淺析中概股的國際信用危機

摘要：2020年4月2日，瑞幸咖啡在鐵證面前承認財務造假，當日股價暴跌 75. 57%，引起了國內外證券市場的軒然大波，歷來已久的中概股信任危機問題重新回到人們視野。本文以瑞幸咖啡發生財務造假這一事件作為切入點，對瑞幸咖啡這一事件進行介紹，分析原因和帶來的后果，最后對中概股提出了建議。

關鍵詞：信用危機; 國際信用;中概股;瑞幸咖啡

一、案情介紹

（一）做空機構—— — 渾水公司

渾水公司由美國人 Carson Block 于 2010 年 6 月創立，公司名稱來源于中文成語“渾水摸魚”，是專業做空機構之一。2020年1月底，渾水公司發布沽空報告，指出瑞幸咖啡在經營數據上存在作假和欺詐行為。

（二）做空對象—— — 瑞幸咖啡

瑞幸咖啡成立于 2017 年 6月，僅用兩年的時間就超越星巴克成為中國最大的咖啡連鎖品牌。瑞幸咖啡于2019 年 5 月在美國納斯達克股票證券交易市場成功上市，從創立到 IPO，瑞幸咖啡僅用了 17 個月的時間，成為世界范圍內從公司成立到 IPO 最快的公司。然而，瑞幸咖啡的“突出表現”引起了做空機構渾水公司的關注。

（三）渾水做空瑞幸的全過程

瑞幸咖啡從創立到上市用時兩年不到，并且對標企業為星巴克，做出的宣傳語為“做中國人自己的咖啡”。在情懷和優惠力度的加持下，瑞幸咖啡一時間風頭強勁，從市場表現來看，瑞幸咖啡被做空前一致被投資者視為發展潛力大、極具投資價值的“明星”企業，但光環背后卻隱藏著瑞幸咖啡不可告人的“秘密”。渾水做空機構于 2020 年 1 月 31日發布了對瑞幸咖啡的做空報告，報告指出瑞幸咖啡 2019 年年報存在數據造假情況，并對其進行詳細的分析，同時也對該公司的商業模式進行分析，指出存在重大缺陷。這個報告使瑞幸的股票價格大幅度下跌，瑞幸咖啡2 月 3 日作出回復， 聲稱不存在數據造假，中金、瑞信也都表示支持瑞幸，認為做空報告缺乏依據。2020 年 4 月 2 日，瑞幸咖啡承認2019 年度存在數據造假，造假金額為22 億元。 當天多個投資者對該公司的股票進行拋售， 瑞幸咖啡的股價也跌到了最低價。與此同時，多家律師事務所對瑞幸咖啡提起訴訟。瑞幸咖啡這一自曝行為直接損害了公司的形象，資本市場也因此出現了不正常的波動。2020 年 4 月 23 日， 瑞幸咖啡宣布獨立董事托馬斯·邁耶已經辭去本公司職務。2020 年 5 月 12 日晚間， 瑞幸咖啡發布公告，稱正在對董事會、高管等進行調整，暫停首席執行官和首席運營官的職務。2020 年 5 月 19 日， 美國證券市場提出決定將瑞幸咖啡股票從納斯達克市場摘牌。瑞幸咖啡表示，該公司計劃要求納斯達克聽證會小組舉行聽證會。在該聽證會結果出爐前，瑞幸咖啡股票將繼續在納斯達克市場交易。2020年6月27日，瑞幸咖啡發布聲明稱，公司將于6月29日在納斯達克停牌，并進行退市備案。同時，瑞幸咖啡全國4000多家門店將正常運營。

二、案例分析

（一）瑞幸咖啡財務造假原因分析

1.相關人員缺乏職業道德以及管理層套現

作為財務人員，應該堅守“不做假賬”這一原則，而瑞幸咖啡首席運營官兼董事劉建和部分公司職員對財務數據進行造假，并且管理層在瑞幸咖啡上市后，其創始人錢治亞以及投資人大鉦資本和愉悅資本分別利用股票質押、減持股份等方式進行套現。

2.商業模式存在缺陷導致了資金不足問題

中國市場茶葉占主導地位， 中國市場咖啡需求規模比較小， 雖然咖啡的人均消費在增加，但仍處于較低水平，增長趨勢也很緩慢， 這一客觀條件對瑞幸咖啡的預期收益產生負面作用;其次，通過調查可以看出該公司的顧客對價格的敏感度很高， 客戶忠誠度較低，另外，瑞幸咖啡通過發行債券和增發的方式一共籌集資金 865億美元，這也能看出該公司資金不足。

3. 內部控制存在缺陷

雖然在渾水的做空報告中并沒有提及瑞幸咖啡內部控制方面的問題，但是從該企業管理層和財務人員的造假行為可以看出，該公司內部控制是失效的，審計委員會沒有發現這一財務造假現象，或者發現了也沒有指出，可以看出內部控制是一種擺設。

（二）瑞幸咖啡財務造假的后果

1.對于公司自身的影響

企業有可能因此退市，導致公司破產。在中國國內的各家門店將會面臨倒閉關門的嚴重后果。

2.對利益相關者的影響

瑞幸咖啡財務造假的發生，給大投資者帶來了極大的損失。其次，是對相關融資機構帶來了傷害，瑞幸咖啡在美上市前進行了四輪融資，雖然瑞幸咖啡在美上市，也不必慶幸其大部分還是對外國投資者造成損失，其實受傷的還是自己人，還有認可中國企業的外國投資者。

3.對中概股的影響

中概股也會面臨更多的質疑，并受到更加嚴格的監管，同時準備赴美上市的企業也會更困難，國外投資者對中概股的投資也會更加謹慎。總的來說，中概股企業產生信任危機的主要原因是財務造假。此外，公司治理體系的不完善、財務信息披露不透明、中概股企業對美國資本市場認識不足以及缺乏自我保護意識等因素，也促成了一些中概股企業成為做空機構的“狙殺”對象。

三、本案啟示

（一）對于公司而言

瑞幸事件對所有企業都是一次警示，誠信經營永遠是企業最基本核心價值原則。失去誠信就會失去市場，就是失去客戶信任。瑞幸事件可以讓不少企業暫時“剎車”，冷靜思考，進行全面的復盤思考，重新評估自身商業模式的可行性、可拓展性與發展的可持續性，重視現金流管理、調整經營發展策略等，最核心問題是要重歸商業本質。企業應該堅持誠信經營。當企業在經營中遇到問題時，應通過管理層協商或者聘請專業人員協助等方式積極解決，而不是通過財務造假自欺欺人，掩蓋生產經營過程中存在的問題。

（二）對于投資者而言

投資者應當在投資前更多地去關注了解自己擬投資的公司，以審慎的態度面對資本市場。俗話說“股市有風險，投資需謹慎”，不管是機構投者還是個人投資者投資的時候一定要“擦亮眼睛”。

（三）對于監管者而言

監管者應該不斷加強對上市公司的監管，尤其是對上市公司信息披露范圍、真實性及合法性做進一步明確的規定。并且不斷暢通跨國聯合監管機制渠道，促進信息的共享。在強有力的監管之下形成一個公開、透明、有序的市場環境，以促進市場的健康穩定發展。

作者簡介：

簡雯莉（1995-），女，漢族，四川成都人，金融碩士，現就讀于蘭州財經大學，主要研究普惠金融。