上市公司發行可轉債的動因分析
——以燕京啤酒為例

李霂玥 夏雨婷

（武漢輕工大學經濟與管理學院，湖北 武漢 430023）

一、可轉換債券理論綜述

（一）可轉換債券的概述

可轉換債券是債券持有人可按照約定價格轉換為公司股票的債券。債券持有人有權決定是否繼續持有債券，可以在一定條件下回售給發行公司，也可持有至償還期滿來收取本金和利息，也可以在流通市場變現。債券持有人若看好公司股票升值潛力，可以在寬限期后行使轉換權將債券換為股票。

（二）發行可轉換債券的動因

1.降低企業的融資成本

成本降低主要體現在稅收優惠和低利率兩個方面。可轉換債券的利率通常只有普通債券的10%到50%，在票面利率上對比其他債務融資工具具有明顯優勢。稅收優惠也對融資成本有顯著影響。上市公司在發行可轉換債券前，通常作為負債處理，將其作為公司長期的債務，公司能夠享受利息稅前扣除，獲得稅收優惠。

2.優化企業的資本結構

上市公司可以將可轉換債券變為調節資本結構的工具。如果自身的資產負債率不高，可以設計可轉換債券較高的轉股條件，限制轉股比例，從而強化債權性。而當資產負債率較高的情況下，公司可以設置票面利率、轉股日期和比例等參數，鼓勵可轉換債券持有人轉股，強化股權性。

3.擴大企業的生產規模

上市公司的經營發展，離不開大量的資金支持。可轉換債券作為一種有效的融資工具，可以幫助公司擴大生產規模，提升市場競爭力，穩定并擴大市場份額，推動公司的可持續發展。

二、燕京啤酒可轉債發行背景及概況

（一）燕京啤酒發行可轉債的背景

燕京啤酒1997 年在深交所主板上市，注冊資本3.09 億元，股票代碼000729。2008 年經濟危機后，啤酒行業發展放緩。燕京啤酒在發行可轉換債券前的完整報告期內營收94.90 億元，凈利率6.27 億元，同比增長分別高達15.08%和36.03%，保持良好的發展勢頭，為2010 年發行可轉換債券提供了堅實的基礎條件。

（二）燕京啤酒可轉債的發行概況

1.燕京啤酒基本發行情況

2010 年10 月15 日，燕京啤酒（000729）發行期限5 年的可轉換債券，債券代碼為126729，簡稱“燕京轉債”。

本次“燕京轉債”的基本發行情況如表2-1 所示。

表2.1：“燕京轉債”的基本發行情況

2.轉股

轉股起止日期從2011 年4 月15 日至2015 年10 月14；初始轉股價格21.86 元/股。

如果公司股權變動，轉股價格隨之變動。在可轉債存續期間，公司股票價格連續30 個交易日內有不少于20 個交易日收盤價不高于轉股價的85%，董事會可提出轉股價修正方案，提交股東大會表決。

3.贖回

進入轉股期后，如果燕京啤酒30 個交易日內有20 個交易日收盤價格高于轉股權的130%，公司可以102 元的價格贖回未轉股的可轉債。

4.回售

如果燕京啤酒連續20 個交易日收盤價格低于轉股權的70%，可轉債持有人可回售部分或全部燕京轉債。回售價格如表2-2 所示：

表2.2 燕京轉債回售價格

5.附加回售條款

可轉債存續期內，如募集資金未按發行公告書中的用途投資使用，觸發附加回售條款，持有人有權按面值102%的價格回售手中的可轉債。

6.燕京啤酒可轉債的發行結果

“燕京轉債”的回售、轉股、贖回結果分別如表2-3、表2-4、表2-5所示

表2-3 “燕京轉債”的回售結果

表2-4 “燕京轉債”的轉股結果

表2-5 “燕京轉債”的贖回結果

三、燕京啤酒發行可轉換債券的動因

（一）降低企業的融資成本

融資成本見表3-1 所示。

表3-1 “燕京轉債”的融資成本 單位：元

從燕京啤酒可轉換債券發行的利息費用來看，存續期內產生的利息費用共計880.8 萬元。而如果發行普通的公司債券，以市場平均利率4.89%計算，產生的利息費用將高達23781 萬元。選擇發行可轉換債券面臨較小的到期還本壓力，只需償還26481 萬元本金，在總融資規模占比僅為23.43%。絕大部分的可轉換債券換為普通股，使燕京啤酒的負債比大幅降低。

從燕京啤酒可轉換債券的稅收優惠方面來看，共節省220.2 萬元的企業所得稅支出。可轉換債券的稅盾效應在一定程度上降低公司的融資成本。

（二）優化企業的資本結構

最佳的資本結構可以使價值最大化，資產負債率是衡量資本結構的重要指標，2009 年A 股市場啤酒釀造企業資產負債率見表3-2.

表3-2 我國主要啤酒釀造企業在2009 年資產負債日上的資產負債率 單位：%

從表中數據可以看出，燕京啤酒發行可轉換債券前的資產負債率低于行業平均水平，具備較強的償債能力。發行可轉換債券可以提高債務資本比例，借助財務杠桿正效應，提升企業價值，優化資本結構。

燕京轉債募集資金的收益率預期在7.92%到10.19%，可轉債利率為0.5%到1.4%，收益率超過融資成本，增加了公司價值和股東財富。如果資產負債率過高，可以引導投資者轉股，適當調整權益資本的占比，有效防控財務風險。

（三）擴大企業的生產規模

燕京啤酒發行可轉債募集的11.3 億元資金，主要用于投資五個啤酒生產線的改擴建項目，增加產能大概60 萬千升，滿足了公司擴張生產規模的需要，對于企業的可持續發展提供資金支持。

四、結論

綜上所述，燕京啤酒發行可轉債后的營業收入、凈利潤、凈資產、總資產均出現一定程度的增長，發展能力總體向好。可轉換債券降低融資成本、優化資本結構、促進公司擴大生產的作用顯著。而是否采用可轉換債券融資，還需要結合公司自身情況，綜合評估行業特征、市場狀況、公司戰略等因素，做出科學合理的決策。