平安證券：固收+基金今年還能“+”嗎

證券分析師 陳瑤 蔡思圓

若單純把投資范圍涉及純債+權益（可轉債或股票）的基金都認定為固收+產品，則通常無法獲得理想的增強效果。

一、 固收+策略表現回顧

固收+基金是一類以固定收益資產打底，加以配置一定比例權益資產（股票或可轉債）或衍生品的公募基金，追求在回撤可控的基礎之上，中長期獲得超越純債資產的收益。

固收+策略會涉及多個資產類別，考驗基金經理的大類資產配置能力。除了主動輪動操作之外，市面上還有一些恒定股債配比的配置策略。結合近5年來不同股票配比策略的歷史模擬結果來看，股債10/90、20/80、30/70、40/60策略可分別相較于中證全債指數年化增強 73bp、143bp、209bp、273bp。

同時，上述策略的同期年化波動率與最大回撤均顯著小于滬深 300指數。由此可見，固收+策略一方面可以幫助投資者獲取強于純債的收益；另一方面通過控制權益資產倉位，也能夠有效降低組合的波動與回撤，優化風險調整后收益。此外，固收+策略作為一類多資產策略，當市場出現明顯的股債蹺蹺板效應時，還能利用股債收益對沖的特征，分散非系統性風險。

二、 固收+基金的績效回顧

固收+基金所面向的客群通常是不滿足純債基金收益，又難以承受較大回撤風險的投資者。2019年下半年以來，在權益行情與銀行理財替代的雙重催化下，固收+基金規模大增9112億元，增幅達163.29%。讓投資者趨之若鶩的固收+基金普遍主打“進可攻、退可守——權益增強加持純債收益”的策略。

不同股債配比策略的業績表現

事實上，在固收+基金規模騰飛以來的連續7個季度內，有5個季度中這類產品的平均收益均超越了純債基金平均。2020年一季度，受到突發的新冠疫情影響，滬深300指數全季度重挫超10%，削弱了權益資產的增強效果，導致固收+基金的平均收益未能戰勝純債基金。

今年一季度，固收+基金平均來看甚至無法獲得正收益。這一方面是由于一季度權益市場先揚后抑，整體表現疲弱，權益倉位非但無法起到固收+的作用，甚至還會導致固收-的結果；另一方面，今年年初3年期AA+的企業債到期收益率也僅為 3.88%，外加今年債市也沒有大級別的行情，難以從資本利得上獲得較多加成。

因此，若單純把投資范圍涉及純債+權益（可轉債或股票）的基金都認定為固收+產品，則通常無法獲得理想的增強效果。進一步，我們則需對這類固收+基金，按照規模、收益、回撤、Calmar等指標做一定篩選。

三、 固收+基金的篩選

由于相較于二級債基等產品，靈活策略配置型和偏債混合型基金能夠通過參與打新獲取收益加成，收益增強的方式更為多元，因此下面我們僅聚焦于這兩類基金，進行量化優選。

（1）統計2019至2020年間，按日滾動的持有6個月的年化收益率、最大回撤以及Calmar，選取60%及以上概率下，能夠獲得年化收益率達到6%、最大回撤不超過-3%、Calmar達到2的基金；

（2）剔除無法申贖的基金以及每日限購10萬元以下的基金；

（3）大規模產品會攤薄新股收益，僅考慮規模在2億元到10億元之間的基金。

經過上述篩選后，我們得到78個樣本。從2019年三季度以來的連續7個季度來看，量化優選固收+基金均獲得了正回報，并在6個季度中實現了超越純債基金的表現。特別是今年以來，這些量化優選固收+基金的平均收益率為0.90%，超越純債基金平均收益27bp，平均最大回撤僅為-3.38%，優于滬深300指數以及一般固收+基金，達到了控制回撤、權益增強的效果。

固收+基金和純債基金季度平均收益率、回撤對比（單位：%）

量化優選固收+基金、固收+基金和純債基金季度平均收益率、回撤對比（單位：%）

雖然從平均來看，這些量化優選固收+基金今年已經實現了收益“+”，但是個體間的差異依然存在。

在78只量化優選固收+樣本中，有11只基金今年以來的收益率為負，表現最差的基金今年虧損-2.62%；有46只基金今年以來的最大回撤超過-3%，極端回撤可達-6.65%。因此，通過量化指標優選后的固收+基金，我們仍需要加以定性的甄別，從而優選出真正有能力達成控制回撤+權益增強目標的固收+基金。