可轉債的投資價值及策略探討

曹明珠 楊舒丹 林陽鵬 徐顯林（韓山師范學院數學與統計學院）

■ 基本概念與預備知識

可轉債由上市公司按照相關程序發行，投資者可以在適當條件下把它轉換成股票的債券，具有債券性和期權性兩方面的特性。其獨特的性質可以保證在投資可轉債的時候，既可獲得高額的短線風險收益，也可獲得中線的穩定收益。

在牛市的時候，持有可轉債可以獲得牛市的高額收益；在熊市的時候，可轉債可以按照優勢價格轉股，獲得風險極低的穩定收益，可謂進可攻、退可守。

■ 可轉債的投資優點

（一）交易成本低

可轉債交易手續費低，沒有印花稅和過戶費，導致交易成本低，這對交易頻繁的中短線投資者來說，是巨大的利好，可以節省大量的交易費用。

（二）T+0 的交易方式

我們知道股票交易是T+1 模式，而可轉債的交易模式是T+0，這樣對于短線投資者來說，可以直接鎖定當天利潤避免隔夜風險，因為大部分情況下，可轉債的價格與對應的正股價格是正相關的，當正股當天漲勢很猛的情況下，可以買進可轉債并當天賣出，獲取短線收益，反之如果正股表現一直很弱，因為可轉債的“債性”保底屬性，虧損的空間也是有限的，正是因為保底屬性，使得可轉債的價格越低，虧損的空間越小。因而在股價上漲的時候，可將其轉換成股票，獲股價上漲帶來的盈利，在股價持續低迷的時候，將其轉化成債券，獲得本金與利息收益。

（三）保底收益

在股票價格持續低迷的時候，可轉債的投資者通常可以有權以較市場交易價更低購買公司股票，并以當前的交易價賣出獲得保底收益，從而達到減少虧損的目的。

■ 可轉債的價值分析

（一）價值構成

可轉債的價值包含了純債券價值與看漲期權價值決定的，它具有內在價值與時間價值兩種價值。可轉債的內在價值是指購買者立即執行期權可以獲得的價值，即可轉債的購買者可以以低于市場交易價的價格把它轉化為股票，再以市場交易價賣出，從而實現套利；可轉債的時間價值是指隨著時間的推移期權內在價值波動所可能帶給投資者未來預期收益的期望值。

（二）保底價值原理

由于可轉債有兩種基本價值構成，即純債券價值與轉股價值，在做交易決策的時候通常要比較一下兩種價值孰高孰低，而轉股價值即為轉化為股票獲取的價值，它的計算方法是：轉換價值=普通股股票價格×轉換比率，轉換比率=面值/轉股價格。

另一方面，由于可轉債的市場價格不得低于其純粹的債券價值與轉換價值，當交易價格比純債券價值低的時候，則該證券被低估了，這時，投資者可以賣掉股票，買入可轉債，這個時候的套利收益為轉換價值與可轉債價格之間的差額收益。套利活動會導致可轉債的價格不斷上漲，直至漲至其轉換價值附近。這種套利機會可以保證投資者獲得穩定的最低收益。

（三）影響價值的因素

1.公司的基本面

一般情況下，可轉債的價值與市場利率是負相關的，因為利率越高，較多的避險資金從股市流入銀行，導致市場緊縮，股價下跌，可轉債的價值也下跌；反之，利率越低，從銀行流入股市的錢就越多，市場向好，股價上升，可轉債的價值就增加。另一方面，公司的基本面狀況主要通過財務狀況、盈利能力、管理水平、市場占有率、發展潛力、所屬行業等方面反映出來，公司基本面向好，盈利能力增強，可轉債的償付能力增加，對應的可轉債價值就上漲。

2.市場利率水平

一般情況隨著市場利率的上升，可轉債的價值會下降。

3.基礎股票

一般可轉債的價值與基礎股票的價格，以及分紅情況，業績增長情況都是正相關的關系。

■ 可轉債的投資策略分析

由于影響可轉債的投資價值的因素有很多，所以我們應該根據市場具體情況的變化制定相應的投資策略。

（一）不同市場狀況下的投資選擇

一般在熊市的時候，投資可轉債是一個較好的時機，因為此時的轉股價格很低，隨著股市回暖，正股價格的上升，可轉債的交易價格也上升，這樣就可獲得較好的盈利機會；另一方面，在二級市場可以選擇到期收益率較高的可轉債投資。

（二）可轉債所屬行業的投資選擇

在股市動蕩時期，大資金會扎堆國家重點扶持的行業，或者是市場中長期向好的行業，所以投資可轉債的時候，既要考慮宏觀經濟面，也要考慮微觀經濟面。

（三）不同公司業績的可轉債投資選擇

總體上，可轉債的投資價值與公司的業績預增幅度是正相關的關系，即預期業績增加幅度大，可轉債的投資價值也會大幅上漲，所以在選擇投資標的的時候以那些基本面得到明顯改善、業績預增的公司投資會有更大的勝算。

（四）不同正股股價的投資選擇

當正股股價遠遠高于轉股價格的時候，可轉債的股性大于債性，可轉債的漲跌與正股漲跌概率具有同步性，這種情況下，可以選擇正股股性較活的可轉債行徑短線交易，獲取較大的短線利潤。當正股股價遠遠低于轉股價格的時候，可轉債的漲跌與正股漲跌的同步性就較弱，這個時候就不能盲目地根據正股的波動情況來選擇可轉債進行短線交易。

總體上，投資者可根據自己的風險收益偏好對可轉債進行投資選擇。利用恰當的倉位管理與資金控制獲得穩健收益。

■ 溢價率——可轉債投資策略的重要指標

（一）轉股溢價率

可轉債的投資過程中，轉股溢價率是一個重要的指標。

可轉債的溢價率包含兩種，即純債溢價率和轉股溢價率。在實際操作投資可轉債的過程中，我們較多關注的是轉股溢價率，一般說到溢價率，指的是轉股溢價率。

轉股溢價率的計算公式是：溢價率=可轉債市價/轉股價值-1。

大部分情況下，可轉債的轉股溢價率是正的，溢價率越低，說明正股的上漲幅度充分反映在可轉債的漲幅上；反之，溢價率越高說明可轉債的漲幅已經偏離了正股的漲幅。

（二）溢價率特點

在投資可轉債的過程中，我們把可轉債的溢價率分為以下幾類：

1.轉股溢價率低+純債溢價率低

這種轉債的漲跌與正股的漲跌同步性很好，因而當正股暴發的時候所得的收益也大。但幾乎沒有這樣的可轉債，所以只能折中選擇。

2.轉股溢價率低+純債溢價率高

這種轉債通常都價格比較高，甚至正股價已接近觸發強贖，所以它的漲跌與正股的同步性最高，離債性安全保底線已非常遠，幾乎是對應股票的影子股，這種類型的標的適合激進的投資者，相對應的安全性、風險控制的難度較大。

3.轉股溢價率高+純債溢價率低

這種標的的債性很強，股性很弱，適合對利潤要求不高的穩健風格的投資者。

4.轉股溢價率高+純債溢價率高

這種轉債基本沒有什么投資價值，可以拋棄在實際應用中。

■ 可轉債案例分析

（一）正股：晶瑞股份

首先我們在選擇標的的時候，選擇一個正股所在行業是一個有很大發展前景的行業，這個很重要，我們選擇的正股：晶瑞股份是從事半導體與新能源兩個國家重點扶持行業，從2018 到2020 年公司業績穩步上升，芯片材料與鋰電池材料對應的項目慢慢開始釋放產能，而且流通盤不大，公司有擴張的潛力。

（二）成交量分析

就成交量來看，不論是晶瑞股份，還是晶瑞轉債，最近的日成交量都相對較大，每天都會有二三十億的成交量，股票與債券的交易價格波動都很大。這就意味著不管是公募基金和私募基金，還是游資參入程度較高，因此可以保證中短線的機會較多。

（三）溢價率和轉股價值

截至2021 年7 月20 日，晶瑞轉債的溢價率都在-10%到-5%之間波動，達到轉股要求，果不其然，如果在7 月20 日買進晶瑞轉債，隨著晶瑞股份的連續走強，到7 月28 日為止，晶瑞轉債的價格也從390 飆升到600，收益率高達54%。