我國生豬養殖企業套期保值策略研究

張海峰 謝鏗錚 黃支憶 劉 陽 陳哲夫

（湛江科技學院生豬產業研究所，廣東湛江 524086）

我國自古就有“豬糧安天下”之說，人們把豬肉的重要程度排在了糧食的前面。根據中國農村統計年鑒最新數據，2018年我國生豬養殖戶的總數為3 775萬戶，而我國2021年上半年的豬肉產量占肉類總產量的比重更是達到了63%[1]，可見生豬產業在我國的農業生產以及國家糧食安全保障上有著舉足輕重的作用。

自2018年8月以來，非洲豬瘟疫情的發生導致我國生豬存欄量大幅下降，生豬價格急漲，生豬養殖業上游成本也呈現上升趨勢。而2020年下半年開始，由于我國生豬存欄量以及生豬出欄量快速回升，生豬價格回落趨勢明顯，價格進入下行周期。因此，生豬養殖企業面臨著巨大的價格波動風險，從而導致生產經營的不穩定。

早在2004年起，我國的中央一號文件便逐步提升對農產品期貨市場發展的重視程度。2009年中共中央、國務院出臺的《關于2009年促進農業穩定發展農民持續增收的若干意見》則首次提到了鼓勵采取期貨交易等方式助力我國生豬產業的穩定發展。而大連商品交易所也于2001年起便開始著手我國生豬期貨的研究，并從2005年起組織了4輪約20次的大規模市場調研。歷經各方近20年的探索，生豬期貨終于在2021年1月8日于大連商品交易所上市交易。我國生豬養殖企業多了一種風險管理工具，可以通過生豬期貨交易有效規避其在現貨市場上價格波動的風險。本文通過案例分析論證生豬養殖企業套期保值策略。

1 生豬養殖企業套期保值種類

套期保值與企業的日常生產經營緊密相關，各企業的經營方法、策略、風險偏好、資金情況等差異較大，采用的套期保值策略也千差萬別，所以企業一定要綜合評估自身的實際情況，選擇、設計最合適的套期保值策略，不能機械地生搬硬套。由于生豬養殖企業生產連續性的特點，企業經營計劃具有極大的確定性，因此針對產銷利潤進行保值有其合理性。簡單而言生豬養殖企業套期保值分類如表1所示。

表1 生豬養殖企業套期保值分類

在實際應用中，根據套期保值對象的不同，對生豬養殖企業套期保值的策略需要進行適應性調整。

2 針對已簽訂合同的套期保值策略

針對現貨合同進行套期保值是最常見的套期保值策略，當企業準備或者已經簽訂了某一項未來交貨的購銷合同時，就產生了相應的市場價格風險，一旦合同履約時市場價格朝不利方向波動，會影響企業的利潤。因此，提前在期貨市場上采取相應的建倉來鎖定合同風險，就可以實現相應的套期保值。對企業來講，最常見的就是針對企業簽訂的鎖價長單合同進行保值。

舉例說明，假如某生豬養殖企業在2021年1月份的時間點考慮生豬期貨套期保值業務。2021年1月初全國生豬現貨均價為32 600元/噸。受疫情影響生豬需求相對下降，加上在政策和資本的雙重利好下生豬存欄量快速增長，春節后豬價可能迎來快速下跌。為了回避生豬現貨價格下跌的風險，企業計劃對2021年10月交貨的13.3萬頭、約合1.6萬噸的生豬現貨進行賣出套期保值，在大連商品交易所賣出1 000手期貨合約（1.6萬噸÷16噸/手＝1 000手）。套保方案及建倉結果如表2所示。

表2 生豬期貨套保方案及建倉結果

2021年3 月開始，結束了春節需求旺盛的行情之后生豬期現價格均出現大幅下跌，至9月末下跌至18 000元/噸左右，其中大商所生豬期貨11月合約跌至16 000元/噸左右，此時生豬不斷出欄交付訂單，同時平倉相當數量的期貨，至9月末現貨銷售完畢，現貨銷售加權均價為18 000元/噸，期貨頭寸全部平倉，全部期貨頭寸平倉加權均價為16 000元/噸，套期保值結果如表3所示。

表3 生豬期貨套期保值結果

由表3可知，現貨端1.6萬噸生豬由于現貨價格下跌盈利減少：（32 600－18 000）×16 000＝23 360萬元。如果企業在1月沒有實施套期保值業務，那么9月份企業的損失額將是23 360萬元。如果企業在1月份實施了套期保值業務，期貨盤面賣出套保共1 000手，盤面盈利：（23 500－16 000）×1 000×16＝12 000萬元，平倉手續費為：16 000×1 000×16×2/10 000＝5.12萬元，因此期貨凈利潤為：12 000－（7.5＋5.12）＝11 987.4萬元（7.5萬元為期貨公司手續費）。期現對沖后，實際盈利減少：23 360－11 987.4＝11 372.6萬元，對沖比例：12 000÷23 360×100%＝51.37%。在這個案例中企業通過套期保值使虧損額減少了51%。

3 針對庫存的套期保值策略

企業養殖生豬是個連續流程，為保障生產和銷售，企業勢必要保持一定水平的飼料庫存。延續上述案例，假定該養豬企業的飼養規模為13.3萬頭，并且在2021年1月的時間點考慮對生豬飼料的主要原料玉米和豆粕進行套期保值。由于新冠肺炎疫情對全球糧食安全存在威脅，企業預判玉米2021年難以扭轉年度供需緊平衡的狀態，擔心未來飼料價格暴漲，壓縮企業利潤。然而現在購入大量現貨飼料，又存在庫存成本以及庫存較高、價格下跌的風險。為應對這一風險，企業計劃在3月和7月分別購入飼料原料并在期貨市場建立虛擬庫存（見表 4）。

表4 玉米/豆粕期貨套保方案

假設該企業的生豬出欄體重為120 kg，料肉比為3.0∶1，飼料配方為玉米65%以及豆粕20%。那么13.3萬頭生豬需要的飼料對應3 120手玉米期貨（1.6萬噸×3×65%÷10）以及960手豆粕期貨（1.6萬噸×3×20%÷10）。該企業在1月末進行交易完成建倉，建倉結果如表5所示。

表5 玉米/豆粕期貨建倉結果

假定建倉完成后，玉米和豆粕如期繼續上漲，于是該企業陸續對所持期貨頭寸進行平倉（期貨頭寸是指期貨投資者持有的倉位），平倉原則為：購買飼料現貨一旦簽訂合同確定購入價和數量即可將對應比例期貨頭寸進行平倉，4月1日—9日當3月現貨結算價確定后進行第一次平倉，8月2日—6日當7月現貨結算價確定后進行第二次平倉，最終5月和9月合約平倉均價如表6所示。

表6 玉米/豆粕期貨平倉結果

本案例中玉米/豆粕的現貨以及期貨價格如表7所示。通過玉米盈虧以及豆粕盈虧可以推算出企業通過套期保值實現期貨盤面盈利（80＋210）×10×3 120＋（280＋340）×10×960＝1 500萬元（表7）。從現貨市場看，1月玉米和豆粕價格分別為2 850元/噸和3 700元/噸，在不考慮期貨市場的情況下，3月購入成本增加： （2 900－2 850） ×1 560×10＋ （3 750－3 700）×480×10＝102萬元（表 7）；7月購入成本增加：（2 950－2 850） ×1 560×10＋（3 800－3 700） ×480×10＝204萬元（表7）；成本共增加：102＋204＋1＝307萬元。通過期貨交易市場，該企業期現對沖后最終實現了綜合收益為1 500－307＝1 193萬元。現貨市場虧損小于期貨市場盈利，企業通過合理基差套保取得了可觀的收益，既規避了庫存貶值的風險，還通過基差變動取得了額外的收益。

表7 玉米/豆粕期貨套期保值結果

4 總結與建議

生豬養殖企業在期貨套期保值的策略中，合約月份的選擇要合適，在套期保值操作中，期貨頭寸持有的時間段與現貨市場承擔風險的時間段應對應起來，但不要求完全一致?，F階段，生豬期貨受套期保值頭寸的限倉及高保證金制度壓制了流動性，難以匹配頭部企業需求。合約月份的選擇主要受以下3個因素的影響：第一是合約流動性，套期保值量大時一般應選擇流動性最好的合約進行交易。第二是合約月份匹配性，盡量選擇與現貨采購時間點相近月份的合約。第三，不同合約月差結構判斷，企業應選擇對其最有利的合約進行交易。

企業在參與套期保值之前，需要結合自身情況進行評估，判斷是否有套期保值需求以及是否具備實施套期保值操作的能力。因為期貨自帶杠桿，套期保值之后，存在市場走勢與判斷不一致的爆倉風險。一方面企業需要有一定資金實力且能忍受時間成本；另一方面企業需要決斷何時止損，何時調倉，是否補倉。因此，在套期保值方案制定之前，對后期市場走勢要有縝密的分析和推導，把握行情時機。在此基礎上，才能更好地決定套期保值做與不做，做多少，何時入場，何時離場，使得套期保值效果達到最佳。

在實際操作過程中，實體企業需要深刻了解套期保值交易的本質是以防范現貨經營風險為目的，而不是為了獲取高額利潤，只有在能夠通過套期保值有效規避風險的前提下，通過合理操作獲取一定的額外收益。企業高層要明確套期保值不是套利，也不是賭單邊行情，核心是風險控制而不是盈利，接受階段性的盤面浮虧，保持初心。若養殖企業賣出套保后，現貨市場因“黑天鵝事件”造成大面積產能損失，企業或出現期現雙虧的可能。在評價套期保值效果時，應當綜合考慮現貨市場和期貨市場的盈虧情況，而非期貨市場一旦虧損就認為套保失去了效果，只有結合期現兩個市場才能合理評價套保效果，為企業的長期經營轉移價格風險。此外，企業應該實事求是的對自身可承受的風險能力進行評估，然后依據自身的特點設計相應的套期保值方案，這樣才不致出現因市場特殊波動變化使企業無法承受風險而陷入經營困頓的情形。