淺析企業金融化對實體企業財務決策的作用機制

陶翰林

摘要：近年來，市場需求愈發趨近飽和，實體企業的利潤增長率已經明顯產生頹勢，更多的資金，開始進入金融市場，進而導致了產業空心化的現象，本文希望通過分析企業金融化對實體企業的經濟決策的作用機制，以期幫助企業合理地配置實體資產與金融資產。

關鍵詞：企業金融化;財務決策

由于企業財務政策的不同，企業金融化產生的影響也是不一樣的，本文通過對企業財務決策的劃分，分別探究金融化對企業各項財務決策的作用機制。

一、對實體企業負債政策的作用機制

目前，我國制造企業的負債政策主要以發行債券，吸收借款，融資租賃，商業信用籌資與發行短期融資券為主。而中小制造企業和新興制造企業受自身信用與經濟實力問題，可選擇的融資渠道少，資金的需求迫切，在面對較高的銀行貸款利率時，缺乏資金議價的能力，但是企業金融化的發展為緩解融資問題提供了幫助。

一方面，企業的實體制造的過程中需要大額的資金投入來對原有的設施更換、購入新的設施、償還購買材料的貸款等等，而原先的融資方式往往局限在發行股票與銀行借款。但企業的金融化發展為制造企業拓寬了融資的渠道，產生出了多種金融衍生品，如信托，期貨、遠期合約等。金融化的發展使得企業與各類金融機構建立了良好的股權關系，緩解了融資約束。

另一方面，我國的金融體制改革在不斷深入，企業多層次、多渠道、多種信用工具的籌資環境已經形成;同時企業金融化的發展降低了進入金融市場的門檻，也降低了企業的借款成本。由于企業發行債券以及吸收長期存款都可以優化制造企業的資金成本結構，獲得財務杠桿的收益，因此越來越多的企業采取積極的負債融資政策。但該類融資方式的成本往往較高，企業負擔的利率也較高如果企業在到期日由于經營不善而導致無法償還，最終會給企業帶來巨大的損失。

總體來說，企業金融化主要是從拓寬融資渠道與優化企業結構兩方面對實體企業的負債政策的產生作用的，而由金融化發展所帶來的委托貸款、信托貸款、未貼現銀行承兌匯票等信貸方式，短期可以緩解企業的負債壓力，但長期的角度來看會使整個社會的融資成本提高，以“融資貴”替代“融資難”，對整個社會產生不利的影響.

二、對實體企業投資政策的作用機制

企業的投資決策又可以稱為項目投資決策。企業金融化對實體企業投資政策的作用機制可以從以下幾個角度分析：

（一）現金流量的角度

企業的現金流量對于企業的項目投資決策與營運管理起到至關重要的作用，而企業金融化正是從現金流量這一方面影響著企業的經濟政策，尤其是投資政策。由于金融化所帶來的金融資產相比于固定資產與無形資產，它的流通性更高，在企業資金盈余時，可以將閑置的現金用于優質的項目投資，來獲得資金的增值;而當企業遭受到未預期的資金沖擊而導致了資金的短缺時，可以將金融資產變現來獲得資金的流動性。這使得越來越多的制造企業采取發展型的投資政策，從原先的制造市場擴展到金融市場當中。

（二）決策者的經營理念與公司戰略角度

企業金融化不光是通過現金流量這一方面對投資政策產生的影響，還通過改變決策者的經營理念來作用于投資決策。企業的經營者的最根本的目的還是為了獲取利益，但隨著金融化的不斷發展與金融體系的逐漸完善，金融行業的收益率遠高于其他行業;尤其是在在實體經濟不景氣的情況下，有能力的實體企業開始對外放貸以獲取利息，或者購買其他企業的股權，從事金融活動。

（三）企業經營與投資風險角度

對于制造企業來說，原材料價格波動、海外市場的匯率波動、勞動力成本的改變都能夠對利潤產生很大的影響。而面對外部環境帶來的不確定沖擊，如果沒有有效的方式來進行對沖，將會給企業帶來嚴重的經營風險與損失。企業金融化的發展則為企業應對經營風險提供了有效的方式，像遠期定價、套期保值等金融工具能夠很好的降低損失的發生;同時制造企業在金融市場中多元化的投資組合可以很好的帶來經濟回報，也能夠降低經營風險。從這個角度來說，企業金融化通過降低企業的經營風險來改變實體企業的投資方向。

三、企業金融化對實體企業股利政策的作用機制

由于企業的股利政策主要受企業的盈利能力、償債能力、股權結構、成長能力等因素的影響，本文探究企業金融化對實體企業股利政策的作用機制也是從這幾個角度進行。

1、盈利能力因素。大多數的實體企業為了使得股利與可持續盈利水平相一致，一般不會輕易改變股利政策。但企業金融化的發展為企業提供了更多的投資渠道，使得企業可以將盈余利潤用于資本市場上的運作。而資金在金融市場上的周轉速度越快，企業取得的投資收益就越高，這會在短期內提升企業整體的盈利能力。管理層可能會認為企業的盈利能力已經發生實質性的變化，偏向于采用固定股利加增長股利政策。

2、償債能力因素。實體企業的金融化發展為其融資帶來了很大的幫助，在金融化的初期，企業能夠通過間接融資等方式來彌補先前的債務，在一定程度上來說，是提升了企業的償債能力的。但企業的股利政策很多時候都要考慮自身的債務情況，當企業的償債能力很差的時候，股利政策往往偏向于剩余股利政策。而金融化的發展可以在初期提升企業的償債能力，使得企業采取積極的股利政策。

3、成長能力因素。企業整體的成長能力在很大程度上決定著企業發放現金股利的數量或是選擇發放股票股利。當企業具有較高的成長價值時，股東更愿意企業將盈余資金用于擴大再生產或者資本增值。在這種情況下，企業一般會選擇發放股票股利，因為股票股利既可以使得股東分享利潤，又不用支出現金，還能夠讓股東少繳個人所得稅，股票股利對于企業的發展與股東都是有利的。

綜上所述，企業金融化對企業財務決策的作用機制并沒有一個統一定論，本文僅從自身的觀點作出分析，分析的結果仍然存在這不全面的地方，希望在今后的研究中通過實證分析加以證明。

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（蘇州大學?江蘇?蘇州?251006）