創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)股權(quán)設(shè)計中的關(guān)鍵問題分析

陳 杰

（中國船舶重工集團公司第七二五研究所廈門材料研究院，福建 廈門 361000）

自2014年由李克強總理提出“大眾創(chuàng)業(yè)”新浪潮，“萬眾創(chuàng)新”新姿態(tài)后，我國企業(yè)注冊數(shù)量與注冊資本量在注冊資本登記制度改革影響下，迎來了全新經(jīng)濟爆發(fā)。雖然初創(chuàng)企業(yè)的確獲得政策傾斜、資金支持，但是創(chuàng)業(yè)者如何穩(wěn)步提高企業(yè)發(fā)展，讓企業(yè)以可持續(xù)健康發(fā)展存活卻是一個重大問題。尤其是企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對于企業(yè)未來是否可以有能力健康發(fā)展起到直接影響。本文研究創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計關(guān)鍵問題，旨在對我國眾多初創(chuàng)企業(yè)提供借鑒經(jīng)驗。

一、創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)展現(xiàn)狀與變化趨勢

1.發(fā)展現(xiàn)狀

創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)不同于成熟企業(yè)，在資金與資源方面表現(xiàn)較為匱乏、短缺，而且專業(yè)性人才較少，業(yè)務開發(fā)能力較弱，存在較大經(jīng)營風險，極容易受到外界環(huán)境影響，導致經(jīng)營產(chǎn)生重大問題，背上額外負債。

一是單一性。由于我國民營企業(yè)多數(shù)是在親戚朋友的支持幫助下，從無到有、從小到大，這導致創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)單一，融資困難，難以促進企業(yè)進一步發(fā)展。

二是家族性。正因為民營企業(yè)多有以家族為單位的資金、渠道支持，所以無論是經(jīng)營權(quán)還是所有權(quán)都無法進行分割，這導致企業(yè)內(nèi)部控制大多數(shù)以“家里人”形式出現(xiàn)，現(xiàn)代化企業(yè)管理制度無法有效落實。

三是對創(chuàng)始人的強烈依賴性。創(chuàng)業(yè)初期的創(chuàng)始人，尤其是創(chuàng)業(yè)團隊里的領(lǐng)頭人對企業(yè)初期的發(fā)展至關(guān)重要，所以整個企業(yè)對其依賴性很強。然而，創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)發(fā)展前景往往不是十分明朗，困難重重，創(chuàng)業(yè)團隊人員的流動性很大。創(chuàng)業(yè)團隊成員之間一般是互補的關(guān)系，所以如果出現(xiàn)重要成員的流失，對企業(yè)的打擊會較大。

2.變化趨勢

企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期資金有限，沒有多余資金與精力對內(nèi)部控制進行管理，尤其是在家族內(nèi)部融資影響下，股權(quán)結(jié)構(gòu)極為單一。但是在企業(yè)不斷發(fā)展中，管理人員的專業(yè)素質(zhì)則成為限制企業(yè)發(fā)展的因素，因此，需要在經(jīng)營中加入其他合作伙伴、投資者，并解決股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的問題，完善股權(quán)結(jié)構(gòu)。如果僅保持初始股東成員結(jié)構(gòu)與股權(quán)結(jié)構(gòu)，只能建立在投入企業(yè)的家族資金具有海量資金的基礎(chǔ)上。但是就目前我國創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)而言，達到這個標準的企業(yè)數(shù)量過少，不具有參考價值。而且大多數(shù)創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)尚未弄清楚股權(quán)結(jié)構(gòu)如何設(shè)計，股東權(quán)利如何劃分，就會因為短期利益分配不均，管理決策權(quán)失衡，糾紛四起，導致創(chuàng)始團隊不歡而散。

二、創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)常見問題

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計不合理

企業(yè)合伙創(chuàng)業(yè)初期，因為股東都是親戚朋友，具有一定信任基礎(chǔ)，所以會按人數(shù)對股權(quán)結(jié)構(gòu)進行平均分配，因而會造成嚴重的隱患。以真功夫為例，就是兩個創(chuàng)始人分別掌握50%股權(quán)，導致最后以一人入獄一人控制真功夫為結(jié)束。而且，根據(jù)《公司法》規(guī)定，三分之二以上股東可以行使對企業(yè)的關(guān)于合并、解散等權(quán)利，只有兩個創(chuàng)始人的情況遠遠無法解決這種問題。而且創(chuàng)業(yè)初期，股東都在企業(yè)經(jīng)營中投入較多貢獻，很難在股權(quán)比例中取得平衡；考慮人力與資金成本，很難對投入進行量化；而單純考慮資金投入制定股權(quán)比例，又會對人力資本股東造成不公平對待。而且，當公司不斷發(fā)展中，會不斷稀釋創(chuàng)始人掌握的股權(quán)。如果創(chuàng)始人股權(quán)比例過低，極容易造成企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生股權(quán)爭奪，進而影響企業(yè)后續(xù)發(fā)展。如果想要奪取企業(yè)控制權(quán)的企業(yè)擁有強大的律師團隊，容易在企業(yè)股權(quán)糾紛中占據(jù)有利地位，進而對原有企業(yè)造成不利影響。

2.沒有預留股權(quán)池

企業(yè)能否健康發(fā)展，應該首先考慮人才與資金。所以，企業(yè)應當從創(chuàng)業(yè)初期開始，經(jīng)歷發(fā)展、成熟等階段，都應該預留一部分股權(quán)，以此為優(yōu)勢，吸引人才加入企業(yè)發(fā)展。在進行對外融資時，不可避免會造成創(chuàng)始人股權(quán)被稀釋，而預留股權(quán)池可以有效避免這種問題發(fā)生，保障企業(yè)可以掌握在創(chuàng)始人手中。而對股權(quán)預留沒有規(guī)劃，隨意分發(fā)股權(quán)、稀釋股權(quán)，既無法有效刺激人才加入企業(yè)發(fā)展，也沒有有效手段吸引融資。但是股權(quán)池不應當過大，保持適度股份即可。預留邀請人才的股權(quán)支出，融資分割的股權(quán)部分，從而保證預留股權(quán)池可以真正為企業(yè)發(fā)展服務。

3.股權(quán)融資風險

在當前企業(yè)投資活動中，存在一種名為“對賭”模式。而使用股權(quán)對賭，會影響創(chuàng)始人股權(quán)比例，容易發(fā)生創(chuàng)始人喪失對于公司控制權(quán)問題。雖然創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)會在籌集資金過程中，尋求公司發(fā)展與保留股權(quán)是很難做出選擇的問題。一般情況下，建議創(chuàng)始人在家族、朋友中籌集企業(yè)經(jīng)營資金，從而減少大額資金帶來的風險。而且，由于籌集資金周期普遍時間較長，如果出現(xiàn)資金不足才決定籌集資金，無法解決當前遇到的問題，容易造成股權(quán)被其他資金來源分割的情況。在對融資談判中，創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)因為缺少相關(guān)經(jīng)驗，很容易順應對方想法落實融資，這對于企業(yè)發(fā)展具有重大影響，一定要雇傭具有豐富經(jīng)驗的融資方面律師進行交涉，避免企業(yè)被融資資金影響正常經(jīng)營能力。

4.股東利益最大化

股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計除保障股東權(quán)利，尤其是保障創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)創(chuàng)始股東權(quán)利不受損，還需要對企業(yè)發(fā)展過程中不斷提升股權(quán)價值。企業(yè)經(jīng)營發(fā)展會涉及兩個稅種，企業(yè)所得稅與個人所得稅，這兩個稅種都與股權(quán)結(jié)構(gòu)有直接影響關(guān)系。當企業(yè)資產(chǎn)增值，或者上市進行股權(quán)出售，會產(chǎn)生巨大股權(quán)溢價。如何讓股權(quán)溢價達到最大收益，這是股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計關(guān)注要點。而且，巨大的股權(quán)溢價也會影響企業(yè)所得稅與個人所得稅，包括出售股權(quán)的營業(yè)稅。如何在股權(quán)設(shè)計中融入這些內(nèi)容，從而合理減少稅收，需要使用科學方法進行規(guī)劃。

三、創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計遵循的原則與方法

1.股權(quán)量化分配原則

企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期，就應當根據(jù)創(chuàng)始團隊成員各自投入資本與人力價值，承擔風險大小等內(nèi)容對股權(quán)制定較為完善的分配方法。比如，技術(shù)型、管理型股東，就應當在企業(yè)中全職工作，依據(jù)個人承擔的風險大小、貢獻對股權(quán)比例進行確定。

不同類型股東承擔風險不同。比如，長期投資股東，是從企業(yè)長遠可持續(xù)發(fā)展角度進行投資，要承擔包括企業(yè)經(jīng)營、發(fā)展等風險。而短期投資股東則是考慮短期利益，所以只需要保障企業(yè)短期經(jīng)營能力提升，盈利效益增加即可。有些股東雖然也在創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)付出巨大能力，但是卻很難對其直接進行量化，例如：人力資本的股東需要承擔的風險要高于僅需要付出資金的資金股東。所以，對于分配股權(quán)還要遵循責權(quán)對等原則，保障股東付出與回報一致。

2.股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計與分配方法

對于創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)的股權(quán)設(shè)計最理想方案，應當參照現(xiàn)代企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，分為創(chuàng)始人、合伙人、投資人，以及核心團隊四種類型進行合理劃分。通常情況下，擁有67%股權(quán)即代表絕對掌握企業(yè)，無論是當前經(jīng)營還是未來發(fā)展，都可以擁有絕對話語權(quán)；而擁有51%股權(quán)，除增資減資、企業(yè)合并分立外的其他業(yè)務，都可以直接把控；擁有34%股權(quán)，對于企業(yè)經(jīng)營的重大事項有一定掌控能力。根據(jù)上文提到的真功夫兩個創(chuàng)始人各持有50%股權(quán)案件可知，對于股權(quán)結(jié)構(gòu)應當具有明顯梯次，并實行責權(quán)對等原則。比如，海底撈的兩位創(chuàng)始人張勇、施永宏，在創(chuàng)業(yè)初期兩人各持50%股權(quán)，但在海底撈進入發(fā)展期，張勇成為核心團隊后，從施永宏手中回購18%股權(quán)，成為海底撈絕對控股股東。

對于沒有參與過股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計的創(chuàng)業(yè)初期公司，《公司法》也提供相應參考方案：判斷股東是否可以全職工作。這里提到的股東是可以直接為公司發(fā)展提供資源、資金的投資類型股東，而不是掛名、代理股東。一般而言，全職工作股東股權(quán)應當比兼職工作股東股權(quán)適當高出一部分；對于注冊股分配要慎重考慮，不僅要從未來股權(quán)融資角度思考，以免注冊股東人數(shù)過多，造成投資機構(gòu)抱有觀望態(tài)度，要保證企業(yè)盈利時可以獲得最大經(jīng)濟效益，還要保障創(chuàng)始人對企業(yè)擁有絕對控制權(quán)。

此外，股東之間要保持動態(tài)股權(quán)平衡，避免出現(xiàn)股權(quán)稀釋程度過大的情況。因為創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)僅有少量資源，無法抵押更多資產(chǎn)進行擔保，所以會采用股權(quán)融資獲得流動資金，勢必會造成創(chuàng)始股東產(chǎn)生同比稀釋，這個時候就需要創(chuàng)始股東釋放部分股權(quán)比例，從而保障現(xiàn)有股東、新加入企業(yè)的股東股權(quán)保持平衡。但是，要以全部創(chuàng)始股東同比例釋放股權(quán)才是正確方法，而不是將大股東釋放股權(quán)變?yōu)樾」蓶|，失去企業(yè)話語權(quán)與控制權(quán)。在融資數(shù)額巨大，無法同比稀釋的情況下，需對公司的治理結(jié)構(gòu)層面做一些特殊安排，給予創(chuàng)始股東更多的管理決策投票權(quán)。另外，需為初創(chuàng)期的核心員工預留小部分股權(quán)，讓員工與企業(yè)共同成長也是維持員工忠誠度和企業(yè)未來長遠發(fā)展的前提條件。最后需要注意的是，因初創(chuàng)期股東變動比較頻繁，應在公司章程和制度中明確約定股東進出的決定程序和股權(quán)轉(zhuǎn)讓價值的評估方法。

四、結(jié)論

本文以真功夫、海底撈兩個案例，對于創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)進行簡單分析，雖然也提出一些相關(guān)建議與方法，但是在創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)對股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計時，應當根據(jù)企業(yè)實際情況，綜合性考量，從而設(shè)計合理、科學的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在保障創(chuàng)始股東根本權(quán)利的同時，也為企業(yè)健康、長遠發(fā)展打下基礎(chǔ)。