數字技術推動金融回歸本源

科學技術的進步，為破解許多經濟和社會老問題提供了新方法。互聯網技術推動了各行業信息不對稱問題的解決，數字技術推動了信用不對稱問題的解決。從改變信用困境，到促進金融的數字化回歸，區塊鏈技術正逐步展現出非凡的魅力。

回歸金融的數字本源

數字化影響甚至改變金融業，已經基本形成不可阻擋之勢。大數據風控、人工智能（AI）、機器學習和云計算等技術相互融合并加速應用，正在迅速改變金融行業的底層設施。大數據風控可以在資產交易時為投資者提供參考，根據長期積累的大數據可以發現，某類底層資產、某個行業的收益權或者某個區域的不良有較大概率存在風險。AI和機器學習可以對參與交易的各方進行信用評估，對于交易涉及的資產進行項目評級，提供交易參考。云計算和“多地多中心”災備技術可以應對高頻、并發的交易需求，在發生突發情況時保持多地、多中心之間的自動切換，確保交易數據安全。

對于金融資產交易而言，在諸多數字化技術中，影響最為深遠的當屬區塊鏈。區塊鏈不能把假的變成真的，只是建立“不約而同”“異口同聲”的共識機制，讓真假更難篡改，從而大浪淘沙，讓真正的價值得以顯現。分布式記賬和多中心共識機制，前所未有地創造了“以自證代替他證”的信任機制。這樣的價值證明（和生產）機制，說明（和創造）鏈上資產的交易價值的過程，并為資產提供數字化的流轉方式。

經濟學上有句名言：貨幣是罩在實物經濟上的一層面紗。我們可以說，任何的金融工具，如貨幣、證券等均是罩在底層資產上的一層面紗。以證券為例，它本身就是為了讓底層資產流動起來而人為創造的符號表征。股票是股東權益的證券化，債券是債權的證券化，電子黃金是黃金的證券化，抵押貸款證券（Mortgage-Backed Security，簡稱MBS）是銀行信貸的證券化證券的意義在于為資產創造了流動性，但有了資產數字化，傳統證券的含義可能就會有新的變化。因為資產數字化后，天然就有了流動性，就無須證券這一層薄紗，也就沒有什么所謂的證券屬性認定了，相應的監管體制也應時而新。

數百年來，金融一直是貓鼠游戲。需要由監管方頒發牌照，由監管認可的第三方提供證明，最終的合法性、正當性高度依賴于官方授予。區塊鏈帶來的資產數字化，很可能從根本上實現金融脫媒和自治。當前，基于區塊鏈技術，資產的交易與合約的履行正在真正成為“自我運行”的數字運算。不妨大膽假設，基于區塊鏈的資產證券化繼續發展，或將甩掉證券的外殼，真正邁向資產數字化的時代，這將使得金融第一次也是歷史性地回歸數字本源。數字不再僅僅是度量價值的尺度，還成為價值和信用的創造工具。機構準入的牌照管理，可能將轉變為用戶準入的權限管理;事前的業務許可，可能被智能合約的監管所取代。因此，每個智能合約都將成為一種新型的自金融業態，這對監管干預的能力提出了前所未有的挑戰。我們常說金融機構要擁抱監管，未來監管也需要擁抱這個不可逆轉的數字化時代。

回歸信用的內生本源

區塊鏈從根本上改變了中心化的信用創建方式，讓我們有機會思考一個老問題：信用到底來自哪里？究竟來源于外生（監管授信），還是內生（交易授信）？以企業信用和銀行授信為例。授信一詞容易讓人產生信用來自銀行授予的認識。換個角度看問題，就會發現信用其實來自企業的生產經營全過程。企業從上游買進原材料，雇用工人加工制造，再向下游銷售出去，這個過程中所簽署的無數合同，資金進出憑證，倉單、訂單、物流憑證，員工工資、社保、公積金繳納記錄，廠房、辦公室租用合同、各種稅款雜費繳納回單等，這些“生存留痕”是企業獲得融資的關鍵因素。經歷這一切積累而生的信用，即使沒有銀行授信，也早已內生、內嵌于企業的生產經營過程，基本不證自明。

實踐中，很長一段時間里，對這些數據的如實、及時、完整歸集存在一定的困難。即便企業向銀行報送詳實的財報，銀行仍需要重重盡調、三方評估，并要求提供足值抵押物才敢批貸。受時間、人力、技術等因素所限，銀行對企業信用的評估也較原始和粗放。區塊鏈技術在供應鏈中的應用，將數字化地打通企業全生命周期，實現生產經營全程上鏈，經上下游（包括稅務、社保、供應商、客戶等）共識，從而記錄、量化和證明鏈上企業的信用，供金融機構參考和使用。

信用的內生屬性還表現為企業與金融機構的信貸關系。信用一方面可以表現為商業銀行向企業授信，另一方面也表現為企業生產經營“留痕”的積累。而商業銀行的貸款，實質上是企業在用信用購買貨幣。企業在生產經營過程中所積累的信用，在銀行能兌換到多少貨幣，兌換貨幣的價格（利息）如何，并不取決于商業銀行的決策，而是取決于企業信用數據的積累數量、保存質量和呈現形式。數字技術的充分應用，不但使得生產經營全過程上鏈成為可能，還使得這些積累形成的信用在企業和銀行之間的“兌換”成為可能。企業在生產端積累信用，將能夠在銀行端“消費”信用，并且歸還貸款后“恢復”信用。同樣是歷史性的，生產與金融將第一次真正無縫鏈接。

企業通過區塊鏈積累的信用，不但可以用于直接“采購”貨幣，還可用于集團母子公司間、供應鏈核心企業與供應商之間的融資擔保。目前，大型集團（特別是央企）的子公司融資，經常被銀行要求提交母公司的擔保函。供應商依托應收賬款向銀行貸款，或是在證券交易所發行資產支持證券，也經常需要由核心企業提供確認函。無論是擔保函還是確認函，經常令融資方頭疼不已。如果集團母子公司、供應鏈各企業和金融機構能打通“信用鏈+金融鏈”，那么在申請貸款時完全可以不再需要保函和確認函。只需要由母公司對母子關系、由核心企業對供應鏈關系進行確認，形成共識，母公司和核心企業的信用，就可以用于為子公司和供應商“兌換”貨幣，申獲貸款。

在母子公司和供應鏈內部同樣可以信用流動。在集團化公司內部，各子公司之間形成共同的信用生產方式。信用成為各家子公司之間、母子公司之間的支付方式。供應鏈亦是如此，核心企業與供應商之間只要形成信用的方式、計量信用的尺度是一致的，那么核心企業以信用支付商品與服務，供應商再用獲得的信用去銀行“兌換”貨幣，甚至向上下游再進行采買和支付，都將不是難事。更進一步，也許企業還能向員工用信用支付工資，員工拿信用進行消費。當然，這要求商家也接受此類信用的支付。當這個范圍越來越廣，那些不能或不愿收信用的商家，就會被消費者“用腳投票”，不得不也接入信用鏈。在這個意義上，各大企業假如形成足夠廣的聯盟，我們甚至能夠期待一個回歸了企業內生本源的“信用銀行”。

回歸交易所的共生本源

在“多中心”甚至“去中心化”的數字化時代，長期以來作為資產與資金中心的交易所應該如何應對？有人擔心，去中心化的區塊鏈技術與中心化的交易所之間在“基因”上存在沖突。其實，這種擔心大可不必。交易的本質是不同價值生產方式下生產出來的產品價值的互認，交易所天然就是多種信用體系的共識、互信、計量、兌換系統，是不同信用體系之間的對話。

以證券交易所為例，某人點擊認購股票，完成的是股票和現金的交換。股票價值的生產過程，是基于公司法、證券法等法律法規，進行的“工商注冊+股改+中介信披+IPO（首次公開募股）上市”這樣一套流程。現金較為簡單，是由中央銀行、商業銀行直至個人賬戶。因此，證券交易所完成的，是兩套不同的價值生產體系之間的商品等價交換。而其背后，是股票生產過程和現金生產過程的互認。以比特幣交易所為例，比特幣的生產過程，是基于區塊鏈“挖礦”形成的。比特幣交易所提供的實際上就是“挖礦”和“印鈔”這兩種生產過程的互認和互通。

因此，區塊鏈+資產交易所并不意味著以區塊鏈顛覆交易所的地位。交易所的使命是運營和維護一個廣泛受信的中央驗證系統，它能夠接入多條區塊鏈，能夠理解多種分布式記賬系統，完成對多套價值生產體系的認知和評估，從而為這些彼此之間難以交流、難以互認的生產體系，提供一個交易和互換的平臺。交易所的本質就是各種價值生產方式的共生和互認，是一套能夠廣泛對接各條鏈的中央賬簿體系，是既集中又分散的金融服務集成系統。

互認和交易的例子不少。例如，信用鏈上的供應商，可以用應收賬款在交易所兌換貨幣。商業銀行也可以用不良資產（價值減損也是一種價值生產的結果）在交易所兌換債務人的股權（債轉股）。當然，這樣多元化的中央驗證系統，需要包括加密算法和共識機制，還需要足夠強大的后臺系統和司法保障。實現中，很可能還會需要對每一類數字化資產形成的過程進行充分的司法確權和可信化估值，經過重重校驗后才能擺上貨架。應該說，這樣的交易所必然是一個中心化、牌照化、多方協作、監管指導、司法保障的可信基礎設施。

交易所天然是共生的，而要發展得長久，這個共生機制還需要有內在的生命力。我們期待，所有的交易參與方，不但是交易機制的消費者和買方，還將成為交易機制的建設者和供應方。從前端界面到底層邏輯，從一級發行到二級交易，在產品模塊上如果能夠保持適當的開源，那么交易機制及規則，本身很可能從“平臺開發”到“用戶定制”，再到“用戶自制”。交易所將成為一個軟件即服務（Software-as-a-service，簡稱SaaS）、平臺即服務（Platform as a Service，簡稱PaaS）甚至基礎設施即服務（Infrastructure as a Service，簡稱IaaS）的平臺。用戶可以根據自己的需求，用登記存證（和司法確權）開發出各類資產;利用開源的交易設計平臺，部署和運行專屬于某類品種的交易程序（比如T+N、可否做市、是否允許做空）;某些具備公信力的用戶，甚至可以自行開設多元化的糾紛解決中心，利用電子證據區塊鏈存證報告，組織民間自發色彩的調解、仲裁等。

我們期待，數字化技術對金融的升級改造能夠一切順利。受惠于此，共生將成為交易所最理所應當的生態，金融將憑借源源不斷的科技力量，回歸數字本源;信用將回歸生產端的本源，真正成為社會健康運行的血液。這個意義上的信用中國，也許將有更為生機勃勃的模樣。

（丁化美為天津金融資產交易所總裁、天津金融資產登記結算公司董事長。本文編輯/王曄君）