互聯網金融的監管策略研究

摘 要：本文以虛構的某一互聯網金融企業C企業上市為背景，通過分析該企業因違反法律而暫緩上市這一事件探究互聯網金融行業存在的風險及監管措施。C企業于2021年6月宣布在A股上市，引起全民爭購C企業股票的狂歡，但在7月C企業被有關當局立案調查并開始實行退市程序，前因后果值得人們思考。本文基于此對C企業暫緩上市的原因進行剖析，通過指出C企業業務運作中存在的問題，剖析互聯網金融系統性風險對傳統金融市場的溢出效應，并提出了相應的解決方案。

關鍵詞：互聯網金融;系統性風險;金融監管;風險溢出效應;退市

本文索引：朱志聰.<標題>[J].商展經濟，2021（22）：-074.

中圖分類號：F832 文獻標識碼：A

DOI：10.12245/j.issn.2096-6776.2021.22.21

互聯網的快速普及為互聯網金融的興起提供了龐大而堅實的網絡、終端、用戶和應用基礎[1]。互聯網具有廣泛性、通用性、透明性的基礎設施，與金融相結合產生了有別于傳統的互聯網金融，互聯網金融具有以下幾個特征：一是成本低。互聯網金融模式下，互聯網企業無固定營業網點，節約了大量固定資產投資，采用電子支付交易成本低。二是效率高。互聯網金融業務主要由計算機處理，操作流程完全標準化，客戶不需要排隊等候，業務處理速度更快，用戶體驗更好。三是客戶覆蓋面廣。互聯網可以打破時間和空間上的界限，將全球的顧客納入自己的客戶群中。這些特性使得互聯網金融具有了傳統金融難以比擬的優勢，包括服務便捷、匹配精準、成本低廉等[2]。正是基于此，C企業迅猛發展。

1 C企業的利潤來源

受新冠疫情的影響，在2021年上半年中國經濟出現經濟萎縮，C企業的利潤卻在逆勢上揚。C企業招股說明書顯示，僅2021年上半年C企業的利潤較之2020年同比增長1000%。利潤的強勁上揚得益于客戶數量的增多，而客戶增多是因為C企業的小額放貸業務，如今越來越多的消費群體使用C企業的信貸產品。C企業的信貸產品并不是簡單的賺取貸出利息，而是通過資產證券化等手段進行循環放貸，用100倍的杠桿發放了3000多億元的貸款。通過這種資產證券化方式其微貸科技平臺下的消費信貸產品逐漸成長為一頭“現金牛”。僅2021年上半年，收入較之原來增長59.5%，占總營收的25%。

反思C企業的資金業務，C企業發放的大部分都是信用貸款。如果有一天C企業的客戶出現問題，大量貸款者沒有能力償還貸款，C企業就會出現大量壞賬，進而造成嚴重的不良后果，甚至像2008年一樣引發金融危機。當然，隨著網貸新規的推出，C企業的杠桿率已被踩折。2021年C企業選擇大規模上市沒準就是預感到未來資金的壓力，趁著靴子還沒落地想靠著科技概念拉一波市值，但沒想到監管動作出奇的迅速，把C企業的詭計按在了地上。

2 C企業暫緩上市的客觀因素

有人說C企業暫緩上市的主要原因是C企業CEO在該企業年會上大放厥詞，持這種觀點的人應該是弄錯了這兩件事的先后關系。我認為應該是C企業CEO在企業年會之前就已經得知政府要對其業務進行管控，然后CEO在企業年會上陳述自己的觀點想試一試公眾的反應。

C企業CEO稱中國金融沒有系統性風險，因為“沒有系統”。確實，互聯網金融原有的系統性風險已經改變，從字面意義上可以理解為系統性風險確實已經消失，但需要大家注意的是，新系統的出現同樣伴隨著新的系統性風險，同樣新的系統性風險也會傳遞到舊的金融系統中，從而造成巨大的破壞。我們可以通過費雪方程式得到這種傳導機制MV=BH，這里的MV是所謂“沒有系統”的舊系統，M是貨幣價值量，V是貨幣流速（貨幣價格）;BH是新“系統”，B是信息價值量，H是信息流速（信息價格水平）[3]。

在當今時代，信息價值量就相當于貨幣價值量，兩者正通過數據資產與貨幣資產進行替代。2020年5月19日，中共中央、國務院發布了《關于新時代加快完善社會主義市場經濟體制的意見》（簡稱《意見》）對數據資產進行了定義，數據資產在此特指可以轉化為生產資料使用的信息，可以理解為線下的實體經濟進行數字化后形成的低成本數字資產。但需要注意的，這種轉化并不是一比一的轉化，因為數據資產可以復制，歸根到底它是一種代碼。比如，用100萬元建成的電子商鋪是可以復制的，但實體經濟沒有這個功能，會導致實體經濟與互聯網經濟脫節，容易引發泡沫，從而引起較大風險。

從MV=BH這個公式可以看出，在新系統中數據資產代替貨幣資產發揮作用，但由于數據資產的某些劣勢，如底層技術不成熟、信用機制不完善、信息不對稱問題嚴重，使得數據資產在運營過程中本身存在系統性風險，而新系統與舊系統又是相互聯系、相互作用的。因此，C企業CEO企業年會上的言論是不可信的，C企業金服的只對高收益負責不對高風險負責的行為也一定會被禁止，因此C企業被暫緩上市也成為必然。

3 我國互聯網金融中存在的問題

通過對C企業暫緩上市進行分析我們可以找出如今我們互聯網金融運營中存在的問題。

3.1 互聯網金融企業實繳資本過低

據互聯網金融電訊統計，目前我國共有249家互聯網金融公司，2020年11月2日，銀保監會會同中國人民銀行起草的《網絡小額貸款業務管理暫行辦法（征求意見稿）》規定，跨省網絡小貸實繳資本不得低于50億元，目前符合50億條件的，在249家里只有5家。實繳資本是公司實力的一種體現，是公司承擔資金風險能力的一種象征，實繳資本過低會導致償債能力較弱，容錯率較低，同時在新規出臺之后，幸存的5家公司可能會形成壟斷機制，一方面鞏固利潤，另一方面對抗政府。

3.2 杠桿率過高，信用風險過大

眾所周知，互聯網金融企業主營業務存在較高的杠桿，以C企業的小額貸款業務為例，假設每個用戶借了10萬元的小額貸，那1萬個用戶加起來就是10億元的貸款，如果這個事情沒有后續了，那么他們賺的確實就只是利息錢，但是這個事情是有后續的。第一輪放貸之后，C企業手中就有了10億元的債權，他們可以用債權當做資產再去融資。

融資有兩條途徑，第一條是銀行抵押貸款，但是銀行不會全額貸款出來，用10億元的債權去抵押，銀行只會給你7億元，因此銀行貸款盈利有限。所以C企業走了第二條路——資產證券化。C企業想要拿10億元的債權換回10億元的現金，正常情況下這是不可能的，于是在資產證券化的過程中，復雜的設計就出現了。這10億元的債權，被設計成了A、B、C三層，通過三種資產互相抵押分散風險、循環放貸。

通過上面提到的方式C企業靠30億元本金循環放貸40多次，杠桿率高達100倍，這種運作模式是互聯網金融企業的普遍運營模式，高杠桿在收獲高收益的同時，也在帶來了風險，一旦流動性受到沖擊，資金無法收回，就會給整個經濟穩定造成巨大破壞。

3.3 金融監管不完善

第一，現行監管制度不完善。互聯網金融的金融創新速度大大超過人們的想象，一項新的監管制度沒出臺多久就會被新技術所覆蓋。雖然政府一直在努力，但很多時候都是事后彌補，監管機制滯后于互聯網金融的發展速度。第二，監管手段不健全。一方面互聯網金融在經營范圍，經營模式等領域與傳統金融相比有很大的不同。另一方面互聯網金融依舊存在傳統金融行業中的金融風險如信用風險、違約風險。因此，針對互聯網金融的監管不能單純從互聯網角度設計監管方案，也不能直接使用傳統金融監管手段。目前，我國還沒有一套行之有效的監管方案。

4 互聯網金融的發展對策

4.1 創新互聯網金融的商業模式

互聯網金融能否持續健康發展，能否做大做強主要取決于其商業模式能否創新。近幾年，國內外互聯網金融模式層出不窮，涌現出眾籌、區塊鏈金融、大數據金融、P2P 網貸眾多模式。但是，中國的互聯網金融總體上依然處于起步階段，互聯網金融的模式尚不成熟，仍然創新不足。為創新我國互聯網金融的商業模式，有關部門必須做到以下幾點：

第一，提高互聯網金融商業模式創新的原生性，國內互聯網金融企業大都采取“模仿”國外同類型企業的做法，導致企業經營缺少原生性。當前，模仿和跟風國內外成功的模式不是不可以，但一味模仿缺乏原生性和創新性，必將使企業在市場競爭中缺乏持續的競爭優勢，企業難以獲得持續健康的發展。因此，在模式創新方面有關企業應秉持自主創新理念[4]。

第二，部分企業一味從高收益、高回報方面來吸引顧客，而不是從健康產品上吸引顧客，盈利模式只是簡單的收取服務費，缺乏核心應用。

綜上所述，中國的互聯網金融尚存在較大不足，商業模式還未建立，與互聯網金融相關聯的創新仍成為其發展壯大的重要阻礙。互聯網金融企業應該增加科技創新手段、尋求差異化經營、提升核心競爭力，找到中國互聯網金融發展的未來之路。

4.2 把握好金融監管與金融創新的關系

金融監管與金融創新組成一對新的矛盾，兩者既對立又統一，在現實生活中它們形成了“監管—創新—再監管—再創新”的良性動態循環博弈發展過程[5]。如果只看創新不看監管，創新就會失控。創新本就是以追逐利潤為主要目標，失控的創新會加大資金運用的杠桿率進而引發高風險;同樣如果只看監管不看創新，就會使金融發展僵化，不利于經濟的可持續發展。因此，監管當局只有正確處理好監管與創新的關系，把握兩者的平衡點，在監管中創新，在創新中監管，才能共同發揮兩者的效用。

4.3 創立完善的監管體制

第一，明確互聯網金融的監管主體。目前，我國沒有明確的互聯網監管機構，這使得一部分犯錯企業在出現問題時，有關機構互相扯皮，不愿承擔調查任務，從而造成犯錯企業的懲罰力度不強，導致市場上總有一些不合規企業抱著僥幸心理鋌而走險。因此，我國應盡快設立專門針對互聯網金融企業的監管機構，建立并完善相關的法律法規體系，從源頭上減少互聯網金融非法集資、洗錢、非法套現等非法行為的發生，建立積極向上的社會風氣，維護國內金融市場的市場秩序。

第二，完善市場準入機制和退出機制[6]。嚴格的準入條件可以極大提高市場的規范性，促進市場的健康發展。再者較高的準入條件還能提高整個行業的企業質量，有利于降低消費者的投資風險。同時還要有完善的退出機制，這樣可以促使落后企業及時退出市場，通過適度競爭促進整個行業的可持續發展。

4.4 建立中國的監管沙盒體系

監管沙盒，從字面上看，指在可控環境內實施監管。本質是指需要有關機構設立一個受保護的經濟市場，然后讓新產品在這個市場中試經營，讓用戶在受保護的情況下享受新產品帶來的便利[7]。

互聯網金融畢竟是一個新興行業，業務還在不斷摸索中。為了在不損害投資者權益的情況下促進業務創新，我們必須創立自己的監管沙盒。

2019年12月，“金融科技創新監管試點”方案在北京推出，該試點被稱為中國版的監管沙盒。當然嚴格地說，稱之為監管沙盒也不準確，它更像是由監管部門主導的“產業沙盒”或者由“產業沙盒”過渡到“監管沙盒”的中間件。但無所謂定義如何，它都是我國的一次重大進步，實行該項試點可以強化監管頂層設計，更快更好地推動金融業數字化轉型。在未來，我國可以以此為依托破解“一管就死、一放就亂”困局，提高監管適用性;摒棄“一刀切”的簡單模式，增強監管包容性，建立一個完善的監管體系。

5 結語

不可否認，互聯網技術的進步推動了金融業的迅猛發展。互聯網金融高速發展的當下，我們必須加強對其監管，規范其行為，這不是壓縮互聯網金融發展空間，而是順應時代潮流，為互聯網金融創造更加健康的成長環境。為了互聯網金融的長遠發展，為了國家安全，為了百姓福祉，對互聯網金融加強監管勢在必行[8]！

參考文獻

粟麟，楊偉明.數字金融：發展現狀、未來趨勢與監管啟示[J].北方金融，2021（6）：8-12.

洪瑞，張秋華.我國互聯網金融發展與監管問題研究[J].長春金融高等專科學校學報，2021（2）：45-48.

姜奇平.評螞蟻企業暫緩上市[J].互聯網周刊，2020（22）：70-71.

張小明.互聯網金融的運作模式與發展策略研究[D].太原：山西財經大學，2015.

劉玉強.地方政府金融監管績效的評估與改善研究[D].湘潭：湘潭大學，2011.

張可琛.互聯網金融的創新與監管研究[J].投資與合作，2021（3）：30-31.

王健，趙秉元.互聯網金融創新的沙盒監管：挑戰與應對[J].蘭州學刊，2021（10）.

李思銳.論互聯網金融監管的必要性——基于螞蟻集團暫停上市的分析[J].中國農業會計，2021（6）：2-4.