“一帶一路”國家經濟穩定性與中國OFDI區位選擇

陳格 辛文玉

摘要：為了分析東道國經濟穩定程度與中國對外直接投資（OFDI）之間的關系，選擇了“一帶一路”沿線59個國家的數據進行固定效應模型分析。分析結果表明：中國OFDI區位選擇是經濟風險規避型的，在衡量經濟穩定的各項指標分析中，經濟增長水平與中國OFDI正相關，通貨膨脹與就業率對中國OFDI有負向影響，國際收支平衡或適當順差有助于吸引中國對外投資。

關鍵詞：經濟穩定性;對外直接投資;區位選擇

中圖分類號：F752.7? 文獻標志碼：A? 文章編號：1008-4657（2021）02-0060-07

0 引言

隨著我國的經濟不斷進步，我國在吸引外資以促進自身發展的同時還在積極的進行對外直接投資（OFDI）。“一帶一路”倡議后，中國企業對外直接投資的額度不斷增加且涉及行業也越來越廣泛。商務部2018年的中國OFDI統計表明，2018年的OFDI流量為1 430.4億美元，居于全球第二的水平。中國OFDI對世界經濟的貢獻不斷增大，從雙向投資的情況看，中國OFDI與吸引外資（2018年，1 390.4億美元）處于相對均衡的狀態。對外直接投資不僅能夠促進“一帶一路”沿線國家生產要素的整合，更能推動我國的經濟發展、擴大我國企業的市場規模，為我國在國際貿易交流中爭取更多的話語權。

如今，世界各國之間的貿易聯系非常緊密，在國與國之間進行貿易合作時，對合作國經濟穩定性的評估顯的尤為重要。對中國而言，我國處于經濟發展的上升期，正積極推進“走出去”的對外投資戰略，我國的對外貿易依存度不斷增加，如果選定的被投資國經濟運行劇烈波動，不穩定因素過多，那么會直接影響到我國對外貿易發展以及我國企業在東道國的生存環境。目前已經有許多關于影響中國“一帶一路”投資區位選擇的研究，主要都集中在東道國的制度質量、文化差異、多維距離、金融自由度等角度。投資區位選擇的影響因素是OFDI研究的熱點問題，盡管現在的已經取得了豐富的研究成果，但是關于東道國的經濟穩定程度對中國OFDI區位選擇的影響還有一定的探討空間。經濟穩定性對中國OFDI選擇的影響作用機制如何，影響經濟穩定性的相關因素是否也會對“一帶一路”投資區位選擇產生影響。為了解決這些問題，可以選擇2005～2018年中國對“一帶一路”沿線59個國家的直接投資面板數據，研究各國經濟穩定性與中國OFDI選擇的相關關系。在國際分工不斷深化的背景下，水平分工與垂直整合相結合的產業鏈集群逐漸形成，我國要積極的融入這個進程中，推動進出口貿易平衡發展，引導中國企業“走出去”，因此關于東道國的經濟穩定性對我國OFDI的影響研究是很有必要的。

1 文獻綜述及研究假說

已有的大量文獻研究了制度質量、文化差異對中國OFDI的作用機制，中國OFDI存在制度風險偏好特征[1]，文化距離增大會抑制中國OFDI傾向，金融開放水平對中國OFDI有促進作用，同時這些因素間的交互作用也會顯著影響中國的OFDI。關于東道國經濟穩定性影響的研究較少，但宏觀經濟中，一國的經濟持續穩定的發展是進行其他文化溝通、貿易往來活動的重要前提。蔣浩[2]運用網絡層次分析法對我國OFDI建立了指標評價體系，C21經濟穩定性以及C22社會經濟發展水平與潛力指標的權重是比較高的。另外，程惠芳等[3]運用引力模型對中國OFDI區位選擇進行分析，認為東道國的經濟規模、國民收入水平與兩國間的FDI流量呈正相關。可見，其他國家的經濟發展水平及其穩定性是能夠影響我國的OFDI選擇的，影響力的顯著程度與作用方向具有一定的研究意義。不論是制度差異、多維距離、金融市場發展水平，還是社會穩定性、政府治理、經濟穩定性都屬于一個國家的國別風險，王抒[4]關于OFDI的研究中為沿線國家的國別風險做了評級，其研究說明社會、經濟、自然環境等各個方面穩定性越高的國家，國別風險越低，我國與其進行投資往來的風險防控成本也就越低。

目前大多數學者認為經濟穩定意味著達到充分就業、物價穩定、經濟持續均衡增長和國際收支平衡的基本條件。首先，西方經濟學家通常以失業率的高低來衡量是否達到充分就業水平，但充分就業并不是要嚴格消除失業，在廣義的勞動力中存在著自愿失業的人，有效勞動力主要包含了勞動年齡人口和雖然在勞動年齡之外，但仍具有勞動能力且愿意繼續勞動的人，選擇有效勞動力中的失業率衡量充分就業水平是更合理的。東道國的失業率會影響經濟增長中勞動市場的供求均衡，失業率越高，經濟增長的穩定性越弱，進而影響中國企業進入他國市場進行投資的勞動力成本。

其次，價格總水平穩定是經濟穩定的第二個基本條件，這并不是說完全無通脹，因為西方國家通脹現象時很難徹底解決，輕微的通貨膨脹屬于正常的經濟現象。菲利普斯曲線顯示，失業率和通貨膨脹是具有替代性的，失業率的增加伴隨著通脹水平下降，而二者共同影響經濟發展的穩定性，東道國的通貨膨脹對經濟穩定帶來的負效應超過了失業率降低的正效應，那么其經濟穩定性降低，同時也會使中國企業在東道國市場進行經營活動承擔通貨膨脹成本。

最后關于經濟增長方面，Matyas L[5]的“三層指標模型”分析了GDP對OFDI流量的正向作用，一國的人均國民收入增長對吸引外資也有促進作用。隨著經濟全球化的發展，國際之間的貿易往來越來越密切，東道國國際收支的情況能夠反映出該國的經濟穩定程度，國際收支失衡伴隨著較低的經濟穩定性，但風險與收益并存，適當的順差對東道國自身的經濟發展有促進作用，對于吸引中國企業投資的影響是正向的。

基于以上分析，從東道國經濟穩定性的角度，對于中國對“一帶一路”沿線國家的ODFI可以提出研究假說：東道國經濟穩定性與中國OFDI正相關，即中國OFDI具有經濟風險規避型的特征。

2 模型設定及數據說明

被解釋變量：中國對外直接投資（OFDI），中國對“一帶一路”沿線的某些國家OFDI年投資額較小且存在缺失值較多，因此選擇了“一帶一路”沿線59個國家（1）2005～2018年的中國OFDI存量數據，為了盡量降低異方差的影響，對OFDI取對數（ln ofdi）。

解釋變量：以東道國的國內生產總值（GDP）來衡量其經濟增長水平，一國的經濟發展越好，市場規模越大，因個體因素引發整體經濟風險的可能性越小，經濟穩定性越高。同樣對GDP值取對數（ln gdp）。以東道國的消費者價格指數（CPI）衡量其通貨膨脹程度，CPI越高，經濟穩定性越差，之所以選擇CPI衡量通脹水平是因為其59個國家數據的連續性良好，使分析結果更合理。以就業人員占有效勞動力的比重（emp）來衡量東道國的充分就業水平，就業率越接近勞動力市場供求均衡的狀態，經濟穩定性越強。對國際收支平衡狀態的衡量選擇了各國的經常賬戶余額（cab），由于經常賬戶余額存在負值，為了最大程度避免異方差以及各解釋變量之間的相關性，參照Marcel? F等[6]的處理方法，用各國的經常賬戶余額與工業產出的比值（c）表示該指標。

控制變量：為了避免模型可能存在的遺漏變量和偏誤，分別選擇了礦石、金屬出口（mmtl）和燃料出口（fuel）對商品出口的占比來衡量各國的自然資源稟賦條件，自然資源稟賦是國家經濟發展和吸引外資的重要影響因素。各變量的數據來源如表1所示。

方差膨脹因子（VIF）檢驗結果顯示變量間不存在系統性的多重共線性，ADF檢驗中各變量拒絕了非平穩的原假設。進一步對變量整體進行了描述性統計，結果如表2所示。

選擇的數據均為年度數據，時間跨度為2005～2018年，參照已有文獻選擇了“一帶一路”沿線59個數據連續性較強的國家，數據搜集整理時存在缺失值，分析過程中對缺失數據用各國的年限平均值代替。

參照林季紅等[1]對制度質量、文化差異與OFDI作用機制研究，構建如下靜態面板模型

ln ofdiit=α0+α1ln gdpit+α2cpiit+α3empit+α4cit+α5mmtlit+α6fuelit+μi+εit

其中，ln ofdiit為被解釋變量，ln gdpit、cpiit、empit、cit為主要解釋變量，mmtlit、fuelit為控制變量。i為國家，t為年份，μi為個體效應，εit為隨機擾動項，α0為截距項，α1、α2、…、α6為各自變量對應的回歸系數。

3 實證結果

3.1 面板數據回歸模型選擇

關于對面板數據分析選擇混合OLS模型還是固定效應模型（FEM），首先進行了F檢驗，結果顯示μi=0∶F（53，599）=35.7，Prob>F=0.0000，顯著拒絕了不存在個體固定效應的原假設，即拒絕混合OLS，應選擇FEM分析，F檢驗使用的是普通標準誤，為了增強分析結果的可靠性，再次使用LSDV法，即在聚類穩健標準誤的條件下進行了檢驗，有49個國家P值非常顯著，因此再次拒絕了混合OLS模型。關于選擇混合OLS模型還是隨機效應模型（REM），LR檢驗顯示σu=0：chibara（01）=637.71，Prob>=chibar2=0.0000，強烈拒絕了混合OLS回歸。

關于選擇個體固定效應模型（FEM）還是隨機效應模型（REM），進行了Hausman檢驗，檢驗結果顯示chi2（7）=（b-B）'[（Vb-VB）1]（b-B）=65.24，Prob>chi2=0.0000可見顯著拒絕了個體效應與解釋變量無關的原假設，即拒絕了REM分析。基于上述結果，對于面板數據的分析，應該選擇個體固定效應模型，在此不一一列舉各項檢驗結果。

3.2 回歸結果分析

克服了模型的異方差和序列相關問題后，得到了FEM的分析結果，如表3所示。

為了對比面板數據三種回歸模型的分析結果，上表中列出了混合OLS模型、隨機效應模型（REM）和固定效應模型（FEM）的回歸結果，為了增加回歸結果的有效性和可靠性，所有模型的回歸分析均使用聚類穩健標準誤。

首先幾個解釋變量的回歸結果顯示，衡量東道國經濟增長水平的指標國內生產總值在三種模型的分析中都是顯著為正的，東道國的經濟增長水平與中國OFDI選擇呈正相關性，東道國的經濟發展情況越好對中國投資選擇越有吸引力。按消費者價格指數衡量的東道國通貨膨脹程度，在個體固定效應模型下雖然顯著，但相關系數較小，東道國的通貨膨脹程度與中國OFDI選擇的直接相關性是有限的。東道國有效勞動力中的就業率與中國OFDI區位選擇之間呈顯著負相關，一國就業率較低，勞動力供給大于勞動力需求，工資率會相應的降低，在這樣的情況下，對該國進行直接投資，企業會承受較低的雇傭勞動力成本，可見中國OFDI有較為明顯的就業風險偏好。在國際收支平衡方面，經常賬戶余額與中國OFDI選擇在5%的顯著性水平下呈正相關，雖然有顯著的相關特征，但顯著性與其他解釋變量相比并不高，東道國國際收支順差固然會促進其經濟增長，但順差過大會增加東道國本國貨幣的壓力，降低社會資源利用效率，增加其資本流出，這對于中國對其進行投資決策判斷來說也是有利有弊的，因此東道國的經常賬戶余額順差在一定范圍內和中國OFDI區位選擇是正相關的。

衡量自然資源稟賦的兩個控制變量，礦石、金屬、燃料占商品出口的比重的回歸結果并不顯著，這說明了東道國的自然資源不是吸引中國OFDI的主要原因，也進一步體現了“一帶一路”打造經濟融合的利益共同體的目標，中國的經濟發展不是建立在掠奪其他國家資源的基礎上的，而是互惠互利、合作共贏的。

總體來說，一國的經濟穩定性主要受經濟增長、通貨膨脹、就業水平、國際收支幾個方面影響，國內生產總值、消費者價格指數、就業率、經常賬戶余額這幾個指標對中國OFDI存量的影響從個體固定效應模型回歸分析結果來看是顯著的。雖然OFDI存量與通貨膨脹程度，就業水平呈負相關，但通脹程度在1%的顯著性水平下對OFDI存量的影響力僅為0.63%，中國OFDI愿意選擇就業風險較高的國家。低就業水平，低通脹水平，東道國的經濟穩定性有所減弱，但這并不能否認研究假說，因為經濟持續穩定增長對OFDI的影響是在0.1%的水平下顯著正相關的，且相關系數遠遠超過的通脹與就業率的衡量指標。因此可以分析，GDP穩定增長，CPI下降，勞動力供求在均衡水平上下合理波動，國際收支適當順差，與之相應的是較高的經濟穩定性，驗證了研究假說東道國的經濟穩定性與中國OFDI正相關，不穩定的經濟環境會給中國企業帶來較高的投資風險。

3.3 進一步分析

許多研究表明距離因素對中國OFDI區位選擇的影響是不容忽視的，張吉鵬等[7]對中國企業海外子公司的生命曲線進行了研究，地理距離的增加會將低中國企業的直接投資績效，地理距離越遠，中國企業經營過程中的運輸成本越高，對經營利潤的影響是顯著的。為了最大程度減輕不同國家地理距離的差異對實證結果的影響，在模型中引入國家這一個體做進一步分析，從CEPII距離數據庫獲得了北京與“一帶一路”沿線59個國家的首都之間的地理距離，距離數據均值為5 836.1 km，選擇了地理距離（d）在4 836.1 km < d < 6 836.1 km范圍內的20個國家，時間跨度以及模型的基本設定不變，得到了20個地理距離差異較小的國家的個體固定效應模型回歸結果，如表4所示。

從回歸結果來看，在20個地理距離差異較小的國家中進行分析，各解釋變量的顯著性與表3所示的結果并無太大差異，ln ofdi仍然在0.1%的水平上非常顯著，各變量僅在相關系數上結果有所不同，但相關系數的正向和負向基本無差異，變量（c）在20個國家的分析中呈負相關，由此也可以看出，國際收支順差或逆差對中國OFDI區位選擇的影響是無法簡單衡量的，經常賬戶余額對OFDI存量之間的關系并不是單純的線性關系，但國際收支在平衡的水平上下合理波動，經濟發展仍然是具有穩定性的，分析結果再次驗證了中國OFDI傾向于選擇經濟穩定性較高的國家。

3.4 穩健性檢驗

為了保證實證結論的穩健性，將原模型中的解釋變量CPI替換為按GDP平減指數衡量的通貨膨脹（gdpd），另外將時間跨度調整為2008～2018年，同時從解釋變量和時間范圍兩個方面對模型進行調整以保證實證結果的穩健性，檢驗結果如表5所示。

表5的檢驗結果顯示，國內生產總值仍然呈正向顯著，衡量通貨膨脹的指標在調整后結果與表3相比沒有太大變化，且負向顯著性加強了，有效勞動力的就業水平以及東道國的國際收支兩項指標與之前的回歸結果相比僅在相關系數的具體數值上有差異，其顯著程度和相關性方向并無改變，總體來說穩健性檢驗結果與初始結論基本一致，東道國的經濟發展越穩定，經濟風險越小，對中國OFDI選擇的吸引力越大。

4 結論

通過對“一帶一路”沿線59個國家的經濟穩定性指標進行分析，最終驗證了研究假說，中國OFDI區位選擇偏好經濟發展穩定的國家。具體來看，國內生產總值較高的國家往往擁有更大的市場規模，其發生嚴重經濟風險的可能性越小，實證結果顯示GDP增長會對與OFDI存量產生正向影響;不論用哪種指標衡量東道國的通貨膨脹程度，其指標都與OFDI呈顯著負相關，東道國的通貨膨脹指標越低，經濟發展越穩定，在吸引外資方面也會更由優勢;在就業水平方面，中國OFDI存在就業風險偏好特征，顯著性與GDP增長的正向影響相比有所減弱;最后關于國際收支對OFDI存量的影響不能簡單地用順差促進作用、逆差抑制作用來判定，國際收支平衡或者適當順差對中國OFDI區位選擇的影響是正向的。

基于研究結論得到一些啟示：首先，中國在進行對外直接投資時有必要對目標國的經濟發展進行風險評估，盡量選擇風險較小、經濟增長穩定的國家，以降低中國企業投資失敗的損失。其次，在研究結果中顯示一國的通貨膨脹水平和就業水平對OFDI的影響都是顯著的，因此在進入他國市場時，中國企業要進行必要的成本核算，這個核算不僅要包括常規的會計核算，還要包括進入他國市場后的預計勞動力成本、資金成本以及因他國通貨膨脹水平變動引起的“菜單成本”“鞋底成本”等等。另外，失業率太高的經濟社會穩定性較差，中國企業在進行投資決策時，不能過于追求低勞動力成本，而應該綜合衡量所承擔的風險是否能帶來可觀的收益。最后，“一帶一路”沿線國家的國內生產總值與我國的OFDI正相關，可見“一帶一路”倡議是共贏的、可持續的，我國需要不斷推進沿線各國的合作，深入考察不同國家的市場潛力，進一步加強我國與沿線各國的商貿往來。

注釋：

（1） 目前，主要的“一帶一路”國家為64個，為了保證數據的連續性，選取59個國家的數據，未選取數據的國家包括不丹、巴勒斯坦、阿拉伯敘利亞共和國、波斯尼亞和黑塞哥維那、馬爾代夫。

參考文獻：

[1] 林季紅，劉瑩.制度、文化與中國的“一帶一路”投資區位——基于面板門檻模型的檢驗[J].廈門大學學報（哲學社會科學版），2020（3）：92-102.

[2] 蔣浩.中國對外直接投資環境的ANP評價模型與應用[J].電子科技大學學報（社科版），2010，12（3）：32-35.

[3] 程惠芳，阮翔.用引力模型分析中國對外直接投資的區位選擇[J].世界經濟，2004（11）：23-30.

[4] 王抒.對外直接投資區位選擇與國別風險——基于“一帶一路”沿線國家的實證研究[J].生產力研究，2020（5）：23-27.

[5] Matyas L.Proper econometric specification of the gravity model[J].World Economy，1997，20（3）：363-368.

[6] Marcel F，Luciana J，Lucio S.Asset prices，exchange rates and the current account[J].European Economic Review，2009，54（5）：643-658.

[7] 張吉鵬，衣長軍，黃健.多維距離與中國企業對“一帶一路”沿線國家直接投資績效關系研究[J].亞太經濟，2020（3）：95-104.

[責任編輯：鄭筆耕]