行業股在此次疫情中都有較大幅度下跌。

二、文獻綜述

現有突發公共衛生事件沖擊股票市場的研究較少，且研究多用事件分析法，實證檢驗方面也由于缺乏歷史數據，其產生的沖擊和影響難用傳統的計量模型進行分析。

運用事件分析法研究的學者有：張一等（2003）運用事件分析法篩選出以醫藥、旅游酒店、交通運輸、商貿和汽車為主的五個股市板塊，通過對其超額收益大小及波動的統計分析來衡量非典事件對我國股市的影響，結果發現非典事件對中國股市沖擊的影響有限。張曉生（2007）運用事件研究法，深入分析股價收益的波動情況，實證研究結果顯示，事件日前后，股價波動劇烈。肖華和張國清（2008）研究了突發公共衛生事件中環境衛生事件對相關行業公司股票的影響，以“松花江事件”肇事者“吉林化工”所屬化工行業的79家A股公司為樣本進行研究，發現事件發生后，以吉林化工為代表的樣本公司的股價呈現出累積異常收益顯著為負的情況。Terence Tai-leung Chong、Shen Lu和Wing-Keung Wong（2017）采用事件分析法，研究SARS對中國股市的影響，主要針對SARS期間受疫情影響高度敏感的公司的股價，研究結果顯示，制藥業及旅游業的存貨對SARS疫情有良好的反應。

三、突發公共衛生事件的信息傳遞過程

有效的信息傳遞可以預防突發公共衛生事件向不利形態加劇。

現有的事件傳播理論模型主要有兩種。一是20世紀由Steven Fink所構建的危機傳播階段分析理論模型，其強調危機信息傳播會經歷危機潛伏期、危機爆發期、危機擴散期及危機消散期共四個階段。二是21世紀由Barbara Reynolds構建的CERC模型（crisis and emergency risk communication），其共有以下五個階段：前危機階段、初始階段、持續階段、平息階段及總結評估階段。近年來，翟晴雯等（2020）提出的“灰色——加權馬爾可夫鏈預測模型”，該模型可通過組合預測的方法，對突發公共衛生事件信息傳播的未來趨勢進行預測。

基于以上學者研究，并結合非典期間的信息傳播特點，本文認為我國突發公共衛生事件的信息傳遞過程主要經歷以下五個階段：潛伏期、爆發期、蔓延期、反復期及平息期：

本文通過百度權威數據對非典的信息傳遞進行了梳理。如下：①潛伏期：2002年12月5日左右，首例患者感到不適，16日正式入住河源市人民醫院，2003年1月2日河源市將該情況上報省衛生廳。②爆發期：2003年1月12日起，疫情逐步在廣東省爆發。③蔓延期：2003年2月下旬，一名常駐上海的美國商人在途徑香港到達越南河內后確定感染。2003年3月6日，北京接報第一例輸入性非典病例。2003年3月13日，臺灣通報首例。2003年3月15日，世界衛生組織正式將該病命名為SARS（非典）。3月15日后，疫情開始飛速傳播從東南亞到澳大利亞，再到歐洲和北美。④反復期：2003年4月-5月，在疫情基本得到控制的時期，仍有病例出現。⑤平息期：2003年6月15日，中國內地實現確診病例、疑似病例、既往疑似轉確診病例均為零的記錄。2003年7月13日，全球非典患者人數、疑似人數均不再增長，此次疫情基本結束。

四、突發公共衛生事件沖擊股票市場的傳導機制

本文主要通過突發公共衛生事件影響投資者預期與情緒的角度來探究其沖擊股票市場的傳導機制。

影響股票價格及波動的因素主要有基本因素和技術因素。基本因素主要包括經濟性、政治性、人為操縱、其他等因素，其往往會對股票價格產生決定性的影響。突發公共衛生事件作為基本因素中的其他因素，會對股票價格造成一定的影響（張曉生，2007）。事實上，突發公共衛生事件將會通過影響投資者預期和情緒來直接影響股市的波動，尤其是投資者情緒會顯著影響股票市場（池麗旭、新田2011;文鳳華等2014）。這是因為情緒是行為的誘因，個體非理性行為向集體非理性轉換的過程實質上就是投資者情緒傳染和擴散的過程（楊曉蘭，2018）。然而，大部分情況下，非理性行為的存在并不會影響金融市場整體的有效性和穩定性，因為隨機的非理性行為之間會相互抵消，僅在一些情況下，個體非理性會傳播、擴散，并轉變成集體非理性，導致金融市場崩潰。

我國股票市場起步晚，操盤存在“以少控多”的特點，且由于散戶、短線投資的人數較多，股票市場整體情緒化表現明顯。據金融危機傳染理論，在金融市場信息不對稱的情況下，疫情將會降低投資收益預期，將會通過財富效應、資產組合分散下的自實現效應、注意力配置效應直接降低股票的持有意愿，并通過恐慌情緒傳染給整個股票市場，在“羊群效應”作用下，會造成大量機構或者個人拋售股票。

基于前述研究內容，并結合實際，本文認為突發公共衛生事件通過影響投資者預期與情緒，進而沖擊股票市場。

（一）突發公共衛生事件的發生，必然引發輿論熱點，投資者們通過結合事件情況及輿情反應，釋放自己對相關行業股票未來預期的系統性偏差（即釋放投資者情緒 stein，1996），表現自己的價格預期，并做出決策。

（二）根據突發公共衛生事件發生的大小、波及范圍、事件走勢、大眾反應，相關行業及有關公司將立即準備應對措施，并發布相關公告回應社會。相關行業及公司的處事方式也會成為影響投資者做出投資決策的重要因素。

（三）隨著突發公共衛生事件的持續擴大，相關輿情也將繼續發酵，有關行業及公司的股價將迎來一段時間的波動。后續或由于國家介入、股票關注度等因素逐步趨于平穩。

五、結論及建議

（一）結論

本文基于傳播理論模型、危機傳播模型和信息傳播規律模型，發現突發公共衛生事件沖擊股票市場的傳導機制，短期主要體現在通過社會輿論，影響投資者情緒，進而影響股票市場。

（二）建議

在突發公共衛生事件頻發的社會背景下，為最大限度降低突發公共衛生事件對股票市場的影響，本文從上述觀點出發，給出以下幾點建議。

1.面對突發公共衛生事件投資者一方面要做到穩定情緒，理性分析，不被輿論導向左右;另一方面要廣泛搜集事件相關信息，冷靜評估，合理決策。

2，利好行業應把握機會，加快推動企業、產業發展。利空行業應順應趨勢、轉危為機，加快行業改造升級，構建行業發展新業態。

（作者單位：北方工業大學）

項目基金：大學生創新實踐項目“突發公共衛生事件影響股票市場的傳導機制分析”（203051360020XN176）。