LPR利率下調對企業融資影響的分析

滑彬

關鍵詞：利率市場化 金融機構 中小企業 融資問題

貨款市場報價利率（Loan Prime Rate，以下簡稱“LPR利率”）是指由具有代表性的報價銀行以公開市場操作利率為基準加點形成的貸款利率報價方式。2013年，我國人民銀行建立LPR集中報價和發布機制。2019年，人民銀行正式發布了貸款市場報價利率形成機制公告，明確了LPR利率報價原則、形成方式、期限品種、報價行和報價頻率等內容，標志著我國LPR利率政策正式落地。2019年10月28日，人民銀行發布公告，要求各金融機構于2020年1月1日起不得簽訂貸款基準利率定價的浮動利率貸款合同，標志著我國全面實施LPR利率。LPR利率政策是我國金融市場改革的重要舉措之一，促進了我國信貸市場資金供需市場化、規范化，提高了市場利率向信貸利率的傳導效率。LPR利率下調能夠降低企業融資成本和資金使用成本，提高企業經濟效益。本文通過分析LPR利率降低對于我國企業融資的影響，探討企業融資的措施，希望由此為我國企業的可持續發展奠定基礎，確保企業規模的擴大與創收。

一、LPR 對企業融資成本的影響

（一）企業融資結構

近年來，我國企業在運行發展中為實現資金籌集主要借助直接與間接融資方式進行籌款。所謂的直接融資只借助企業債權、票據等方式進行債權融資;間接融資則是企業將閑置資金通過存款或購買有價證券的形式，將閑置資金提供給金融中介機構，并通過金融機構以貸款、貼現等形式獲得貸款的方式。根據是否計入資產負債表，可將間接融資分為表外融資與表內融資方式。

基于我國債權市場行情分析，隨著金融監管工作的持續深化，我國企業融資呈現“寬貨幣、緊信用”的市場格局，投資資金向實體經濟流向受阻，LPR利率報價行信貸傾向于非實體經濟投資，商業銀行“惜貸”嚴重影響了企業正常融資，導致企業融資面臨諸多困難，間接增加了企業融資成本。

（二） LPR 對直接融資成本的影響分析

LPR利率機制實現了固定利率向浮動利率發展，利率浮動對企業直接融資產生聯動效應，并通過不同類型直接融資方式傳導影響。

1.LPR利率對企業債權融資的影響。我國企業融資傾向于通過資本市場發行債權途徑融資。一方面，自2020年初，央行降準降息，市場利率持續走低，但LPR下行幅度、下降幅度低于資本市場融資利率，部分企業通過增發債權方式融資，相應減少貸款融資比例，以此降低融資成本，即債權市場分流了部分貸款需求。另一方面，由于市場流動性的減緩，企業債權的發行利率需要高于5年期LPR利率才能降低信貸成本。針對該問題，企業一般會采用降低債權發行量，轉向表內信貸融資方式降低對債權融資的依賴性。

根據債權市場數據顯示，自2018年至2021年初，我國優質企業5年期債權融資利率由5.5%下降至3.8%，顯著低于同期LPR利率水平。由于債權融資和信貸利率差異較大，企業更傾向于采用債權融資方式。同時，由于企業轉向債權融資，導致商業銀行信貸規模下降。因此，基于企業融資角度而言，LPR利率調整對債權融資影響幅度較小。

2.LPR利率對企業股權融資的影響。LPR利率對企業股權市場融資成本影響不顯著，這是由于企業股權融資性質為權益型融資，而LPR利率信貸融資屬于債務型融資。在資本市場中，由于投融資市場風險偏好和收益預期存在內在矛盾關系，企業在股權融資和信貸融資兩個市場選擇時往往會根據自身需求合理選擇融資方式，而股權融資和信貸融資兩個融資方式關聯性不強，替代效應不顯著，因此，LPR利率下降對股權市場融資無顯著影響。

3.LPR利率下降對企業間隔融資成本的影響。間接融資可分為表內信貸融資方式和表外非標融資方式，具體影響如下：

（1） LPR利率下降對表內信貸融資成本的影響。當企業選擇表內信貸融資時，LPR利率下降對企業融資成本影響顯著。究其原因，LPR本身為表內信貸利率定價方式，LPR利率是信貸市場化改革的重要體現，其對表內信貸融資的影響主要通過LPR利率與市場利率掛鉤途徑實現，由于MLF貨幣工具更新頻率為每月調整1次，且LPR利率波動幅度偏小，相對而言，報價行在LPR利率基礎上加、減點幅度對企業融資成本影響更為顯著。

當前，隨著我國金融體系創新發展，優質企業可通過多種渠道融資，一定程度上增強了企業與金融機構談判的選擇權和話語權。LPR改革前，部分優質企業在市場融資中議價能力較強，在與金融機構信貸定價中具有更大的話語權，而金融機構為了與優質企業達成合作關系，常在原信貸基礎上減點放貸。在LPR改革后，優質企業信貸融資成本將進一步下降，其原因在于：一是全球金融政策趨于寬松，部分國家開始實施了負利率政策，我國央行通過MLF工具引導LPR利率下降，有利于國內金融環境與國際金融環境接軌，確保在經濟下行壓力下降低企業融資成本;二是在經濟下行壓力下，商業銀行對信貸風險防控意識增強，優質企業成為商業銀行重點爭奪的客戶資源，并在LPR利率基礎上進行減點操作，從而降低了優質企業的信貸利率。

就中小企業的融資成本分析來看，該類型的企業在進行融資過程中普遍存在融資渠道有限情況，無法有效地借助市場化渠道開展科學的融資工作，而且其對表內信貸的依賴程度更強。當前，隨著我國持續深化商事制度改革，為企業松綁減負，LPR利率降低減輕了中小企業融資成本。根據調研情況，企業融資成本主要為風險溢價加點，導致這一情況出現的主要原因：一是由于我國的整體經濟環境出現了下行情況，故而導致了風險性溢價問題的出現;二是企業的運行狀況不佳，在借貸融資過程中容易出現風險溢價情況。因此，LPR利率改革在一定程度上造成了商業銀行凈息差下降，并對中小企業融資風險溢價加點產生一定的影響。

（2）LPR 對表外非標融資成本的影響 。表外非標融資包括委托貸款、信托貸款和未貼現銀行承兌匯票的影子銀行融資方式。與表內資產相比，表外非標融資資產透明度低、流動性差、收益率高，該類融資方式在金融改革和加強監管前蓬勃發展，并成為金融市場重要的融資方式之一。表外非標融資利率主要由市場利率和融資方信用風險溢價組成。融資方信用溢價即融資企業信用評級、融資產品評級及增信措施。就金融市場整體而言，融資方信用溢價直接刻畫了融資方的償債能力和違約風險，并在風險評級的前提下確定融資企業風險和基礎資產風險補償，綜合增信措施對企業融資風險進行緩釋抵減，最終確定合理的預期收益，因此，非標融資利率與市場利率走向趨同，企業融資風險溢價加點主要為金融機構對企業信用評級的風險補償。

LPR利率改革背景下，LPR利率錨定政策利率和市場利率，金融機構對優質企業和中小企業實施差異化利率，因此，表外非標融資依然是中小企業主要的融資渠道。短期內，LPR改革可能推高企業通過非標融資成本，但從長遠發展而言，當融資企業信用評級相對穩定時，LPR利率改革對非標融資成本的影響不明顯。

二、提高企業融資水平的對策

為進一步提升我國企業在LPR利率降低背景下的融資效率，企業需要從多角度、多方面開展融資工作：

（一）加強企業負債管理

加強企業負債管理，可借鑒供給側結構性調整思路，從兩方面著手：一是結合不同融資方式利率和期限，主動調整融資端結構，調研直接融資、間接融資融資成本，優化有息信貸、無息信貸、短期負債與長期負債等融資方式結構，通過融資方式優化調整，提高企業融資和償債能力;二是加強資金供給管理與調節，引導企業業務與投資向優勢領域發展，核算和評價資金使用效益，避免信貸資金流向高占用、低回報的業務和投資，提高企業信貸資金使用效能;三是合理確定企業負債額度，防范和化解企業償債風險。一定比例的負債能夠強化企業財務杠桿效益，但同時面臨負債帶來的籌資風險，尤其是在經濟下行壓力下，企業面臨日益嚴峻的內部壓力和外部壓力，在融資決策時應確定合理的融資負債額度，建立健全企業負債管理指標體系，研究企業負債關鍵指標，建立長期的負債指標監測、預警機制，切實提高企業防范和化解負債風險的能力。

（二）深度挖掘企業融資資源

企業開展信貸融資時，應結合LPR利率市場化調整的機遇和金融機構加減點操作特點，挖掘自身融資增信措施，如抵押物、房產、應收賬款等，盤活企業現有資產，整合企業融資資源，降低企業融資成本和交易成本，切實發揮多種金融工具與融資資源的協同效應，降低企業融資成本。同時，在條件滿足的情況下，優質企業可在企業外部搭建融資平臺，結合我國金融政策和稅收優惠政策，推動融資平臺與金融機構對接，通過專業化融資操作，反哺企業融資，從而帶動企業高質量發展。

（三）拓寬融資渠道，提高融資效率

一是在融資渠道選擇時，企業應結合自身負債、信用評級等實際情況，綜合對比直接融資成本和間接融資成本，合理采取增信措施，規避金融機構對企業信貸業務的偏向性，強化企業在信貸融資中的話語權，降低企業融資成本。以河北省某大型企業為例，2018年，自金融市場打破貸款行業利率不下浮的“冰點”后，該公司與多家商業銀行協商，與某商業銀行達成協議，在LPR利率基礎上下調65個基點，有效降低了企業融資成本，達到了企業降本增效的目的;二是調研我國金融扶持政策，關注金融市場投融資動向，合理選擇適宜企業的融資方式，破解企業融資困局。在LPR利率下降的背景下，企業可選擇債權融資、股權融資等融資方式，通過引進戰略投資者或選擇資產證券化方式拓展融資渠道，加強企業資本運作水平，增強企業直接融資能力，提高企業資金流動性。

（四）加強融資風險評估與化解

在LPR利率下調背景下，企業應結合財政部下發的《企業內部控制基本規范》內容加強融資風險評估，依據企業經營業務數據合理評價償債風險。重點包括負債到期期限、負債金額，進行償債能力分析預測，通過提前償債或協商方式解決，避免企業陷入債務危機和資金鏈斷裂的不利局面。以河北省某企業為例，受2020年新冠疫情影響，企業籌資壓力大、償債能力不足，經與商業銀行協商，將當年二、三季度貸款本息4.5億元調整至第四季度合并支付，有效避免了企業債務違約情況，同時，由于LPR利率下降，企業可節省財務費用537萬元，有效降低了企業融資成本。

（五）加強企業自身建設

我國企業在管理運營過程中，需要科學地引進新型管理方法與機制，從而建立企業完善的財務、會計制度，為其后期的發展奠定基礎。另一方面，企業還需要做好管理人員和財務人員的定期培訓工作，強化工作人員的專業知識學習，提高其管理水平，推進中小企業的繁榮發展。同時，企業需要注重自身的征信，合理制定財務報表，并向利益相關者提供決策有用信息。

在LPR利率下降背景下，LPR對企業直接融資影響不顯著，對間接融資影響顯著，其原因在于金融機構對企業融資風險溢價加點，導致企業融資成本增加。針對該問題，企業應優先選擇債權融資和股權融資等方式，并加強企業負債額度限制，建立健全企業負債評價指標體系，強化負債指標和償債能力監測和風險預警，切實防范和化解債務風險，降低企業融資成本，促進企業健康穩定發展。

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作者單位：中電建冀交高速公路投資發展有限公司