農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)區(qū)域差異分析

魏杰 趙連靜

2018年中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略規(guī)劃(2018-2022年)》，提出要加大金融支農(nóng)力度。國務(wù)院《關(guān)于促進(jìn)鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)振興的指導(dǎo)意見》(國發(fā)〔2019〕12號(hào))指出：“引導(dǎo)縣域金融機(jī)構(gòu)將吸收的存款主要用于當(dāng)?shù)兀С中∥⑵髽I(yè)融資優(yōu)惠政策適用于鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)和農(nóng)村創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，支持符合條件的農(nóng)業(yè)企業(yè)上市融資等。”近年來，隨著鄉(xiāng)村振興計(jì)劃和金融支農(nóng)力度不斷加大，農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)等也發(fā)生了較大變化，本文從區(qū)域差異視角分析不同地區(qū)農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)的特征，進(jìn)而為農(nóng)業(yè)上市公司調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)行融資決策提供參考。

一、公司發(fā)展動(dòng)力與融資分類

與傳統(tǒng)的將融資方式劃分為內(nèi)源融資和外源融資、長(zhǎng)期融資和短期融資等分類方法不同，按公司發(fā)展動(dòng)力將融資方式劃分為五類，更能從融資戰(zhàn)略高度呈現(xiàn)公司的融資管理水平，分析公司利用股東投入、自身積累、金融支持、商業(yè)信用、資金管理等籌集和有效利用資金水平，分析公司融資偏好和戰(zhàn)略特點(diǎn)。基于公司發(fā)展動(dòng)力的融資分類及指標(biāo)說明如表1“基于公司發(fā)展動(dòng)力的融資方式分類”所示。

表1 基于公司發(fā)展動(dòng)力的融資方式分類

二、農(nóng)業(yè)上市公司總體融資結(jié)構(gòu)分析

選取Choice金融數(shù)據(jù)庫申萬行業(yè)分類中86家農(nóng)業(yè)上市公司，剔除數(shù)據(jù)缺失和異常的ST、*ST等7家公司，獲得79家農(nóng)業(yè)上市公司2019年的年報(bào)數(shù)據(jù)，使用excel2016統(tǒng)計(jì)分析軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

基于發(fā)展動(dòng)力五種融資方式中，總體上4個(gè)地區(qū)的農(nóng)業(yè)上市公司都對(duì)股權(quán)融資具有嚴(yán)重依賴，股權(quán)融資平均水平在39%左右，留存收益融資水平在19.06%左右，說明企業(yè)對(duì)股東投入資金依賴度高，內(nèi)部留存收益不足;不同公司的盈利水平參差不齊，差異較大。金融負(fù)債融資水平普遍較低，集中在20%以下，部分公司負(fù)債水平高，可能是因?yàn)閰^(qū)域性差異的原因。商業(yè)信用融資較集中且水平偏低，產(chǎn)業(yè)鏈地位及競(jìng)爭(zhēng)力堪憂，難以有效地從產(chǎn)業(yè)鏈上進(jìn)行融資;只有少部分公司進(jìn)行內(nèi)部資金集中管理，管理型籌資水平較低。總體而言，農(nóng)業(yè)上市公司對(duì)股東資金依賴度高，金融負(fù)債性資金來源日益成為重要支撐。基于發(fā)展動(dòng)力的農(nóng)業(yè)上市公司總體融資結(jié)構(gòu)如圖1所示。

三、農(nóng)業(yè)上市公司融資的區(qū)域性差異分析

按照國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)口徑，以公司所在地將樣本依東部-中部-西部-東北地區(qū)劃分，并分析其融資特征。結(jié)果如下：我國農(nóng)業(yè)上市公司自東向西呈現(xiàn)出股權(quán)融資比例和金融負(fù)債融資比例逐漸提高，留存收益融資逐漸下降的趨勢(shì);商業(yè)信用融資穩(wěn)定維持在較低水平。說明我國農(nóng)業(yè)上市公司自東向西盈利水平逐漸降低，內(nèi)源發(fā)展動(dòng)力不足，對(duì)金融支持依賴性逐漸增加。表2所示即為農(nóng)業(yè)上市公司融資區(qū)域性差異分析。

表2 農(nóng)業(yè)上市公司融資區(qū)域性差異分析

（一）股權(quán)性融資區(qū)域性差異分析

東部地區(qū)農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)性融資水平較高，主要集中在18%-30%和48%-52%兩個(gè)區(qū)間，平均占比為31%。中部地區(qū)的情況與之類似。西部地區(qū)農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)融資水平較高，平均占比在37%左右，兩個(gè)占比極高的上市公司都出現(xiàn)在西部地區(qū)，但是與東部和中部地區(qū)比較股權(quán)融資比例相對(duì)分散。東北地區(qū)農(nóng)業(yè)上市公司總體來看，股權(quán)融資水平顯著高于全國平均水平(35%)，且融資水平差異很大。

（二）留存收益融資區(qū)域性差異分析

東部地區(qū)農(nóng)業(yè)上市公司的留存收益融資水平是4個(gè)區(qū)域中最高的，最高占比達(dá)57%，平均占比為22%，主要集中在15%-32%區(qū)間內(nèi)。說明這些公司的盈利能力強(qiáng)，內(nèi)源融資能力強(qiáng)，內(nèi)部資金利用充分。西部地區(qū)農(nóng)業(yè)上市公司的留存收益融資比例比較分散，主要原因在于盈利能力差異明顯。整體來看，西部地區(qū)農(nóng)業(yè)上市公司的留存收益融資水平與東部地區(qū)(22%)、中部地區(qū)(18%)相比差距非常大。東北地區(qū)農(nóng)業(yè)上市公司盈利能力較強(qiáng)，留存收益融資占比都在28%以上，有效地緩解了其外部融資需求。

（三）負(fù)債融資區(qū)域性差異分析

東部地區(qū)農(nóng)業(yè)上市公司的負(fù)債融資比例整體較低，主要集中在26%以下，平均占比為17.59%。主要原因在于這些公司可以充分利用內(nèi)部資金和股權(quán)融資。中部地區(qū)農(nóng)業(yè)上市公司的負(fù)債融資占比分布分散，說明這些公司負(fù)債融資能力差異較大，存在不同程度的外源融資需求，但從總體來看負(fù)債融資占比較低，平均占比為20%。西部地區(qū)農(nóng)業(yè)上市公司的負(fù)債融資比例集中在31%-42%區(qū)間內(nèi)，財(cái)務(wù)杠桿和融資風(fēng)險(xiǎn)明顯高于其他地區(qū)。這和其盈利能力差導(dǎo)致的外源融資依賴性強(qiáng)有關(guān)。

（四）商業(yè)信用融資區(qū)域性差異分析

東部地區(qū)農(nóng)業(yè)上市公司的商業(yè)信用融資占比明顯低于中部地區(qū)和西部地區(qū)，集中在15%以下，平均占比為9%。主要原因在于股權(quán)融資充足和留存收益利用效率高。但是也說明產(chǎn)業(yè)鏈融資能力有待進(jìn)一步挖掘，上下游企業(yè)之間的合作關(guān)系仍需加強(qiáng)。

（五）管理性融資區(qū)域性差異分析

整體來看，我國農(nóng)業(yè)上市公司資金歸集管理水平比較低，特別是東部地區(qū)和東北地區(qū)，主要集中在13%以下，平均占比分別為9%和11%。說明母公司缺乏對(duì)集團(tuán)下屬成員單位資金流動(dòng)的管控，無法發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)資金優(yōu)勢(shì)。西部地區(qū)管理性融資平均占比15%，最高占比達(dá)51%，處于全國領(lǐng)先水平，但是仍與中國財(cái)協(xié)行業(yè)評(píng)級(jí)中全口徑指標(biāo)(滿分60%)有一定差距。農(nóng)業(yè)上市公司內(nèi)部資金調(diào)配和運(yùn)用效率低，與農(nóng)業(yè)上市公司大量依賴外源融資有關(guān)。另外，銀行對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)信貸條件比較嚴(yán)苛，限制了子公司在集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的存款。

四、優(yōu)化農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)的建議

農(nóng)業(yè)上市公司融資偏好的特征是多因素綜合作用的結(jié)果。優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高融資效率，不但需要國家政策大力支持，也需要企業(yè)根據(jù)自身特點(diǎn)做出調(diào)整。

（一）改善外部融資環(huán)境，降低企業(yè)融資成本

政府要進(jìn)一步完善證券市場(chǎng)，簡(jiǎn)化審批流程和手續(xù)，降低農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)行債券成本。另外，要規(guī)范融資步驟，減少借貸雙方信息不對(duì)稱帶來的融資成本。銀行應(yīng)積極推出適合農(nóng)業(yè)上市公司的金融產(chǎn)品，并建立相應(yīng)的信用擔(dān)保和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制，為農(nóng)業(yè)企業(yè)貸款提供便捷服務(wù)。

（二）提高企業(yè)盈利能力，強(qiáng)化內(nèi)源融資功能

我國農(nóng)業(yè)上市公司整體呈現(xiàn)外源融資比例過大的問題，盈利能力差是其過度依靠外源融資的重要原因，依靠稅收優(yōu)惠和政策性補(bǔ)助難以從根本上解決問題。東部地區(qū)農(nóng)業(yè)上市公司資源豐富，要進(jìn)一步提高自身盈利能力。西部地區(qū)農(nóng)業(yè)上市公司留存收益較少，股權(quán)融資和負(fù)債融資偏高。可以針對(duì)這類盈利能力差的企業(yè)放低信貸門檻，并和金融機(jī)構(gòu)一起監(jiān)督信貸款項(xiàng)，為企業(yè)貸款信用提供背書，幫助企業(yè)快速獲得貸款，同時(shí)降低金融機(jī)構(gòu)借款風(fēng)險(xiǎn)。

（三）明確財(cái)務(wù)管理制度，合理利用留存收益

東部農(nóng)業(yè)上市公司留存收益較高，可以通過歸集管理，實(shí)現(xiàn)資金集中調(diào)配使用。西部地區(qū)農(nóng)業(yè)上市公司留存收益少，可根據(jù)融資需求統(tǒng)一公司負(fù)債融資，使企業(yè)以最小融資成本和風(fēng)險(xiǎn)建立最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)。

（四）充分利用商業(yè)信用，提高產(chǎn)業(yè)鏈融資水平

商業(yè)信用融資是在日常生產(chǎn)經(jīng)營中自發(fā)形成的融資方式，風(fēng)險(xiǎn)小，成本低。在長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系下，企業(yè)更容易獲得商業(yè)信用融資。農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)選擇穩(wěn)定的農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)商，建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，以賒購方式獲得上游企業(yè)的資金支持，緩解金融負(fù)債融資壓力，提高自身營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)能力。同時(shí)企業(yè)選擇合適的下游客戶建立合作關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，以客戶需求為起點(diǎn)拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營，以需定產(chǎn)，持續(xù)發(fā)力，減少因采購過度和生產(chǎn)過剩造成的資金低效利用。