你買的只是你想象中的未來

李迅雷

每個投資者都只能買到自己所想象的未來。這個未來會不會變?yōu)楝F(xiàn)實不重要，重要的是你想象的美好未來能否得到大家的認同，認同的人越多，成功率越高。股市之外如此，股市里也一樣。

股市有句話，叫“買股票就是買未來”。這句話尤其適合中國股市，因為國內(nèi)投資者一般不太在意股票的估值水平，而更看重未來的成長性。不過，根據(jù)“二八法則”，創(chuàng)業(yè)成功的企業(yè)畢竟是少數(shù)，所以，筆者提出的問題是，當你看好這個公司，買入并且一直持有，那么，這家公司真實的未來會與你買入時所想象的一樣嗎？

我想，除了極少數(shù)案例，絕大部分公司未來的變化都不會符合預期。2002年，筆者曾任職的國泰君安研究所推出了一本書——《未來藍籌》，這本書非常暢銷，很快就斷貨了，以至于筆者自己也沒有留下一本（盡管封面上有我的名字）。筆者的印象中，選中的藍籌股都是當年的行業(yè)龍頭或當時比較有競爭力的公司，如白酒中選的是五糧液而不是貴州茅臺，銀行選的是招商銀行，鋼鐵企業(yè)中自然是寶鋼，石化行業(yè)是中石化，紙業(yè)中是華泰股份，房地產(chǎn)是萬科，機械行業(yè)中有深中集或振華港機。如今看來，當年選的這些公司，至少超過一半沒有成為藍籌股。道理很簡單——誰能把握今后5年乃至10年的經(jīng)濟和行業(yè)發(fā)展走勢？10年前，中國正處在重化工業(yè)化的巔峰階段，周期性行業(yè)中的企業(yè)前景燦爛，如今，這些企業(yè)則普遍面臨產(chǎn)能過剩的壓力。30年河東，30年河西。過去的所謂成功經(jīng)驗在新的環(huán)境下很可能化為烏有。

2006年，大家都在憧憬未來的黃金10年，誰能料到2007年10月就出現(xiàn)了股災，2008年又發(fā)生全球性金融危機，到今天，中國的GDP增速已經(jīng)連續(xù)9年處于下行軌道。10年前你所想象的未來是今天這個樣子嗎？如果不是，那么再問：未來10年你所想象的，會與到2026年時的真實情況一樣嗎？

有這樣一句心靈雞湯：“假如你一直看好萬科，在上市的第一天就買入，那么，持有至今就可以獲得七八百倍的收益。”但問題是，1990年的時候，你能預測到萬科會成為中國房地產(chǎn)的龍頭企業(yè)嗎？要知道，20世紀90年代初的時候，萬科是多元化經(jīng)營的，旗下有萬佳百貨，還有礦泉水公司，甚至還有禮品公司。因為20世紀90年代初是短缺經(jīng)濟時代，綜合類的上市公司是所有行業(yè)中估值水平最高的，例如，當時的飛樂音響屬于電子類的，突然有一天上交所宣布把它歸類到綜合類，于是當天股價的漲幅就超過10%。

在過去20多年里，行業(yè)的變化太大，過去被追捧的銀行業(yè)，如今早已被冷落；過去的新興產(chǎn)業(yè)，如計算機，今天已經(jīng)成為傳統(tǒng)行業(yè)。因此，在你持有股票不超過1年的時間里，就有可能因為出現(xiàn)新的事件而顛覆你的想象，改變你的初衷。

上面所提到的公司中，如今至少有7家已經(jīng)改變了主營業(yè)務，如飛樂音響的音響業(yè)務收入只占總收入的1.33%，主營業(yè)務是照明工程，愛使股份更名為游久游戲，方正科技就是原來多次被舉牌的延中實業(yè)。這些變化恐怕是你所想象不到的。但同時我們也會發(fā)現(xiàn)，漲幅超過100倍的股票中，不是藍籌股的公司占比約50%。為何不是藍籌股也可以上漲那么多呢？這與中國股市的“潛規(guī)則”有關(guān)，即無論股票怎樣虧損，基本不會被摘牌。如此一來，上市時間越早、盤子越小的股票，被重組或借殼的機會就越多、越大，這也是筆者前面提到的“買入并且長期持有中小市值股票，一般都是賺錢的，根本不需要做基本面的分析，也不需要預測未來。”因為無法做分析，也無法預測。

即便是主營業(yè)務突出、一直以來沒有發(fā)生變化的公司，你所做的預測或所想象的未來與真實未來的差異也會很大。如2000年之前，五糧液的市場份額超過茅臺，但如今，茅臺已真正成了國酒。又如，當年看好那些行業(yè)龍頭的未來趨勢時，未必沒有考慮到全行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題或者國企所存在的治理結(jié)構(gòu)問題，只是那時仍憧憬行業(yè)的集中度會提升，贏家通吃或者國企改革推進后公司治理結(jié)構(gòu)可以得到完善。而結(jié)果卻是，過去20年來，制度性的因素很難改變，能改變的，卻是消費偏好、勞動力成本等。對未來所有的展望都是基于當前的現(xiàn)實，而現(xiàn)實又是在特定條件下的一種表現(xiàn)，若未來這些條件不復存在，那么預測未來的假設(shè)條件也就不成立了。

作為賣方，我們必須對未來做預測，推薦增持的行業(yè)和個股，以供參考。所以，在2016年投資策略報告中，筆者用了很大篇幅來回顧中國經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷特點，探討了一些新的估值方法，推薦給客戶。事實證明，中國股市26年來，沒有人能夠預測準市場，即便對了一兩次，也是偶然的，預測不準則是必然的。盡管這是事實，但仍然會有不少人迷信權(quán)威，相信有股神的存在——這其實是一種心理需求，是人類與生俱來對安全感的索求。

既然預測不準，又沒有股神，那么投資靠什么賺錢呢？筆者曾經(jīng)在2015年年末做過測算：2011～2015年，深圳創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲了139%；其次是上證380指數(shù)，上漲了58%；上證綜指表現(xiàn)較差，只上漲了26%。簡單來講就是，即便不做預測，只要不買大盤股，多少都能漲。道理很簡單——企業(yè)總是在不斷創(chuàng)造價值，更何況在不退市的“潛規(guī)則”下，重組股具有超額收益。據(jù)統(tǒng)計，2015年所有股票的算術(shù)平均漲幅達到63%，只是因為占總市值5%的市值最大的股票組合的年漲幅只有3.4%，從而拉低了上證綜指的漲幅。而2015年占總市值5%的市值最小的股票組合（共130只）的平均收益率達到142%。

然而，對于買入股票未來的想象與未來真實的情況會有偏差，甚至大相徑庭，這未必會影響你的收益，不是因為別人也同樣預測不準，而是別人可能會和你有同樣的想象，這就是所謂的一致預期。在一致預期下，股價就會被推升，你反而可能獲得超額收益。回顧中國股市歷次對于概念股的炒作，幾乎每一個概念都是實際業(yè)績差于預期的，但這不重要，重要的是這些概念股的估值水平大幅提升了，你的價差收益也因此而實現(xiàn)。

縱觀當今國內(nèi)體量大的私募大佬，幾乎沒有一個是靠長期持有萬科之類超牛股發(fā)達的。這些投資高手們，在那些概念被證偽之前，在事實真相水落石出之前，早就獲利離場，去醞釀下一個熱點。因此，每個投資者都只能買到自己所想象的未來，但如果你想象的美好未來不能得到大家的認同，就只好顧影自憐了。

A股市場是一個最具有羊群效應的市場，因為散戶占了85%的交易量，換手率水平全球領(lǐng)先，所以，研究投資行為比研究估值高低更有意義。正如研究經(jīng)濟學一樣，雖然經(jīng)濟學的含義是優(yōu)化資源配置，但研究如何操作，如何解決權(quán)威人士提及的“一分部署，九分落實”難題才有實際意義。

其實，把握群體行為偏好的意義不止于股市，至于夢想能否成為現(xiàn)實，倒無所謂。比如中國歷史上的每一次農(nóng)民起義，都是有理念有口號的，如“均貧富”“均田免糧”“有田同耕，有飯同食，有錢同使，無處不均勻，無人不飽暖”等。這些農(nóng)民領(lǐng)袖提出的這些理想，在當時具有很大的誘惑力，可謂振臂一呼而應者云集，盡管沒有一個農(nóng)民領(lǐng)袖的口號能夠兌現(xiàn)，但他們往往借助龐大社會群體促成了改朝換代。

因此，盡管你買的你想象中的未來不會變?yōu)楝F(xiàn)實，但這不重要，重要的是你根據(jù)想象所編的故事要有人信，信的人越多，成功率越高。股市之外如此，股市里也一樣。