通脹走勢與美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策走向

生柳榮 譚宇曦

作為2021年最關(guān)鍵的宏觀變量之一，美國通脹走勢具有全球性意義。隨著復(fù)蘇前景日趨明朗，通脹高企正加速演化為后疫情時(shí)代美國經(jīng)濟(jì)面臨的“灰犀牛”事件。處于通脹壓力漩渦中的美聯(lián)儲(chǔ)正面臨一個(gè)關(guān)鍵問題：如何調(diào)整政策策略和路徑，以合理的加息步伐保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，避免重復(fù)其20世紀(jì)60～70年代的歷史教訓(xùn)。

美聯(lián)儲(chǔ)政策現(xiàn)狀與市場泡沫化程度

低利率、寬供給、廣救濟(jì)成為新冠肺炎疫情暴發(fā)后美國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的顯著特征，美聯(lián)儲(chǔ)和美國財(cái)政部之間的共生關(guān)系愈加緊密。為對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，美國迅速出臺(tái)多輪財(cái)政刺激法案，規(guī)模合計(jì)近6萬億美元。赤字如雪球般在不可持續(xù)的軌道上滑行，截至2021年5月末，美國2021財(cái)年前8個(gè)月聯(lián)邦預(yù)算赤字?jǐn)U大至2.1萬億美元，預(yù)計(jì)2021財(cái)年赤字將達(dá)到3.7萬億美元。自2020年3月重啟零利率政策并實(shí)施無上限量化寬松措施以來，美聯(lián)儲(chǔ)通過大規(guī)模購債計(jì)劃吸納了大量政府債務(wù)，資產(chǎn)負(fù)債表已由2020 年2月末的4萬億美元迅速擴(kuò)張至2021年5月末的近8萬億美元，持有美國國債由2.5萬億美元增加至5萬億美元。

飆升的財(cái)政赤字和漫溢的市場流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)通脹壓力持續(xù)醞釀，美國金融體系脆弱性逐漸積聚。2021年5月，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的半年度《金融穩(wěn)定報(bào)告》指出，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格隨經(jīng)濟(jì)前景好轉(zhuǎn)進(jìn)一步上漲，估值普遍偏高。標(biāo)普500指數(shù)公司整體遠(yuǎn)期市盈率已接近2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期（見圖1），居民住宅估值與2008年次貸危機(jī)時(shí)期基本持平，尚低于2005年前后的巔峰水平。進(jìn)入2021 年6月后，美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購使用量急速飆升并首次突破8000億美元，導(dǎo)致泡沫日趨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策拐點(diǎn)漸行漸近。

雙重使命新內(nèi)涵——美聯(lián)儲(chǔ)的“加息觀”

依據(jù)1977年《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》修正案，美聯(lián)儲(chǔ)致力于實(shí)現(xiàn)“充分就業(yè)、穩(wěn)定物價(jià)和適度的長期利率”三大政策目標(biāo)。由于適度長期利率的達(dá)成仰仗前兩者營造的穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，上述目標(biāo)通常被歸納為美聯(lián)儲(chǔ)的“雙重使命”。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架和目標(biāo)側(cè)重點(diǎn)隨著時(shí)代發(fā)展幾經(jīng)變遷。2020年8月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布貨幣政策新框架，賦予雙重使命新內(nèi)涵。一是著力夯實(shí)就業(yè)基礎(chǔ)。政策執(zhí)行出發(fā)點(diǎn)由原先的“糾偏” （雙向）轉(zhuǎn)換為壓降就業(yè)缺口（單向），并將縮減貧富差距、優(yōu)化就業(yè)結(jié)構(gòu)納入政策考慮。二是著眼平均通脹目標(biāo)。 提升通脹水平容忍度，政策偏好由“維持2%的通脹目標(biāo)”調(diào)整為“維持平均2%的通脹目標(biāo)”。三是維護(hù)金融市場穩(wěn)定，避免過度寬松導(dǎo)致的金融泡沫瞬時(shí)破裂。

在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整的條件中，通脹和就業(yè)是核心參考變量。通脹目標(biāo)較為明晰，通脹名義錨被設(shè)定為2%，在平均通脹目標(biāo)制下美聯(lián)儲(chǔ)具有自由裁量權(quán)（discretion）。就業(yè)目標(biāo)相對含糊，美聯(lián)儲(chǔ)并未制定明確的充分就業(yè)名義錨，其認(rèn)為充分就業(yè)水平主要是由影響勞動(dòng)力市場結(jié)構(gòu)和動(dòng)態(tài)的非貨幣因素決定的， 無法直接測量。就業(yè)市場需求（職位空缺率）、供給（勞動(dòng)參與率）與失業(yè)率是可供參照的重要監(jiān)測指標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)公開市場委員會(huì)（FOMC）對于長期名義失業(yè)率的預(yù)估中值為4%。

美聯(lián)儲(chǔ)于2021年6月大幅上調(diào)本年度通脹預(yù)測，2021年美國個(gè)人消費(fèi)支出指數(shù)（PCE）預(yù)估中值為3.4%，較3月上調(diào)1%， 2022年和2023年預(yù)估中值分別為2.1%和2.2%，分別較3月上調(diào)0.1%;就業(yè)預(yù)測維持穩(wěn)定，2021年失業(yè)率預(yù)估中值為4.5%。

美國通脹與就業(yè)走勢展望

新冠肺炎疫情暴發(fā)令美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化的步伐戛然而止。超寬松貨幣政策與擴(kuò)張性財(cái)政政策交織作用下，作為積極應(yīng)對新冠危機(jī)的副產(chǎn)品，美國金融體系準(zhǔn)備金過剩景象重現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不均衡復(fù)蘇加劇供需失衡，通脹問題愈加凸顯，美聯(lián)儲(chǔ)政策立場面臨調(diào)整壓力。

通脹的短期飆升已成既定事實(shí)，通脹韌性有望持續(xù)

二季度通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期上行。以高強(qiáng)度財(cái)政刺激和疫苗推廣驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為起點(diǎn)，經(jīng)由基數(shù)效應(yīng)、供需缺口和通脹預(yù)期深化，美國通脹壓力持續(xù)擴(kuò)散（見圖2）。CPI連續(xù)兩個(gè)月超預(yù)期上行，5月CPI同比增長5%，高于市場預(yù)期的4.7%;核心CPI同比增長3.8%，高于市場預(yù)期的3.5%。美聯(lián)儲(chǔ)更為關(guān)注的5月PCE物價(jià)指數(shù)同比增長3.9%，核心PCE同比增長3.4%，同比增速斜率呈陡峭化趨勢。

供需兩側(cè)暫時(shí)性因素向中長期因素轉(zhuǎn)化，通脹中樞上移壓力可能延續(xù)。盡管美聯(lián)儲(chǔ)承認(rèn)短期通脹超出預(yù)期，但其仍堅(jiān)稱通脹高企的“暫時(shí)性”，試圖平抑市場通脹之憂。由于通脹數(shù)據(jù)受到低基數(shù)和其他臨時(shí)性因素干擾，市場和決策者難以剝離其中的雜音信號。但隨著前期原材料價(jià)格上漲、財(cái)政補(bǔ)貼刺激商品消費(fèi)等因素驅(qū)動(dòng)的價(jià)格修復(fù)速度放緩，美國通脹仍將受到供需兩側(cè)中長期因素疊加支撐，“暫時(shí)性”一說將接受檢驗(yàn)。

從需求端看，基建投資與服務(wù)消費(fèi)的拉動(dòng)作用

宏觀經(jīng)濟(jì)政策思路逆轉(zhuǎn)，以基建投資護(hù)航經(jīng)濟(jì)增長。自20世紀(jì)70年代以來，美國基建投資規(guī)模逐年下降，與經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。在基礎(chǔ)設(shè)施老舊狀況亟待改善并在一定程度上拖累美國經(jīng)濟(jì)增長的背景下，拜登政府于2021年3月公布《美國就業(yè)計(jì)劃》，將基建投資作為重要抓手。美國國會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）認(rèn)為，基礎(chǔ)設(shè)施投資支出將直接增加就業(yè)，并通過購買原材料和設(shè)備的方式加大對于商品和服務(wù)的需求;然而，政府在基建項(xiàng)目上的投入可能對私人部門產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。此外，基建項(xiàng)目通常涉及較長的“啟動(dòng)時(shí)滯”，2009年奧巴馬政府《美國復(fù)蘇與再投資法案（ARRC）》經(jīng)驗(yàn)表明，法案頒布后的7個(gè)半月時(shí)間里，基建項(xiàng)目實(shí)際支出資金占預(yù)算總額的比例不足10%。根據(jù)CBO的回溯測算，ARRC基建投資的財(cái)政乘數(shù)約為0.4～2.2，中位數(shù)為1.3，對于美國經(jīng)濟(jì)和通脹有較為明顯的拉動(dòng)效果。

拜登政府提出的2.3萬億美元基建法案的推行之路并非坦途。經(jīng)過數(shù)月的僵持，美國兩黨于2021年6月24日推出了一項(xiàng)在未來五年投資9730億美元、未來八年投資1.2萬億美元的基建計(jì)劃框架，融資手段不包括加稅。盡管規(guī)模大幅縮水，但推進(jìn)速度快于預(yù)期，目前法案面臨的主要挑戰(zhàn)在于謀求兩黨內(nèi)部的完全統(tǒng)一，如果獲得通過，將推升2022年美國通脹預(yù)期，并支撐中長期通脹的上行。

服務(wù)消費(fèi)需求加速蘇醒，為核心通脹持穩(wěn)增添動(dòng)力。PCE由商品和服務(wù)兩大部分組成，按照疫情暴發(fā)前五年的平均水平測算，服務(wù)占PCE的比重超過70%，服務(wù)價(jià)格的高速增長加之其較高的權(quán)重歷來是推動(dòng)核心PCE上升的主要因（見圖3）。前期受疫情影響，美國主要依靠商品消費(fèi)拉動(dòng)疫后增長，服務(wù)消費(fèi)水平落后于中長期趨勢，但服務(wù)業(yè)價(jià)格正加速回升。隨著疫情管控措施陸續(xù)放開，6月美國出行活動(dòng)基本恢復(fù)正常，餐飲和娛樂場所人流量大致回到疫前水平;經(jīng)濟(jì)活動(dòng)強(qiáng)度恢復(fù)超八成，票房收入自6月起大幅上行并恢復(fù)至2019年同期的50%，機(jī)場安檢人數(shù)約為2019年同期的70%。涉及跨國/境的商務(wù)、旅游、求學(xué)等活動(dòng)有待逐步重啟。據(jù)世界旅游城市聯(lián)合會(huì)預(yù)計(jì)，美洲地區(qū)2021年旅游總?cè)舜魏涂偸杖胗型謴?fù)至2019年的80%左右。

美國密歇根大學(xué)公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年6月美國消費(fèi)者信心指數(shù)為85.5，高于上月的82.9;消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)為83.5，高于上月的78.8。隨著疫苗接種率的穩(wěn)步提升，美國有望于2021年三季度實(shí)現(xiàn)群體免疫，居民儲(chǔ)蓄積累疊加經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶來的收入內(nèi)生性增長將接替財(cái)政補(bǔ)貼支持消費(fèi)繼續(xù)擴(kuò)張。“出門”效應(yīng)將有效刺激服務(wù)領(lǐng)域補(bǔ)償性消費(fèi)，使得PCE難以迅速回落。

從供給端看，成本推進(jìn)的供應(yīng)瓶頸依然存在

受疫情對銅產(chǎn)量影響及歐佩克組織對石油限產(chǎn)，加之黑客攻擊輸油管事件、蘇伊士運(yùn)河堵塞等突發(fā)因素，2021年以來以原油和銅為代表的大宗商品價(jià)格快速上漲，通過成本通脹傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。美聯(lián)儲(chǔ)2021年6月發(fā)布的褐皮書顯示，美國企業(yè)面臨的原材料、供應(yīng)鏈、勞動(dòng)力短缺仍在加劇，供應(yīng)瓶頸難以很快消除。全球疫情進(jìn)展和疫苗接種進(jìn)度分化拖累供應(yīng)鏈修復(fù)，美歐港口運(yùn)轉(zhuǎn)效率下降進(jìn)一步拉長進(jìn)口供應(yīng)鏈條，階段性供需錯(cuò)位預(yù)計(jì)仍將支撐部分大宗商品價(jià)格。此外，近幾十年來使通脹保持在低位的結(jié)構(gòu)性因素，特別是全球化和數(shù)字化可能會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，碳中和目標(biāo)推進(jìn)、人口老齡化等中長期供應(yīng)約束的存在將推升通脹水平。

在油價(jià)方面，全球生產(chǎn)商越來越多地將資本支出投入到能源轉(zhuǎn)型上，拜登上臺(tái)后承諾重返《巴黎協(xié)定》并在化石燃料領(lǐng)域采取大規(guī)模收縮政策，而伊朗原油出口受伊核協(xié)議談判進(jìn)展緩慢影響供應(yīng)不確定性上升。未來幾個(gè)季度可能將由歐佩克主導(dǎo)石油市場，政治和博弈因素令其石油供應(yīng)水平存在變數(shù)。國際能源署2021年6月表示，國際原油需求將在一年內(nèi)達(dá)到疫情前水平。如果美國不考慮拋售原油儲(chǔ)備或施壓歐佩克增產(chǎn)，供需格局仍將支撐中短期油價(jià)前景。此外，盡管原油價(jià)格沖擊對于核心PCE的影響絕對值不高，但存在滯后效應(yīng)（2～6個(gè)月）且持續(xù)時(shí)間最長可達(dá)四年，2021年上半年上漲的油價(jià)對于美國PCE可能存在滯后影響且比預(yù)期更為持久。而在銅價(jià)方面，罷工威脅、疫情反復(fù)等不確定性因素可能會(huì)拖累智利、秘魯?shù)戎饕~資源國的產(chǎn)出，阻礙供需收斂并提振銅價(jià)。

結(jié)合供需兩側(cè)情況來看，美國高通脹情況有望延續(xù)至2022年，但隨著時(shí)間的推移，通脹最終的表現(xiàn)還是取決于貨幣政策的反應(yīng)。紐約聯(lián)儲(chǔ)2021年5月消費(fèi)者預(yù)期調(diào)查顯示，未來一年消費(fèi)者通脹預(yù)期中值升至創(chuàng)紀(jì)錄的4%，連續(xù)7個(gè)月環(huán)比攀升;未來三年的預(yù)期中值升至3.6%，創(chuàng)有紀(jì)錄以來次高，僅低于2013年8月的調(diào)查水平（見圖4）。

就業(yè)的“用工荒”難題亟待破解，就業(yè)前景整體樂觀

疫情沖擊帶來的經(jīng)濟(jì)衰退在降低勞動(dòng)力需求的同時(shí)也造就了“用工荒”困境。生產(chǎn)端修復(fù)滯后疊加財(cái)政補(bǔ)貼的抑制效應(yīng)，2021年4～5月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)連續(xù)不及預(yù)期，“用工荒”情形仍在持續(xù)。職位空缺率（job openings rate）與離職率（quit rate）反彈至歷史新高（見圖5），與之并存的是低位徘徊的勞動(dòng)參與率，勞動(dòng)力市場供需錯(cuò)配推動(dòng)勞動(dòng)力成本明顯上行，短期內(nèi)增加通脹壓力。

從具體結(jié)構(gòu)來看，行業(yè)層面，服務(wù)業(yè)勞動(dòng)力供給恢復(fù)偏慢，盡管5月休閑及酒店行業(yè)就業(yè)新增領(lǐng)先，但較疫情前仍有超過250萬人的就業(yè)缺口，是掣肘美國就業(yè)全面復(fù)蘇的關(guān)鍵。就業(yè)恢復(fù)速度與行業(yè)收入成正比，采礦業(yè)、金融業(yè)、信息業(yè)等行業(yè)就業(yè)已基本恢復(fù)至疫前水平。學(xué)歷層面，受教育程度與受疫情沖擊的程度成反比，2021年5月末本科及以上學(xué)歷就業(yè)人數(shù)較疫情前減少2.2%，高中及以下學(xué)歷減少9.2%。種族層面，各人種失業(yè)率均出現(xiàn)顯著下降，5月末整體失業(yè)率為5.8%，其中白人、黑人和拉丁裔的失業(yè)率分別為5.1%、9.1%和7.3%，黑人就業(yè)恢復(fù)速度略慢于白人和拉丁裔。性別層面，成年女子就業(yè)缺口快速收斂，5月末成年女子和成年男子的失業(yè)率分別為5.4%和5.9%。

在疫情顧慮降低外出工作意愿、失業(yè)補(bǔ)貼延緩就業(yè)恢復(fù)、撫養(yǎng)兒童被迫離崗、部分行業(yè)提供崗位減少等多重因素制約下，目前美國較疫情前尚存約840萬～1000萬人的就業(yè)缺口。隨著疫情逐步受控、失業(yè)補(bǔ)貼于2021年三季度到期、兒童托管機(jī)構(gòu)開放和學(xué)校復(fù)課，勞動(dòng)參與率提升，美國就業(yè)市場有望快速修復(fù)。一旦美國實(shí)現(xiàn)群體免疫，線下服務(wù)業(yè)崛起，就業(yè)缺口將于2021年三季度至四季度加速收縮，并可能于2022年下半年恢復(fù)至疫前水平。

美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向時(shí)點(diǎn)與影響預(yù)判

美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部關(guān)于加息時(shí)點(diǎn)的預(yù)判矛盾有擴(kuò)大之勢，但加息時(shí)間框架總體前移。6月議息會(huì)議公布的資料顯示，預(yù)計(jì)2022年加息的委員人數(shù)由3月的5人增加至7人，預(yù)計(jì)2023年加息的委員人數(shù)由7人增加至13人。美國聯(lián)邦基金利率期貨顯示，市場定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)將在2023年4月加息的概率為100%。結(jié)合美國通脹和就業(yè)走勢整體判斷，滿足美聯(lián)儲(chǔ)加息條件的時(shí)點(diǎn)可能出現(xiàn)在2022年第四季度。

美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向勢必對金融市場、房地產(chǎn)市場和新興市場產(chǎn)生強(qiáng)烈沖擊。在美債收益率方面，短期在市場流動(dòng)性泛濫下維持震蕩。隨著政策收緊導(dǎo)致通脹預(yù)期回落，美債市場供過于求壓力加大，未來長端美債收益率將更多受到實(shí)際利率和期限溢價(jià)提升驅(qū)動(dòng)而上行，但受到聯(lián)邦政府債務(wù)高企的約束，上漲空間將受到一定的抑制。在美元匯率方面，短期美國領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策邊際收斂提振美元指數(shù)，但美元在全球經(jīng)濟(jì)共振向上階段往往表現(xiàn)弱勢，在主要經(jīng)濟(jì)體央行隨時(shí)間推移貨幣政策逐步正常化的情況下，全球宏觀變量愈加錯(cuò)綜復(fù)雜，美元中期缺乏持續(xù)上行動(dòng)能。在股市和房地產(chǎn)市場方面，加息之舉將成為刺破資產(chǎn)泡沫的利刃，美國金融市場和房地產(chǎn)市場面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，日本上世紀(jì)末“失落的二十年”便是政策硬著陸引致的前車之鑒。在新興市場方面，新興經(jīng)濟(jì)體將不可避免地面臨跨境資本回流壓力，貨幣貶值壓力加大，被迫加息的結(jié)果對經(jīng)濟(jì)增長不利，但影響程度可能有所分化，債務(wù)水平和赤字率較高的國家將面臨進(jìn)一步的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

對于我國而言，將面臨美國加息引發(fā)的國際金融風(fēng)險(xiǎn)的外溢效應(yīng)和地緣政治形勢變化。一是美債投資損失。美債收益率上行將導(dǎo)致我國持有的美債估值縮水;中期來看，美國的赤字和債務(wù)狀況將繼續(xù)惡化，以進(jìn)一步制造債務(wù)來解決債務(wù)問題的模式難以持續(xù)，極端情況下存在美債信用坍塌的可能。二是出口需求減弱。隨著美國基礎(chǔ)設(shè)施的迭代升級和制造業(yè)能力的提升，生產(chǎn)端和供應(yīng)鏈的修復(fù)將降低我國出口的替代效應(yīng)，房地產(chǎn)市場和商品消費(fèi)熱度的下降也將抑制對于相關(guān)產(chǎn)品的需求;同時(shí)，美國加息對于人民幣匯率的擾動(dòng)將放大出口企業(yè)的匯兌收益或損失，需要注意規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。三是資本市場外流。隨著經(jīng)濟(jì)基本盤的持續(xù)改善和金融深化改革開放的穩(wěn)步推進(jìn)，我國抵御外圍風(fēng)險(xiǎn)的韌性漸強(qiáng)，但仍需警惕熱錢大進(jìn)大出、國內(nèi)流動(dòng)性收緊和資產(chǎn)價(jià)格回落等潛在沖擊。四是中美沖突加劇。防范外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊不僅在金融貨幣領(lǐng)域，還需提升至國家政治經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的高度上進(jìn)行統(tǒng)籌。美國國務(wù)卿布林肯稱，美國21世紀(jì)面臨的“最大的地緣政治考驗(yàn)”就是美中關(guān)系。加息可能對美國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生抑制作用，中美沖突和再平衡將成為長期過程。

我國應(yīng)對措施建議

風(fēng)險(xiǎn)在政策擴(kuò)張階段積聚，并在政策收縮階段凸顯。以我為主、掌握主動(dòng)是新發(fā)展格局理念的題中之義。我國應(yīng)未雨綢繆，前瞻性制定好應(yīng)對之策，規(guī)避美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的不利沖擊。

適度漸進(jìn)減持美債，降低投資損失

從美債市場定位來看，美債“世界安全港”的地位已開始動(dòng)搖。2020年3月新冠肺炎疫情引發(fā)的恐慌導(dǎo)致投資者大量拋售美債，部分交易商受資產(chǎn)負(fù)債表限制無法進(jìn)行中介做市，導(dǎo)致美債市場功能短暫惡化，美債避風(fēng)港屬性受到質(zhì)疑;同時(shí)，不斷擴(kuò)大的財(cái)政赤字可能增加美債違約風(fēng)險(xiǎn)，加劇美債收益率的波動(dòng)性。從我國自身來看，美債不僅是經(jīng)濟(jì)問題，更是政治問題。美國財(cái)政部公布的4月國際資本流動(dòng)（TIC）數(shù)據(jù)顯示，中國持有美債規(guī)模為1.1萬億美元，為美債第二大海外持有國。適度漸進(jìn)壓降美債投入，短期可以降低外匯儲(chǔ)備美元集中度，降低投資風(fēng)險(xiǎn);長期則有助于重置國際儲(chǔ)備貨幣角色，逐步削弱美元霸權(quán)。

加快投資“去美元化”步伐，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化

世界經(jīng)濟(jì)正從新冠危機(jī)中緩慢復(fù)蘇，美國憑借美元全球“貨幣錨”的地位向非美國家轉(zhuǎn)嫁一系列風(fēng)險(xiǎn)的政策，加劇了國際貨幣體系的裂變。從政治、經(jīng)濟(jì)和國家安全的角度出發(fā)，與美元體系脫鉤具有較強(qiáng)的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)。一是在中美已達(dá)成的第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議框架下加大進(jìn)口力度。按照中國進(jìn)口統(tǒng)計(jì)口徑，截至2021年4月，中國自美國進(jìn)口的完成度為62%，及時(shí)履約擴(kuò)大進(jìn)口有助于完成協(xié)議承諾并消耗美元儲(chǔ)備。二是持續(xù)推進(jìn)人民幣國際化，建立本幣支付結(jié)算體系。新發(fā)展格局的構(gòu)建與中國在全球經(jīng)濟(jì)權(quán)重的提升將推升人民幣國際地位，通過加大本幣（包括數(shù)字貨幣）結(jié)算規(guī)模，有意識(shí)地減少美元在國際貿(mào)易中的使用，旨在實(shí)現(xiàn)商品交易和金融結(jié)算領(lǐng)域的去美元化。三是以持有實(shí)物的形式加大能源、戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備進(jìn)口，通過分散資產(chǎn)配置降低美元在外匯儲(chǔ)備中的比重。四是適度擴(kuò)大人民幣雙向波動(dòng)幅度，有序推進(jìn)人民幣自由兌換。擴(kuò)大人民幣在國際貿(mào)易結(jié)算、投資、外匯市場及國際儲(chǔ)備中的交易和運(yùn)用，同時(shí)加強(qiáng)人民幣匯率的預(yù)期管理，防止出現(xiàn)美元加息周期人民幣單邊大幅貶值現(xiàn)象。

調(diào)整對外投資/經(jīng)貿(mào)布局，著力推動(dòng)新型全球化

后疫情時(shí)代，全球政治經(jīng)貿(mào)格局加速重構(gòu)，中美博弈加劇，區(qū)域合作或?qū)⒊蔀樾滦腿蚧闹饕献髂Ｊ健Ｎ覈滦腿蚧M(jìn)程應(yīng)主要覆蓋東盟、東歐和歐盟三大領(lǐng)域，也即推動(dòng)RCEP區(qū)域合作、“一帶一路”沿線合作、中東歐合作和中歐合作。以RCEP和“一帶一路”為代表的兩條絲綢之路建設(shè)是我國未來開放的重點(diǎn)和方向，中東歐經(jīng)貿(mào)合作潛力有待進(jìn)一步釋放，中歐則可以參照“政冷經(jīng)熱”的合作模式，以推進(jìn)《中歐全面投資協(xié)定》談判簽署為支點(diǎn)加強(qiáng)投資和商貿(mào)領(lǐng)域協(xié)同合作。拜登上臺(tái)后，中美經(jīng)貿(mào)與投資將呈現(xiàn)遏制、競爭與合作并存的關(guān)系，總體上中美的經(jīng)貿(mào)競爭轉(zhuǎn)向制度性和規(guī)則性的競爭，在氣候變化、反恐及全球衛(wèi)生安全領(lǐng)域雙方存在合作空間。我國應(yīng)充分利用雙方存在的合作空間，加強(qiáng)對話，管控分歧。借助拜登政府重返國際組織和國際規(guī)則的契機(jī)，著重推進(jìn)制度型開放，構(gòu)建新型的雙邊關(guān)系。

（作者單位：中國建設(shè)銀行總行資產(chǎn)負(fù)債管理部，其中生柳榮系中國建設(shè)銀行總行資產(chǎn)負(fù)債管理部總經(jīng)理）