我國居民養(yǎng)老金融參與情況及影響因素研究

王亮平 東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院

當(dāng)前，我國不斷深化養(yǎng)老體制改革，國內(nèi)外有關(guān)養(yǎng)老金融發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)也越來越多。養(yǎng)老金融這一話題受到大量學(xué)者、機(jī)構(gòu)、媒體的關(guān)注，其發(fā)展與規(guī)劃不但可以推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整更加深入，而且可以幫助應(yīng)對人口老齡化現(xiàn)狀，最關(guān)鍵的是，可以使我國養(yǎng)老事業(yè)逐漸完善。2019年年底，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《國家積極應(yīng)對人口老齡化中長期規(guī)劃》，明確指出在近期、中期與遠(yuǎn)期均需夯實(shí)社會財富儲備，將居民養(yǎng)老放在重點(diǎn)。然而，從目前學(xué)者的研究成果來看，一是因?yàn)榫用裨陴B(yǎng)老金融的參與方便受到多方限制，二是因?yàn)椴煌芯繉τ陴B(yǎng)老金融相關(guān)概念并沒有清晰的內(nèi)涵界定，故學(xué)界對影響居民參與養(yǎng)老金融的因素分析研究較少。本文旨在明確養(yǎng)老金融的相關(guān)概念，并在此基礎(chǔ)上研究影響我國居民參與養(yǎng)老金融的因素，探討未來我國養(yǎng)老金融的發(fā)展方向。

一、養(yǎng)老金融的概念及內(nèi)涵

（一）養(yǎng)老金金融

董克用等（2017）指出，養(yǎng)老金金融主要是指養(yǎng)老金制度安排和養(yǎng)老金資產(chǎn)管理。胡繼曄（2016）在仔細(xì)研究了國內(nèi)與國外相關(guān)國家的發(fā)展現(xiàn)狀與經(jīng)驗(yàn)后，對目前的養(yǎng)老金三大支柱進(jìn)行了概括與總結(jié)，其中第一支柱是居民耳熟能詳?shù)幕攫B(yǎng)老保險基金，且在未來會是養(yǎng)老金融的主體；第二支柱指的是企業(yè)年金和職業(yè)年金投資資本市場，這一支柱將深化養(yǎng)老金融；第三支柱主要是商業(yè)壽險與自愿養(yǎng)老儲蓄，這原本就是養(yǎng)老金融化。姚余棟等（2016）指出，當(dāng)下普遍認(rèn)同的三支柱養(yǎng)老金金融模式，是世界銀行以智利等國家的養(yǎng)老金改革經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)于1994年所提出的，其關(guān)鍵要素為，組合模式各異多種養(yǎng)老金支柱來減輕人口老齡化所造成的負(fù)擔(dān)，改善狀況。

（二）養(yǎng)老服務(wù)金融

岳磊（2017）指出養(yǎng)老金融服務(wù)的含義是，金融機(jī)構(gòu)以與社會成員養(yǎng)老相關(guān)的消費(fèi)、投資及衍生需求為基礎(chǔ)展開的金融服務(wù)活動，以“養(yǎng)老”為目標(biāo)，以“服務(wù)”為重點(diǎn)，以“金融”作為落腳點(diǎn)。季晴晴等（2019）關(guān)于養(yǎng)老金融服務(wù)做了很詳細(xì)的研究綜述，他們認(rèn)為，養(yǎng)老金融服務(wù)產(chǎn)生的背景非常特殊，主要包括中國特色社會主義的流行和人口老齡化的加劇，它的目標(biāo)也很明確，主要為了實(shí)現(xiàn)金融領(lǐng)域和養(yǎng)老事業(yè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展和融合。從廣義上來看，養(yǎng)老金融服務(wù)的主要對象為老年人，目標(biāo)是滿足其各式各樣的消費(fèi)需求，這里的消費(fèi)需不單單指傳統(tǒng)觀念中的儲蓄和保險產(chǎn)品，還囊括一些專門為老年人推出的養(yǎng)老金融產(chǎn)品，如低風(fēng)險理財、國債和養(yǎng)老特色儲蓄等。從這個層面上來說，養(yǎng)老金融服務(wù)就是為滿足老年人各方面的金融需求，具有針對性的開發(fā)適合老年人行為特征的金融服務(wù)。董克用（2019）指出，養(yǎng)老服務(wù)金融在養(yǎng)老金制度外，是眾多關(guān)于金融產(chǎn)品和服務(wù)的金融創(chuàng)新活動，這些活動主要是為了使居民與養(yǎng)老相關(guān)的投資、理財、消費(fèi)及其他衍生需求得到滿足，本質(zhì)是在金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老多元化。具體而言，養(yǎng)老服務(wù)金融涉及兩方面的服務(wù)內(nèi)容，一是養(yǎng)老財富管理，包括退休前的財富積累、退休后養(yǎng)老資產(chǎn)的管理和消費(fèi)，以旨在開發(fā)跨生命周期內(nèi)平滑消費(fèi)需求的專業(yè)化金融產(chǎn)品為宗旨，如銀行業(yè)的養(yǎng)老理財產(chǎn)品、住房反向抵押貸款，基金業(yè)的養(yǎng)老目標(biāo)基金，保險業(yè)的商業(yè)養(yǎng)老保險、住房反向抵押養(yǎng)老保險以及信托業(yè)的養(yǎng)老信托等；二是養(yǎng)老金融便捷性支持，包括適應(yīng)不同年齡段人群需求的軟件設(shè)計以及適應(yīng)老化改造等硬件設(shè)施的完善等等。張棟等在《中國養(yǎng)老金融調(diào)查報告（2019）》中指出，養(yǎng)老服務(wù)金融的核心涉及兩方面，一是工作期間養(yǎng)老財富積累，即在制度化養(yǎng)老金之外自發(fā)進(jìn)行的養(yǎng)老財富積累；二是退休期間養(yǎng)老財富消費(fèi)，指的是社會成員將年輕時積累的養(yǎng)老財富儲備用于消費(fèi)的過程。目前在養(yǎng)老財富積累方面，各行業(yè)養(yǎng)老服務(wù)金融參與的實(shí)際情況如圖1所示。

圖1 各金融行業(yè)養(yǎng)老財富積累的參與情況

近年來各金融機(jī)構(gòu)養(yǎng)老財富消費(fèi)類產(chǎn)品情況如圖2所示。

圖2 各金融行業(yè)養(yǎng)老財富消費(fèi)的參與情況

（三）養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融

孫博（2016）認(rèn)為，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一個重要動力是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融的發(fā)展。其一，是例如養(yǎng)老社區(qū)等的養(yǎng)老行業(yè)需要大量的投入資金大，且有較長的開發(fā)周期，企業(yè)很難通過自有資金來籌建，因此需要多方主體投融資支持。其二，與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的服務(wù)對象有關(guān)，他們主要是缺乏消費(fèi)能力的老年人，這部分群體的收入逐漸減少。基于此，部分國家會限制一些養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的價格，擴(kuò)大服務(wù)的普及率可及性，從這個意義上來說，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)具備一定的福利性。是社會效益和經(jīng)濟(jì)效益的彰顯。其三，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融是養(yǎng)老金的重要投資領(lǐng)域。養(yǎng)老金存續(xù)時間長，為了實(shí)現(xiàn)保值增值必須進(jìn)行一定的投資。但是，由于對安全性有較高要求，類似養(yǎng)老社區(qū)這樣良好運(yùn)營的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)可以提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，能匹配養(yǎng)老資金的風(fēng)險偏好情況，是投資對象中的最佳選擇。董克用（2017）認(rèn)為，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融即金融支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)融資及其發(fā)展過程的金融活動。

以上三個方面間存在一定的聯(lián)系。董克用等（2017）認(rèn)為以上三個層次組成了養(yǎng)老金融，體現(xiàn)的是金融活動與養(yǎng)老供給之間功能的互動。養(yǎng)老金金融和養(yǎng)老服務(wù)金融主要表現(xiàn)為管理養(yǎng)老資產(chǎn)，為老年人提供的經(jīng)濟(jì)方面的幫助，除了政策性的養(yǎng)老金，還包括一些老年人自己選擇的養(yǎng)老儲備活動；而養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融則傾向于供給養(yǎng)老生活需求，以為老年人給予生活幫助為主，提供的主要是一些軟硬件方面的產(chǎn)品或服務(wù)，如養(yǎng)老基礎(chǔ)設(shè)施、養(yǎng)老照護(hù)服務(wù)。從這個層面來說，前兩個方面主要涉及的是養(yǎng)老金融資產(chǎn)。而陳曦（2020）認(rèn)為，養(yǎng)老金融資產(chǎn)以養(yǎng)老為目的、主要以價值等形式呈現(xiàn)，該作者將養(yǎng)老金融的范圍確定養(yǎng)老金金融與養(yǎng)老服務(wù)金融，并未涉及養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融。目前比較通用的是董克用（2019）關(guān)于養(yǎng)老金融的內(nèi)涵和外延定義。

二、我國養(yǎng)老金融的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）我國養(yǎng)老金融的發(fā)展?fàn)顩r

董克用等（2017）認(rèn)為，我國養(yǎng)老金融的發(fā)展成效已初步顯現(xiàn)，如：養(yǎng)老金體系建立、養(yǎng)老金融服務(wù)產(chǎn)品出現(xiàn)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)基金、政府與社會合作資本等的出現(xiàn)。吳楠（2018）認(rèn)為目前關(guān)于金融機(jī)構(gòu)參與養(yǎng)老金融的研究成果已較為豐富，并且涉及的內(nèi)容擴(kuò)展到了法律、監(jiān)管等方面，較為系統(tǒng)地得到了關(guān)于養(yǎng)老金融概念和模式研究。季晴晴等（2019）認(rèn)為學(xué)者們對于養(yǎng)老金融服務(wù)這一領(lǐng)域的研究仍不夠深入，主要涉及的主體是銀行，涉及保險和證券的研究較少，所以在之后的研究中，需要提高對保險和證券參與力度研究的重視，有針對性的提出更多措施。

（二）我國養(yǎng)老金融發(fā)展及研究面臨的挑戰(zhàn)

從需求角度看，董克用等（2017）認(rèn)為，我國養(yǎng)老金融面臨的具體表現(xiàn)在：存在多方約束條件，社會公眾需求空間受限，張棟（2019）也指出養(yǎng)老金融產(chǎn)品未實(shí)現(xiàn)需求導(dǎo)向的問題，陳俊華等（2018）指出居民高儲蓄率和個人自愿養(yǎng)老儲蓄之間存在不平衡。從供給角度看，政策和體制障礙制約養(yǎng)老金金融供給（還沒有建立實(shí)質(zhì)的第三支柱個人稅延養(yǎng)老金、養(yǎng)老金資產(chǎn)管理方面保值增值能力弱）。從發(fā)展環(huán)境來看，張棟（2019）認(rèn)為存在政策引導(dǎo)和監(jiān)管不足、資本參與意愿不足、成效不顯著的問題。

從本文認(rèn)為的養(yǎng)老金融包括的三方面內(nèi)容來看，在養(yǎng)老金金融方面，陳俊華等（2018）認(rèn)為目前中國養(yǎng)老金融存在中國第一養(yǎng)老保險支柱比例過高、體系結(jié)構(gòu)失衡、養(yǎng)老保險基金尚未實(shí)現(xiàn)全國統(tǒng)籌的問題。在養(yǎng)老服務(wù)金融方面，老齡金融產(chǎn)品的社會公平問題以及創(chuàng)新性問題都有待解決。吳楠（2018）在關(guān)于養(yǎng)老金融的文獻(xiàn)綜述中指出，學(xué)者目前對措施、解決方案、金融機(jī)構(gòu)參與方式的探討仍然不夠集中，過于分散，需要更加深入的探索。

三、影響我國居民養(yǎng)老金融參與的因素研究

由于學(xué)界關(guān)于養(yǎng)老金融的界定統(tǒng)一的時間較遲，且養(yǎng)老金融的內(nèi)涵較豐富，故之前學(xué)者對影響我國養(yǎng)老金融參與的因素研究較少。季晴晴（2019）發(fā)現(xiàn)發(fā)展養(yǎng)老金融服務(wù)的制約因素有投入總量不足、產(chǎn)品較少且單一、摸索起步階段等。并指出只有少部分人會深入研究各因素的影響機(jī)制、探究該影響的顯著性。付琳（2018）認(rèn)為養(yǎng)老資產(chǎn)的內(nèi)涵是比較豐富的，首先包括常規(guī)意義上的養(yǎng)老金，商業(yè)養(yǎng)老保險、老年房產(chǎn)還有其他的老年收入，總體來說是指老年后的所有可供開支的現(xiàn)金流。

實(shí)證研究方面，筆者在進(jìn)行文獻(xiàn)查找時發(fā)現(xiàn)張慶偉（2016）詳細(xì)介紹了四種養(yǎng)老資產(chǎn)，分別是權(quán)益類、金融類、物質(zhì)類和人力資源類，其中養(yǎng)老金融資產(chǎn)包括積累型養(yǎng)老金計劃、商業(yè)補(bǔ)充保險、老年房產(chǎn)規(guī)劃、養(yǎng)老預(yù)付金以及老年其他資產(chǎn)利得收入。陳曦（2020）在進(jìn)行實(shí)證分析時，將市場上的養(yǎng)老金融產(chǎn)品分為無風(fēng)險產(chǎn)品（包括養(yǎng)老保險和儲蓄）和有風(fēng)險產(chǎn)品（股票、養(yǎng)老基金及其他養(yǎng)老理財產(chǎn)品），從家庭情況、經(jīng)濟(jì)狀況、行為特征三方面對影響因素進(jìn)行定量分析，并在此基礎(chǔ)上得出以下結(jié)論，包括：我國的養(yǎng)老金融市場還有待居民的進(jìn)一步參與，居民的資產(chǎn)配置效率較低，投資回報額呈現(xiàn)較大差異、養(yǎng)老金融資產(chǎn)的配置與效率受居民的個性特征影響較大等。但是，此處作者定義的養(yǎng)老金融產(chǎn)品只包含三方面內(nèi)容中的前兩方面的部分，并不全面。周海珍等（2020）以2018年中國居民退休準(zhǔn)備指數(shù)調(diào)查項(xiàng)目為基礎(chǔ)，實(shí)證研究了金融素養(yǎng)對個人養(yǎng)老準(zhǔn)備以及商業(yè)養(yǎng)老保險決策的影響，得出的結(jié)論是：金融素養(yǎng)對養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度有、養(yǎng)老責(zé)任意識、商業(yè)養(yǎng)老保險決策均有顯著正向影響；而教育水平高、身體狀況好、家庭年收入高的居民具有更加充足的養(yǎng)老計劃、更加強(qiáng)烈的養(yǎng)老責(zé)任，也更加會去選擇商業(yè)養(yǎng)老保險；有些變量如年齡、婚姻狀況、撫養(yǎng)孩子數(shù)會產(chǎn)生負(fù)向影響；性別、家庭所屬經(jīng)濟(jì)帶則無相關(guān)影響。但是，實(shí)證研究中的被解釋變量有并不是完整的養(yǎng)老金融的內(nèi)涵。

由于家庭養(yǎng)老金融資產(chǎn)也是家庭資產(chǎn)的一方面，故筆者在一些常規(guī)影響因素之外，集中查找影響我國居民資產(chǎn)配置的因素，并考慮有所突破。陳垚棟（2016）以互聯(lián)網(wǎng)金融第三方支付作為研究對象，實(shí)證研究第三方支付對居民家庭參與股票、基金、債券、基金、金融理財這四類風(fēng)險性金融市場投資的影響，深入分析第三方支付對我國家庭資產(chǎn)配置的影響。并得出結(jié)論：除收入、金融素養(yǎng)等之外，第三方支付對股票市場參與以及投資占比的提高有著積極的推動作用，對債券的影響不確定，投資者偏好股票投資。周雨晴等（2020）建立及推導(dǎo)跨期投資決策模型證明數(shù)字普惠金融的發(fā)展差異對農(nóng)戶家庭金融資產(chǎn)的配置產(chǎn)生較大影響，將中國家庭金融調(diào)查（CHFS）和北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心的數(shù)據(jù)結(jié)合展開了相關(guān)的實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明，數(shù)字普惠金融的發(fā)展水平越高，農(nóng)戶家庭參與金融市場的概率越高，也會提高對風(fēng)險金融資產(chǎn)的投資份額，而且當(dāng)農(nóng)戶具有更高的金融素養(yǎng)或?qū)ヂ?lián)網(wǎng)利用程度更高時，數(shù)字普惠金融的發(fā)展具有更大的影響。

四、未來我國養(yǎng)老金融發(fā)展的方向

從養(yǎng)老金融的內(nèi)涵來看，第一是在養(yǎng)老金金融方面，李超（2015）、姚余棟等（2016）、李樹超等（2016）都認(rèn)為個稅優(yōu)惠可以促進(jìn)第二支柱養(yǎng)老金和第三支柱養(yǎng)老金。付琳（2018）認(rèn)為在合理制定稅收優(yōu)惠時可參考德國經(jīng)驗(yàn)，即在計算養(yǎng)老金時考慮家庭人口、通貨膨脹、市場風(fēng)險、延遲退休等因素。董登新（2016）和葉奕（2016）都指出由于目前我國的住房公積金、企業(yè)年金、職業(yè)年金“三金”相互獨(dú)立、缺乏互動、存在設(shè)計上的重復(fù)和冗余，給統(tǒng)一監(jiān)管增加了較大的負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致了收入分配差距的進(jìn)一步擴(kuò)大，因此需要從戰(zhàn)略高度對三者進(jìn)行合理合并，使補(bǔ)充養(yǎng)老金制度建立的一致性、強(qiáng)制性和普惠性得到充分體現(xiàn)。第二是在養(yǎng)老服務(wù)金融方面，李濤（2016）、朱海揚(yáng)（2017）都指出：在互聯(lián)網(wǎng)的支持下，基金公司能夠懷揣普惠金融的理念，將養(yǎng)老金融的“最后一公里”打通。第三是在養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融方面，需要豐富產(chǎn)品類別，最大程度上使居民的養(yǎng)老金融服務(wù)需求得到滿足。董克用等（2017）認(rèn)為除了儲蓄、保險這樣較為傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)，還應(yīng)該拓展養(yǎng)老理財、遺囑信托以及“以房養(yǎng)老”等新型業(yè)務(wù)，使產(chǎn)品由“產(chǎn)品導(dǎo)向”向“需求導(dǎo)向”轉(zhuǎn)化。在養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)方面，董克用等（2017）指出需要暢通融資渠道，推動養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。

從參與養(yǎng)老金融的主體來看，首先是居民，陳曦（2020）建議，居民需及時調(diào)整養(yǎng)老金融資產(chǎn)配置，付琳（2018）也指出需要形成“自主養(yǎng)老”風(fēng)氣。其次是金融機(jī)構(gòu)，李濤（2016）、朱海揚(yáng)（2017）認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)可以充分發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)的作用，將養(yǎng)老服務(wù)植入移動終端，實(shí)現(xiàn)可提供服務(wù)的多樣化、安全性和便捷性。周雨晴等（2020）建議推動數(shù)字普惠金融發(fā)展、提高農(nóng)戶金融素養(yǎng)和智能化素養(yǎng)。陳玉京（2018）認(rèn)為，區(qū)塊鏈的全過程記錄，可以促使金融機(jī)構(gòu)展開更加精細(xì)化的操作，有利于細(xì)分老年群體；利用區(qū)塊鏈記錄下的居民家庭情況以及擁有住房狀況，幫助推廣“以房養(yǎng)老”這樣的金融產(chǎn)品。張棟等（2019）也持類似觀點(diǎn)，認(rèn)為傳統(tǒng)養(yǎng)老模式面臨巨大挑戰(zhàn)，現(xiàn)代養(yǎng)老服務(wù)金融需求前景廣闊，互聯(lián)網(wǎng)和金融科技的不斷進(jìn)步將極大促進(jìn)養(yǎng)老服務(wù)金融的發(fā)展。接著是政府，柴時軍（2015）建議，政府應(yīng)該規(guī)范資本市場，擴(kuò)大老年居民的參與廣度與深度，降低認(rèn)知水平不足導(dǎo)致的“有限參與”這一狀況發(fā)生的概率。陳曦（2020）建議，政府要加強(qiáng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新、加強(qiáng)監(jiān)管和立法。周海珍（2020等）建議國家需要完善金融教育體系，使得養(yǎng)老保障“三支柱”體系建設(shè)更為完善、使得保險產(chǎn)品和服務(wù)的發(fā)展和創(chuàng)新更有針對性。

五、結(jié)語

由于我國老齡現(xiàn)狀的加劇，社會各界越來越強(qiáng)調(diào)和重視從政策層面著手來解決養(yǎng)老問題，因此學(xué)者對養(yǎng)老金融的研究也越來越深入，政府對養(yǎng)老金融的模式也在不斷探索，國家關(guān)于養(yǎng)老金融的改革也在不斷進(jìn)行。如前所述，以我國實(shí)際情況為依托，學(xué)界關(guān)于養(yǎng)老金融的概念與內(nèi)涵已基本達(dá)成共識，對養(yǎng)老金融主要內(nèi)容也統(tǒng)一到三方面。學(xué)界在詳細(xì)研究部分金融機(jī)構(gòu)參與養(yǎng)老金融的情況下，也研究了法律、監(jiān)管等方面的配套跟進(jìn)，對養(yǎng)老金融未來的發(fā)展與改革有較明確的方向。但是從居民角度出發(fā)，研究影響居民參與養(yǎng)老金融的因素的研究較少，尚有待進(jìn)一步的分析與挖掘。