連續(xù)萬(wàn)億成交能否撐起新的行情？

聶方紅

正當(dāng)投資者還在為“茅指數(shù)”與“寧組合”哪家強(qiáng)、如何站隊(duì)苦惱的時(shí)候，本周市場(chǎng)給出了另外一個(gè)答案，那就是誰(shuí)強(qiáng)也抵擋不住趨勢(shì)的力量。周二的普跌，讓賽道股與價(jià)值股均顯出了原形，真跌起來(lái)，好像誰(shuí)也好不到哪里去。只是這個(gè)調(diào)整，又給滿懷希望的投資者潑了一盆冷水，7月底以來(lái)，每天過萬(wàn)億的成交量干什么去了？連續(xù)這么多天的萬(wàn)億成交為什么還支撐不起一輪新的行情？有必要對(duì)這個(gè)問題進(jìn)行適當(dāng)解讀。

水在加、池在擴(kuò)，分子跟不上分母的擴(kuò)張速度。俗話說(shuō)，量在價(jià)先，有量就有行情。股市自成立以來(lái)，不少投資者都把萬(wàn)億成交量視為牛熊的分水嶺，認(rèn)為萬(wàn)億成交無(wú)熊市。殊不知，在新的資本市場(chǎng)生態(tài)下，這個(gè)判斷很可能演變?yōu)榭讨矍髣Φ睦瞎适隆Ｎ覀冎溃瑥腁股開市以來(lái)，2014年12月5日首次滬深兩市成交破萬(wàn)億，而集中連續(xù)多天萬(wàn)億成交只出現(xiàn)過四次。第一次是2015年5月到7月間，A股曾連續(xù)43天成交量過萬(wàn)億，最高到過2萬(wàn)億，同時(shí)帶來(lái)了一波波瀾壯闊的牛市行情。第二次是2019年2月也出現(xiàn)過連續(xù)多天過萬(wàn)億的成交，行情也是上漲為主。第三次是去年春節(jié)后疫情影響，兩市也有好些天成交量破萬(wàn)億，不過帶來(lái)的是指數(shù)暴跌行情。這次是第四次，從7月下旬以來(lái)，連續(xù)20多個(gè)交易日成交量過萬(wàn)億，不過其間行情走勢(shì)復(fù)雜多變，整體屬于下沉之勢(shì)。為什么會(huì)這樣？

一方面是發(fā)行注冊(cè)制改革后，市場(chǎng)擴(kuò)容飛速發(fā)展，過去萬(wàn)億支撐的市場(chǎng)與現(xiàn)在完全不能同日而語(yǔ)。2015年初，兩市共有上市公司2500多家，總市值30萬(wàn)億左右。而到本周A股有上市公司4400多家，總市值達(dá)70萬(wàn)億。無(wú)論是個(gè)股數(shù)量的增加還是市值的增長(zhǎng)，都會(huì)讓原來(lái)的萬(wàn)億成交影響力大大減弱。原來(lái)每天萬(wàn)億成交平均到每個(gè)上市公司有4個(gè)億，而現(xiàn)在只有2個(gè)多億了。如果從市值考慮，則是三十分之一與七十分之一的差別，這還沒有計(jì)算解禁股增多的因素。過去萬(wàn)億成交可以讓市場(chǎng)驚濤駭浪，現(xiàn)在很可能波瀾不驚了。

另一方面是新股發(fā)行、再融資和股東減持多層疊加，市場(chǎng)抽血口子不小，影響了行情的整固。注冊(cè)制改革后，新股發(fā)行速度明顯加快，2020年累計(jì)發(fā)行新股399只，直接融資4700多億元，融資額創(chuàng)近十年新高。今年以來(lái)已經(jīng)上市新股320余家，預(yù)計(jì)全年融資額會(huì)跨過5000億大關(guān)，創(chuàng)歷史之最。再融資方面，2020年上市公司通過定增實(shí)際募集的資金超過8200億，如果加上配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等方式融資，肯定超過萬(wàn)億規(guī)模。今年前7個(gè)月，A股再融資規(guī)模已經(jīng)超過6100億，預(yù)計(jì)全年過萬(wàn)億也會(huì)比較輕松。在解禁股方面，年初以去年底收盤價(jià)計(jì)算的今年解禁股市值接近5萬(wàn)億。方方面面堆在一起，形成了對(duì)行情的壓制。

你在漲，我在跌，極端分化的結(jié)構(gòu)性行情抑制了大盤的上行空間。因?yàn)槭袌?chǎng)股票數(shù)量太多，資金有限，在指數(shù)編制方式?jīng)]有根本改革的條件下，想要集中力量拉動(dòng)大盤不是那么容易。然而，西方市場(chǎng)現(xiàn)成的炒作模式給有實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者提供了榜樣，那就是不管指數(shù)，大家抱團(tuán)、集中資金炒作少數(shù)有號(hào)召力、有噱頭、有想象空間的板塊和個(gè)股。這兩年，我們的市場(chǎng)在這方面可以說(shuō)做到了極致。

首先是成交越來(lái)越集中，眾星捧月讓市場(chǎng)成交量主要堆集在少數(shù)股票上面。以8月17日為例，日成交量在5億以上的股票619只，在10億以上的270只，20億以上的100只，50億以上的20只，100億以上的2只。2200多只股票成交量在1個(gè)億以下，還有130多只股票成交量不足1000萬(wàn)。基本上可以說(shuō)，成交量居前10%的股票吸走了接近60%的資金。因?yàn)橛匈Y金關(guān)照的才會(huì)有行情，進(jìn)而形成資金的馬太效應(yīng)，越有資金關(guān)注的就會(huì)得到越來(lái)越多的資金追逐，絕大部分股票均被大資金所遺忘，無(wú)論你的權(quán)重大小。顯然，少數(shù)股票是拉不起綜合指數(shù)的。

其次是龍頭股越炒越離譜，曲高和寡讓少數(shù)熱點(diǎn)成為行情的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。再好的股票也會(huì)有估值的上限，當(dāng)一些股票完全靠講故事、靠想象、靠幾十年以后的推演來(lái)支撐市夢(mèng)率的時(shí)候，這種股票怎么說(shuō)都沒有投資價(jià)值。像愛美客10來(lái)個(gè)億年?duì)I業(yè)收入要支撐過千億的市值，怎么分析最多只有投機(jī)意義。像寧德時(shí)代、比亞迪這類技術(shù)影響巨大的重資產(chǎn)公司，上萬(wàn)億的市值怎么看都有壓力。除了貴州茅臺(tái)這類百年老店企業(yè)，其他賽道公司炒得越高最后肯定是跌得越慘。就是貴州茅臺(tái)這種股票在基本面沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)改變的條件下，股價(jià)上漲幾倍幾十倍以后，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)伴隨而生，最終也會(huì)調(diào)回來(lái)。只是這種惡炒的結(jié)果會(huì)讓相關(guān)板塊與股票價(jià)值回歸之路漫漫，調(diào)整時(shí)間長(zhǎng)長(zhǎng)。

再次是抱團(tuán)行為越來(lái)越明顯，我行我素拉抬的結(jié)果必然會(huì)帶來(lái)無(wú)窮后患。以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)，這兩年充分利用自己的資金優(yōu)勢(shì)，抱團(tuán)炒作，想拉多高就拉多高，比過去的任何莊家都可怕。它們可以不斷發(fā)行新基金來(lái)支撐股價(jià)，萬(wàn)一出問題了，損失的是廣大基民，管理者手續(xù)費(fèi)照拿不誤，基本沒有責(zé)任壓力。幾百只、上千只基金云集在一家上市公司，漲時(shí)眾人拾柴火焰高，寧德時(shí)代二季度有1363只基金重倉(cāng)持有，較一季度增加555只，持股數(shù)量環(huán)比增加37.46%，且有809只基金加倉(cāng)或者新進(jìn)。一批其他主題基金更是拋棄約定轉(zhuǎn)投新能源賽道。跌時(shí)樹倒猢猻散，貴州茅臺(tái)抱團(tuán)松動(dòng)，股東人數(shù)二季度比一季度增多，入駐基金減少，減持退出明顯，股價(jià)也從年初的2600多元跌到本周的1600多元。這種拉一塊丟一塊的結(jié)果讓大盤很難有方向感。

這手進(jìn)，那手出，短線交易放大了成交量。量是交易出來(lái)的，之所以這段時(shí)間交易這么頻繁，肯定是有原因的。一是普通投資者把做波段作為應(yīng)對(duì)結(jié)構(gòu)性行情的策略，行情難以持續(xù)。現(xiàn)在行情難做 ，普通投資者只能跟著主流資金熱點(diǎn)走，而且只能以運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)、游擊戰(zhàn)來(lái)對(duì)付大資金的陣地戰(zhàn)。快進(jìn)快出、打一槍換一個(gè)地方就是這幫人無(wú)奈的選擇，很多時(shí)候都是在為證券公司打工。二是基金投資者把量化交易作為賺錢的手段，有量無(wú)行情。對(duì)于一些低估值的大盤股，基金機(jī)構(gòu)都需要配置，但其走勢(shì)又死不死活不活，最好的辦法就是利用自己的成本優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)，通過日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易提升持有效益，這里的成交量肯定不是拉行情的量。同時(shí)一些基金引進(jìn)西方量化交易模式來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)人心的變化，其結(jié)果肯定會(huì)做很多無(wú)用功，多了不少無(wú)效交易，量雖然增加了，對(duì)行情沒有任何幫助。三是抱團(tuán)機(jī)構(gòu)把做成交作為出貨手段，高位放量有風(fēng)險(xiǎn)。這段時(shí)間有不少股票放量拉高，拉著拉著就跌去了一大截，如果你還在抱希望等待的話，很可能就成了韭菜。所以對(duì)高位放量的股票，一定不要隨意追漲。

總之，市場(chǎng)容量變了，行情的生態(tài)變了，投資者炒作方式變了，我們對(duì)股市的很多觀念也要跟著變，對(duì)股市一些現(xiàn)象的判斷也要不斷變。惟有與時(shí)俱進(jìn)，才能適應(yīng)市場(chǎng)的變化，成為市場(chǎng)的贏家。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）