足彩市場與股票市場的相似性及其投資思維分析

傅豪

（香港恒生大學，香港 沙田 999077）

股票距今已有上千年歷史，最早于古羅馬共和國出現，發展至今已經成為最普遍的一種投資方式，具有高風險、高回報以及流動性強的特征。足球彩票并不是一種常規的投資手段，因為足球比賽存在許多變數，且足球運動本身難于被量化，并不像股票那樣能夠直接以價格體現，足彩通常被視為風險極大的投機活動。

一、兩者的相似性

（一）相似的投機性質

股票同樣具有投機性質，卓越的股票投資家彼得·林奇曾將股票喻為“擁有七十張牌的梭哈撲克游戲”。這說明股票投資在一定程度上是一種投機活動，以極低的價格購入一只股票與以合適的賠率投資足球彩票一樣需要運氣。這兩種投資方式都具有極大的風險，有時候股票投資可能會輸掉與足球彩票投資同等甚至更多的錢。到目前為止，并沒有明確的標準能夠衡量這兩種方式中哪一個是安全謹慎的投資活動，哪一個是輕率魯莽的投資活動。此外，股票是一種被周期性認可的投資，當股市崩盤或是行情不好時，人們會視其為風險極大的一種投機行為并排斥它。例如，在1929年美國股市大崩盤后近20年內，人們對股票投資避之若浼，而在20世紀60年代后期，股市行情好轉，人們又對股票投資趨之若鶩，股票投資重新被認可。

（二）相似的融資手段

公司發行股票的目的與成立控股足球俱樂部的目的是相似的。公司發行股票的直接目的是吸引融資，籌集資金擴大經營規模，此外，公司通過上市交易吸引投資者的關注并且提高知名度，最后從中獲利。發行股票所籌得的資金不用付利息，無還款年限，是一種極為有效的融資手段。足球俱樂部同樣可以進行融資，由公司控制的足球俱樂部可以上市并且發行股票進行融資。截止到2020年3月，全歐洲共有23家上市足球俱樂部，其中不乏一些知名球隊如曼聯，尤文圖斯，多特蒙德，羅馬以及拉齊奧，這之中曼聯的市值達到了26.84億美元。這些足球俱樂部的股價與正常公司一樣會受到營運收支利潤的影響，通過成功的經營，俱樂部能夠在股票市場上吸納大筆的資金。此外，球隊的成績也是影響股價的因素之一，球隊成績的好壞會影響投資者的情緒，如果球隊在比賽中獲勝，喜歡該球隊的球迷會感到欣喜從而購入更多該俱樂部的股票，在一定程度上使得股價上漲。2020年3月9日，曼聯在聯賽中擊敗自己的同城勁敵曼城，第二天其股價便由16.40美元漲至盤中最高點16.42美元。除此之外，由于俱樂部經營性質的特殊性，俱樂部還可以通過其他方式進行融資，如出售賽季套票。俱樂部在日常經營上會存在貸款或是賒賬行為，出售套票實質上是利用預付賬款這一信用方式進行融資，通過這種方法，俱樂部能夠穩定其開支并且發展一批球迷，增加自身的收入，并且在聯賽開始前籌集一大筆無息資金用于自身的運作。同時，這樣也能滿足歐足聯對于俱樂部經營收支的公平競賽規定，避免因被處罰而導致俱樂部的運營出現問題［1］。

（三）有限的信息利用價值

這兩種市場都屬于信息無效市場。股票價格的走勢僅僅反映公司部分的經營情況以及投資者對于這家公司的看法。在此種信息不對稱的背景下，投資者會被錯誤的市場信息誤導做出錯誤的投資決定，同時大多數人都會因為貪婪或者恐懼而無法客觀地對待市場價格。投資者無法完全通過股價判斷公司的實際經營情況，一些公司可能鋌而走險的偽造財務報表迷惑投資者，吸引他們購買公司的股票。此外，在理論上還存在股價被操控的可能，操縱者可以利用信息的不對稱、資金差距以及控股數量實現對于股價的操控。從經濟學的角度來看，的確存在通過改變供求關系影響股票價格的可能，投資者擁有的股票數量占流通的股票數量比重越大，其對股價的影響能力就越大。若是在極端情況下，投資者擁有上市公司幾乎全部流通股份，此時股票價格就已近乎完全取決于供求關系。在足球彩票市場中，開盤機構給所有球隊在比賽中開出的賠率（價格）也并不能夠完全反映一切有價值的信息。一支球隊不可能贏下賽季的所有比賽，而開盤機構也無法提前精準的預測所有比賽，開盤機構會通過開出的價格（賠率）試探投資者們的情緒，投資者的情緒會受到市場價格的影響，而投資者的情緒以及他們的投資決定又會影響開盤機構調整價格（賠率）的方式。這種相互作用的形式也同樣出現在股票市場中，金融大鱷索羅斯在其交易理論中將這種相互作用的方式稱為“反射理論”，他指出，市場參與者不可避免地帶著偏見操作，而偏見也反過來影響了事件的發展。通過對2015—2020年的英超聯賽數據進行分析，在1900場英超聯賽中，開盤機構開出賠率獲勝概率在60%以上的比賽場次僅有498場打出勝選項，如果根據平均每賽季380場的比賽來計算，押注獲勝概率在60%以上的籌碼單賽季僅能押中1.3場。由此可見，足彩市場給出的價格并沒有準確充分地反映信息，只反映了當時球隊的部分情況［2］。

二、可行的投資思維

（一）基于自身情況去定位自己在市場中的位置，而非市場波動

市場就像大海，而投資者只是駕著小舟的旅行者，他們會受到客觀因素的影響無法完全控制船身的平穩，這正如我們在投資中無法去預測市場的波動，因而無法使自身在投資的過程中趨于平衡。但如果基于自身情況進行定位，則容易得多，即在基于能夠長期獲利的一個大方向下，得出能夠承受的風險水平區間。投資始終是“反人性”的，且注重心理博弈過程的。當我們置身于充滿不確定因素的環境時，唯一確定的就是保持內心的平穩，只要心理達到了平衡，就能夠更清晰的認知自己的位置，做出合理的投資決定。

（二）始終關注資金動態的“負方向”效應

在股票市場中，增量及巨量資金的“抱團”行為更多的時候會使股票正向移動，例如，貴州茅臺股票價格在資金抱團下一路走高。而在足球彩票市場中，資金的抱團很可能不是一種正向指標，而是反向的警示，它暗示了過高的關注度及下注金額使得這場比賽可能會走向相反的結果。這也導致市場中存在“大熱必死”的說法。這是由于開盤機構與投資者并不像在股票市場中那樣既有互利又有對抗的關系，基于彩票市場的特殊機制，總體上來說，彩票投資者與機構更多的是對賭關系。除此之外，足球比賽存在的不確定因素也相當多，即便是開盤機構也無法保證精準預測每場比賽，因為除了投資者與機構，第三方（職業球員或間接參與人士）也會影響比賽走向，無形中形成一種多頭對抗的局面。由此可見，資本并不總是聰明的，尤其是在多頭對抗的市場中，即使是巨量的資本也會輸給不確定性［3］。

（三）擺脫“物理嫉妒”（Physics Envy）

投資是無法用物理思維進行解釋的，市場參與者并不是理性的，他們的行為也不可預測，投資后果同樣無法預測，因而投資中不存在萬能的公式或模型，嘗試套用物理學的方式去研究投資只會一無所獲。在投資中更重要的是心理博弈，哲學家尼采在其所著的《論道德的譜系》中曾提到“什么都不是絕對真實的，一切都是允許的。”在一般情況下，人們更傾向看到他們想看到的，而會忽視其他的可能性，這對于投資而言是一種災難。一切都是允許的，因而在心理博弈過程中，我們應該更多的嘗試以一種逆向的心態去看待市場行為及其所反映的有限信息，從中找出真正的市場運動趨勢。只有盡量避開人性以及慣性思維，嘗試以旁觀者的身份進行觀察，才能真正看到隱藏在背后的深刻含義。

除了以上提到的幾點以外，投資者還應當擁有堅定的投資信仰。投資是一場漫長的博弈，其最大的成本是時間，人們往往容易在漫長的過程中失去信念，無法堅持下去，最終導致失敗。日本戰國時期的杰出統帥德川家康，正是因為擁有堅定的信仰，最終得以實現統一日本的霸業，恪守“待之莫須急”的信念，使他在漫長的亂世爭奪中脫穎而出。

三、結語

足彩市場與股票市場存在相似的機制，因此可以將球隊類比為股票并借鑒相似的投資方法進行投資。在投資中，我們一方面需要基于自身因素考慮風險承受范圍，為自己留出安全邊界；另一方面則應多以逆向思維去看待市場行為及其所傳遞的信息，嘗試找出其真正的趨勢。此外，我們還需要堅定自身的投資信仰，避免在漫長的投資博弈中迷失方向。