內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響研究
——以醫(yī)藥行業(yè)為例

石利娟

（廊坊明源電力工程有限公司，河北 廊坊 065000）

2021年醫(yī)藥行業(yè)面臨巨大的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。一方面，隨著我國(guó)基本醫(yī)療保障制度體系的完善，醫(yī)療保障覆蓋率的提高，國(guó)家對(duì)基本醫(yī)療投入的增加，藥品需求也不斷增加，為整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)尤其是大型基礎(chǔ)用藥制造業(yè)開辟了潛力巨大的市場(chǎng)；另一方面，醫(yī)藥集中采購(gòu)和使用政策的實(shí)施，使得藥品價(jià)格大幅下降，企業(yè)利潤(rùn)空間減少，迫切要求醫(yī)藥制造企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)、創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。面對(duì)當(dāng)前復(fù)雜、嚴(yán)峻、多變的經(jīng)濟(jì)社會(huì)形勢(shì)，醫(yī)藥制造業(yè)除面臨政策風(fēng)險(xiǎn)外，還應(yīng)注重經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)內(nèi)部控制體系建設(shè)，成為企業(yè)健康發(fā)展的必然選擇，由于醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)品的特殊性，內(nèi)部控制的建立健全和有效實(shí)施不僅關(guān)系企業(yè)自身的發(fā)展，而且關(guān)系到國(guó)民生命健康安全。近年來，醫(yī)藥行業(yè)商業(yè)賄賂泛濫，業(yè)務(wù)人員徇私舞弊，醫(yī)藥企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量問題層出不窮，我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)內(nèi)部控制仍然存在嚴(yán)重不足，在此背景下，研究醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部控制對(duì)于企業(yè)價(jià)值的影響顯得尤為重要。

2002年美國(guó)根據(jù)安然有限公司、世界通信公司等財(cái)務(wù)欺詐事件破產(chǎn)暴露出來的公司和證券監(jiān)管問題設(shè)立監(jiān)管法規(guī)《2002年公眾公司會(huì)計(jì)改革和投資者保護(hù)法案》，簡(jiǎn)稱《SOX法案》或《索克斯法案》，要求公司管理者披露內(nèi)部控制報(bào)告，為投資者等利益相關(guān)者進(jìn)行決策時(shí)提供依據(jù)，從法律上明確了內(nèi)部控制的重要性。我國(guó)于2008年和2010年分別頒布了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》及其配套指引，并要求主板上市公司自2012年1月1日起施行。然而，自內(nèi)部控制制度全面實(shí)施以來，醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范指引的實(shí)施是否起到了預(yù)期的效果，內(nèi)部控制的完善是否有利于醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)價(jià)值的提升呢？基于上述背景，本文以2016至2020年A股醫(yī)藥制造業(yè)上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)內(nèi)部控制對(duì)醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)價(jià)值的影響。

一、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

國(guó)外關(guān)于內(nèi)部控制對(duì)公司價(jià)值創(chuàng)造的研究主要集中在盈余質(zhì)量、融資成本等方面，直接研究?jī)烧咧g關(guān)系的文獻(xiàn)較少。Hammersky（2008）認(rèn)為企業(yè)內(nèi)部控制缺陷降低了企業(yè)價(jià)值；Cheng Dan和Zhang（2013）研究發(fā)現(xiàn)，如果公司內(nèi)部控制制度合理有效，將顯著抑制公司低效投資行為。

國(guó)內(nèi)關(guān)于內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響研究，主要采用實(shí)證分析的方法，普遍認(rèn)為內(nèi)部控制能夠促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升。但是，采用的數(shù)據(jù)是在內(nèi)部控制配套指引全面實(shí)施之前或者使用的數(shù)據(jù)年限較少，不能良好的反映內(nèi)部控制全面實(shí)施以來的效果。

李斌（2005）研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制質(zhì)量能夠影響企業(yè)價(jià)值。企業(yè)內(nèi)部控制與現(xiàn)金流和折現(xiàn)率有著密切的關(guān)系，而現(xiàn)金流和折現(xiàn)率是計(jì)算企業(yè)價(jià)值不可或缺的因素。因此，企業(yè)應(yīng)從全局出發(fā)，充分發(fā)揮內(nèi)部控制的作用，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升；池國(guó)華、楊金（2013）研究發(fā)現(xiàn)，上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量與公司價(jià)值創(chuàng)造效果及效率均呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，即內(nèi)部控制質(zhì)量越高，公司的價(jià)值創(chuàng)造效果越好，價(jià)值創(chuàng)造效率越高，反之亦然；張川、沈紅波、高新梓研究了內(nèi)部控制的有效性與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，并以外部審計(jì)師的評(píng)價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)，以房地產(chǎn)企業(yè)為樣本，得出審計(jì)師能夠準(zhǔn)確地識(shí)別企業(yè)內(nèi)部控制的執(zhí)行和實(shí)施程度，而內(nèi)部控制的有效執(zhí)行和實(shí)施對(duì)提高房地產(chǎn)企業(yè)的公司業(yè)績(jī)有顯著作用；宋常、徐國(guó)偉、張士強(qiáng)通過對(duì)非周期行業(yè)上市公司內(nèi)部控制與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性研究，得出內(nèi)部控制與企業(yè)價(jià)值存在正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論；胡雪艷、臺(tái)玉紅研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值與內(nèi)部控制、與公司規(guī)模、與股權(quán)集中度呈正相關(guān)，與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)；陳霞，馬連福實(shí)證檢驗(yàn)了公司治理水平對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響路徑，以及企業(yè)成長(zhǎng)的中介作用和內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，公司治理水平對(duì)企業(yè)價(jià)值和成長(zhǎng)具有正向的作用，內(nèi)部控制對(duì)公司治理水平與企業(yè)成長(zhǎng)、企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系具有正向的調(diào)節(jié)作用。

價(jià)值管理理論認(rèn)為，作為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)體的企業(yè)必須創(chuàng)造價(jià)值并實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，而所有者、經(jīng)營(yíng)者等利益相關(guān)方最關(guān)心的也就是企業(yè)如何通過“價(jià)值管理”實(shí)現(xiàn)其價(jià)值的最大化。企業(yè)內(nèi)部控制的目標(biāo)是提高經(jīng)營(yíng)的效率和效果，良好的內(nèi)部控制能夠提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平，提升企業(yè)價(jià)值。因此，我們認(rèn)為，內(nèi)部控制與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，并提出以下假設(shè)。

假設(shè)：內(nèi)部控制與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，內(nèi)部控制質(zhì)量越高，企業(yè)價(jià)值越大。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

按照證監(jiān)會(huì)2012年行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，本文選取了A股2015年至2019年醫(yī)藥制造業(yè)公司數(shù)據(jù)。剔除數(shù)據(jù)缺失的公司，一共獲得877個(gè)有效數(shù)據(jù)，2015年至2019年的樣本數(shù)分別為137，160，164，201，215個(gè)。本文數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫和迪博數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)分析采用Excel和SPSS軟件。

（二）變量定義

1.被解釋變量

企業(yè)價(jià)值是本文實(shí)證研究的被解釋變量。在對(duì)企業(yè)價(jià)值的衡量研究中，通常采用財(cái)務(wù)指標(biāo)、市場(chǎng)指標(biāo)以及估算指標(biāo)等方法，本文采用財(cái)務(wù)指標(biāo)每股收益作為衡量企業(yè)價(jià)值的變量。

2.解釋變量

對(duì)于內(nèi)部控制指標(biāo)的計(jì)量，學(xué)者一般采用三種方法。一種是以內(nèi)部控制五要素為出發(fā)點(diǎn)，選取各要素的代表性指標(biāo)，構(gòu)建內(nèi)部控制指標(biāo)評(píng)價(jià)體系；一種是以內(nèi)部控制目標(biāo)為基礎(chǔ)，選取代表性指標(biāo)，通過主成分分析法進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，得到內(nèi)部控制變量的衡量指標(biāo)；第三種方法是將前兩種結(jié)合起來進(jìn)行內(nèi)部控制評(píng)價(jià)并由此誕生了“迪博·中國(guó)上市公司內(nèi)部控制指數(shù)”等一批內(nèi)控評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，得到了國(guó)內(nèi)學(xué)者的廣泛使用。本文采用該指數(shù)作為衡量樣本內(nèi)部控制質(zhì)量的替代變量。并對(duì)其取自然對(duì)數(shù)做平滑處理。

3.相關(guān)控制變量

企業(yè)價(jià)值不僅受內(nèi)部控制的影響，還受很多內(nèi)部和外部因素的影響。鑒于以往的研究成果，本文選取企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、發(fā)展能力、盈利能力以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為影響企業(yè)價(jià)值的控制變量。

（1）企業(yè)規(guī)模。公司規(guī)模越大越能實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，降低資本成本，提高企業(yè)價(jià)值。本文采用企業(yè)期末資產(chǎn)總額來衡量企業(yè)規(guī)模，并對(duì)其取自然對(duì)數(shù)做平滑處理。

（2）資本結(jié)構(gòu)。由于負(fù)債融資具有節(jié)稅效果，債務(wù)融資能夠降低資本成本，增加企業(yè)價(jià)值。但是，隨著負(fù)債比例的提高，企業(yè)還本付息壓力增加，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增加。本文將資產(chǎn)負(fù)債率作為衡量資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)。

（3）發(fā)展能力。企業(yè)成長(zhǎng)能力與企業(yè)投資成正比，成長(zhǎng)能力高的公司，投資機(jī)會(huì)越多，公司會(huì)根據(jù)自身情況進(jìn)行合理投資，有助于提高公司價(jià)值。本文將營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率作為衡量企業(yè)發(fā)展能力的指標(biāo)。

（4）盈利能力。盈利能力是企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，一般情況下，盈利能力越強(qiáng)，現(xiàn)金流越多，企業(yè)價(jià)值就越大。本文將總資產(chǎn)報(bào)酬率作為衡量盈利能力的指標(biāo)。

（5）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。相比民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有企業(yè)受到政府監(jiān)管部門的監(jiān)督更加嚴(yán)格。國(guó)資委、財(cái)政部以及證監(jiān)會(huì)等部門會(huì)根據(jù)企業(yè)情況制定詳細(xì)的內(nèi)部控制措施，并嚴(yán)格督促中央企業(yè)的貫徹落實(shí)，因此，在合規(guī)和資產(chǎn)安全方面，國(guó)有企業(yè)相比民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量更好。

表1 變量定義表

根據(jù)以上變量選擇，構(gòu)建如下模型；

三、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

從表2可以看出，企業(yè)價(jià)值EPS最大值為11.6089，最小值為-3.8569，說明各醫(yī)藥企業(yè)公司之間價(jià)值差異較大。平均值為0.5763偏小，說明醫(yī)藥行業(yè)EPS總體水平偏低，且行業(yè)差距較大。內(nèi)部控制指數(shù)最大值為2.1265，最小值為0.9936，平均值為1.8596，說明醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部控制整體水平較低。資產(chǎn)負(fù)債率最小值為3%，最大值為96%，說明醫(yī)藥企業(yè)資本結(jié)構(gòu)相差較大。企業(yè)成長(zhǎng)性指標(biāo)最大值為744.91，最小值為-1.99，說明該行業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)性相差較大。

表2 描述統(tǒng)計(jì)表

（二）相關(guān)性分析

從相關(guān)性分析表中可以看出，公司價(jià)值與內(nèi)部控制為正相關(guān)關(guān)系，并且通過了顯著性檢驗(yàn)，初步驗(yàn)證了本文的假設(shè)。公司規(guī)模與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系，并且通過了顯著性檢驗(yàn)，說明公司規(guī)模越大，企業(yè)價(jià)值越高。資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)，并且通過了顯著性檢驗(yàn)，說明資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)價(jià)值越低。企業(yè)成長(zhǎng)性與企業(yè)價(jià)值相關(guān)關(guān)系不顯著。總資產(chǎn)報(bào)酬率與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系，總資產(chǎn)報(bào)酬率越高，企業(yè)價(jià)值越大。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)系數(shù)為正，且通過了顯著性檢驗(yàn)，說明相比較民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有企業(yè)內(nèi)部控制價(jià)值創(chuàng)造效率更高。

（三）回歸分析

表3 相關(guān)性分析表

從表4和表5表中可以看出，該模型的DW值為1.98，接近2，說明本文的數(shù)據(jù)不存在殘差自相關(guān)性。調(diào)整后的R方為0.415，可見解釋變量對(duì)被解釋變量企業(yè)價(jià)值具有一定的解釋度。

表4 模型摘要b

表5 ANOVAa

從表6中可以看出，企業(yè)價(jià)值與內(nèi)部控制正相關(guān)，標(biāo)準(zhǔn)化相關(guān)系數(shù)為0.062，并且在5%的水平上顯著，驗(yàn)證了本文的假設(shè)，即企業(yè)內(nèi)部控制越好，公司價(jià)值越高。

表6 系數(shù)a

在控制變量方面，公司規(guī)模與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，并且通過了顯著性檢驗(yàn)，可見，公司規(guī)模越大確實(shí)能帶來規(guī)模效應(yīng)，促進(jìn)公司價(jià)值提升；資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)規(guī)模正相關(guān)，但沒有通過檢驗(yàn)。由于負(fù)債融資具有節(jié)稅效果，在一定范圍內(nèi)，債務(wù)融資能夠降低資本成本，增加企業(yè)價(jià)值。但是隨著負(fù)債比例的提高，企業(yè)還本付息壓力增加，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增加。因此，有學(xué)者也認(rèn)為公司資產(chǎn)負(fù)債率與公司規(guī)模呈倒U型關(guān)系。企業(yè)成長(zhǎng)性沒有通過檢驗(yàn)，這是由于醫(yī)藥行業(yè)成長(zhǎng)性差異較大，發(fā)展極不平衡導(dǎo)致的結(jié)果。總資產(chǎn)報(bào)酬率與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，說明企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)價(jià)值越大；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，說明中央或地方國(guó)有企業(yè)投入資本的價(jià)值創(chuàng)造效率相對(duì)于民營(yíng)企業(yè)效果越好。

四、結(jié)論與建議

通過對(duì)醫(yī)藥制造業(yè)上市公司樣本數(shù)據(jù)分析，我們得出以下結(jié)論，企業(yè)內(nèi)部控制水平與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，良好的內(nèi)部控制有利于公司價(jià)值的提升；公司規(guī)模、盈利能力與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。為了提高我國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的企業(yè)價(jià)值，我們提出以下建議。

（一）進(jìn)一步加強(qiáng)醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部控制制度建設(shè)

事實(shí)證明，高質(zhì)量的內(nèi)部控制有利于促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。一方面，從內(nèi)部環(huán)境入手，加強(qiáng)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層的職能履行，建立企業(yè)反舞弊機(jī)制，減少代理問題的產(chǎn)生。建立和完善信息溝通機(jī)制，防止因信息不對(duì)稱使得大股東侵害小股東利益；另一方面，全面梳理企業(yè)業(yè)務(wù)流程，找出關(guān)鍵控制點(diǎn)，采取相應(yīng)的控制措施，推動(dòng)業(yè)務(wù)流程優(yōu)化。同時(shí)，識(shí)別增值作業(yè)，消除非增值作業(yè)，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值鏈提升。

（二）擴(kuò)大醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)規(guī)模

根據(jù)本文研究結(jié)果，企業(yè)規(guī)模與公司價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系，提高企業(yè)規(guī)模，能夠促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升。當(dāng)前，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)水平參差不齊，小企業(yè)之間存在惡性競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系，公司可以通過兼并、股權(quán)收購(gòu)、資產(chǎn)重組等方式擴(kuò)大規(guī)模，建立行業(yè)壁壘，增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力。

（三）加強(qiáng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的監(jiān)管力度

相比國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)受到的監(jiān)管更少，因此，監(jiān)管部門積極引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)高度重視內(nèi)部控制有非常重大的意義和效果。為民營(yíng)企業(yè)實(shí)施內(nèi)部控制創(chuàng)造更多的條件，真正發(fā)揮內(nèi)部控制促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升作用。