瑞華泰：手握“黃金薄膜”國產化籌碼

林夢鴿

站在高分子材料金字塔頂端的聚酰亞胺（Polyimide，簡寫為PI）薄膜，和碳纖維、芳綸纖維等被認為是制約我國高新技術產業發展的“卡脖子”關鍵材料。

作為一種特種工程材料，聚酰亞胺被廣泛應用于航空、航天、液晶、微電子、激光等領域。而在聚酰亞胺所有應用中，PI薄膜是最早進入商業流通領域的一種產品。

PI薄膜，因其呈琥珀色、性能優異、價格昂貴，又被稱為“黃金薄膜”。作為薄膜類絕緣材料，PI薄膜在力學性能、介電性能以及化學穩定性等方面有優良的表現，耐輻射、耐腐蝕、耐高低溫等性能，也令其在航天航空、柔性線路板、消費電子、高速軌道交通、5G通信、柔性顯示等戰略新興產業領域有廣泛用途。

由于PI薄膜具有較高的技術壁壘，長期以來，其研發和制造技術主要被美國、日本和韓國企業壟斷。據前瞻產業研究院數據，美國杜邦（Dupont）、日本宇部興產（Ube）、日本鐘淵化學（Kaneka）、日本三菱瓦斯MGC、韓國SKPI和中國臺灣達邁科技等主要生產商，合計占據了全球超過85%的市場份額。

而在中國大陸約80家PI薄膜廠家中，深圳瑞華泰薄膜科技股份有限公司（以下簡稱“瑞華泰”;688323.SH）以全球6%的市場份額，打破了境外廠商的技術封鎖與市場壟斷，跨入全球市場競爭行列。

瑞華泰成立于2018年12月21日，其前身為成立于2004年的深圳瑞華泰薄膜科技有限公司，主要從事高性能PI薄膜的研發、生產和銷售，旗下產品覆蓋PI薄膜的介電材料、功能材料、結構材料三大功能形式，種類包括熱控PI薄膜、電子PI薄膜、電工PI薄膜、航天航空用PI薄膜、柔性顯示用CPI薄膜等。

2021年4月28日，瑞華泰正式掛牌上市，登陸科創板。據瑞華泰招股說明書，通過15年的持續技術研發，公司已掌握了配方、工藝及裝備等完整的高性能PI薄膜制備核心技術，已成為全球高性能PI薄膜產品種類最豐富的供應商之一。

業績方面，2018-2020年間瑞華泰營業收入分別為22012.63萬元、23234.20萬元和35016.16萬元，復合增長率為26.12%;歸母凈利潤分別為3661.86萬元、3427.18萬元、5853.67萬元，復合增長率為26.43%。

但技術實力和產能規模與國外廠商存在差距、資金實力不足、技術創新和產品開發落后于市場需求等風險也困囿著瑞華泰下一步的發展。

以此次發行上市為契機，瑞華泰能否繼續發揮現有技術優勢，堅持技術創新、進一步提升核心競爭力，并助推高性能“黃金薄膜”的國產化進程？

打破技術封鎖

2010年，瑞華泰完成了國家發改委“1000mm幅寬連續雙向拉伸聚酰亞胺薄膜生產線”高技術產業化示范工程的驗收。在該項目中，瑞華泰與中國科學院所屬單位完成了年產350噸1000mm幅寬連續雙向拉伸聚酰亞胺薄膜產業化示范基地的建設，形成了從專用樹脂制備到連續雙向拉伸薄膜生產的穩定工藝技術，并實現了第一款C級電工PI薄膜產品的量產。

圖1 聚酰亞胺（PI）薄膜應用領域

在此之前，我國PI薄膜技術能力只能生產用于電機電器絕緣的低端產品，難于滿足微電子制造與封裝等更高使用需求。而上述PI薄膜生產線建成之后，能夠生產出多規格、多品種且滿足微電子基材、航天航空等高技術產業領域需求的高性能PI薄膜，一定程度上打破國外廠商對我國的市場壟斷與技術封鎖，實現國產化與自給。

在此之后，瑞華泰陸續推出電工PI薄膜、電子PI薄膜、熱控PI薄膜、航天航空用PI薄膜等系列產品，不斷豐富自身產品線與種類。其中，熱控PI薄膜、電子PI薄膜和電工PI薄膜三大系列已實現量產銷售;航天航空用MAM產品為小批量銷售產品;而柔性顯示用CPI薄膜目前只為樣品銷售。

具體來看瑞華泰各類產品的表現能力。在電工PI薄膜，瑞華泰主要生產耐電暈PI薄膜及少量C級電工PI薄膜，可應用于高速軌道交通、風力發電等領域。自2014年起，瑞華泰產品陸續通過西門子、中國中車等企業的產品認證，打破杜邦長期在該領域的全球壟斷。

在電子PI薄膜，瑞華泰主要有電子基材用PI薄膜和電子印刷用PI薄膜兩類產品，前者主要用于FPC的制備，后者主要用于制作電子標簽，可對印制線路板進行序列化標識，追溯生產全過程。兩種產品均最終應用于消費電子、5G通信、汽車電子等領域。

圖2 瑞華泰旗下產品推出時間線

在熱控PI薄膜，瑞華泰于2016年成功研制出高導熱石墨膜前驅體PI薄膜，可應用于消費電子等領域，該產品已進入碳元科技等國內知名石墨導熱材料制造商的供應鏈，且被列入“中國制造2025重點新材料首批次應用示范目錄（2017年版）”。

由于具備耐高低溫、耐輻照等特性，PI薄膜在各種極端空間與環境中，仍能維持良好的穩定性，因此也被應用于航天航空領域如火箭熱控材料等。據瑞華泰招股說明書，公司依托自主研發的PI復合薄膜生產技術制成的航天航空用MAM產品，主要供應于中國運載火箭技術研究院，填補了國內空白。

此外，近年來電子產品如智能手機的顯示屏解決方案中，OLED取代LCD已成為趨勢，并朝著曲面、可折疊、可卷曲等方向發展，柔性OLED在電子產品顯示屏中的應用不斷增加。這時，可用于屏幕蓋板等柔性顯示結構部件的柔性顯示用CPI薄膜，也迅速迎來了市場需求。但由于較高的技術壁壘，目前僅有韓國KOLON、日本住友化學等少數企業具備量產與供應能力。

2018年，瑞華泰依據自主掌握的制備技術，成功生產出CPI薄膜。據招股說明書，該產品可折疊次數超過20萬次，關鍵性能通過國內終端品牌廠商的評測，已實現樣品銷售，用于終端品牌廠商及其配套供應商的產品測試。但該產品的部分指標仍未達到要求，目前仍處于中試階段。

PI薄膜行業系典型的技術密集型行業。成立以來，瑞華泰共計取得專利16項，其中原始取得為14項，專利內容主要為各種高性能PI薄膜產品的配方及其制備方法。在報告期內，瑞華泰的研發費用為2124.48萬元、2053.26萬元、2309.57萬元，占營業收入比例分別為9.65%、8.84%、6.60%。

掌握PI薄膜自主研發技術、擁有多條產品線、產品類型豐富、具備產業化能力等，是瑞華泰提升市場占有率、并躋身PI薄膜全球競爭行列的重要籌碼。但內部的競爭劣勢與外部的市場挑戰，也橫梗在其做大做強之前。

短板不容忽視

就內部競爭能力而言，瑞華泰雖占據了一定的市場份額，也掌握了多項自主創新技術，但與前文提及的美國杜邦、日本宇部興產、日本鐘淵化學和韓國SKPI等企業相比，無論是市場占有率、技術實力還是產能規模、資金實力等，仍存在一定的差距，而這也將掣肘其未來的發展。

就業務規模而言，杜邦、鐘淵化學、SKPI、宇部興產等的年產能多在2000噸以上，而瑞華泰2020年年產能只有720噸，產能規模差距較明顯，也制約了其對下游客戶的供應能力、以及市場占有率的進一步擴大。

在技術實力與產品性能方面，瑞華泰的產品性能在某些指標上仍略低于國外企業;而極有可能成為公司未來新的增長極的柔性顯示用CPI薄膜，目前還處于中試階段。如果無法優化相關性能指標，提高產業化成熟度、實現量產銷售，并及時滿足下游客戶與市場的需求，或將令其失去市場競爭力，導致市場份額流失。

而從外部的市場挑戰來看，瑞華泰除了需要直面國外廠商的壓力，也需要謹防國內同行競爭者的追趕與突圍。在國內的PI薄膜廠家中，除了瑞華泰之外，還有時代新材、國風塑業、丹邦科技等上市公司。其中，僅以業務收入為比較維度的話，時代新材是瑞華泰不可輕視的競爭者之一。

時代新材同樣是在2010年前后開始從事PI薄膜業務，與瑞華泰自建生產線不同，時代新材選擇從國外直接引進生產線，產品主要面向軌道交通、汽車、風力發電、高分子新材料等市場。在2018年，其自主研發的PI薄膜已完成產業化并批量銷售，2019年起，時代新材將PI薄膜項目轉入子公司株洲時代華鑫新材料技術有限公司。

據瑞華泰招股說明書顯示，2019年度，瑞華泰的營業收入為2.23億元，時代新材的PI薄膜業務收入則超過1億元。無論是公司體量、資金實力亦或是在軌道交通、風力發電等應用領域的市場競爭力，時代新材相較于瑞華泰仍有較大的優勢。

此外，市場開拓能力、技術更新替代速度、差異化競爭優勢等短板若進一步擴大，也將對瑞華泰的經營與研發帶來不利影響。

助推PI薄膜國產化

此次登陸科創板發行上市，拓寬了瑞華泰的融資渠道，將一定程度上緩解其后續在研發投入與降低資產負債率水平上的壓力。而在提升科技創新能力與開拓新產品線上，瑞華泰已謀篇布局。

科技能力。據瑞華泰披露的下一步規劃，此次募集資金將用于PI薄膜的生產，增加采購先進設備，同時提升產品幅寬由1000mm至1200/1600mm。同時，引入數字化管理系統，構建業界較為領先的集散控制系統（DCS）、PLC系統用于生產過程的控制和檢測，提高生產效率與水平。

產能規模。與國外廠商相比，尚不足一半的產能將制約瑞華泰進一步擴張市場，因此，如何短期內提高產能、搶占市場份額，也關系到瑞華泰未來的盈利能力。而產能由720噸提升至1600噸，是瑞華泰根據公司實際情況與發展需求設立下的目標，據瑞華泰表示，“1600?噸聚酰亞胺薄膜項目”將由全資子公司嘉興瑞華泰實施，項目完成后，將進一步縮小其在產能上與行業巨頭的差距。

產品布局。在現有產品線的基礎上，瑞華泰一方面需要在熱控、電子、電工PI薄膜上精益求精，提高優勢產品的產能;另一方面，在航天航空用PI薄膜、柔性顯示用CPI薄膜已經取得階段性成果時，應加大對新產品的研發投入，以滿足市場發展的巨大需求，將先發優勢轉化為公司下一階段新增長極的動力，不斷拓寬PI薄膜的應用場景。

人員儲備。作為技術密集型行業，競爭核心在于科技創新與人才團隊，人才的儲備與培養是科研技術得以誕生與落地的重要支撐力。對于瑞華泰而言，無論是提升PI薄膜的性能，或是研發新產品，或是落地前述的籌資項目，提前做好科研團隊的儲備與培養，才能從容滿足公司發展需求。

想要規避關鍵材料被“卡脖子”，國產化與科研創新是出路，而如何搶占進口替代釋放出來的巨大空間，考驗的是企業的科技實力與市場開拓能力。

高性能PI薄膜站在了高分子材料金字塔的頂端，而手握“黃金薄膜”這個籌碼的瑞華泰，如何、何時能夠進入PI薄膜全球競爭的金字塔頂端，需要其向資本市場交出答卷。