年底油價還要大漲？

文／蘇佳純

辨識國際油價走勢并采取相應對策，有利于維護國家能源安全和“雙碳”目標達成。

2 0 2 1 年1-10 月 中， 國際油價呈現震蕩攀升走勢，至10 月15日布倫特原油期貨價格為84.86 美元/ 桶。預計四季度布倫特均價大概率會在73美 元～79 美 元/ 桶區間內。

高油價將對我國產生較大的負面影響。鑒于中國“碳達峰、碳中和”目標的承諾，建議盡快研究制定化石能源供應紅線，保障國家能源安全；加快石油儲備能力建設，審慎研判釋放國家戰略原油儲備的有效性；統籌調控煉化產業，有效引導消費側節流。

年內油價增幅66%

2021 年1-10 月中，國際油價在震蕩中逐步攀升，布倫特原油期貨均價68.74美元/桶， WTI 原油期貨均價65.81 美元/桶；至10 月15 日，原油價格比年初增幅66%，月均復合增長率4.0%，增速較快；尤其是上半年國際油價月均復合增長率6.6%，創2008 年金融危機后最快增速。

年初一系列利好消息和石油供需變化推高了石油市場的樂觀情緒，特別是沙特石油設施遇襲等地緣政治事件助推油價走高，促使布倫特原油期貨價格在3月8 日一度突破70 美元/桶的關口、觸及71 美元/桶。受疫情反復影響，原油價格在3 月中旬至4 月中旬出現明顯回調，此后一路波動上行。6 月底，布倫特原油期貨價格突破并維持在75 美元/桶。7 月、8 月油價兩度下探分別源于OPEC+協議波折和德爾塔疫情加劇，又因供不應求而回升；9 月，受美國颶風重創墨西哥灣油氣生產、美元走弱、全球通脹加劇等因素影響，油價持續震蕩上升，9 月27 日結算價上探至79.53 美元/桶。進入10 月，油價在供需缺口較大、全球能源價格高企以及拉尼娜現象導致低溫天氣的情況下，布倫特原油期貨價格突破80 美元/桶，上探至84.86 美元/桶，為2018 年10 月以來的最高值。

明年油價略有回調

2021 年四季度，由于供需缺口大、通脹水平高，預計油價在10 月處于全年最高位；而因為疫苗有效期較短導致新一輪新冠疫情暴發、OPEC+逐步增加供應使得供需缺口逐步縮緊、歐美四季度縮減購債，12 月國際油價下行壓力明顯加大。

2021 年四季度，布倫特均價取值范圍73 美元～79 美元/桶；全年布倫特均價取值范圍68 美元～72 美元/桶。2022年受各國收緊寬松政策、OPEC+逐步放松減產、伊朗解除制裁、美國中期大選等因素影響，預計國際油價略有回調，全年布倫特均價取值范圍63美元～69美元/桶。“十四五”期間，預計油價呈震蕩下行走勢，至2025 年降至約60 美元/桶。

油價支撐因素

歐美取消封鎖出行增長，極寒天氣進一步推高需求。基于10 月12 日IMF的預測，2021 年，世界經濟預期整體向好，依靠中、美等少數經濟體的強勁回彈及其產生的溢出效應，預計全球GDP 增速5.9%，將實現80 年來經濟衰退后的最快增長。隨著疫苗廣泛接種，從6 月底開始的新一輪疫情感染率和死亡率明顯下降。在較高的疫苗接種率以及較大的社會經濟壓力下，歐美國家逐步取消封鎖措施，出行需求增長旺盛。拉尼娜現象導致極寒天氣的可能性將使取暖用燃料需求上升，在煤炭、天然氣供應偏緊且價格高昂的情況下，部分地區可能轉向燃油取暖或發電，原油需求預計增加約0.5 百萬桶/天。考慮到封鎖措施取消、節日出行增加以及極寒天氣出現的可能性，四季度需求料將進一步增長，約為98 百萬桶～100 百萬桶/天。2021 年，全球液體燃料需求有所恢復，預計達到96 百萬桶～97百萬桶/天，主要增長來自中國、美國和歐洲。

OPEC+與美國增產不及預期，市場供應不足。目前，OPEC+原油供應冗余產能約6.5 百萬桶/天，對世界原油市場擁有較強控制力。2021 年，OPEC+嚴格執行限產協議，然而受政策限制、投資不足以及油田維護等因素影響，俄羅斯、哈薩克斯坦、安哥拉、尼日利亞、阿爾及利亞、阿塞拜疆和馬來西亞未達到承諾產量，進一步加大供需缺口。OPEC+前三季度超額減產，減產協議執行率均值約112%，市場對其四季度增產可否達到承諾產量存在擔憂。限產協議將持續到2022 年，OPEC+總體傾向將產能釋放滯后于需求增長，以掌握應對市場不利影響的主動權。

受極端天氣、國內政策以及投資不足的影響，美國石油增產幅度較低。EIA于9 月22 日公布的統計數據表明，盡管高油價改善了石油企業的現金流，但美國54 家上市石油公司的資本性支出增長普遍較低，僅為2019 年水平的一半。截至10 月8 日，美國石油鉆機達到433 部，為2020 年4 月以來的最高值，然而石油鉆機數與2014 年峰值期的1609 部相比還有較大差距。預計美國原油2021 年四季度產量僅比三季度增長0.11百萬桶～0.23百萬桶/天；2021 年產量11.0 百萬桶/天，比2020 年產量減少2.7%，比2019 年產量減少9.8%；其中，美國頁巖油2021 年產量8.78 百萬桶/天，比2020 年產量減少4.6%，比2019 年產量減少11%。

其他非OPEC+國家增產幅度也較為有限。預計四季度，加拿大環比增產0.18百萬桶～0.3 百萬桶/天，挪威0.12 百萬桶～0.2 百萬桶/天，英國0.03 百萬桶～0.12百萬桶/天，巴西0.03 百萬桶～0.06 百萬桶/天。2021 年，除美國外的其他非OPEC+國家產量比2020 年減少約0.3百萬桶/天。

貨幣政策助推大宗商品漲價。為了將經濟從新冠大流行的泥潭中拯救出來，全球主要經濟體實施了大尺度的寬松政策，美國更是推出了史詩級的經濟刺激手段，刺激力度遠超2008 年的次貸危機時期。美國實施超量寬松貨幣政策，過去18 個月的印鈔量已超越過去上百年的總和，美聯儲資產由疫情前的3.95 萬億美元漲至8.45 萬億美元，推升主要大宗商品價格普遍暴漲。

全球原油冗余產能多，導致OPEC+和美國之間的政治博弈決定了市場的再平衡。分析過往博弈過程可見：美國對原油價格期望的上限是70 美元/桶；OPEC+對原油價格容忍的底線是60 美元/桶；OPEC+對原油價格期望的下限是65 美元/桶；OPEC+出現利益紛爭難以統一步調的原油價格下限是75 美元/桶。因此，2021 年四季度及2022 年全年布倫特原油期貨均價大概率不低于65 美元/桶（表1）。

表1 美國與OPEC+主要博弈過程回顧

地緣政治風險加劇市場震蕩，尤其是上半年地緣政治事件頻發對油價產生較大影響。沙特石油設施遭受襲擊、蘇伊士運河航道阻塞、美國科洛尼爾管道運輸公司輸油管道被黑客襲擊并關閉等一系列事件均導致油價短期內快速上漲。三季度，盡管地緣政治事件頻發，但油價受供需基本面、貨幣政策控制，并未產生預期的明顯波動。

能源轉型導致油氣上游投資加速流失。2014 年開始，受低油價影響，全球油氣產業上游投資銳減。隨著世界能源轉型步伐的加快，在經歷了2020 年低油價之后，各大石油公司對市場未來前景的判斷出現了根本性的變化。為了重新獲得投資者的信任，回應投資者關于碳排放和氣候變化等問題的關切，各大石油公司紛紛承諾制定向零排放過渡的戰略，加快公司能源轉型步伐。其中，歐洲石油公司開始全面轉型，陸續提出碳減排及碳中和目標，設定了能源轉型路徑，縮減上游油氣產業，擴大可再生能源投資，向綜合能源公司轉型，以BP 和Shell 最為激進；美國石油公司則表現出注重提升碳處理能力的特點，在能源轉型方面的步伐相對滯后。

2021～2022 年，預計全球油氣上游投資將逐步增長，但仍難以恢復到新冠肺炎疫情前的水平。由于油氣上游投資持續在低位徘徊，而石油產業能源轉型加速了上游投資的流失，石油產能增速明顯減慢，預計未來可能會進一步引起全球原油供應的不足。

油價下行因素

變異新冠肺炎病毒依然肆虐，疫苗有效期存在隱憂。病毒正朝著對抗疫苗的方向進化，疫情存在較大不確定性；而疫苗分配不均、接種速度較慢、有效期較短等因素又給抗疫工作帶來了更多隱憂。展望四季度，新冠變異病毒極有可能在冬季引發全球新一輪疫情，并在12 月達到新的高峰。研究表明，控制疫情所需的疫苗接種率臨界點從70%提高到了90%，進一步加大了接種疫苗形成保護屏障的難度。

全球能源危機導致全球經濟下行壓力增大。展望四季度，由于財政和貨幣政策的拉動力淡出、原材料價格高昂導致生產成本上升、供應鏈斷裂導致部分生產中斷、運輸價格陡增沖擊利潤率以及人員流動減少導致勞動力短缺，全球經濟下行風險加大。美國實施超量寬松貨幣政策，推升大宗商品價格暴漲，引起全球出現能源價格暴漲及供應短缺，進而影響全球經濟的穩定運行。

OPEC+后續會議對釋放原油產能的決定。在前期增產不利的情況下，需要目前冗余產能的主要保有者沙特阿拉伯（冗余產能約2.8 百萬桶/天）、阿聯酋（1 百萬桶/天）、科威特（0.8 百萬桶/天）來決定是否額外增產以達到承諾產量。而在高油價的利益誘惑下，OPEC+組織內可能暴發新的矛盾，減產協議的執行存在不確定性。

美國外交、貨幣政策對油價走勢產生較大影響。值此原油供應不足、油價走高之際，伊朗正在積極謀求解除制裁；然而美伊談判以及伊朗增產不可能一蹴而就，伊朗原油出口在年內對市場的擾動較小，但不妨礙美國以此為砝碼施壓OPEC+進一步增產。美國若繼續加劇與中國、俄羅斯的對抗，則可能使得世界經濟前景蒙上陰影，導致油價下降。同時，年底美聯儲縮減購債（Taper）的可能性增加，通脹預期可能降溫，從而對大宗商品價格形成打壓。

相關政策建議

盡快研究制定化石能源供應紅線，保障國家能源安全。近期的能源價格飆升對我國經濟發展和能源安全造成較大負面影響，更需堅定能源轉型的決心，不斷加大資本投入，加快技術研發，優化清潔能源產業布局和發展，助推我國實現“碳達峰、碳中和”目標。然而，可再生能源的不穩定性和儲能技術的局限性決定化石能源在未來二十年仍居于能源主導地位且直接影響國家能源安全。建議盡快研究制定化石能源供應紅線，切忌“一刀切”停產限產或“運動式”減碳，要有效運用市場化手段，發揮好煤電油氣運保障機制作用，不斷開發國內外資源，持續推進化石能源供應能力建設，保障國家能源安全。

加快石油儲備能力建設，審慎研判釋放國家戰略原油儲備的有效性。目前，國家戰略石油儲備距離國際通行90 天標準仍有較大差距，建議國家相關主管部門積極推動石油儲備能力建設。從三季度中美兩國釋放戰略石油儲備的情況來看，在供應缺口較大的情況下，釋放戰略石油儲備對補充市場供應、平抑油價的作用較為有限。2021 年四季度至2022年，在OPEC+的調控下，國際原油市場將有較長時間處于供應偏緊的狀態，油價大概率仍將高位運行，不利于補倉，應審慎決策釋放國家戰略石油儲備。

統籌調控煉化產業，有效引導消費側節流。為了緩解國內成品油供應過剩的局面，近年我國成品油出口量不斷增長。2021 年我國成品油已下發出口配額3700 萬噸，比2020 年減少37.3%。在油價居于高位的情況下，宜統籌煉化產能，調控成品油出口，優先滿足國內需求。對于不涉及國計民生的下游煉化企業，可鼓勵部分企業或生產裝置安排短期檢修，發揮短期調峰，平抑供需矛盾，抑制價格上漲；對于關乎國計民生的關鍵化工品如化肥等，應列出保供清單，堅決保障國內基本需求。

●民生需求依然緊迫，能源保供至關重要。 供圖/視覺中國