“十四五”開局之年如何行穩致遠？

2021年是中國共產黨建黨100周年，也是實施“十四五”規劃和2035年遠景目標的開局之年。站在新征程、新起點，面對新的宏觀經濟、國際環境，新的挑戰也隨之而來，開局之年邁好第一步顯得尤為關鍵。本文從創新驅動、應對人口老齡化問題、化解債務壓力、應對全球變局四個重點問題入手，提出了開局之年行穩致遠的建議。

堅持創新驅動

“卡脖子”技術凸顯創新的重要性。近年來，全球范圍內的單邊主義、貿易保護主義等逆全球化思潮逐步抬頭，中美經貿摩擦事件使國人清醒地意識到，核心技術對于中國內政外交具有重要意義。作為世界工業門類最齊全的制造業大國，我國深度參與到全球供應鏈分工體系當中，但由于部分核心技術上的落后和出口附加值不高，使我國在對外貿易中的話語權和獲益權相對有限。在當今世界政治經濟格局發生重大轉變之際，持之以恒攻克核心技術的“卡脖子”問題是眼下較為急迫的歷史任務。新型舉國體制是我國在逆全球化背景和美國技術封鎖下的戰略應對，由政府部門創新政策環境，企業部門積極發揮主體作用，高校和科研團隊加大基礎學科研發投入，大力推進關鍵領域的核心技術攻關，推動產業技術革新，不斷激發創新動力。

具體而言，第一，要堅持市場主體與政府引領相結合，充分尊重客觀經濟規律，營造公平的競爭氛圍，發揮市場主體對于技術研發方向和各生產要素配置的決定性作用，同時引導社會創新要素更多地投向核心技術領域，著力培育出一批有競爭力的技術引領企業和行業隱形冠軍。

第二，注重高校和社會資源的統籌配合。加大產學研用緊密結合，布局創新產業鏈，共同合作設立技術研發機構，構建健康可持續的產業鏈協同創新生態體系，提升原始創新能力。

第三，國內需求體系的構建以及新型消費市場的培育，無疑都將為各環節主體帶來發展動力和創新活力。貫通生產、分配、流通、消費各個環節，構建完整的國內需求體系，立足國內經濟大循環，把握新消費升級中逐漸顯現的市場機遇，促進高技術制造業和服務業的發展。

應對人口老齡化問題

當前中國人口老齡化呈現出總量大、速度快和長期化等特點。近年來，我國老齡人口絕對數量快速上升，老齡人口占比也大幅增加：2000—2019年，我國60周歲及以上老齡人口從1.26億人增長到2.54億人，同期，老齡人口占比從10.2%上升到18.1%，人口老齡化程度持續加深。聯合國經濟與社會事務部人口司的預測數據顯示，2050年中國60歲及以上老齡人口的占比將達到35%左右，直到2100年都會在35%附近徘徊。

客觀上，我國人口老齡化進程不斷加快，適齡勞動力人口不斷減少。老齡社會使勞動供給成為重要的問題之一。不斷攀升的人工成本使得一些傳統勞動密集型行業遭遇招工難、用工荒等勞動力緊缺局面，過去發展長期依賴的勞動力價格低廉的比較優勢將逐步減弱。同時，老齡化加速和勞動力年齡結構的變化，還將引起醫療保險、養老金等公共支出的快速增長。前美聯儲主席格林斯潘認為，人口老齡化帶來更多的社會福利支出，將導致儲蓄和投資減少，使生產率增速放緩，是全球經濟增長陷入長期停滯的重要原因。除了經濟層面的影響，養老本身也是一個重要的社會問題。中國的養老體系和養老制度未來將面臨一系列的挑戰，包括養老基金的收支壓力、養老基礎設施不健全的問題等。

積極應對人口老齡化，加快產業轉型，通過人力資本投資培育人口質量紅利。首先，要認識到老齡化問題的長期性，做好長期的應對準備;其次，著力提升人口綜合素質，加強教育和人力資本積累，通過政策優惠吸引高水平人才，以高質量人力資源支撐高質量經濟發展，對沖勞動力絕對數量下降對經濟發展產生的不利影響;再次，在積極做大社會財富總額的同時，要逐步完善社會養老公共制度，健全醫療保障制度，完善社會福利和社會救助體系，提高社會保障能力;最后，逐步放開生育限制，減輕年輕人生育壓力，逐步引導生育水平回歸到正常區間，實現人口均衡增長，也尤為重要。

對于老齡人口而言，需要聚焦于老有所醫、老有所養，以居家養老、社區養老為依托的綜合養老服務體系，打造面向全體人群覆蓋全生命周期的健康服務，在醫學治療、康復護理等全方面提供老齡人口專業化服務，提供醫療保障。此外，在老齡化時代下要挖掘潛在經濟動能，轉換思維，發展“銀發經濟”。積極推動老年產品市場提質擴容，在醫藥保健等老年經濟范疇著力深耕，同時鼓勵產業融合協同發展，將養老服務業與現有諸多業態進行深度融合，提升產品及服務綜合品質，改善產品服務使用體驗。

化解債務壓力

2008年金融危機以后，舉債刺激的經濟增長模式造成了近年來國內宏觀杠桿率持續上升，債務壓力不斷增大，在一定程度上透支了未來國內需求的增長空間，增加了金融風險暴露的可能性。無論是“十四五”規劃還是2021年的《政府工作報告》，都提出了穩妥化解地方政府隱性債務的要求。在3月15日召開的國務院常務會上，李克強總理更是強調2021年要保持宏觀杠桿率基本穩定，政府杠桿率要有所降低。

從結構上看，中國的債務壓力主要集中在非金融企業部門。中國企業部門的杠桿率超過大部分經濟體，無論是發達市場還是新興市場國家。企業部分杠桿率的高企并非私人部門過度加杠桿，而是政府部門隱性債務的無序擴張導致的。據測算，當前城投公司的有息負債約在40萬億元左右，若剔除城投公司負債，中國私人企業部門的負債與其他國家大致相當。風險更多地集中在城投負債上。過去中國每年的基建投資占國內生產總值（GDP）的比重一度超過20%，其中80%以上的資金源自城投公司的貸款和其他負債。這些負債包含政府的隱性擔保，但由于很多基建項目的成本與收益并不匹配，給城投公司和地方政府形成了較大的債務償還壓力，2020年底暴露出來地方國企信用風險也加劇了市場對于地方政府信用的擔憂。隱性債務的持續存在和顯性債務的擴張，給地方財政帶來的壓力越來越大，如何合理化解或規避其風險將成為“十四五”期間的重要挑戰之一。

居民部門杠桿加得過快，也是未來可能的風險點之一。中國居民部門杠桿率的快速上升日益受到政府和市場的關注。縱向上看，中國居民杠桿率的上升速度顯著快于新興市場國家的平均水平;橫向對比，中國居民杠桿率水平已然超越新興市場，開始向發達市場的水平靠攏。居民杠桿率的快速上行，癥結在于房地產市場的長期繁榮。過去的二十年，房地產市場量價齊升，一方面是商品房銷售面積大幅增加，從2000年的每年1.7億平方米，上升到2019年超過17億平方米;另一方面是房價的大幅上漲，2019年國家統計局公布的房屋銷售平均價格是2000年的4.4倍，熱點城市的上漲則更加夸張，居民杠桿大部分都是以購房抵押貸款的形式出現。盡管房地產市場遭遇多輪調控，但依然熱度不減。如何實現穩房價、穩預期基礎上的“房住不炒”，是抑制居民部門杠桿率過快上行和防范相關金融風險的關鍵。

化解債務壓力，筆者認為，可以從以下幾個方面入手：

第一，合理舉債，控制分子端繼續膨脹。過去，中國宏觀杠桿率上升速度較快的根本原因在于過度舉債，政府、企業、居民部門輪流加杠桿。杠桿率高本身就容易產生金融風險，如果加在低效、飽和或已經出現一定泡沫的領域，那么更是徒增風險。“十三五”期間全面推進供給側改革，部分行業負債壓力有所緩解，但仍有一些問題沒有徹底解決，在“十四五”時期依然要“以深化供給側結構性改革為主線”。對于以城投債為代表的地方政府隱性債務，也要在控制增量的基礎上，發揮多種方式實現債務化解。

第二，擴大內需，增加實體經濟產出和核心通脹，做大分母。短期做大分母的方式主要在于擴大內需，擴大內需的重點在于擴大消費，擴大消費的重點又在于發展新型城鎮化，縮小收入差距等。長期來看，創新和人才培養是重中之重。對于作為分母的名義GDP而言，通脹也是一個重要變量。如果實體經濟能夠長期保持均衡增長，那么穩健合理的通脹自然不會成為太大的問題。

第三，資本市場擴容，大力發展股權融資。大力發展股權融資，減少債券融資或間接融資的占比，能夠減輕企業的負債壓力，是中國長期資本市場發展的需要。黨的十八大以來，習近平總書記對我國資本市場改革做出了一系列安排和部署。從科創板到創業板注冊制改革，完善發行、上市、信息披露和退市等基礎制度，放松漲跌幅限制，擴大外資準入等，都表明了政策層面大力發展資本市場的決心。2020年4月，中共中央、國務院發布了《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》，對資本要素和資本市場的發展起到了提綱挈領的作用。

應對全球變局

近年來，逆全球化思潮抬頭，國際貿易摩擦有不斷升級的跡象，大國之間的經濟和外交博弈加劇。2020年，新冠肺炎疫情對全球經濟的劇烈沖擊暫時轉移了各國政府的注意力，但后疫情時代全球宏觀經濟將在經濟復蘇和政策博弈中拉鋸，國際經濟金融形勢仍然復雜嚴峻。2020年疫情是主旋律，2021年復蘇是主基調。國際關系層面，主要經濟體政府選舉和新一屆政府的紛紛上臺將在一定程度上改變現有的國際關系格局，對于中國政府而言既是契機也是挑戰。經濟金融層面，疫苗問世，接種率不斷提高，使疫情影響開始弱化，海外大幅放水的財政、貨幣政策及其退出的節奏必然會對我國經濟金融市場形成擾動和沖擊。

疫苗接種范圍的擴大和疫情拐點是2021年的一個重要變化。從當前歐美主要經濟體疫情形勢來看，自1月中旬開始，美國新增新冠病例人數出現拐點，隨后快速下降。對于歐洲主要經濟體而言，此前疫情較為嚴重的國家（如英國和西班牙等）同樣出現了新增確診人數拐點并有明顯下降的趨勢。從疫苗接種情況來看，全球新冠疫苗接種在持續推進，主要經濟體中美國和英國接種進度較為領先，疫苗接種量的不斷提升使疫情正在逐漸得到控制。美歐經濟在2021年可能經歷類似于國內經濟在2020年的加速復蘇。

國際關系是2021年的另一個重要變量。美國大選和拜登上臺將對未來一段時期內的中美關系產生深刻影響。對內，拜登以修復美國經濟為首要任務，積極抗擊疫情，并推出了1.9萬億美元財政刺激，刺激計劃圍繞“疫情救助”展開，更重視對家庭部門的支持，新增了對州和地方政府的補貼等，重點是基建和氣候變化等長期目標的方案。對外，拜登計劃修復盟友關系、重返全球化，以期恢復美國領導地位。在處理對華關系的問題上，美國兩黨對華遏制態度已達成共識，但拜登與特朗普的思路存在差異。特朗普主張的是通過貿易戰和制裁等方式實行單邊的極限施壓，而拜登則主張聯合盟友多邊施壓。拜登的上臺或使得中美關系存在邊際緩和的可能，但不應過分高估其可能帶來的改善。對于中美貿易協議而言，拜登上臺后中美貿易協議或并不會被立刻推翻，更有可能的是根據自身訴求以中美貿易協議為基礎提出對華談判的新內容，如在知識產權和技術轉移等問題上，預計拜登政府同樣會采取強硬的立場。未來很長一段時期內，對于國際環境的復雜性不可掉以輕心。

在全球經濟和政治環境仍然存在較大的不確定性，國內經濟面臨新情況、新任務和新挑戰的背景之下，開局之年更應當行穩致遠。2021年《政府工作報告》并沒有過度強調經濟增速，把經濟增長目標設定為6%以上，隱含了更加長遠的戰略意圖。較低的增速目標有助于保證“十四五”期間政策目標的連續性、穩定市場預期，也給緩解結構性矛盾、處置局部風險和政策有序退出留足了空間。

（明明為中信證券FICC首席分析師。本文編輯/秦婷）