碳交易對中國低碳指數(shù)的溢出效應(yīng)

楊冰清 張俠

【摘 要】 隨著我國碳交易市場逐漸趨于成熟，在不同地區(qū)碳交易發(fā)揮著重要樞紐作用，碳交易價格變動對于資本市場及溢出效應(yīng)來說是十分重要的。本研究以國內(nèi)7家碳交易市場價格為例，分析其對于低碳指數(shù)溢出效益形成的影響，認(rèn)為國內(nèi)目前碳交易價格對低碳指數(shù)變動率和波動率具有較強(qiáng)溢出效應(yīng)，有研究學(xué)者因此提出應(yīng)當(dāng)高度重視碳交易價格風(fēng)險管理，我國目前應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場趨勢推出碳期貨，有效防止并規(guī)避碳交易價格風(fēng)險問題。

【關(guān)鍵詞】 碳交易;中國低碳指數(shù);溢出效應(yīng)

【中圖分類號】 F416.21 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 2096-4102（2021）04-0039-03

隨著社會經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展以及結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、優(yōu)化升級，人們對社會人居環(huán)境重視度有所提高，目前國家已經(jīng)形成了7個區(qū)域性的碳排放交易試點，包括北京、天津、上海、深圳、廣東、重慶、湖北。本研究從信息溢出角度出發(fā)，借助VAR方法，考察國內(nèi)7個地方碳交易市場對于低碳指數(shù)信息溢出效應(yīng)產(chǎn)生的影響。結(jié)合研究發(fā)現(xiàn)，目前國內(nèi)7個碳交易市場交易價格對低碳指數(shù)信息溢出效應(yīng)較強(qiáng)，因此目前國家應(yīng)當(dāng)高度重視碳化市場中碳交易價格的風(fēng)險性管理。

一、研究文獻(xiàn)

目前尋求國際之間與國內(nèi)碳交易價格波動產(chǎn)生的溢出效益具有十分重要的意義，可用于構(gòu)建國內(nèi)碳排放交易市場形成相對穩(wěn)定的碳交易價格和交易體系，防止碳價格出現(xiàn)快速波動，對于國內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革來說具有較強(qiáng)的現(xiàn)實意義。

隨著國際碳市場交易業(yè)務(wù)頻繁和規(guī)模擴(kuò)大，有研究學(xué)者提出區(qū)域之間和國際之間的碳排放的交易價格存在溢出性，以及一定程度的波動性。ChevallierJ等人分析EUA期貨市場價格，通過研究發(fā)現(xiàn)，對于EUA價格來說證券價格和股票價格會對其產(chǎn)生影響。NazIifi等人通過構(gòu)建調(diào)整方程以及系統(tǒng)化檢驗，結(jié)果表明CER與EUA價格無長期影響，不會同步發(fā)生變化。結(jié)合國際銀行對于碳交易報告指出，在2015年碳排放交易價格基礎(chǔ)上，國際氣候交易所提出，各國之間在碳排放交易價格上溢出效益波動明顯，結(jié)合上述研究，通過構(gòu)造VAR時間序列模型，同時利用脈沖響應(yīng)函數(shù)和Granger因果檢驗，對多個市場進(jìn)行有效分割，分別闡述不同市場的波動程度。

目前國內(nèi)在碳交易市場中還處于初步發(fā)展過程，研究學(xué)者針對碳交易重點關(guān)注兩個方面：第一，國內(nèi)的碳交易戰(zhàn)略相關(guān)研究。基于“一帶一路”背景下，杜子平等人對國內(nèi)的碳交易市場開放情況進(jìn)行深度分析，提出了構(gòu)建多級碳交易市場這一方案。第二，針對碳金融情況進(jìn)行微觀分析。馮建峰等人提出現(xiàn)有的碳期貨市場與CER碳現(xiàn)貨市場具有一定的跳躍性特征。高令等人基于當(dāng)前碳金融資產(chǎn)泡沫這一方面分析碳金融系統(tǒng)面臨的信用風(fēng)險問題和證券化市場風(fēng)險危害，能夠為構(gòu)建和完善碳交易體系提出對策。近年來，研究學(xué)者主要從國外碳金融數(shù)據(jù)以及國內(nèi)的碳金融制度方面進(jìn)行研究，對于國內(nèi)碳交易市場與資本市場的關(guān)系研究較少。

二、關(guān)于碳交易價格溢出效益模型和數(shù)據(jù)分析

（一）構(gòu)建模型

在2010年由北京環(huán)境交易所聯(lián)合推出的中國低碳指數(shù)，涵蓋了低碳業(yè)務(wù)，包括水電風(fēng)能和太陽能等多個清潔能源上市公司的指數(shù)，通過這些指數(shù)能夠代表國內(nèi)目前低碳行業(yè)整體的市場表現(xiàn)。借助碳交易市場能夠從一定程度上反映目前國內(nèi)上市企業(yè)邊際收益，如果產(chǎn)生較高的邊際效益，并且該效益高于碳交易價格，此時大量企業(yè)會傾向于購買碳指標(biāo)，可擴(kuò)大新能源上市企業(yè)的邊際效益和業(yè)務(wù)范圍，使碳交易價格持續(xù)上漲，反之會使碳交易價格持續(xù)下跌。在本研究中通過利用VAR分析碳交易市場與中國低碳指數(shù)，研究兩市場之間的信息溢出效應(yīng)。VAR模型是使用非結(jié)構(gòu)法通過多變量關(guān)系來描述模型，可用于時間序列和預(yù)測。K期的VAR模型如下所示。

在上述公式中，N×1階時間序列向量用Y1表示，N×1階常數(shù)項列向量用U表示，N×N階參數(shù)矩陣為II1、IIk，N×1階隨機(jī)誤差列向量為u1～I(xiàn)ID。

（二）選取數(shù)據(jù)

本研究主要以國內(nèi)的低碳價格波動率以及近期價格數(shù)據(jù)作為研究對象，同時將國內(nèi)成立的7個碳交易試點中的價格作為數(shù)據(jù)來源，選取時間為2018年4月至2019年3月，共涉及241個工作日數(shù)據(jù)。所有的數(shù)據(jù)均來源于wind，可確保不同市場數(shù)據(jù)一致。

2011年由國家發(fā)改委批準(zhǔn)成立國內(nèi)7個地區(qū)的碳排放權(quán)交易試點，包括北京、上海、深圳、重慶、湖北、廣東、天津，上述7個碳交易場所分析其累計成交量，可以發(fā)現(xiàn)，相對于其他的碳交易場所來說，深圳、廣東和湖北這3個碳交易市場累計成交量要大，因此可選取這3個碳交易市場的整體波動溢出情況進(jìn)行分析，檢驗國內(nèi)7個碳交易市場的波動運輸效應(yīng)。

在2014年全年以及2015年6月7月份期間成交量較大的3個碳交易市場具有較大的價格波動，通過對比廣東、湖北、深圳3個碳交易市場，其中深圳設(shè)置的門檻較低，而湖北設(shè)置門檻最高。

針對深圳、湖北和廣東這3個碳市場行業(yè)涉及范圍來看，其中廣東地區(qū)涉及行業(yè)范圍較廣，涵蓋了26個行業(yè)，湖北涉及行業(yè)有12個，深圳涉及行業(yè)有4個。對上述3個碳交易市場所納入的上市企業(yè)數(shù)量進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)在2015年，排控企業(yè)含的數(shù)量較多的是深圳，共涉及636家，其次為廣東，排控企業(yè)達(dá)到186個，最后為湖北，排控企業(yè)數(shù)量較少，為138家。2017年我國啟動了全國碳交易市場相關(guān)制度，由國家發(fā)改委完善了國內(nèi)的碳排放權(quán)交易市場頂層制度設(shè)計，為做好建成全國碳排放交易市場目標(biāo)，出臺了很多碳交易政策和碳金融產(chǎn)品。

三、實證分析

本次分析了以北京等為例的7個碳交易價格與國內(nèi)的低碳指數(shù)價格波動率關(guān)系，構(gòu)建國內(nèi)地產(chǎn)指數(shù)價格與不同碳交易市場價格之間的關(guān)系，利用VAR波動率模型，首先需要進(jìn)行數(shù)據(jù)評論性的檢驗。如表1所示。

在表1中，國內(nèi)低碳指數(shù)價格用INDEXP表示，國內(nèi)低碳指數(shù)波動率用INDEXV表示，均屬于一階差分后平穩(wěn)。以城市的首字母組合為例，BJ則為北京，是指北京地區(qū)的碳市場交易價格，以此類推。對其他碳交易市場價格進(jìn)行命名，如表2所示。

結(jié)果發(fā)現(xiàn)，北京、深圳這兩個市場碳交易價格為平穩(wěn)時間序列，其余價格為一階單整，是與市場特性具有直接關(guān)系的。

通過表2可以發(fā)現(xiàn)，第一，各個市場碳交易價格對于國內(nèi)低碳指數(shù)收益率是呈現(xiàn)反比例關(guān)系的，除北京交易場所之外可以發(fā)現(xiàn)提高碳交易場所的交易價格之后，會降低國內(nèi)的低碳指數(shù)收益率，該研究也揭示了提高碳交易價格會使市場中碳交易供求量大于需求量，促進(jìn)碳排放需求會提高一些高排放企業(yè)的盈利。第二，國內(nèi)的碳交易市場價格對低碳指數(shù)波動率具有正相關(guān)關(guān)系，這也揭示了提高碳交易的市場價格會給市場波動帶來明顯影響，碳交易的價格對于國際資本市場具有較強(qiáng)信息溢出效應(yīng)。

四、碳市場波動溢出效應(yīng)有效建議

在2017年我國首次提出了構(gòu)建全國碳排放交易市場，并為實現(xiàn)這一目標(biāo)不斷努力。通過實踐證明，目前國內(nèi)碳市場逐漸趨于完善。為進(jìn)一步完善國內(nèi)的碳交易市場，促進(jìn)碳交易市場實現(xiàn)可持續(xù)性發(fā)展和低碳市場，提出下列措施。

第一，強(qiáng)化國內(nèi)的碳市場流動性。采用碳市場低價方式，增加碳市場的流動性，或者也可適當(dāng)引入一些投資機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)投資者具有一定的專業(yè)性且所能承受的風(fēng)險能力較強(qiáng)，能夠避免無關(guān)信息，起到穩(wěn)固價格的作用。同時，實現(xiàn)碳交易市場參與者多元化管理和市場規(guī)劃，開發(fā)不同碳金融產(chǎn)品，能夠通過碳金融創(chuàng)新，吸引更多人員參與到國內(nèi)的碳交易中，強(qiáng)化國內(nèi)碳交易市場的流動性。

第二，完善現(xiàn)有的碳交易平臺，根據(jù)2017年全國碳市場有關(guān)文件，需逐步構(gòu)建統(tǒng)一的碳交易平臺，為了實現(xiàn)全國碳市場發(fā)展成熟需要適當(dāng)減少地方性的碳交易所數(shù)量，對于一些小型碳交易場所，可將其融合為一家或兩家碳現(xiàn)貨或期貨市場。

第三，通過免費配額發(fā)放的方式或者有償配額等多種融合方式，確保能夠過渡全國統(tǒng)一的免費配額發(fā)放。全國在構(gòu)建統(tǒng)一碳市場運行第一年可免費進(jìn)行配額發(fā)放，但在之后幾年需要逐步提高有償配額發(fā)放的比例。

第四，構(gòu)建相對完善的碳市場制度建設(shè)，國家需要出臺更加細(xì)化的碳排放權(quán)交易管理條例，不斷規(guī)范現(xiàn)有的國內(nèi)碳交易市場主體行為，以防出現(xiàn)一些不法行為，危害國家利益和個人利益。

第五，對現(xiàn)有碳交易市場監(jiān)督管理信息進(jìn)行完善，防止給碳交易市場帶來較大波動，防止出現(xiàn)市場不良操作行為，確保碳交易市場的流動透明性，最終能夠?qū)崿F(xiàn)市場資源的合理化配置以及價格適當(dāng)波動，最后完善碳交易市場的激勵懲罰制度。

第六，引入社會監(jiān)督機(jī)制，設(shè)置合理的社會監(jiān)督，能夠減少市場失靈或者政府過度干預(yù)失靈的問題。搭建碳市場行業(yè)協(xié)會，也可引入法律機(jī)構(gòu)、媒體，作為碳交易市場的社會監(jiān)督員，監(jiān)督交易所的有關(guān)信息，防止交易者在碳交易中出現(xiàn)違規(guī)行為。

五、小結(jié)

碳交易價格對于國內(nèi)低碳指數(shù)變動率以及波動率具有較強(qiáng)的溢出效應(yīng)，因此，應(yīng)當(dāng)高度重視基于碳交易價格風(fēng)險管理，我國應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場趨勢推出碳期貨，防止并且規(guī)避碳交易價格風(fēng)險問題。

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