D公司員工持股計劃案例分析

王晨 王宏

摘 要：隨著市場化程度的提高，人力資本受到越來越多企業的重視，員工持股計劃作為一種激勵員工的方式，其實施效果如何值得深入探究。本文以D公司員工持股計劃為例，從公司治理和經營業績的角度入手，分析員工持股計劃的實施效果，找出其員工持股計劃中存在的問題，并提出相應的改進對策，為其他擬實施員工持股計劃的上市公司提供參考。

關鍵詞：人力資本;員工持股計劃;實施效果

一、引言

20世紀80年代，員工持股計劃在我國以“內部職工股”的形式出現在企業中，由于當時缺乏經驗，操作不規范，于20世紀90年代末被證監會叫停。自2014年《關于上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》出臺后，員工持股計劃再次進入大眾視野，受到上市公司的廣泛推崇。員工作為企業的重要組成部分，在企業的發展過程中起到舉足輕重的作用。員工持股計劃通過合法方式讓員工擁有企業的股票，將員工變成企業的所有者。一方面將員工的利益和公司的股價掛鉤，公司的股價變動直接受經營業績的影響，可以調動員工的工作積極性，提高工作效率，增加企業的經營績效。另一方面使管理層和股東的利益有了交點，減少了代理成本，優化了股權結構，改善了公司的治理情況，有利于員工共享企業的利益。

二、文獻回顧

隨著員工持股計劃在我國的廣泛開展，大量關于員工持股計劃實施效果的理論與實證研究相繼出現。這些研究大多側重于兩方面：一是員工持股計劃對公司治理的相關性研究。袁小平、彭韶平、劉光軍（2019）以2014年-2018年我國披露高管違規行為的641家A股上市公司為樣本研究發現，實施員工持股計劃能夠對高管的違規行為產生抑制作用，從而有效提升公司治理綜合水平。張永冀、呂彤彤、蘇治（2019）以2011年-2017年全部A股上市公司為研究樣本，發現員工持股計劃有利于促進員工對股東身份的認同感，對公司的經營決策產生參與感，減少內部信息的不對稱性，以此來優化公司的治理情況。二是員工持股計劃對企業業績方面的研究。孫即、張望軍、周易（2017）以2014年7月1日至2015年10月31日期間籌劃員工持股計劃（草案） 的A股非金融類上市公司為樣本，研究發現員工持股計劃的實施對公司業績的提升速度有明顯的加快作用，當員工持股計劃的股份占總股本的比例越高，對公司業績的改善越明顯。黃運旭（2018）選取了254家2015年發布員工持股計劃的上市公司作為研究樣本，實證檢驗了員工持股對公司績效的影響，研究發現，員工持股與公司績效呈正相關，且高管持股對公司績效的影響程度高于普通股持股。

三、D公司員工持股計劃方案介紹

D公司注冊成立于2005年，本著“以人為本”的原則，D公司于2017年實施了第一期員工持股計劃，其中員工持股計劃的參與對象人數不超過3000人，持有股票的資金來源是持有人的自有資金或持有人的銀行借款，D公司用于進行員工持股計劃的股票是通過二級市場購買、大宗交易、協議轉讓等法律法規許可的方式取得的，此次員工持股計劃涉及的標的股票數量約為 600萬股，涉及的股票數量約占公司現有股本總額的1.43%，鎖定期和存續期分別為12個月和24個月，公司設置管理委員會對此次員工持股計劃進行管理。

四、D公司員工持股計劃實施效果分析

1.對公司治理的影響分析

（1）對代理成本的影響

關于員工持股計劃對代理成本的影響，選取了兩個具有代表性的指標，分別是管理費用率和總資產報酬率。其中管理費用率指管理費用與營業收入的比率，選取此指標是由于員工的一些不當開支常被計入管理費用中，管理費用率越高說明企業的利潤被組織、管理性的費用消耗得越多;總資產報酬率是指企業息稅前利潤與平均總資產之間的比率，表示企業利用所有資產獲取收益的能力，其中所有資產包括了企業自籌的資產和通過借貸獲得的資產，總資產報酬率越高，說明企業運用資產獲取收益的能力越強，此指標可以衡量管理層對于公司資產的使用效率，能夠代表管理層的低效率經營或偷懶等代理成本。D公司2015年-2019年的代理成本指標對比情況如表1所示。

從表1中可以看出在未實施員工持股計劃的2015年-2016年，D公司的管理費用率有大幅度的增長，自2017年實施了員工持股計劃后，2017年的管理費用率有了小幅度的下降，但此后兩年依舊保持一個小幅度增長的狀態，說明員工持股計劃的實施對在職消費和不當開支等代理成本的減少方面產生了較小的積極影響。D公司的總資產報酬率在2017年之前一直呈大幅度下降狀態，2017年-2019年總資產報酬率雖仍呈現下降趨勢，但下降的幅度較之前相比有所減緩，說明員工持股計劃對低效率經營或偷懶等代理成本產生了一定的影響。總體來看，D公司員工持股計劃的實施對代理成本的減少產生了較小的積極影響。

（2）對人力資本的影響

關于員工持股計劃對人力資本的影響，選取了兩個具有代表性的指標，分別是在職職工人數和人力資本投資回報率。其中職工在職人數可以體現出實施員工持股計劃后對企業吸引員工、留住員工的激勵效果;人力資本投資回報率是指企業的凈利潤與員工薪酬福利總額的比率，表示公司每在員工身上花費一元錢、員工為企業帶來的回報，是衡量員工盈利水平的指標。D公司2015年-2019年的人力資本指標對比情況如表2所示。

從表2中可以看出，自2017年實施了員工持股計劃后，D公司的職工在職人數由2015年-2017年的上升趨勢變為下降趨勢，說明員工持股計劃的實施并未給D公司帶來吸引員工、留住員工的激勵效果，反而使得員工的離職率增加。人力資本投資回報率從2015年開始一直是逐年遞減的狀態，2018年-2019年人力資本投資回報率的下降幅度有所減緩，說明2017年實施的員工持股計劃并未提升員工的盈利水平，僅僅減緩了員工盈利水平的下降幅度。總體來看，D公司員工持股計劃的實施對人力資本并未產生明顯的積極影響。

2.對經營業績的影響分析

（1）對盈利能力的影響

關于員工持股計劃對盈利能力的影響，選取了兩個具有代表性的指標，分別是銷售凈利率和凈資產收益率。其中銷售凈利率是指凈利潤占銷售收入的百分比，反映企業銷售最終獲利能力的指標，銷售凈利率越大說明企業銷售的獲利能力越強;凈資產收益率是指凈利潤與股東權益的百分比，表示企業運用自有資本的效率，凈資產收益率越高說明自有資本獲得凈收益的能力越強。D公司2015年-2019年的盈利能力指標對比情況如表3所示。

從表3中可以看出，自2017年實施員工持股計劃后，D公司的銷售凈利率由2015年-2017年的下降趨勢變為上升趨勢，說明2017年后D公司銷售收入的收益水平提高，員工持股計劃的實施對銷售凈利率產生了積極的影響，增加了銷售的盈利能力。凈資產收益率在2015年-2019年間一直處于逐年遞減的狀態，D公司運營自有資本獲取回報的能力逐漸降低，2018年-2019年凈資產收益率下降的幅度逐漸放緩，說明員工持股計劃的實施并未提高股東權益的收益水平，只是減少了收益水平的下降幅度。由于2017年-2019年D公司的銷售凈利率增長幅度小于凈資產收益率下降幅度，所以總體看來，員工持股計劃對于盈利能力的提升影響較小。

（2）對營運能力的影響

關于員工持股計劃對營運能力的影響，選取了兩個具有代表性的指標，分別是總資產周轉率和應收賬款周轉率。其中總資產周轉率是指銷售收入凈額占平均資產總額的百分比，體現了企業對所有資產的管理質量和利用效率，總資產周轉率越大，說明資產利用效率越高;應收賬款周轉率是指賒銷凈收入占平均應收賬款余額的百分比，表示企業能以多快的速度收回銷售收入，應收賬款周轉率越大，說明應收賬款收入變現、銷售收回的時間越短。D公司2015年-2019年的營運能力指標對比情況如表4所示。

從表4可以看出D公司的總資產周轉率一直是逐年遞減的狀態，D公司的銷售能力變弱，資產投資的效益越來越差，從2018年開始下降幅度減緩，說明實施員工持股計劃后也未能改變資產利用效率變低的情況，只是減緩了下降的幅度。應收賬款周轉率從2015年開始逐年下降，直到2018年有了小幅度增長，說明實施的員工持股計劃對應收賬款的變現情況有小幅度的改善，在2019年之前，D公司的應收賬款周轉率一直處于較高水平，但由于2019年通用航空公司納入合并應收飛機租賃款，使得應收賬款金額驟增，應收賬款周轉率呈現出斷崖式下降。總體來說，D公司實施的員工持股計劃對營運能力產生的積極影響較小。

五、D公司員工持股計劃存在的問題及對策

1.存在的問題

（1）股票授予數量甚微

D公司的第一期員工持股計劃完成后，員工持股計劃名下股票數量僅占總股本的1.59%，而且《D公司第一期員工持股計劃（草案）》規定的參與人數不超過3000人，較多的參與人數和較少的股票授予數量會造成人均持股比例較低。過少的股票授予數量會使持股計劃到期后的人均收益較低，會使員工難以形成“主人翁”意識，員工的工作積極性難以被激發，激勵效果隨之大打折扣，公司的經營業績也難以通過員工持股計劃而提升。另外，較低的持股比例并無法讓員工在公司的治理方面擁有話語權，對公司的決策影響力更是微乎其微，所以很難達到改善公司治理水平的效果。

（2）資金籌集方式較為單一

《D公司第一期員工持股計劃（草案）》規定的資金來源是員工自有資金或員工銀行借款，這樣的籌資方式完全是員工自籌，會使員工在參與公司的員工持股計劃時不僅要考慮公司未來的發展前景，也需顧及自身的資金狀況。雖然員工持股計劃規定的參與人數不超過3000人，但可能出現雖然對公司的發展前景非常看好，但資金狀況不允許參加員工持股計劃的情況，導致實際參與員工持股計劃的人數遠低于3000人。員工自籌資金不僅會增加員工的出資壓力，讓員工參與持股計劃的積極性受挫，還會使員工在面臨股價下跌時遭受較大損失，參加員工持股計劃所面臨的風險增加。

（3）鎖定期和存續期的設置期限較短

員工持股計劃的重點在于對員工實現長期激勵的效果，而要想有長期的激勵效果，鎖定期和存續期的設置尤為重要。D公司發布的第一期員工持股計劃的鎖定期為12個月，存續期僅為24個月。鎖定期均設置為12個月意味著員工在持股滿一年后即可擇機套現，會使員工的注意力放在公司的短期利益，無法使員工的目光放在公司的未來發展上，在短期內無法改善盈利能力等基于公司長期發展的指標。另外，24個月的存續期弱化了員工持股計劃的長期激勵效果，也無法實現吸引員工和留住員工的效果。

2.給出的對策

（1）增加員工持股的股票數量

證監會發布的《關于上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》規定，上市公司全部有效的員工持股計劃所持有的股票總數累計不得超過公司股本總額的10%，單個員工所獲股份權益對應的股票總數累計不得超過公司股本總額的1%。公司可以在規定的范圍內適當增加股票的授予數量，調動員工的工作積極性，使他們在公司形成真正的“主人翁”意識，但是員工持股的股票數量也不宜過多，防止“搭便車”現象的產生。

（2）設置多元化的資金籌集方式

相較于單一的員工自籌資金，D公司還可以采用大股東或實際控制人提供借款、向外部融資以及從公司凈利潤中按比例提取獎勵基金等方式。這些方式都可以減輕員工的出資壓力，讓更多的員工有機會參與員工持股計劃，擴大員工持股的范圍。其中提取獎勵金的方式可以和員工自籌資金的方式相結合，這樣既可以減輕公司的出資壓力，又可以激發員工的工作積極性和提高工作效率，達到提高經營業績的良性循環。

（3）合理設置鎖定期和存續期

在設置員工持股計劃的鎖定期和存續期時，應該從員工持股計劃的長期激勵效果出發。國外公司的員工持股計劃鎖定期常為5年至10年，更有公司的鎖定期到員工退休時或辭職時，從而實現長期激勵的效果。因此，D公司可以適當延長員工持股計劃的鎖定期和存續期，而且有較長的鎖定期可以采取分批解鎖的方式，每12個月解鎖一定的持股比例，避免員工持股計劃成為一種短期套利工具。

參考文獻：

[1]袁小平，彭韶兵，劉光軍.員工持股計劃能抑制高管違規行為嗎[J].財會月刊，2019（24）：36-44.

[2]張永冀，呂彤彤，蘇治.員工持股計劃與薪酬粘性差距[J].會計研究，2019（08）：55-63.

[3]孫即，張望軍，周易.員工持股計劃的實施動機及其效果研究[J].當代財經，2017（09）：45-58.

[4]黃運旭.員工持股計劃對公司績效的影響研究[J].財會通訊，2018（20）：32-35.

作者簡介：王晨（1996.07- ），女，漢族，山東鄒城人，碩士研究生，研究方向：公司員工持股計劃;通訊作者：王宏（1969.03- ），男，河北昌黎人，碩士，研究員級高級會計師，黑龍江省會計領軍人才，研究方向：財務管理