基于公平偏好和過度自信的風險投資契約模型

潘曉　李云飛

【摘? 要】論文將行為經濟學中的非理性心理引入傳統的風險契約模型，考慮風險企業家具有公平偏好和過度自信心理情況下的激勵機制。研究表明，風險企業家對風險企業產出的最優分享比例會隨著公平偏好程度和過度自信程度的增加而增加。風險企業家的創造能力高，最優努力水平隨著公平偏好程度的增加而增加;風險企業家的創造能力低，最優努力水平隨著公平偏好程度的增加而減小。

【Abstract】This paper introduces the irrational psychology of behavioral economics into the traditional venture contract model， and considers the incentive mechanism in the context of venture entrepreneurs with fairness preferences and overconfident psychology. The study shows that the optimal sharing ratio set by the venture entrepreneurs for the output of the venture enterprises increases with the increase of the degree of fairness preference and overconfidence. Venture entrepreneurs' creativity is high， and the optimal effort level increases with the increase of fairness preference degree. Venture entrepreneurs' creativity is low， and the optimal effort level decreases with the increase of fairness preference degree.

【關鍵詞】風險投資;公平偏好;過度自信;激勵機制

【Keywords】venture capital; fairness preference; overconfidence; incentive mechanism

【中圖分類號】F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2021）04-0159-03

1 引言

風險投資近年來在投資市場占據越來越多的份額，風險投資家和風險企業家作為投資過程中的主要參與者，理所當然地成為風險投資領域的一個研究熱點。風險投資家和風險企業家的契約問題可以納入委托代理理論范疇進行研究討論，風險投資家提供資金，風險企業家對風險項目進行管理運作，二者構成委托代理關系[1]。早年的研究是遵從傳統經濟學中的“經濟人”完全理性假設來探討風險投資家和風險企業家的關系，但隨著研究的不斷深入和對經濟市場的了解日益加深，我們發現風險投資家和風險企業家并不總是理性的，因此，對二者之間關系的研究重心逐漸轉移到非理性條件下的探討。實際上，由于風險企業家擁有競爭性的創新技術，他容易過高地估計自己的能力或者過分看好風險項目發展前景，即表現出過度自信的傾向[2]。同時，風險企業家并不僅僅在意自己的物質回報是否達到最大，并且在意對于整個經濟決策過程中與風險投資家相比物質利益的分配是否公平[3]。研究表明，風險企業家具有公平偏好的心理會影響其在風險投資過程中的行為[4]。

Fehr和Schmidt定義了以自我為中心的不公平厭惡模型，不僅關心自己的利益，還關心自己的收益和其參與人收益之間的差別。當自己的收益小于他人收益時，產生嫉妒負效用;當自己的收益大于他人收益時，產生同情負效用。蒲勇健通過將Rabin[5]的同時考慮了物質效用和公平偏好的效用函數植入完全理性的委托代理模型中，得到委托人比完全理性委托代理合約利潤水平高的更優合約[6]。鄭君君和吳結飛[7]針對具有公平偏好、心理偏好的風險投資家和風險企業家，設計構建有效的激勵機制，討論風險企業家的道德風險問題。丁川和陳璐[8]將具有公平偏好的風險企業家努力分為顯性和隱性，構建并分析不同條件下的風險投資激勵模型。本文在風險企業家具有公平偏好心理的基礎上引入過度自信，同時考慮擁有公平偏好和過度自信兩種非理性心理的風險企業家與風險投資家之間的契約機制。

5 結語

本文探討了風險企業家具有公平偏好心理和過度自信心理時的契約模型，我們發現風險企業家的行為會受到這些非理性心理的影響。風險企業產出最優分享比例會隨著公平偏好程度和過度自信程度的增加而增加，而具有公平偏好心理的風險企業家的努力水平與他的創造能力也有關系，風險企業家的創造能力高，他的最優努力水平會隨著公平偏好程度的增加而增加，創造能力低，最優努力水平則隨著公平偏好程度的增加而減小。因此，風險投資家在選擇風險企業家時，應該分辨風險企業家是否擁有過度自信和公平偏好等心理，以及風險企業家的工作效率及創造能力，由此來選擇合適的契約模型，以使自己的收益達到最大化。

【參考文獻】

【1】鄭君君，許明嫄.基于公平心理偏好的風險融資契約研究[J].經濟評論，2010（1）：14-18.

【2】李云飛，周宗放.基于委托——代理關系的風險投資家激勵契約模型[J].管理學報，2011，8（6）：872-878.

【3】Fehr，Schmidt.A Theory of Fairness， Competition and Cooperation[J].Quarterly Journal of Economics，1999（114）：817-868.

【4】韋倩.納入公平偏好的經濟學研究：理論與實證[J].經濟研究，2010（9）：137-147.

【5】Rabin.Incorporating fairness into game theory and economics[J].American Economic Review，1993，85（5）：1281-1302.

【6】蒲勇健.建立在行為經濟學理論基礎上的委托——代理模型：無知效用和動機公平的替代[J].經濟學，2007，7（1）：298-318.

【7】鄭君君，吳結飛.基于公平偏好下的風險企業家道德風險研究[J].技術經濟，2010，29（8）：88-92.

【8】丁川，陳璐.考慮風險企業家有公平偏好的風險投資激勵機制——基于顯性努力和隱性努力的視角[J].管理科學學報，2016，19（4）：105-115.

【9】潘蓉.公平偏好視角下風險投資雙邊激勵機制研究[J].企業經濟，2013（4）：76-79.

【10】Fehr E，Simon G.Fairness and relation：the economics of reciprocity[J].Journal of Economic Perspectives，2000，14（3）：159-181.

【11】李云飛，周宗放.風險投資的契約機制及風險評估方法研究[J].預測，2011（4）：48-54.