精選行業龍頭的分散化投資策略

段勇

[摘 要]文章討論了“精選行業龍頭的分散化投資策略”，通過不同的行業分析方法，對行業的周期性原理進行深入預測評估，分析了該策略的要點和原理，得出一套如何選擇投資的策略并對其理論性說明，并對該策略的具體實施步驟、面臨的風險和應對措施進行具體說明。

[關鍵詞]行業龍頭;分散化投資;股票投資

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.09.040

1 策略要點及原理

1.1 精選行業

常見的行業分析方法有：生命周期分析、市場結構分析、經濟周期相關性分析。生命周期分析將行業的發展分為初創期、成長期、成熟期和衰退期。初創期，行業剛剛誕生，市場需求不明，企業和投資者都會承擔非常大的風險。好處是一旦進入成長期，將獲得非常大的回報。成長期，產品獲得客戶的認可，市場規模越來越大，企業和投資者都將獲得豐厚的利潤。成熟期，市場需求趨于飽和，競爭加劇，圍城效應越來越明顯，企業利潤已難大幅增加。衰退期，需求下降，企業退出，市場萎縮甚至消失。由此可以看出，衰退期是投資者必須及早拋棄的。只有成長期具有高的投資價值，適合所有投資者。

市場結構分析根據企業數量的多少、進入限制程度和產品差別，將市場分為完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷和完全壟斷四種類型。完全競爭下，企業產品同質無差異，沒有市場進入的門檻，競爭非常激烈，誰都無法獲得超額利潤，行業利潤水平在各種行業中幾乎是最低的。在完全壟斷中，僅有一家企業提供產品，客戶無從選擇，不得不接受企業的定價（或者政府定價）。寡頭壟斷只有少數幾家企業提供產品，彼此間雖有競爭但仍可通過談判達成合謀，從而實現利潤的最大化。壟斷競爭格局下，許多企業生產同種不同質的產品，彼此間存在激烈的競爭，也能夠通過一定的方式形成壟斷力。市場結構分析為投資者指明了壟斷的重要性，行業越具有壟斷性特點，行業中的企業越能夠獲得高額利潤。

經濟周期相關性分析根據行業和經濟周期的關聯性將行業分為增長型行業、周期型行業和防守型行業。增長型行業無視經濟的周期性影響，長期保持增長態勢。周期型行業跟隨經濟形勢波動，經濟形勢好，行業發展好，反之亦然。防守型行業雖然無法提供高額回報，但需求的穩定性能幫助投資者度過經濟下行的寒冬。根據這種行業分析方法，增長型行業最具有投資價值，防守型行業適用經濟下行期，周期型行業適用經濟上行期。

1.2 行業龍頭

（1）行業龍頭具有更強的抗風險能力。現在人們談論起大公司時，容易想到的有貴州茅臺、中國移動、順豐、工商銀行、中信證券、長江電力、格力電器等，這些公司在若干年之前就已經是行業的佼佼者。雖然不時傳出一些大公司的負面新聞，但多數都能渡過危機。例如，2008年三聚氰胺事件發生時，伊利股份股價從9月的14元下跌到10月的6.45元，隨后一路上漲，不斷創出新高。行業龍頭的抗風險能力不可小覷。

（2）經濟下行時，行業龍頭更易做大做強。一般，經濟下行時行業中的所有企業都會面臨更加困難的經營環境，誰都難以賺到原先的利潤。但長期來看，對行業龍頭而言，經濟下行未必不是一件好事。這是因為中小企業缺乏抗風險能力，經濟下行時，中小企業很容易倒閉。行業龍頭由于具有強韌性，能夠堅持更長的時間。一旦經濟復蘇，行業龍頭不僅重獲生機，而且能夠收獲原先由中小企業占據的市場份額。

1.3 分散化投資

2020年，瑞幸咖啡財務造假案猶如一個驚雷，擊碎了眾多投資者的財富夢想。回顧股市歷史，造假案不勝枚舉：樂視網、長生生物、獐子島、銀廣夏等。當我們采取重倉一兩只股票的投資策略時，若不幸買入此類股票將遭遇巨大虧損。而在長期的投資實踐中，踩上一兩次雷并不算是意外。踩雷不可怕，如何在不幸踩雷時能夠避免無法彌補的損失是投資者必備的技能。假設造假案會造成50%的本金損失，這也就是重倉單只股票的損失，如果每一只股票只投入10%的本金，那么本金損失只有5%。要達到重倉單只股票的損失程度，需要遭遇5次財務造假案。這種概率顯然是非常小的。

1.4 擇機調整組合

所謂“牛市來臨時一定要在場”大概就是這個道理。但持續的上漲總會有止步之日，當曲終人散，便是“價值決定價格，價格圍繞價值波動”規律體現之時。擇機的意義不僅在于買入股票的時機，更重要的是賣出股票的時機。對于投資組合而言，一個組合不可能永遠維持不變，它既包括買入股票納入組合，也包括賣出股票調出組合。

2 策略實施

2.1 精選行業

按照成長性、壟斷性、經濟上行期周期型和經濟下行期保守型四個標準對行業進行鑒別和篩選。①成長性。成長性行業主要集中于高科技領域。科技進步不斷創造出新的需求。對新產品、新功能的需求也不斷刺激著科技的進步。如果結合2020年的經濟形勢，認為以下行業應成為本策略的選擇對象，如醫藥、醫療器械行業、芯片、5G、新能源汽車。②壟斷性。壟斷的成因主要有資源壟斷、政府壟斷和自然壟斷。我國壟斷性行業包括石油石化、煙草、電信、電力、武器、鐵路、航空、銀行等。③周期型行業。周期型行業的特征是產品價格呈周期性波動，如汽車、鋼鐵、房地產、有色金屬、石油化工、電力、煤炭、機械、造船、水泥、原料藥等均屬于周期型行業。簡言之，相當多的行業都具有周期性的特點。④防守型行業。防守型行業的產品需求穩定，經營和業績波動基本不受宏觀經濟漲落影響，不會隨經濟周期大起大落。食品、公用事業（如自來水、電力、煤氣、供熱和公共交通等）等是典型的防守型行業。

2.2 判斷行業龍頭

（1）行業龍頭的判斷方法。行業龍頭是指在所處行業中規模領先、市場份額大、行業影響力強的龍頭企業。可以用兩個簡單的方法鑒別行業龍頭。

（2）通過比較資產規模判斷行業龍頭。資產是指由企業過去的交易或事項形成的、由企業擁有或者控制的、預期會給企業帶來經濟利益的資源。資產可進一步分為流動資產、長期投資、固定資產、無形資產和其他資產等。雖然企業資產不能只從金額上簡單比較，但資產總規模的差異還是能夠在很大程度上說明企業間的差距。以白酒為例，貴州茅臺2019年資產負債表中總資產為1830.42億元，遠高于行業第二名的五糧液1063.96億元。

（3）通過比較主營業務收入判斷行業龍頭。主營業務收入是指企業從事本行業生產經營活動所取得的營業收入。它真實反映出各企業在市場占有率方面的差距。2019年貴州茅臺的主營業務收入達到853億元，也高于行業第二名的五糧液501億元。

2.3 擇機調整投資組合

（1）賣出時機的選擇。雖然股市在多種因素的影響下呈現出高度的復雜性，但并非無規律可循。總結歷史牛股不難發現一個事實，大幅下跌往往發生在大幅上漲之后。很多強勢股在經歷一番炒作后，都難以逃脫下跌的命運。熱點股就像一枚硬幣的兩面，一方面投資者期望能夠買入熱點股，享受牛股盛宴;另一方面投資者也要高度警惕炒作見頂后的長期、大幅回落，避免利潤回吐或者大幅虧損。

（2）熱炒下，股價和未來價值的匹配是不牢固的。由于股價反映的是投資者對公司未來發展的預期，一旦股票成為市場熱點，大量投資者的競價必然會極大地放大預期。熱點炒作下企業發展的高度理想化預期的實現要經受現實世界企業間殘酷競爭的考驗。一旦后者無法向前者靠攏，股價必然無法維持高位。考慮到未來的不確定性，當股價經歷過熱點炒作后，賣出股票顯然是明智的決定。

（3）脫離基本面的盲目炒作終將修正。熱點炒作也具有盲目性的特點。仍以新冠肺炎疫情為例，至今還沒有出現特效藥，疫苗也仍在研究中，這也就是說疫情下爆漲的醫藥股股價是缺乏基本面支撐的。即便有一定療效的連花清瘟，其生產廠商以嶺藥業在上漲到4月17日后，股價也就見頂了。

（4）行業地位下降。公司的行業地位并非一成不變，在激烈的市場競爭中，公司經營不善會帶來嚴重后果。當公司行業龍頭地位被其他公司取代時，本策略將其調整出組合。

綜上所述，當股票成為市場熱點，股價大幅上漲后，本策略將其調出組合。當行業龍頭地位不保時，本策略也將其調出組合。

2.4 買入時機的選擇

“牛市來臨時一定要在場”，牛市何時會來卻不好判斷，排除上述賣出時機的情況外，本策略認為在選擇了具有發展前景的行業及其行業龍頭的前提下，擁有倉位是最重要的事情。所以在賣出時機之外的任何時候，都可以將組合中分配給某只股票的資金分倉買入一部分，即將倉位分為兩部分：底倉和補倉。

（1）底倉。擁有底倉首先確保了在牛市中不會踏空。本策略認為在賣出時機之外的其他情況均可以買入底倉。當然也可能遇到買入底倉后股價下跌的情況。一方面，由于以具有發展前景的行業及其龍頭作為投資對象，堅信行業龍頭股價長期而言是處于上升趨勢的;另一方面，可以通過嚴格控制補倉的價格，并利用未來風口機會進行滾動操作，化解過高底倉成本的風險。

（2）補倉。相對于底倉而言，補倉對價格的要求高得多。這里主要考慮低估的程度，一種保守的策略是運用市盈率法。假設長期持有股票，以購買資產的理念投資股票，那么追求的投資收益率只要能夠跑贏通貨膨脹或者達到行業平均利潤水平就足夠了。以那些未來收益或現金流非常穩定的公司為例，用市盈率很容易估算其合理的股價。由于30年國債的票面利率接近5%，相當于市盈率20，據此就可以計算出相應的股價水平。一旦市場價格低于這一水平，便是補倉的時機。

3 投資策略的風險及應對措施

3.1 主要風險

分散化投資組合只能化解非系統風險，無法應對系統風險。因此，本策略在大盤大幅下跌尤其遭遇股災時可能會面臨較大的暫時性虧損。之所以說是暫時性虧損，是因為堅信具有發展前景的行業及其龍頭企業，其股價一定能夠穿越熊市，真實反映企業的基本面。當然，企業基本面也可能由于自身經營不善而惡化。長期持有而不能隨基本面變化做出調整，是本策略最大的風險。

3.2 應對策略

如果能夠判斷股市走熊，及時減少整個投資組合所占用的倉位，是本策略應對系統風險的方法。密切關注組合中行業龍頭的經營狀況，在行業發展勢頭減緩或者行業沒有變化而企業經營狀況惡化時，及時賣出是本策略應對非系統風險的方法。

參考文獻：

[1]吳曉冬.價值投資從入門到精通[M].北京：清華大學出版社，2019.

[2]李俊之.價值投資策略與實戰[M].北京：人民郵電出版社，2019.