中美貿易戰背景下我國股市應對之策

□文/遲春靜

（云南民族大學經濟學院云南·昆明）

［提要］本文以中美貿易戰對我國經濟的負面影響為切入點，具體分析對股市流動性、波動性的影響，運用事件分析法定量分析中美貿易戰后我國出口貿易發展走勢，并以此分析對我國股市穩定性的影響路徑。結果表明：中美貿易戰等突發事件通過影響投資者的心理預期、股市的流動性、股市波動性等對我國股市產生雙向溢出效應。故而，探索新的發展策略來對抗中美貿易戰的負面影響是穩定我國股市的關鍵環節。

一、引言

近年來，隨著中美經貿關系的進一步發展，雙邊貿易摩擦也日益加劇。美國以“國家安全”為由限制產品進口的做法，嚴重破壞以世貿組織為代表的多邊貿易體系，中美貿易戰范圍和程度進一步擴大。據中國商務部統計數據顯示，2018年4月執行的美對華約30億美元出口共計128個稅項加征關稅，其中涉及美對華9.77億美元出口，包括水果、葡萄酒、無縫鋼管等加征15%關稅；涉及19.92億美元出口，包括豬肉、回收鋁等加征25%關稅。截至2018年9月，美對華2，000億美元加征關稅，可稱迄今為止經濟史上規模最大的貿易戰。我國股市尚處于不斷探索積極完善的階段，顯然中美貿易戰對我國股市的影響是值得進一步探究的問題。因此，本文采用事件研究法對中美貿易摩擦升級之后對我國股市的風險溢出效應進行研究，以滬深300指數的價格變化代表股市的波動情況。旨在對我國股市波動的眾多影響因素中單獨研究貿易摩擦升級這一因素，探究其影響路徑，并結合宏觀經濟形勢為我國股市的風險管理、投資決策等提供新的思路，緩解貿易戰對我國股市的沖擊。

二、中美貿易戰對我國股市的影響

（一）對股市流動性影響分析。自中美貿易摩擦不斷升級后，對我國的貿易出口狀況、利率浮動情況、外匯市場均造成了不同程度的影響，從而間接影響我國股市的流動性。故，本文從這三個方面對影響股市流動性的傳導路徑進行研究。

1、中美貿易戰對貿易出口狀況的影響。中國近幾年來經濟快速增長，生產力大幅提高，國內的生產供應鏈持續拓展，越來越多的外資企業投資在我國加工生產，故而我國的出口產品大幅增加。貿易順差加大，對國外依存度加大，加劇了人民幣的升值壓力。隨著2018年中美貿易戰的爆發，美國實行單邊貿易保護主義，不斷對我國的高端技術、科技產品等加征關稅，極大地限制了我國貿易的出口量，給我國上市的出口貿易企業造成了極大的損失。自2020年3月中美貿易戰加劇，我國新出口訂單一直處于下降趨勢。隨著貿易摩擦的不斷升級，美國持續幾個月宣布對中國的擬加稅政策事件后致5月開始跌破臨界值（低于50%），直到2020年9月才開始緩慢回升。追其溯源，中美貿易戰首先通過提高關稅稅率和關稅數量加大了美國的貿易順差，繼而通過影響人民幣匯率，甚至斬斷了依靠出口的企業尤其中小企業的資金鏈，致其融資更加困難，經營狀況不斷惡化，進而無法償還貸款而致使失信，銀行對其審核更加嚴格，投資者也對其喪失信心，從而股價大跌，股市流動性進一步下降，形成一個“怪圈”。

2、中美貿易戰對利率浮動情況的影響。自2018年3月以來，中美貿易摩擦對中國出口貿易甚至世界貿易都產生了極大影響。我國當時正處于全面建成小康社會的關鍵時期，正在不斷調整優化產業結構，推動創新驅動發展，大力扶持新興科技企業，支持新能源、高科技走出國門。而貿易戰使國際經濟情況不容樂觀，大幅限制出口加大了新興科技公司的流動性風險，降低了企業的利潤，故而我國為應對中美貿易戰對我國出口創新性企業的影響，我國近幾年來持續采取較為寬松的貸款利率政策，央行自2018年以來先后進行四次利率降準，旨在促進銀行等金融機構對企業的扶持力度。銀行等金融機構的貸款利率持續下降，增加了金融市場的貨幣供應量，促進了資金的流動性，進一步緩解了中小企業的壓力，進而對股票市場的流動性起了很好的促進作用，一定程度上激發了股市的活力。

3、中美貿易戰對外匯市場的影響。截至2018年上半年，1元人民幣兌美元匯率為0.151美元至1.159美元的范圍內，但隨著2018年下半年中美貿易摩擦進一步升級，8月3日，國務院關稅委員會決定對美國600億美元商品擬加征5%、10%、20%、25%的關稅；8月8日，我國決定擬對美160億美元商品加征25%關稅，并于23日實施；9月18日，美國宣布對中國約2，000億美元商品于9月24日加征關稅10%，2019年1月1日起加征25%，當日中國對美600億美元加征關稅。中美兩國對峙期間，人民幣兌美元匯率發生大幅波動，如圖1所示，人民幣大幅貶值，外匯市場發生異常波動；至12月，中美談判達成一致，匯率才趨于穩定。貿易戰期間，中美大幅加征關稅，使我國出口產品大幅減少，導致我國資本大量外流。外匯市場的不穩定對我國股票市場產生了強烈的溢出效應，股市的流動性也被大大降低。（圖1）

圖1 人民幣兌美元匯率圖

（二）對股市波動性影響分析。中美兩大經濟體之間發生貿易摩擦會給全球經濟帶來很大的不確定性，在世界貿易多元化的大背景下，全球的金融市場緊密相連，當全球投資者大多持消極態度時，必會引起投資風險偏好下降，乃至中美兩國股市均出現大幅下跌。從我國A股市場來看，自特朗普宣布對華加征關稅等事件后，出口量發生大幅度變動，人民幣兌美元匯率下降，人民幣面臨貶值的壓力，全國物價持續上漲，大家的通貨膨脹預期導致市場經濟下滑，大量投資者從股票市場撤出資金轉向保值性保險產品，大規模的異常流動給股市造成較大的沖擊。

以滬深300指數為代表，如圖2所示，分別在中美貿易摩擦大事件宣布及執行實施的幾個重要時間點處滬深300股均發生大幅下跌。2019年2月，中美經貿關系緩和，股市大幅回升，滬深300指數漲幅超5%，當日多數個股漲停。隨后，股市再度受貿易戰威脅，再度大跌。中美貿易戰是一個長期的過程，隨著中美兩國領導人的不斷談判協商，股市也即時反應。市場經濟、宏觀環境、政策等一系列變化均會通過某種傳導路徑最終反映在股市的波動上。（圖2）

圖2 貿易戰爆發后滬深300漲跌幅圖

三、股市溢出效應傳導路徑分析

（一）投資者心理預期。在5G高信息化迅速普及的時代，投資者的信息渠道愈加廣泛，對信息的反應能力也愈加迅速。政策變化、利率調整以及一系列突發事件的發生均會使投資者產生一定的心理預期。當多數企業、個人投資者認為宏觀環境及突發事件是利好消息時，投資者情緒迅速高漲，股市交易量驟增，股市流動性持續性減弱，股市水漲船高，甚至多數個股漲停。故，投資者心理預期與股市行情之間長期存在并保持著較強的互動關系。

此外，類似于各金融市場之間存在的風險傳染機制，投資者之間往往也存在。投資者雖信息獲取渠道增多，但是信息不對稱問題仍是投資者和市場的最大風險來源。投資者時刻關注股市及各類新聞則會迅速反應；關注信息的渠道減少或者關注度下降時，投資者可能會反應不及時，預期落后于變化。現今投資者之間大多會通過帖子互動交流，從中得到一些自己未曾捕捉到的信息，從而對股市的未來變化會通過傳染形成新的預期。

（二）股市流動性。股市流動性是用來衡量股市穩定性的一個重要指標。股市流動性強則意味著股票成交價差較小，波動幅度相對小，股市穩定性程度較強。然而，流動性較弱時，股市波動性往往較大，無論是大漲還是大跌，都會通過改變投資者的心理預期，導致投資者大量買進或者賣出，大幅度地影響了股市換手率和交易難度，其買賣價差也進一步擴大，股市的穩定性也相對減弱。當投資者心理預期利好，會在一定程度上吸引消費者開戶，將有更多的資金注入股市，在一定程度上豐富了股市的流動性，同時他們有一個逐步熟悉股市、階段性增減倉位的過程，因此對股市流行性的影響將會延續較長的時間。

（三）股市波動性。股市的波動周期是一個漲跌循環交替的過程，一般是由九個階段組成，低迷期、初升期、反動期、漲升期、末升期、初跌期、反彈期、主跌期、末跌期，持續循環，每個時期內都有一定的持續性。

股市的波動過程也存在一個自動調節的機制，在股市繁榮時期的利好消息可能會促進繁榮行情延續，此時若是利空的消息，則會造成股市行情反轉，反之亦然。因此，專業的投資者可以根據股市的發展走勢初步判斷股市未來的走勢，從而避免損失。此外，股市對即時和未來經濟情況的反應有時也會有所偏離，曾出現多次極端情況。故而，投資者對股市發展的心理預期會在一定程度上影響股市的波動方向和波動程度，而股市的波動也可以反過來影響投資者的心理預期及投資策略和決定。

中美貿易戰通過影響投資者心理預期、股市流動性、股市波動性對股市產生溢出效應甚至短時間內可以決定股市的發展行情。而股市內部作用機制也互相作用，共同促進形成股市的波動方向和波動程度。

四、結論及建議

（一）對中美貿易戰。中美貿易戰對中美兩國經濟發展都呈現了顯著的阻礙作用和消極影響，貿易爭端實際上沒有贏家，只有平等對話協商解決沖突才能實現中美雙方共贏。而我國長期以來都是出口大國，對外部經濟的依賴更大。故而相比美國經濟所受沖擊，中國的損失更為嚴重，尤其是中小企業，在自身資金尚不充裕、技術仍不夠成熟、融資較為困難的時期，不斷加征關稅限制出口無疑是增加了其成本使其資金供應鏈斷裂。并且從目前來看，雖然貿易戰有所緩和，但是拜登政府依然是追求“美國優先”，聲稱不會讓中國超越美國，甚至聯合盟友壓制中國。近期出現了美歐服裝企業以“強迫勞動”等污蔑抹黑新疆棉花，意圖聯合打壓中國棉花產業，是其打壓中國的一個切入口。故而中美貿易戰仍然是一個長期的協商和談判的過程。本文認為，在未來很長的一段時間內，國際經濟環境仍然存在很大的未知性，且現如今國外多數國家仍受新冠肺炎疫情的困擾，內部經濟結構問題短時間內難以得到解決，多數企業等短時間難以恢復，因此近幾年來可能對我國的產品和技術的需求會相對減少。

基于以上分析，本文認為我國應該主動適應這一新的國際大環境，堅定“以國內大循為主體、國內國際雙循環相互促進”的發展策略，加快轉變和調整中國的經濟結構和經濟增長方式，積極從出口導向轉向內需拉動，降低對國外市場的依賴程度，提高抵御政策風險和外匯風險的能力，確保一些以美國為主要市場的外貿企業可以靠內需拉動得以持續穩健地經營。首先，加大科技創新力度，積極打造科技創新驅動型市場，盡可能擺脫我國對國外一些核心技術的依賴，圍繞新發展理念，積極推動產業升級和技術進步，早日實現獨立發展，以應對形勢多變的國際環境。其次，我國可以積極發展“一帶一路”倡議，積極與周邊國家進行貿易開放，與世界更多的國家相互交流，實現貿易伙伴多元化，以最大限度抵消中美貿易戰帶來的負面影響，以負責任大國的形態積極融入全球經濟的發展中來。同時，也吸引更多的國家來我國投資，降低其進入我國市場的門檻，營造一個開放共贏的市場環境。

（二）針對股市穩定。股市的波動性是影響股市穩定的內生因素，股市流動性強弱可以一定程度反映出股市穩定性。而股市的流動性與波動性等重要變量均是宏觀環境及突發事件等在一段時間的外在表現。如，國家對股市有導向性的經濟政策的發布、兩國貿易交涉、地震及疫情等突發事件的沖擊，均會使股市的流動性發生一定程度的改變，投資者形成一定的心理預期改變自己的投資策略等，從而對股市波動方向和程度產生影響，進而影響股市的穩定性。眾所周知，證券市場的穩定性關乎我國經濟的穩定，股市作為證券市場不可或缺的一部分，其穩定有利于我國經濟的穩定增長。因此，分析研究如何在中美貿易戰持續發酵期間穩定股市對我國經濟的可持續性發展至關重要。

本文認為：首先，從國家層面來說，國家應該積極扶持出口企業，適當降低出口企業及高新技術研發企業特別是中小企業的融資成本。設置相對寬松的貸款利率，適當簡化出口環節的收費關卡。對企業高新技術研發的人才成本給予適當的補助。對上市公司的交易進行合規性監控，嚴厲處罰一些操縱市場的行為，積極鼓勵財經專家及一些經濟專業人員對股市投資者的合理引導，降低大量普通投資者不理性行為造成的股市動蕩。其次，從投資者層面來說，積極關注企業的產業政策、品牌戰略及持續經營能力。謹慎決定是否加入股市投資，既入股市，就要仔細了解有關股市的專業知識和股市的投資準則，合理判斷股市的發展，避免盲目跟風造成的損失。最后，從企業層面來說，嚴格內部監管制度，保證其財務的公開透明，不斷加強員工的專業素養，定期進行專業培訓等。