國有企業混合所有制改革對企業治理與價值的影響

趙龐晶

【摘要】國有企業混合所有制改革工作在最近幾年取得了重大進展，改革成效突出。但作為國民經濟發展的重要組成部分，國企的混合所有制改革也并非毫無阻礙。文章通過對國企混合所有制改革具體內涵的梳理和發展歷程的研究，探究改革對企業價值所產生的具體影響，提出相應的對策和建議，以期能夠在我國國企混合所有制改革的過程中發揮建設性的作用，對國企的企業價值增值產生助益。

【關鍵詞】國企；混合所有制改革；企業價值

【中圖分類號】F276.1

一、混合所有制概述

（一）混合所有制發展背景

研究我國國企的混合所有制改革，要追溯到改革開放初期，那個時候國家就已經開始倡導國企進行各種形式的改革嘗試。隨著1956年完成了農業、工商業和手工業的社會主義改造后，我國步入了計劃經濟時代。在這一制度環境中，私營企業被全面禁止，企業全部收歸集體所有或者全民所有，這就導致企業的發展完全依靠行政管理。由于市場競爭的缺失，企業的發展死氣沉沉，沒有動力，更沒有活力，導致經營效率低下，企業效益日漸衰退。

十一屆三中全會后，國家在政策層面決定實施全面的改革開放，計劃經濟已經滿足不了社會發展的需要，所以開始向市場經濟轉變。在這一過程中，最大的阻礙就是如何妥善處理國有企業的經營發展。也就是說，在保持國有企業全民所有的性質不變的情況下，鼓勵市場競爭、追求企業績效、推動企業發展質量的提升。在這一關鍵時期，我國開始嘗試引進國外資本，借助其先進的企業管理優勢，嘗試外資與國有資本共同經營管理國有企業，這是推動國有企業改革的一種新嘗試、新模式和新視角，具體形式是將原來的國有全資資本股權讓渡一部分給外資和民營資本，從而把全資企業變為多種所有制企業。與此同時，決策層也開始認識到，持續的國有企業混合經營改革可以極大地改善企業經營效率，推動企業的健康發展，所以，理論界也開始積極研究和探索，站在產權理論的視角，開展了國有企業推進混合所有制改革是否有效和是否可行的深入研究。在1987年黨的十三大上，國家正式表態對國企的混合所有制改革給予肯定和支持，至此，全國范圍內開始推動國企的混合所有制改革在深度和廣度上大力發展。

我們談到的混合所有制改革，就是把歷史資本形成的資本權益和勞動者權益二者共同融合，形成企業的一種所有權結構，通過將不同性質的所有制經濟成分相融合，實現企業混合所有制的改變和經營。這兩種權益的結合，能夠讓不同的所有權產生合作，從而共同發揮其獨特作用，并借助資本市場的價格發現功能，實現各方權益的等價交換。

本文探討的混合所有制改革，分狹義和廣義兩種概念。廣義的混合所有制改革則是面向整個經濟社會，允許多種所有制經濟的共同存在；狹義的混合所有制改革則是面向某一特定企業，允許多種所有制經濟共同參與企業的生產和經營。當前，我國屬于廣義的混合所有制，即以公有制為主體，多種所有制混合發展的經濟體制。本文研究的對象則是狹義概念上的混合所有制改革。對于我國的經濟發展來說，未來一定是鼓勵多種所有權共同存在，大力推進國有企業的混合所有制改革，并不是通過民營資本和外資引進的多元持股，使產權結構實現優化，而是要在大力開展產權優化與改革的前提下，進行企業混合治理機制的調整和規制。企業治理結構的完善和規范，必須要注重產權制度的建設，滿足現代企業的發展需要。

（二）混合所有制內涵

在經濟組織的內部，常見的是形式較為單一的國有資本和民營資本，除此之外，有時候也會存在其他形式的資本類型。這些不同來源的資本無差別地對企業進行投資、合作與融合，從而發展成為一種全新的企業產權組織形式，這種新型的產權形式在微觀層面上與我國當前的社會經濟發展現狀相適應。我國混合所有制改革與歐洲常見的私有制改革是存在很大差異的，因為在我國經濟體制改革不斷深化和發展的時代大潮中，混合所有制改革直接關系著我國國企改革的走向和成敗。國有企業通過與其他經濟形式的企業不斷融合、發展，自身得到完善，從而提升了國企在市場經濟環境中的競爭力，進一步推動國有企業的治理系統走向完善和成熟。

二、混合所有制改革的必然性及發展進程

（一）混合所有制改革的必然性

1.混合所有制改革是我國國民經濟發展到現階段的必然要求

國有企業作為我國國民經濟發展的核心和支柱，每年為國民經濟創造了巨大的產值。但由于國企的資金、規模實力過于龐大和集中，加上經濟結構長期處于單一模式，地區經濟活力下降，反而成為我國部分地區經濟衰退的最大原因之一。市場經濟環境中，國家提倡和鼓勵企業融合多元化的經濟成分，實現多元經營共同存在、共同發展，這樣才可以大幅度提升經濟活力。當市場經濟發展到一定程度和規模時，必然也要求國企推動混合所有制的改革。

2.混合所有制改革是社會資源優化配置的要求

我國從新中國成立之初至今，從集中力量辦大事的計劃經濟體制開始，隨著社會經濟制度的深化改革和國民經濟的發展，經濟體制也逐漸完成了向市場經濟的轉變。市場經濟更加開放和自由，讓國有企業擺脫了傳統的束縛，開始煥發出新的活力，逐漸體現出其規模和積累的優勢。但由于市場經濟條件下，市場呈現多元發展和相互融合，市場主體存在的樣式很多，經營方式也更為靈活和多樣，使得國企傳統的經營管理模式弊端開始顯現。通過數據統計可以發現，國有企業掌握和消耗了70%的社會資源，但是創造和貢獻出來的社會財富只有30%，這種投入與產出的比例嚴重失調，極大地影響著社會經濟的發展，拉低了國民經濟的總體生產效率。在這種情況下，各項社會資源的供應趨緊，所以國家明確對國企提出要求，要注重社會資源的有效整合和合理配置。國有企業想要積極響應國家的要求，就只能通過企業經營模式的改革，推動混合所有制的發展，降低國有資本在企業中的占股比例，借助民營資本和外資的引入，改善企業生產效率低下、經營管理落后的現狀，讓資本得到充分利用，發揮最大價值，實現社會資源更加合理、有效地配置與利用。

3.混合所有制改革是提升國企績效的有效途徑之一

對于任何企業來說，績效提升都是核心目標。通過國企的發展歷史可以發現，企業的總體利潤逐漸下降，產業結構越來越失調或單一，企業的盈利能力持續走低，這些問題都說明國企較低績效必然會帶來其經濟利益的降低。我國國有企業的混合所有制改革，能為企業的發展帶來新的活力，進一步提升和優化企業的經營管理模式，實現企業全面、高效、均衡的發展，最終帶動企業績效顯著提升。因為混合所有制改革通過調整產權制度，引入外部資本，盤活國企資本提升生產經營效率，有效地改善了企業的績效。同時，在混合所有制改革背景下，可以實現產業的協同發展，尤其是借助戰略投資的加持，實現全行業的資源互補，以及國有資產的優化和利用；另外，國企的管理和治理水平也可以得到有效提升，通過建設“三會一層”制度，梳理清楚企業內部的決策機制和治理關系，嚴格依照法律規定真正落實董事會職權，打造職業經理人管理的治理體系，實現企業管理水平和治理水平的全面提升。舉例來說，東航物流在2016年的時候開始推動混合所有制改革，從外部尋找到德邦物流和普洛斯作為兩大戰略投資者，而在財務投資方面，則引入了聯想集團和綠地集團等民營資本，并為企業的核心骨干派發股份，從而形成強大的企業凝聚力和向心力，打造了現代化的薪資和考核制度。到2017年，僅僅一年時間，整個企業的經營發展就得到了很大改善，營收同比增長了31.7%，利潤增幅更是高達72.8%。通過對東航物流的具體研究，可以得到結論：混合所有制改革的啟動和推進，可以極大地改善我國國有企業的生產經營效率，顯著提升企業的績效，隨之而來的就是企業的發展基礎得以鞏固和強化，實現國有企業的可持續發展。

（二）混合所有制改革的發展進程

在改革開放伊始，我國的國有企業為了改變發展現狀，便嘗試不同形式的改革模式。比如“放權讓利”，開始在一定程度上擴大了國企的自主經營權利，伴隨著改革開放的持續推進和深化發展，股份制企業作為最主流的混合所有制，得到了空前的發展。這些企業往往有國企控股或參股，同時無差別地吸引民營資本、外資和其他社會資本。1993年我國對國有企業的深化改革提出了明確的目標要求，就是要將企業全面建設成現代化企業，梳理清楚產權結構，明確各崗位及工作人員相匹配的權力與職責，推動政府管理與企業運營的分離，打造科學合理的內部管理體系，把我國的國有企業真正打造成國民經濟的市場主體。以此為基礎，國企開始了現代化企業改革的不斷嘗試。經過不斷的探索，目前我國已經初步形成了以公有制為主體、多種所有制并存的基本經濟制度，企業所有制性質的確定，以及股權架構的塑造，更多的交給市場進行選擇。

站在宏觀角度來看，國家也為國企的發展改革提供了戰略指導。對于一般企業而言，往往都是追求經濟利潤的最大化，而國有企業除了追求合理的經濟效益外，還要配合國家政策，滿足相應的政策性目標，常見的是企業的社會責任目標和國家戰略布局目標。2015年12月國資委、財政部和發改委，聯合發布《關于國有企業功能界定與分類的指導意見》，根據企業屬性與社會功能的差異，將國有企業劃分為商業類和公益類。該指導意見明確要求，商業類的國企，生產、經營和發展要嚴格遵循市場規律，注重各項資源的全面整合和優化配置，提升資源利用效率，突出了企業的市場性；公益類的國企，要注重打造自身的社會屬性，為現代企業管理制度和治理結構的構建提供重要依據。

國有企業混合所有制改革有三大主要路徑：第一是引入非國有資本，參與到國有企業的經營和管理當中；第二是從外部引進戰略投資者平臺；第三是通過企業自身的股權改革，借助增資擴股、出資新設等方法來實現企業員工的持股改革嘗試。從整體的改革發展歷程可以看出，從1998年到2008年的第一個十年，是混合所有制改革剛剛啟動，國有企業開始試探性推進的時期；從2013年發展至今，特別是在2016年底的中央經濟工作會議召開之后，我國開始全面加速混合所有制改革的步伐，取得了顯著的成效。從數量上看，混合所有制的企業越來越多。從產業領域看，混合所有制改革開始在重要產業和領域中得到有序推動，比如在石油化工、鐵路運輸、民航、電信通訊以及軍工產業等領域相繼開展了改革的試點，有效提升了國有資本的使用效率和社會功能，讓國企的經營管理煥然一新。在國有資本掌握控制權的混合所有制企業中，也開始有序地推進員工持股計劃。這使得國有資本在產業布局、產業結構涉足上與以往相比都有很大改善。經過時間的積累，混合所有制改革的試點工作不斷擴展，已經有一大批的國企完成了混合所有制的改革，或者正處于制度構建與結構改革的過程中，改革的成效非常顯著。

通過國企混合所有制改革的摸索和嘗試，對現代企業制度已經逐漸清晰，公司的管理體系和治理結構也開始走向科學化和規范化，開展試點的傳統國企已經成為市場經濟環境下獨立發展和經營的市場主體，不需要再依附于國家體制。

三、混合所有制改革存在的問題

國有企業在開展混合所有制改革的過程中，引入了多種經濟成分，可以實現企業發展資源的全面整合，形成資源優勢，還可以改善公司的治理結構，轉變企業的生產經營方式，構建現代化的企業制度與企業文化，讓國有經濟的控制力和影響力得以擴大，實現國有經濟的科學布局，使我國的經濟結構不斷進行優化和調整。但是在改革過程中出現的一些問題和困難，對于國企深化混合所有制改革具有明顯的制約和限制。

（一）國有經濟定位不清

伴隨著我國改革開放進程不斷深入，國民經濟的發展也呈暴發式增長。但從整體來看，布局仍存在不合理之處，如存在戰線長、數量多、資源配置不夠優化等。這就導致經濟發展無法形成規模效應，產業結構過于趨同，對于國有經濟的競爭力和控制力的提升明顯拖了后腿。從宏觀角度來看，我國之前的國企改革主要是朝著破除行業行政壟斷，進行國有資本和國有企業戰略重組的方向前進的。對于國有企業來說，其提供的產品或者服務應該具有明顯的公共性，所以要徹底退出一般競爭產業。但當前的實際情況是這一預期效果并未完全達到，其中最為關鍵的原因是對國有經濟沒有找到科學、準確的市場定位。這樣帶來的后果就是，國有企業在競爭性產業中過度擴張，甚至出現了“國進民退”的現象，進一步壓縮了非國有經濟的成長和發展空間。能否做到給國有經濟進行準確、科學的定位，將直接影響到國有企業開展混合所有制改革進程的深度、廣度以及效果。

（二）杠桿及負債率較高

在現有的國有企業中，四至六成國企的資產負債率超過90%，負債率在95%以上的國企占比是5%～15%，甚至有部分國有企業出現了資不抵債的現象。在目前經濟整體高速發展的階段，企業自然不會擔心訂單和業務的問題，企業的利潤也有保證，所有負債率較高的企業也可以發展得很好。但經濟一旦發展降速或者進入新常態，經濟發展的整體基本面就會出現新的變化，推動經濟增長的傳統動力將開始減弱，經濟發展的潛在增長降低，將會失去近兩位數水平的經濟增長率。經濟的發展和增長速度下降，國有企業的生產經營就會面臨極大的壓力，也意味著企業有高負債率發生的高風險。

四、混合所有制改革完善的建議

（一）動態調整并適當增加國有控股比例

嚴格按照國家有關國企混合所有制改革的宏觀政策，依據其肩負的具體職責和職能不同進行逐類落實，同時要根據客觀情況和具體政策的變化來動態調整股權混合的具體比例和結構組成。商業類國企的國有資本在充分競爭的行業或者領域里處于非常靈活機動的地位，可以自由控股、參股，沒有硬性規定，但在事關國家安全和關乎國民經濟命脈的關鍵行業和領域，以及國家級的重大專項工程中，必須始終保持國有資本處于絕對的控制地位。公益類的國企一般都是國有資本獨資持有，如果這類企業滿足了一定的條件，也可以開展投資主體的多元化改革，具體方式可以是購買服務，也可以是特許經營、委托代理等，通過多種方式鼓勵和吸納非國有資本的進入和參與，從而合理地分離企業的控制和經營，間接實現股權的結構完善和優化。

上述充分競爭行業的國企，在混合所有制改革中推動股權結構多元化改革的空間最大，所以在改革進程中，國企需要打開視野，更加開放，在社會上自由廣泛地尋找各種類型的資本，破除其固有的唯我獨尊的姿態，遵循市場規律，合理設置股權的分配比例和股東的數量，將資源的整合與配置盡可能交給市場來決定，最大程度提升企業的價值，確保國有資本的保值和增值。同時還要考慮是否對國企的競爭力和活力有顯著提高、是否能夠放大國有資本，最終進行宜控則控，宜參則參，既能發揮國有資本的實力優勢，也能發揮社會資本的活力優勢。通過二者的有效融合，可以讓國有企業的經營發展水平提升一個臺階，自然而然企業的競爭力也就得到了提升，各合作方的資源得到有效的整合與共享，最終確立利益共享、風險共擔的多方資本制衡機制，顯著提高企業的生產經營效益。當國有資本持有包含否決權在內的34%到51%的股權時，如果投資者實力雄厚、經營規范，那么就可以考慮適當出讓部分國有股份。

（二）合理利用財務杠桿及降低資產負債率

在國有企業的經營管理中，應該通過業務管理和財務政策調配，靈活多變地讓企業資產負債率持續處于較低水平。在業務經營層面，伴隨著改革的深化和資產重組的完成，國有企業要在內部管理、資源整合、產品研發與技術創新、生產成本控制和企業績效提升等方面發力，全面推動企業盈利能力的改善和提升；在財務政策調配上，企業要在應收賬款的回收上保有足夠的關注，確保企業現金流的充足和穩定，降低企業的財務風險；在資本運作層面，國有企業要根據企業發展的節奏適時對外開展股本融資活動，及時償還銀行的借款，這樣可以有效降低企業的資產負債率。如果下屬企業的債務已經持續處于警戒線之上或者存貨壓力持續處于高位，那就要有針對性地采用“一個企業，一個政策”的方式，合理研判市場發展方向，進行前瞻性的生產轉型和產品升級，盡可能杜絕投資資金的低效率運作。通過各種方式進行過剩產能消化，清理庫存，哪怕企業遇到極端困難的情況也仍然如此。對于企業的資金來說，國企要加強管控，通過各種手段提高資金利用率和回報率；在二級市場上進行足夠的股權融資，從多渠道獲取權益資金；加快企業的生產經營與金融產業的深度融合，提升其在實體產業推動中的參與度和利用率；通過內部的考核進行約束，KPI指標中要納入對債務率的考量，盡可能降低企業的財務杠桿，減少企業的負債，提升企業的利潤水平。

如果企業的財務杠桿過高，要對企業的對外投資項目開展負面清單管理，用更高的要求來進行風險管控機制的構建與完善，設立企業資產負債率的警戒線和管控線，利用各種渠道進行資金融通，讓資金的使用率處于較高水平，對于企業的一部分負債可以在市場化的條件下開展債轉股操作，擴大股權融資的渠道和方式。在證券一級市場上，將企業整體打包上市或者拆分優質業務上市，用定向增發股票、向老股東配股等方式，多渠道開展股權融資；另外，在社會資本的引入上要拓寬渠道，確保混合所有制改革能夠得到順利的推進。企業要積極主動提升自己的經營管理水平和效率，用資源的有效整合、資產的合理兼并重組、不良資產及時清退等方式，為企業的債務削減提供幫助，借助這種主動方式降低企業的債務風險。

國有企業的系統化改革，不是一蹴而就的，而是一個全面系統的工程。債權的股權化以及國企的混合所有制改革，合理利用兼并重組等資產處置方式，及時清退不良資產，是我國國有企業在降低負債率方面最常用的方式，也是最有效的方式。這樣也能夠在國家大力提倡供給側改革的時代潮頭上，為國有企業的改革與發展謀取更為廣闊的空間，并為改革步伐的提速助力。

五、結語

第一，當前國有企業混合所有制改革取得了一定成效，但是仍存在諸如國有經濟的定位不清以及杠桿、負債率過高等問題。

第二，本文提出了一些對策建議，如動態調整、適當增加國有控股比例；使企業的資產負債率在可控范圍內，發揮財務杠桿的獨特作用，保持企業的低負債運行等。

希望通過本文的研究過程及研究結論，能夠引起我國國有企業中管理者的關注和重視，并能從中得到一些啟發，從而在我國的國企混合所有制改革的過程中發揮出建設性的作用，最終實現更大的發展。

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