“十四五”開局之年對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的幾點(diǎn)思考

2021年既是“十四五”規(guī)劃的第一年，也是疫情之后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的第一年，還是邁入第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)征程的第一年，更是中美經(jīng)貿(mào)摩擦之后美國(guó)政府換屆的第一年，面臨諸多歷史性關(guān)口的開啟，讓人無(wú)比期待中國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。對(duì)于開局之年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，本文認(rèn)為，在高質(zhì)量發(fā)展已成定局的前提下，應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不平衡、信用過(guò)度、房地產(chǎn)投資波動(dòng)、價(jià)格泡沫、居民收入增長(zhǎng)緩慢、輸入型通脹、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。

聚焦高質(zhì)量發(fā)展已成定局

2021年《政府工作報(bào)告》和《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》最引人注目的是，對(duì)當(dāng)年及未來(lái)五年經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)的表述。其中，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（Gross Domestic Product ，簡(jiǎn)稱GDP）增速6%以上的預(yù)期目標(biāo)，既是意料之外，又在情理之中。

政府此次發(fā)布了一組定量與定性指標(biāo)相結(jié)合的年度經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，既包含經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，也包含就業(yè)、物價(jià)和單位GDP能耗、主要污染物排放量、糧食產(chǎn)量指標(biāo)，這一組指標(biāo)兼顧了經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展與環(huán)境資源能耗等可持續(xù)發(fā)展?fàn)顩r，全面、科學(xué)、系統(tǒng)，有利于引導(dǎo)全社會(huì)預(yù)期，既符合實(shí)際又留有較大余地和彈性，符合高質(zhì)量發(fā)展的要求，在政治上能起到加油鼓勁和穩(wěn)定預(yù)期的作用，也更容易使各部門特別是地方政府安排工作。

同時(shí)，2021年度有具體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，而“十四五”時(shí)期則未設(shè)定，只是要求年均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“保持在合理區(qū)間、各年度視情提出”，這種近實(shí)遠(yuǎn)虛、定性表述中隱含定量目標(biāo)的表述方式在五年規(guī)劃史上是首次出現(xiàn)，是一個(gè)巨大的進(jìn)步和變化，充分體現(xiàn)了更加重視質(zhì)量、結(jié)構(gòu)和效益的考慮，淡化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的意圖明顯。

從長(zhǎng)期來(lái)看，完全可以把目光和注意力從一個(gè)簡(jiǎn)單、直觀但又不全面的指標(biāo)上移開了，大膽地嘗試不再發(fā)布年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)，而將其交由研究機(jī)構(gòu)或市場(chǎng)機(jī)構(gòu)去預(yù)測(cè)和發(fā)布。這樣做，既比較主動(dòng)，也符合國(guó)際慣例。

結(jié)構(gòu)分化格局仍將延續(xù)

以新冠肺炎疫情為標(biāo)志和分界，在基準(zhǔn)情形下中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能迎來(lái)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，而步入高質(zhì)量發(fā)展階段。這一階段的基本特點(diǎn)是：總量緩慢增長(zhǎng)，增量逐步收縮，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，需求、區(qū)域、產(chǎn)業(yè)等多重結(jié)構(gòu)不斷分化與集聚，產(chǎn)業(yè)和人口向優(yōu)勢(shì)區(qū)域集中成為無(wú)法阻擋的客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律。

從總需求來(lái)看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將繼續(xù)向“消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型”經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化和優(yōu)化，服務(wù)業(yè)和消費(fèi)占比有望繼續(xù)提高，消費(fèi)需求將成為帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要力量，投資結(jié)構(gòu)也將發(fā)生調(diào)整和優(yōu)化，來(lái)自市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的力量將更為明顯和占優(yōu)。

從區(qū)域來(lái)看，依托城市群和都市圈的城鎮(zhèn)化發(fā)展思路將使區(qū)域發(fā)展極化、分化特征更加明顯，中心城市的帶動(dòng)作用更為突出，城鎮(zhèn)化率仍將進(jìn)一步提升但增速將有所回落。人口流動(dòng)亦出現(xiàn)分化，即人口從三四五線城市凈流出，向一二線特大城市不斷集中。

從產(chǎn)業(yè)來(lái)看，人工智能、集成電路等八大前沿領(lǐng)域，新一代信息技術(shù)、高端裝備、新能源汽車等九大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，以及新基建等領(lǐng)域?qū)⒊蔀橥顿Y熱點(diǎn)。以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為代表的新動(dòng)能對(duì)各行業(yè)的賦能也不是雨露均沾的，而是呈結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，例如，傳媒、教育、零售、金融、物流、科技平臺(tái)、硬件與軟件等受益最大，餐飲旅游、食品飲料、農(nóng)業(yè)、家電、汽車、輕工制造、電氣設(shè)備、機(jī)械等次之，而房地產(chǎn)、油氣化工、鋼鐵有色、建材建筑等行業(yè)則影響偏小。

從微觀角度觀察，在存量經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)下，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，優(yōu)勝劣汰、兩極分化更加顯著，行業(yè)中的企業(yè)頭部化日益明顯，收入和利潤(rùn)將繼續(xù)快速向少數(shù)頭部企業(yè)聚集。

因此，從大趨勢(shì)來(lái)看，無(wú)論是宏觀還是微觀，增量時(shí)代、“比快”的時(shí)代都已經(jīng)結(jié)束了，存量時(shí)代、“比慢”“比精細(xì)化”時(shí)代已經(jīng)開始。慢就是快，精細(xì)化是生存和發(fā)展之道，也將成為未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵詞。

宏觀政策將逐步實(shí)現(xiàn)“正常化”

2021年內(nèi)外部需求的持續(xù)變化將對(duì)中國(guó)宏觀政策提出新的要求，需要以跨周期調(diào)控的施政框架來(lái)兼顧短期波動(dòng)與長(zhǎng)期發(fā)展，以解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的結(jié)構(gòu)性、長(zhǎng)期性問(wèn)題。整體來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處疫情后的恢復(fù)時(shí)期，總需求不足仍將是未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的主要矛盾。預(yù)計(jì)今年宏觀政策將保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，從2020年的“應(yīng)急性模式”逐步向“常態(tài)化模式”轉(zhuǎn)變，針對(duì)特定群體的各項(xiàng)紓困政策不會(huì)撤得太急，不急轉(zhuǎn)彎，以保持對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要支持力度。

今年的《政府工作報(bào)告》提出，宏觀政策在操作上會(huì)強(qiáng)調(diào)“定向、相機(jī)、精準(zhǔn)”，把握好政策時(shí)度效，“根據(jù)形勢(shì)變化適時(shí)完善，進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟(jì)基本盤”。

考慮到海外疫情防控和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然存在不確定性，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不牢固，財(cái)政政策的重點(diǎn)是支持地方財(cái)政履行公共服務(wù)職能和紓困市場(chǎng)主體特別是小微企業(yè)。赤字率從去年的3.6%以上降至3.2%左右，新增地方政府專項(xiàng)債發(fā)行3.65萬(wàn)億元人民幣，比去年減少1000億元，這兩項(xiàng)指標(biāo)總體上處于邊際收縮狀態(tài)，但均略超市場(chǎng)預(yù)期，沒有“急轉(zhuǎn)彎”;雖然階段性減稅降費(fèi)政策在適時(shí)退出，但對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的支持力度不會(huì)搞“急剎車”;財(cái)政支出總規(guī)模比去年增加，重點(diǎn)仍是加大對(duì)保就業(yè)保民生保市場(chǎng)主體的支持力度;對(duì)地方一般性轉(zhuǎn)移支付增長(zhǎng)7.8%、增幅明顯高于去年;將2.8萬(wàn)億元中央財(cái)政資金納入直達(dá)機(jī)制、規(guī)模明顯大于去年;優(yōu)化和落實(shí)減稅政策，將小規(guī)模納稅人增值稅起征點(diǎn)從月銷售額10萬(wàn)元提高到15萬(wàn)元。

今年貨幣政策總體上將在保持穩(wěn)健中性的基礎(chǔ)上逐步回歸常態(tài)，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化靈活調(diào)整，政策重心也將逐漸轉(zhuǎn)向“防風(fēng)險(xiǎn)”和“穩(wěn)杠桿”，不會(huì)快速緊縮信用，而是更加重視跨周期調(diào)控。《政府工作報(bào)告》中透露出的貨幣政策基本導(dǎo)向是：貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持流動(dòng)性合理充裕，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。推動(dòng)實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降低，繼續(xù)引導(dǎo)金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利，使小微企業(yè)融資更便利、綜合融資成本穩(wěn)中有降。

新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展將統(tǒng)籌布局以避免盲目無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)

當(dāng)前，鑒于新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)開拓新的增量市場(chǎng)空間、引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展階段意義重大，很多地區(qū)都圍繞集成電路、新能源、人工智能等領(lǐng)域，積極布局面向“十四五”時(shí)期的新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。但是基于路徑依賴，不少地區(qū)仍然在沿用過(guò)去發(fā)展傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的路徑和思維來(lái)推進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，例如過(guò)度追求規(guī)模優(yōu)勢(shì)、過(guò)度集聚創(chuàng)新要素、過(guò)快“退坡”支持政策等。為避免“一哄而起”，重走“老路”“彎路”和“錯(cuò)路”，必須吸取歷史上的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。推動(dòng)科技創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要久久為功，不要急于求成;需要加強(qiáng)國(guó)際合作、保持開放心態(tài)，不要閉門造車;需要強(qiáng)化市場(chǎng)主體地位，不要違背市場(chǎng)規(guī)律、過(guò)度行政干預(yù);需要實(shí)現(xiàn)區(qū)域協(xié)同，避免資源過(guò)度集聚、多點(diǎn)開花、聚而不優(yōu)、大而不優(yōu)、高水平產(chǎn)能過(guò)剩;需要適度開展地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)，避免過(guò)度政策誘導(dǎo)、盲目重復(fù)建設(shè);需要盡早明確未來(lái)的“退坡”政策，避免產(chǎn)業(yè)依賴政府補(bǔ)貼引起周期性波動(dòng)、甚至陷入行業(yè)發(fā)展困境。

同時(shí)，隨著科技應(yīng)用和數(shù)字化技術(shù)向縱深發(fā)展，我們也需要關(guān)注科技創(chuàng)新、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展所帶來(lái)的一些新問(wèn)題，例如：科技寡頭的新型壟斷——數(shù)據(jù)壟斷，新的貧富分化——數(shù)字鴻溝，新的社會(huì)治理挑戰(zhàn)——數(shù)據(jù)饑渴，新的國(guó)際沖突——數(shù)字競(jìng)爭(zhēng)，新的增長(zhǎng)迷思——數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的“索洛悖論”和“戈登之謎”，即勞動(dòng)生產(chǎn)率增速放緩，等等。總之，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響也是一體兩面的，科技的瑕疵和技術(shù)的缺陷始終存在，不僅很多，而且多為新問(wèn)題，如網(wǎng)絡(luò)安全、信息泄露、網(wǎng)絡(luò)病毒、數(shù)據(jù)質(zhì)量、信息降噪等，還包括不可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)。因此，科技至上主義不可取，科技向善才能贏得未來(lái)，這應(yīng)當(dāng)是我們推動(dòng)科技創(chuàng)新、發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)的初心和底線。

綠色低碳發(fā)展將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新動(dòng)能

中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人2020年向全世界莊嚴(yán)宣布，我國(guó)二氧化碳排放力爭(zhēng)2030年前達(dá)到峰值，力爭(zhēng)2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。這是一個(gè)宏大愿景和目標(biāo)，要想如期實(shí)現(xiàn)充滿挑戰(zhàn)和壓力，但也蘊(yùn)含著巨大的機(jī)遇，這意味著中國(guó)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)等各方面都將發(fā)生深刻變化，碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)將深刻影響今后中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈的重構(gòu)、重組和新的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的形成。

碳中和、碳達(dá)峰表面上是約束碳排放強(qiáng)度問(wèn)題，而本質(zhì)是能源轉(zhuǎn)型和生態(tài)環(huán)境保護(hù)問(wèn)題，事關(guān)可持續(xù)發(fā)展。今年的《政府工作報(bào)告》明確做出了“扎實(shí)做好碳達(dá)峰、碳中和各項(xiàng)工作，制定2030年前碳排放達(dá)峰行動(dòng)方案”等重要工作部署，表明政府希望借此引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的綠色轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展。可以預(yù)見，未來(lái)新能源、節(jié)能環(huán)保、綠色技術(shù)創(chuàng)新、清潔生產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)巨大的發(fā)展機(jī)遇和巨量的投資機(jī)會(huì)，創(chuàng)造更多的就業(yè)崗位，綠色低碳發(fā)展將成為“十四五”乃至“十五五”時(shí)期中國(guó)高質(zhì)量發(fā)展的新動(dòng)能。

實(shí)現(xiàn)碳中和需要大量的綠色低碳投資，其中絕大部分需要通過(guò)金融體系動(dòng)員社會(huì)資本來(lái)實(shí)現(xiàn)。在碳中和愿景下，未來(lái)三十多年內(nèi)，我國(guó)實(shí)現(xiàn)碳中和所需要的綠色低碳投資的規(guī)模，包括可再生能源、能效、零碳技術(shù)和儲(chǔ)能技術(shù)等七個(gè)領(lǐng)域，應(yīng)該在百萬(wàn)億元以上，碳中和因此將為全社會(huì)帶來(lái)巨大機(jī)遇。有研究還顯示，預(yù)計(jì)到2030年，低碳領(lǐng)域的直接和間接就業(yè)人數(shù)可達(dá)到6300萬(wàn)人，全國(guó)低碳產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值有望達(dá)到23萬(wàn)億元，對(duì)GDP的貢獻(xiàn)將超過(guò)16%。

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中需要關(guān)注的問(wèn)題

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，還面臨很多挑戰(zhàn)和不確定性。未來(lái)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下八個(gè)方面的問(wèn)題。

一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不平衡的問(wèn)題。從一季度數(shù)據(jù)看，生產(chǎn)與需求分化，工業(yè)增加值兩年平均增速6.8%，消費(fèi)和投資兩年平均增速為4.2%和2.9%，恢復(fù)相對(duì)仍較慢;傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)分化，高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)發(fā)展較快;投資結(jié)構(gòu)分化，基建投資和房地產(chǎn)投資兩年平均增速為2.3%和7.6%，而制造業(yè)投資兩年平均下降2.0%，民間投資兩年平均增速僅為1.7%;城鎮(zhèn)與農(nóng)村居民收入和消費(fèi)分化，農(nóng)村居民收入增長(zhǎng)快于城鎮(zhèn)，但消費(fèi)卻正好相反;價(jià)格上游與下游分化，消費(fèi)物價(jià)CPI整體保持溫和，工業(yè)品價(jià)格PPI向上大幅攀升，兩者“剪刀差”的擴(kuò)大，意味著國(guó)內(nèi)各部門經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不同步、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不同步。

二是信用過(guò)度、過(guò)快收縮的問(wèn)題。當(dāng)前的政策重點(diǎn)不是過(guò)快地去杠桿，而是穩(wěn)定宏觀杠桿率，避免出現(xiàn)信用過(guò)度、過(guò)快收縮所導(dǎo)致的“踩踏”事件以及不良資產(chǎn)過(guò)快反彈、資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快下跌。在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，貨幣政策須高度關(guān)注金融風(fēng)險(xiǎn)的累積，“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系”。春節(jié)過(guò)后A股市場(chǎng)從節(jié)前高點(diǎn)快速調(diào)整即和當(dāng)時(shí)政策將會(huì)加速收緊的預(yù)期有關(guān)，須引起高度重視。

三是房企融資收緊導(dǎo)致的各種風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。房地產(chǎn)確實(shí)是現(xiàn)階段我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)方面最大的“灰犀牛”，其風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要來(lái)源。隨著房地產(chǎn)“三道紅線”融資新規(guī)等監(jiān)管措施的出臺(tái)，房企融資環(huán)境隨之收緊，房地產(chǎn)企業(yè)普遍面臨較大資金壓力，償債壓力繼續(xù)攀升，部分企業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)債券違約等現(xiàn)象，甚至產(chǎn)生現(xiàn)金流斷裂的問(wèn)題，由此積累的風(fēng)險(xiǎn)若集中爆發(fā)容易引發(fā)連鎖反應(yīng)，必將波及相關(guān)金融機(jī)構(gòu)、引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。此外，隨著融資監(jiān)管和各項(xiàng)調(diào)控措施的加強(qiáng)，房企對(duì)拿地和新開工更加謹(jǐn)慎，須警惕由此引發(fā)的房地產(chǎn)投資波動(dòng)，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生沖擊。

四是房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性泡沫的問(wèn)題。隨著經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，已有大量資金再次涌向房地產(chǎn)領(lǐng)域，部分區(qū)域“經(jīng)營(yíng)貸”有卷土重來(lái)跡象，在支撐了房地產(chǎn)投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，也使房企和居民部門再次加杠桿，或?qū)?duì)住房和金融市場(chǎng)帶來(lái)新的擾動(dòng);與消費(fèi)領(lǐng)域明顯謹(jǐn)慎形成鮮明對(duì)比的是，個(gè)人住房貸款規(guī)模不降反升，其余額已達(dá)33.70萬(wàn)億元，占金融機(jī)構(gòu)全部貸款和全部房地產(chǎn)貸款余額的19.90%和70%左右;以一線城市為代表的部分城市房?jī)r(jià)顯著上漲，市場(chǎng)熱度居高不下，炒作氛圍日益明顯，個(gè)別一線城市由于新房和二手房?jī)r(jià)格倒掛，樓市出現(xiàn)了“打新熱”，局部房?jī)r(jià)泡沫風(fēng)險(xiǎn)正逐步抬頭。

五是居民收入增長(zhǎng)緩慢、收入差距過(guò)大導(dǎo)致有效需求不足。在經(jīng)濟(jì)循環(huán)的生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)四個(gè)環(huán)節(jié)中，最大的瓶頸是分配和消費(fèi)及其背后的收入。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2019》，中國(guó)90%的人月收入在5000元以下，62%的人月收入在2000元以下，絕大多數(shù)人收入水平偏低的狀況不可避免地制約消費(fèi)的擴(kuò)張與升級(jí)，制約雙循環(huán)新發(fā)展格局的形成。從歷年《政府工作報(bào)告》對(duì)居民收入增長(zhǎng)目標(biāo)的表述來(lái)看，保持收入增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同步和匹配已越來(lái)越難：2014—2015年，“居民收入增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步”;2016—2020年，“居民收入增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本同步”;2021年，“居民收入穩(wěn)步增長(zhǎng)”。居民收入增長(zhǎng)乏力這一狀況令人擔(dān)憂。

六是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及通脹再交易對(duì)中國(guó)物價(jià)走勢(shì)的影響。近期，在美國(guó)新冠肺炎疫情的好轉(zhuǎn)、財(cái)政刺激政策的實(shí)施、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇三大邏輯的催化下，國(guó)際市場(chǎng)通脹預(yù)期不斷升溫，原油、有色金屬等大宗商品市場(chǎng)開啟上漲模式，金融市場(chǎng)上“再通脹交易”如火如荼，10年期美債收益率持續(xù)走高，3月初以來(lái)已突破1.7%的重要關(guān)口，通脹交易的吸引力與日俱增。這也許將加大今年通脹的輸入性風(fēng)險(xiǎn)，特別是對(duì)我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（Producer Price Index ，簡(jiǎn)稱PPI）的沖擊恐將略超預(yù)期，工業(yè)品通脹時(shí)隔多年有可能將卷土重來(lái)，借由油價(jià)等因素也將在一定程度上傳導(dǎo)至下游的消費(fèi)品。就國(guó)內(nèi)因素而言，春節(jié)“就地過(guò)年”帶動(dòng)了“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”的發(fā)生。隨著疫情的有效控制和疫苗的逐步推廣，今年的消費(fèi)表現(xiàn)很可能超預(yù)期，這對(duì)終端消費(fèi)品價(jià)格的拉動(dòng)將會(huì)越來(lái)越明顯，國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲的壓力也在累積。如果個(gè)人、企業(yè)乃至市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期不斷強(qiáng)化，通脹將自我實(shí)現(xiàn)，從而抬升短期需求和價(jià)格上漲。

七是地方政府債務(wù)擴(kuò)張較快，償債能力及可持續(xù)性令人擔(dān)憂。據(jù)國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)，2020年政府部門杠桿率從2019年末的38.5%增長(zhǎng)至45.6%，增幅達(dá)7.1個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到有杠桿率數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來(lái)的歷史最高水平。其中，地方政府杠桿率上升了4.0個(gè)百分點(diǎn)，從2019年末的21.6%增至25.6%。另有數(shù)據(jù)表明，為緩解疫情沖擊，2020年地方政府債券和城投債發(fā)行規(guī)模均達(dá)到歷史高位，分別發(fā)行了6.4萬(wàn)億元和4.3萬(wàn)億元，較2019年分別增長(zhǎng)了45%和20%，債務(wù)余額分別達(dá)到25.4萬(wàn)億元和10.6萬(wàn)億元，較2019年均增長(zhǎng)了20%。快速擴(kuò)張的債務(wù)加大了未來(lái)的償債壓力。特別是對(duì)于缺乏穩(wěn)定持續(xù)的財(cái)政收入做支撐的經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)而言，困難尤其嚴(yán)重。預(yù)計(jì)未來(lái)地方政府債務(wù)的信用分層將會(huì)加快，債務(wù)的區(qū)域性、結(jié)構(gòu)性不平衡風(fēng)險(xiǎn)突出。

八是大型企業(yè)集團(tuán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有可能加速釋放。據(jù)國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)，2020年，非金融企業(yè)部門杠桿率上升了10.4個(gè)百分點(diǎn)，從2019年末的151.9%增長(zhǎng)至162.3%。信用債違約已成為常態(tài)，特別是國(guó)企違約事件頻發(fā)，違約比例加大，違約數(shù)量和違約規(guī)模都大幅度上升。大型國(guó)有企業(yè)頻繁違約的背后，不僅是個(gè)別企業(yè)的問(wèn)題，其實(shí)質(zhì)反映的是地方政府財(cái)力的捉襟見肘，體現(xiàn)的是地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)在處置企業(yè)債務(wù)違約事件中，要警惕新一輪債務(wù)的貨幣化、資產(chǎn)損失的社會(huì)化和金融的財(cái)政化，這無(wú)疑將極大地破壞整個(gè)社會(huì)的信用生態(tài)。

（王軍為中原銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心學(xué)術(shù)委員會(huì)委員。本文編輯/王曄君）