2022年經濟是否回歸高質量增長？

邢自強

新能源、智能電網、先進產能置換等綠色投資或是明年基建刺激的主要抓手。圖/新華

繼三季度經濟增速下行“破5”之后，由于房地產市場持續放緩、疫情散發反復，以及有序用電等措施，筆者預計四季度GDP同比增速降至3.3%。這樣一來，今年下半年GDP同比增速僅為4%，兩年平均增速為4.9%，低于經濟增長的“合理區間”。

在出口持續強勢的背景下，經濟增長回落的原因除了疫情擾動之外，也來自于今年的大幅去杠桿：廣義信貸增速回落疊加財政整肅之下，中國的宏觀杠桿率今年大幅降低10個百分點。三季度GDP中的投資這一項增速已轉負，其中，房地產和基建投資扣除物價實際增速已大幅低于零。

下一步，如何避免經濟持續下行，引發就業風險？考慮到今年去杠桿已取得積極進展，中國相比疫情前的杠桿水平上升幅度，處于全球最溫和之列。相比之下，美國、英國、日本、印度等經濟體宏觀杠桿率同期均上升了25個-30個百分點，遠高于中國。這為明年政策回歸常態、實現高質量增長，奠定了基礎。筆者認為，12月的中央經濟工作會議，有望對此作出更為明確的指示，經濟從今年相對特殊的快速去杠桿階段，回歸到類似2016年-2019年間的可預見、有節奏的穩杠桿。一些微調已在當下陸續開始，其中，財政政策仍然發力空間充足：今年前九個月財政支出增長偏慢，當前仍有約較大一部分年度預算赤字未被使用。

國常會近日宣布約2000億元的緩稅措施支持中小企業和火電廠，規模為GDP的0.2%，類似的小幅定向財政支持有望在年末陸續出臺。地方政府專項債的發行進度在年末迎頭趕上，基建投資有望企穩回升。貨幣政策方面，央行會用好流動性工具，邊際上市場流動性有望得到更充沛保障。同時三季度偏緊的房地產相關信貸已開始有所微調。

而進入2022年，在跨周期銜接的框架下，筆者預計信貸和財政將有所前置，地方債專項債和碳減排融資工具也將進一步發力，同時有望出臺更大規模的減稅措施。如此一來，過去一年較為劇烈的去杠桿階段，會進入更為有序的穩杠桿，廣義信貸增速將在明年上半年反彈，推動經濟溫和復蘇。這一政策重心的安排之下，今年四季度3.3%的增長，將成為本輪經濟的階段性底部。

監管改革下半場

從去年底以來的監管風暴，也有望在明年迎來新的積極因素：決策層正逐步加強政策溝通，增加可預見性和透明度，監管重置將逐漸從最初的疾風驟雨，轉為更有序協調的和風細雨。預計未來將側重政策的落地執行。

譬如，在科技平臺反壟斷層面，最高層釋放清晰信號，表態監管和發展應兩手抓。在8月底宣布“防止資本無序擴張初見成效”的基礎上，10月18日中央政治局集體學習時強調了中國發展數字經濟的重要性，表示要推動數字經濟發展，從而提高生產率及國際競爭力，同時強調應當完善數字經濟治理體系，健全政策制度，加強政策協調。

與此同時，9月末波及居民部門的拉閘限電，也已促使決策層審視短期碳達峰政策的協調推進，轉向更重視“先立后破”。后疫情時代，國內經濟復蘇主要由工業部門驅動，而能耗較低的服務業的復蘇路徑相對坎坷，這使得單位GDP能耗的壓降目標在短期可行性降低，確保冬季供暖供電的優先級上升。

釋放煤礦產能、保證能源供應，是短期的適度靈活調整、過渡的舉措，而從長期戰略層面，中央文件關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見和2030年前碳達峰行動方案出臺，預示著減碳進入更為有序協調的新階段，提出提高能源使用效率、增加綠色投資兩大抓手，同時要求降碳目標不能威脅能源和供應鏈安全。筆者預計，類似9月的大范圍拉閘限電再度出現的可能性較低，盡管一定程度的有序用電措施仍將持續，對經濟和通脹的影響相對可控。同時，綠色投資可能是明年基建刺激的主要抓手，包括新能源、智能電網、先進產能置換等。

防范房地產溢出風險

對房地產的調控去年全面升級，從“三條紅線”限制開發商杠桿，到銀行業兩條紅線遏制房地產貸款的集中度，再到對地方政府土地拍賣溢價設限，以及地方對賣房預售款的監管賬戶管理愈加嚴格。本意上是想建立長效機制，然而部分舉措疊加、過渡較短，目前房地產投資和銷售下行較快，預期劇變，房地產相關領域發生傳導溢出風險上升，筆者認為政策會積極調整、主動妥善防范傳導效應。

這其中包括，部分高風險即將違約的開發商，開啟有序可控的債務重組;確保其他經營穩健的房企獲得必要資金;及時放寬按揭額度，因城施策適度調整限制措施。這些措施并非大幅轉向刺激，而是對前期的政策執行力度進行調整，穩定預期，為房地產領域在中長期“軟著陸“奠定基礎。與此同時，房地產長效機制的核心組成部分——房地產稅——出現實質性進展。全國人大在10月23日正式授權國務院開展房地產稅改革試點工作，這也為其他行政類限制舉措逐步調整以及被取代，奠定了基礎。

綜上所述，隨著快速去杠桿階段接近尾聲，經濟四季度脫離了合理增速，筆者認為政策已經接近拐點。財政和信貸政策將從降杠桿轉到穩杠桿，而長期的監管改革，在過去一年的大踏步邁進后，有望進入更漸進更為協調的階段，更透明的機制有望落地。在以上政策及時調整之下，經濟增長或有望在四季度觸底，在明年溫和復蘇，實現5.5%左右的高質量增長，為明年的二十大營造良好的宏觀經濟環境。

編輯：陸玲