國企高管股權激勵對公司效益的影響分析

焦蕾

（中國神華能源股份有限公司，北京 100000）

引言

股權激勵長久以來都是企業為提高員工積極性，增強企業業績和公司收益的一種獎勵模式。國有企業與其他企業相比存在著一些特殊性。國有企業是由國家或地方政府控股，所以在一般情況下要比其他企業更加穩定，員工的工作壓力也相對較小。但這樣一來也有一些弊端，國有企業的高管對公司業績的重視程度相對較低，針對這種現象，股權激勵是目前公認的有一定效果的解決辦法。利用股權將國企高管自身利益與公司利益聯結起來，促使國企高管更加重視公司效益從而使公司發展更長遠。然而目前對于股權激勵這種方法是否真的能增加公司效益，學者們眾說紛壇。有的研究者認為，這種方式可以達到公司長遠發展目標，將高管與公司的利益趨同可以使高管由于自身利益而重視公司效益及長遠發展。有的研究者認為，當管理層持股到達一定程度時，由于企業控制權掌握在高管手中，這將導致高管對企業管理層進行掏空。因此，股票激勵制度到底對公司效益的影響是正面的還是負面的，學術界現階段并沒有統一的結論。本文將嘗試對國企高管股權激勵對公司效益的影響通過公式計算的方法進行分析，得到一個固定的公式用來計算二者之間的關系。

一、界定股權種類與股權激勵模式

國企高管股權激勵的股票模式有三種，如下圖1 所示。

圖1 股權激勵的股票模式

第一種為限制性股票，限制性股票是指員工達到事先規定好的工作年限或者績效可以獲得的一種股權激勵。在國企高管達到公司設定的目標后，公司就會把股票給予國企高管，這稱為授予日。在國企高管拿到限制性股票之后，不能立刻進行股票轉讓，這段時間稱為禁售期，禁售期的長短由公司規定，但不得少于一年[1]。在禁售期結束后，如果公司的業績到達了計劃，則國企高管擁有的限制性股票可以逐漸解鎖，解鎖后的股票可以進行售賣，這個過程稱為解鎖期。這種股權激勵模式的優點是可以通過禁售期和解鎖期增強國企高管對于業績的重視，缺點是這種股票的授予價格可以由公司自己來設定，那么對于高管數量較少的國企來說隱含著較大的道德風險。第二種為股票期權，股票期權是指國企高管可以在某一段時間內，以某一固定價格買入公司股票，這樣一來，如果公司的股票在其規定時間內的實際價值超過了約定價值，國企高管可以用較少的資金得到價值更大的股票，若在規定時間內公司股票的實際價值未超過約定價值，國企高管可以選擇不購買公司股票，也不會有任何損失[2]。這種股權激勵模式的優點是風險限制性，國企高管不用擔心這種股票會帶來投資風險，缺點是個人績效與公司股票漲跌之間的關聯性是非常抽象的，因此，很多人質疑這種股權激勵模式的作用。第三種是虛擬股權，虛擬股權是指公司發放給員工的虛擬股份，員工享有與其股份相當的公司稅后利潤，但沒有持有股份的其他權利，例如選舉權、表決權等。公司發放一定數量的虛擬股權給國企高管，會增加國企高管對于公司利潤的重視程度。這種股權激勵的優點是可以收放自如，操作簡單，在制度的設置上可以自主設置，缺點是，由于股東權益的不完整性造成了其權利的虛無性，如果收益不夠豐厚，這種股權激勵對于國企高管來說吸引力不大。

二、明確股權激勵與公司效益之間的關系

現代的國有企業框架是由國家或政府控股，也就是說，國家或政府是企業的所有者，但在國有企業中，公司的經營者是國企高管，國企高管對企業有著絕大部分的決策權，公司經營的理想狀態是國企高管以股東利益為目標而經營公司，努力工作提高企業效益，但由于這種所有權和經營權分離的狀態，造成了很多的問題[3]。當國企高管所追求的自身利益與公司股東利益發生沖突時會產生代理成本，這個成本是國企高管可能會偷懶或瀆職，也可能為了自身利益而犧牲公司利益或者是股東利益，事實上，這種代理成本是可以通過一些機制去減少的。管理層股權激勵是一種連接國企高管自身利益與公司利益的紐帶，當國企高管將公司的收益最大化時，由于這種股權激勵會使得國企高管獲得的獎勵就會超過在自利行為下獲得的收益，所以，股權激勵會減少國企高管為自身謀取利益而忽略企業利益的行為，那么，之前所說的代理成本就會隨著股權激勵模式而減少[4]。根據研究表明，國企高管和公司的利益沖突隨著股權激勵制度的產生而減小，國企高管會因為此項激勵制度而更加注重提升業績，關注公司的效益。下表1 是與高管股權激勵有關的公司其他變量。

表1 變量定義及含義

三、計算影響程度的評估指標權重

高管股權激勵的程度Y 可以用下列公式來衡量：

在上述公式中，P代表年末股票價格，S表示國企高管期末持股數量，C代表國企高管固定薪資總額。此公式計算了每當股價上漲1%時，國企高管權益價值的增量占總薪酬與權益價值之和的比，也就是說，Y的值越大，就代表股權激勵的程度就越大。而股權激勵強度對企業績效的影響可以用下列公式表示：

在此公式中R代表企業績效，G為公司規模，Z為資產負債率，C為成長性。1a、a2、3a、a4為各項變量相關性值。若最終通過計算得到結果a1＞0，則可以得到股權激勵強度與企績效呈正相關，若得到結果a1＜0，則可以得到股權激勵強度與企業績效呈負相關的結論。股權激勵模式對股權激勵強度與企業績效的關系可以用下列公式來表達：

在上述公式中X代表股權激勵模式，b1、b2、、b4、b5、b6為各項變量相關性值。計算出的結果若b3＞0，則限制性股權對于股權激勵強度和企業績效的影響效果更大，若b3＜0，則股票期權對股權激勵強度和企業績效的影響效果更大。因此，國企高管股權激勵對公司效益的影響大小可以由上述公式來表達。

四、結束語

本文通過控制變量的方法對國企高管股權激勵對公司效益的影響進行了分析，得到了連接二者的計算公式。將控制變量代入公式即可得到國企高管股權激勵對公司效益的影響值。本文由于篇幅的原因未能對提出的公式及理論進行實驗數據驗證，在此方面還存在一些不足。本文為今后國企高管股權激勵對公司效益的影響分析提出了具有可行性的計算方法，在未來公司進行股權激勵時可以通過計算的方式找到最優的股權激勵模式，企業可以得到更好的發展。