外資搶灘中國資管大潮

吳海珊

最近幾個月，富達國際在上海的辦公室擴張了一倍，各個部門人員進行了大規模擴張;范達也從一個只有幾個人的代表處，大幅增員……

這兩家公司都在排隊等待中國監管對其申請的公募牌照的審批，擴張動作正是為了進入中國公募市場做準備。

一年前，中國監管正式取消對證券公司、公募基金外資持股比例限制，實現全面開放。自那時起，外資資管巨頭加快在華擴張步伐。有的從零開始，直接申請公募牌照;也有的外資開始增資合資公司，實現100%持股。

目前，中國已經成為全球僅次于美國的第二大資管市場。麥肯錫預計，2025年，中國資產管理規模有望達到196萬億元。從外資巨頭的表態來看，它們都把中國視作一個“戰略”市場。

后資管新規時代，銀行、證券、保險、信托、公募基金、私募基金、期貨、互聯網等各路豪強群起爭雄。外資資管巨頭面向中國市場的進一步出擊，將給資管江湖帶來什么樣的“鯰魚效應”？

資管“大時代”

“我們認為，在未來5年-10年，在零售財富管理市場持續增長、市場機構化程度提升、養老金頂層改革提速、資本市場改革深入、資管新規進一步落地、資本市場雙向開放加速等這些大趨勢的驅動下，中國資管行業將迎來前所未有的發展機遇和黃金期。”瑞銀資管亞太區主管殷雷對《巴倫周刊》中文版表示。

2018年4月27日，央行等多部委的《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（以下簡稱“資管新規”）正式出臺，中國資產管理行業迎來統一監管標準。

中國證券投資基金業協會（中基協）數據顯示，截至2020年四季度末，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機構資產管理業務總規模約58.99萬億元。其中，公募基金所占比例最高，約為20%，2020年全年，公募基金管理資產規模同比增長了35%，達到19.89萬億元。2021年2月底，公募基金規模達到21.78萬億元。

另一方面，2020年末，銀行理財產品存續規模達25.86萬億元，同比增長6.9%，增幅大幅低于公募基金。

但是中金在一份研究報告中指出，這一情況一部分原因是在權益市場持續走牛背景下，權益型基金（股票+混合型）規模翻倍。而銀行理財市場仍然處于資管新規出臺后的整頓期，短期的重心仍然放在凈值化轉型上，客戶流失一定程度不可避免。但是隨著銀行理財子公司能力建設提升和產品體系搭建完善，經營客戶能力加強有望加快理財產品規模增速。

隨著新規頒布，銀行理財子公司成為資產管理行業新的參與主體，在銀行理財凈值化轉型過程中，扮演了重要角色。

在3月初舉行的銀保監會國新辦新聞發布會上，主席郭樹清表示，已經批準了25家理財子公司。隨著上市銀行年報的陸續披露，包括招銀理財、興銀理財、中郵理財、農銀理財、中銀理財、建信理財等都實現了盈利，其中招銀理財、興銀理財和中郵理財3家實現了10億元以上凈利潤。

雖然資管新規過渡期尚未結束，但統一監管下的中國資管“大時代”已然來臨。根據麥肯錫的一項調研，2019年-2025年，中國年均管理資產増速將達到9%，到2025年有望達到196萬億元的資產管理規模。

外資“狼來了”

中國巨大的市場潛力早已被經驗豐富的外資看中。中國公募市場對外資全面開放之后，外資巨頭在華擴張加速，或增資合資基金或開始申請公募牌照。

2020年8月底，貝萊德的公募牌照申請已經獲批，成為首家拿到中國公募基金牌照的外商獨資私募。最近消息顯示，貝萊德正在注銷其中國私募牌照，市場將此舉解讀為貝萊德在為開展公募業務做準備。

貝萊德旗下的貝萊德投資管理（上海）有限公司成立于2017年9月20日，在2017年12月完成私募備案登記后，曾相繼發行了三只私募基金產品，在2021年3月23日注銷私募管理人資格之前，公司管理規模在1億-10億元。此前，貝萊德投資已注銷多只私募產品。

排在貝萊德后面等待審批的外資資管公司除了富達和范達之外，還有路博邁、聯博香港、施羅德等。

此前在排隊的還有全球最大公募巨頭先鋒領航。但3月16日，先鋒領航表示，將暫緩在中國申請公募牌照，理由是將把重心置于與螞蟻金服合資的投顧公司的業務上，為投資者提供線上基金投顧服務。

先鋒領航于2017年5月25日在上海成立外商獨資企業先鋒領航投資管理（上海）有限公司，并在2019年6月5日與螞蟻金服合資成立先鋒領航投顧（上海）投資咨詢有限公司（簡稱“先鋒領航投顧”），2020年4月，二者合作的基金投資顧問服務“幫你投”上線支付寶。它也是首批在中國展開基金投資顧問試點的機構。

摩根資管于2020年4月宣布，與上海國際信托初步達成商業共識，擬收購上投摩根基金股權至100%。上海聯合產權交易所當年8月發布信息，上海國際信托擬轉讓上投摩根49%股權，轉讓價格是70億元。

銀行理財子公司也在引入外資。

3月19日，招商銀行發布公告稱，摩根大通將戰略增資入股招銀理財，現金增資26.67億元，持股比例10%。

在此之前，2021年2月，交通銀行發布公告稱，全資子公司交銀理財收到《中國銀保監會關于籌建施羅德交銀理財有限公司的批復》，批準同意施羅德投資管理、交銀理財合資在上海市籌建施羅德交銀理財有限公司，其中施羅德持股51%，交銀理財持股49%。2005年施羅德就曾與交通銀行合作設立交銀施羅德基金公司。

2020年8月，銀保監會新聞發言人透露，貝萊德與建信理財、新加坡淡馬錫旗下富登管理有限公司在上海合資籌建由外資控股的貝萊德建信理財有限責任公司。

更早的是2019年12月，銀保監會批準東方匯理資產管理公司和中銀理財有限責任公司在上海合資設立匯華理財有限公司，東方匯理出資55%，中銀理財出資45%，成為首家在華設立的外資控股理財公司。2020年9月，匯華理財已經正式開業。

外資的獨立公募之路

相對于合資銀行理財子公司，100%外資控股公募基金顯然走得更遠。

中國公募的開放也經歷了數年。在最早的合資基金中，中國監管的規定是外資在基金管理公司的持股比例累計（包括直接持有和間接持有）不能超過33%，之后這一比例提高至49%。2018年6月，發改委發布《外商投資準入特別管理措施（負面清單）（2018年版）》，將基金管理公司的外資持股比放寬至51%，并宣布到2021年取消51%的外資股比限制;2019年7月，金穩委宣布將原定2021年的限期提前至2020年，之后因疫情再次推遲至2021年;2019年10月，證監會明確提出自2020年4月1日起取消基金管理公司全部外資股比限制。

私募基金方面，中國監管方2016年放開外商獨資和合資私募證券投資基金登記，因此在2017年誕生了一批外商獨資私募基金管理人（PFM WFOE），比如富達;2019年8月，中基協表示歡迎PFM WFOE進入公募基金管理業務。

此輪全面開放前，外資巨頭主要通過合資公司或私募管理人的形式參與中國資管市場。中金的研究報告顯示，2019年底外資參股的基金公司（僅公募業務）及外商獨資私募管理人合計管理規模約7.2萬億元，在中國資管市場占比約10%，其中外資持股達49%的基金管理公司（15家，規模1.8萬億元）及外商獨資私募（15家，管理規模42億元）合計規模近2萬億元，占比約3%。

在這兩個開放政策的影響下，外資資管在中國設立純外資公募的方式到目前為止主要是兩類。

第一類就是通過增資或股權收購獲得合資基金公司的控股權，比如上述摩根資產收購上海國際信托持有的上投摩根49%的股權。

其他16家（截至2020年9月）外資持股比例達到49%的合資公募基金也被認為是有可能實現100%持股的。比如瑞銀是首家持有中國合資基金管理公司國投瑞銀基金49%上限股權的外資金融機構。2017年，瑞銀資產管理又成為首家獲得中國私募證券投資基金管理人牌照、并擁有合格境內有限合伙人資格額度的國際資產管理機構。目前還沒有消息稱瑞銀有收購股份的意向。

殷雷在接受《巴倫周刊》中文版專訪時表示，“我們將繼續投資中國市場，以鞏固我們的領先地位。中國市場發展迅速，我們可適時進一步調整企業及業務發展戰略，以應對市場情況的變化。”在第三方機構澤奔咨詢發布的多份中國表現最佳外資資管公司排名中，瑞銀資管一直名列前茅，2018年-2019年排名第一，2020年排名第二。

另一類方式就是“私轉公”，由私募牌照過渡至公募牌照，即通過先設立外商獨資私募公司入局，在此基礎上申請公募牌照。除了已經拿到公募牌照的貝萊德，富達、路博邁走的也是這一路徑。

這些巨頭們都對中國市場抱有厚望，貝萊德強調“中國市場是貝萊德未來最大的機遇之一”;瑞銀稱“中國是瑞銀全球業務未來戰略布局的重點”;富達表示“我們堅定地看好中國會是財務上的重要力量”;范達稱“對中國經濟和資本市場的發展長期堅定看好”;先鋒將中國市場視為美國本土以外最重要的市場。

外資的狼性

但是對于外資的進入，中資資管公司表現的并沒有那么從容。

一位國內資管公司高管對《巴倫周刊》中文版表示，外資跟我們完全不一樣，他們可以忍受賠錢很多年，用自己多年的業績累積來說服投資者，這樣公司短期業績可能不太好，但長期一定是好的資產管理機構。

正在進入公募領域的外資公司，有許多都是已經在華布局十多年了，比如瑞銀和富達。

若從設立合資公募基金算起，瑞銀已經入華16年。更早的時候，瑞銀資管的中國股票投資團隊是通過QFII（合格境外機構投資者）/RQFII（人民幣合格境外機構投資者）來投資中國股票市場的。2003年，瑞銀投下QFII第一單，買入4只A股。之后瑞銀資管也是最早一批參與債券通和QDLP（合格境內有限合伙人）的外資機構。過去幾年，瑞銀資管在中國陸續落地了股票、固收、對沖基金FOF（母基金）和多資產混合等投資策略。

富達2004年就在上海設立了辦事處，2008年在北京有了第二個辦事處。早在2007年，富達就在大連設置了一個中后臺（IT Center），現在員工數量已經達到了1200人。據富達中國的董事長何慧芬說，這個團隊經過14年的培養后已經非常成熟，可以支持包括韓國、日本在內的整個亞洲的中后臺發展;自2011年富達開始在上海籌備投研團隊，目前達到了30人;除此之外還做了一些投資者教育工作。

如今，為了準備公募業務，富達的投研團隊已經大幅擴張到了100人，他們的銷售團隊也已經開始跟未來的客戶進行溝通了。

富達成立于1969年，是一家由創始人家族、管理層和高級員工共同持股的私人公司。不一樣的是，富達在這17年在中國沒有展開任何公募業務。該公司多年來一直通過QFII投資中國，申請了外商獨資私募牌照后，發行了一些私募產品。

何慧芬說，富達等待中國市場開放十幾年了，對中國市場的信心是很堅定的。富達的這種極具耐心的狩獵精神，存在于公司的任何角落，比如富達的基金經理在公司的平均服務時間達到12年，平均從業年數為16.3年。她說，富達在1969年也是以全外資的角色進入了日本市場，目前是日本最大的外資資產管理公司，“如果你看日本的故事，再看中國的故事，就會覺得我們的布局非常長遠”。

這種長期堅持的精神也可以稱為“狼性”。

上述國內資管公司高管說，外資的思路可能是100年、200年。

范達大中華區CEO唐華對《巴倫周刊》中文版表示，相比成本，他們更關注如何把投資能力、產品設計、風險控制等范達的創新特色帶到中國。

市場預測，外資的進入，可能會引發中國資管市場的“鯰魚效應”，短期內引發競爭，但是長期仍會走向相對集中。

中金預計未來十年外資全資/控股的資管機構規模占比有望達到10%-15%。從亞洲其他國家和地區的經驗來看，日本及中國臺灣地區的外資資管機構數量占比為50%、管理規模占比為25%，韓國外資資管機構數量及規模占比為10%;日本/韓國/中國臺灣管理規模前十大公司中均以本地機構為主，但外資機構亦占有2席-3席之地。

相比較而言，外資在投研能力、跨境投資、技術運用、產品/策略研發、激勵機制等方面具備競爭優勢，但在本土市場的渠道建設、投資/運營人才儲備、市場環境適應等方面不具備先發優勢。

何慧芬說，富達在中國面臨的挑戰在于，中國的資管市場發展得太快了，目前大概有8000只基金產品，競爭很激烈，而且富達剛剛進入中國市場，還有很多本土化的工作需要去做，包括人才的培養、建立團隊等。

投資者教育很重要

多家外資資管機構都對《巴倫周刊》中文版提到了中國市場投資者教育的問題。

事實上，過去多年了，中國投資者注重短期效應、持倉時間短，“拿基金當股票炒”的傾向早已成為市場共識。不過，過去幾年，中國投資者的投資行為也出現了一些變化。

3月10日，中基協發布2019年全國公募基金投資者狀況調查報告大概能說明這些變化。

根據調查結果，2019年近四成（37%）個人投資者的金融資產規模超過50萬元，該比例較2018年的20%提升了17個百分點，這表示中國居民資產配置向金融資產傾斜的大趨勢可能正在加速。同時，個人投資者持有的金融產品品類進一步豐富。2019年調查顯示，近八成個人投資者投資三類以上的金融產品，2018年這一比例為33%;同時在基金投資中，基民的基金產品分散度也有所抬升，2019年持有五家不同基金公司產品的投資者比重從2018年的22%提升到33%。收益率和風險程度仍然是投資者投資過程中最為關注的因素，但是選擇“最為關注收益率”的投資者比例從2018年的55%大幅下降至2019年的32%。而選擇“最為關注投資期限”的投資者比重從2018年的4%明顯提升到2019年的18%。

不過他們投資基金時的交易操作仍較為頻繁。2019年，45%的投資者持有單只基金的時間不超過一年，仍然偏高。同時，投資者的預期收益率有明顯提高，基民對于基金的信賴程度也顯著提高。

另一個重要的數據是，77%的投資者以手機終端作為主要交易方式。

中國投資者的變化也被外資機構看在眼里。殷雷表示，面對中國個人投資者，瑞銀的傳統類產品——包括股票和固定收益類產品，會更著重做一些絕對收益類產品，更看重策略在控制回撤方面的表現，力求提供給客戶更穩健的產品和服務。

何慧芬表示，中國投資者跟外國投資者的一個區別就是投資者對智能手機的利用，“實際上中國在這方面是走在前列的，包括利用手機閱讀資訊、買賣產品等等。中國在這方面的App做的非常好，中國國內的投資者接受新投資工具和新思想的速度特別快。”

同時，她還看到中國投資者投資于貨幣市場基金的比例過去一兩年在不斷下降，投資者開始將資金投放到多資產類型，開始意識到將資金投放到收益不高的產品里面，其實不能很好地幫助他們對抗通脹，更不能滿足更長遠的投資需要，“這是一個很明顯的趨勢，尤其是在疫情暴發的時候。當然這也跟去年股市收益較高有關，但是這也說明投資者在慢慢了解產品的特點和帶給他們的改變。”

但是在中國市場，投資者教育仍然是個任重而道遠的工作，因為投資者不可能突然就變成長線投資者。

養老是突破口

中金在對外資資管機構的分析中表示，零售客戶對渠道存在較高依賴度，外資機構較難自建零售直銷渠道，需要積累足夠的優異歷史業績方能取得強勢渠道的深度合作，但是機構客戶對資管機構的投研能力、合規風控等方面具備更高的要求，外資資管機構有望據此破局。若外資能在以養老金委外為代表的機構資金領域拿到管理資格，其AUM（資產管理規模）就能迅速增長。

2018年中國養老金合計10萬億元、占GDP比例僅為11%，其中市場化投資運作的委外管理部分達到3.2萬億元、整體委托比例32%。養老金整體規模及委托比例提升空間仍較大。

當前國內社保/企業年金/職業年金這些養老金投資只向少數公募基金、保險資管和兩家券商開放，準入機制比較嚴苛、追求穩健的絕對回報。

目前，中國已經成為全球僅次干美國的第二大資管市場。麥肯錫預計，2025年，中國資產管理規模有望達到796萬億元。從外資巨頭的表態來看，它們都把中國視作一個“戰略”市場

從跟外資的交流中也能看出，養老確實是外資的重點關注領域。

何慧芬對《巴倫周刊》中文版表示，“就目前階段而言，除了公募業務，我們還有其他計劃。比如在養老方面，我們也十分愿意參與這個市場。”

富達在養老領域已經開始做準備。富達和支付寶平臺簽訂了五年的戰略協議，通過支付寶去做中國投資者有關養老概念的調查，如今已經做了三年了;富達也在自己和其他很多平臺上發布了很多關于投資者教育的材料;同時還開發了一些工具，比如2020年，富達發布了一個計算器幫助投資者計算養老所需資金，結果是在中國的市場里，如果想要比較安穩地退休，那么退休時賬戶里的養老金應該是年工資的九倍。如果年薪是100萬元，那么養老金賬戶應該有900萬元。

富達也曾在美國的養老領域有較多作為。目標日期基金TDF（Target Date Fund），就是美國的富達投資發明出來的，發明這個工具的基金經理鄭任遠已經退休了，他也經常來到中國與監管機構、同行分享他發明TDF的初衷。實際上，富達現在正在利用它跟華夏基金進行合作，作為他們目標日期基金的模型顧問。

殷雷則表示，推動美國資管行業黃金發展期的五大催化劑包括：經濟持續穩定發展、資本市場改革、養老金頂層設計改革、被動投資產品創新、買方投顧轉型，這五大催化劑均有望在未來十年在中國逐步落地。

從貝萊德、黑石等國外資管巨頭的發展歷史中也可以看到，養老金都發揮過重要的作用。

日本政府養老金（GPIF）在2016年推出資產管理人注冊系統后，指定的外部委托管理機構即達37個，其中外資機構占據24家;在養老金規模管理排名前十的機構中，外資占據了四家。

可以預期，在拿到公募牌照后，養老或將成為外資的下一個發力點。