人民幣國際化影響因素的實證研究

陳思宇

（首都經濟貿易大學經濟學院 北京 100070）

引言

若一國的進出口貿易多以貿易往來國的貨幣或第三國貨幣作為計價結算貨幣，在匯率不穩定的情況下，該國對外貿易公司的國際貿易活動的匯率風險會加大，同時該國的外匯儲備也會面臨風險。因此從國家戰略的角度出發，需著手推進人民幣國際化進程，促進我國貿易與經濟長期平穩發展。

雖然改革開放后，我國經濟得到快速發展，但總的來看人民幣的國際化水平與美元、歐元等主要國際貨幣相比還有較大差距，呈現出“經濟強國，貨幣小國”的局面。全球經濟環境變化多端，國際化道路上既面臨機遇又充滿挑戰，為扭轉這種不利局面，需結合我國實際情況，探索影響人民幣國際化的主要因素，穩步推動人民幣國際化進程，促進我國經濟長期平穩發展。

跨境貿易人民幣結算發展現狀

（一）總量分析

如圖1所示，跨境貿易人民幣結算額從2012-2015年穩步上升，2015年的72300億元為最高值，此后開始下降，到2017年下降至43600億元。2015年匯率改革，人民幣匯率波動增大，影響了幣值的穩定性，削弱了國外貿易者對人民幣的信任，加之供給側改革以及經濟處于下行狀態，使人民幣結算額下降。從2018年開始跨境貿易人民幣結算額回升，到2019年回升至60400億元。盡管跨境貿易人民幣結算額近年來總體上升，但人民幣在跨境貿易中的使用比例仍較低，未來還有很大的發展空間。

圖1 2012-2019年跨境貿易人民幣結算規模

（二）結構分析

由圖2可知，在跨境貿易人民幣結算中，貨物貿易結算占主要部分，其在2015年達到最高值63911億元，占比為88.34%。服務貿易結算所占比重較小，2019年達到最高值17900億元，占比為29.64%。2015-2017年，跨境貿易人民幣結算額下降，但貨物貿易人民幣結算額比跨境貿易人民幣結算額整體下降的幅度大，且2016-2019年跨境服務貿易人民幣結算額比重小幅上升，說明跨境貿易人民幣結算結構正在改善。

圖2 2012-2019年以人民幣結算的服務貿易和貨物貿易規模

實證研究

（一）計量模型與數據說明

1.模型描述。彭紅楓、譚小玉（2017）利用主成分分析法，得到貿易規模、幣值穩定以及經濟實力決定貨幣國際化總量指數，軍事實力、金融市場發展程度和政治穩定性影響貨幣國際化相對程度的結論。本文在前人研究的基礎上，從計價結算的角度出發，所選擇的解釋變量為經濟實力（X1）、貿易規模（X2）、金融市場發展水平（X3）、匯率波動（X4），被解釋變量為人民幣國際化的程度（Y），建立VAR模型：

2.數據說明。本文選取了2012年1月到2019年12月的月度數據樣本，數據來源分別為海關總署、中國人民銀行、世界銀行、國家統計局、國際貨幣基金組織、中國證監會和國際清算銀行。各數據處理方法具體如下所示：

人民幣國際化程度（Y），以跨境貿易人民幣結算額占我國貿易總額比重來表示。

經濟實力（X1），以國內生產總值占世界GDP的比重表示。這是因為經濟總量大的國家，其進出口市場份額大，在貿易談判中討價還價的能力更強，其貨幣更具信用保證，因此更可能擔任計價結算貨幣。

貿易規模（X2），以我國進出口貿易總額占世界貿易總額的比重表示。這是因為一國貿易份額越大，該國對市場的影響力就越大，則可選擇本幣作為計價結算貨幣，為該國貨幣在國際上流動提供渠道。

金融市場發展水平（X3），以股票市場總市值占我國GDP的比重表示。這是因為金融市場規模越大，其中資金流動性越強，盈利能力也就越強，可吸引到更多投資者到本國金融市場投資，而本國金融產品則以本幣進行計價結算，可促進本幣國際化。

匯率波動（X4），以實際有效匯率指數表示。貨幣匯率波動較小意味著幣值具有穩定性，一般傾向選擇匯率波動小的貨幣作為計價結算貨幣。

（二）計量分析與結果

1.檢驗數據平穩性。本文利用Eviews7.2進行實證檢驗，首先使用ADF單位根檢驗對各變量進行平穩性檢驗，結果表明Y，X1，X2，X3，X4變量序列在5%的置信水平下均為非平穩序列，但對各變量進行一階差分處理以后再進行單位根檢驗，結果顯示D(Y)，D(X1)，D(X2)，D(X3)，D（X4）等序列的ADF值都小于在5%的顯著水平下的臨界值，即均為平穩序列。

用Johansen協整檢驗法進行原始變量間的協整關系檢驗，結果表明各變量之間至少存在2組協整關系。隨著協整理論不斷發展，雖然原始變量序列是非平穩序列，但它們之間存在著協整關系，同時也為避免非平穩序列經過差分后損失信息，本文仍使用原始時間序列建立VAR模型。

2.脈沖響應分析。為保證VAR模型估計結果及脈沖響應函數的有效性，需對模型穩定性進行檢驗，結果表明所有特征根都在單位圓內，即本文建立的VAR模型是穩定的。接著分析人民幣國際化程度對各變量的脈沖響應，如圖3所示。

圖3 VAR模型脈沖響應圖

由圖3可知：第一，給人民幣國際化程度（Y）自身一個正向沖擊后，Y出現下降的正向響應，在第三期達到低谷后上升，呈波動趨勢，總體呈正向響應。說明人民幣國際化對自身有正向促進作用，且持續時間較長；第二，給經濟實力（X1）一個正向沖擊以后，Y出現上升的正向響應，第三期后下降，呈波動趨勢，逐漸趨于穩定，總體呈正向響應，說明經濟實力對人民幣國際化有正向影響且持續時間較長；第三，給貿易規模（X2）一個正向沖擊后，Y出現上升的正向響應，在第四期達到峰值后下降，呈波動趨勢，最終趨于穩定，總體呈正向響應，說明貿易規模對人民幣國際化有正向影響且持續時間較長；第四，給金融市場發展水平（X3）一個正向沖擊后，Y出現負向響應，并在第二期達到低谷后上升，在第三期轉為正向響應，第四期達到最高值后又下降，在第五期回到負向響應，之后逐漸趨于零；第五，給匯率波動（X4）一個正向沖擊后，Y出現上升的正向響應，在第三期達到峰值后下降，呈波動趨勢，緩慢下降趨近于零，總體呈正向響應。

3.方差分解。對人民幣國際化程度Y進行方差分解可得到不同沖擊的相對重要性，結果如表1所示。

表1 人民幣國際化程度（Y）的方差分解結果（單位：%）

由表1可知，其自身的影響最大，方差貢獻率逐漸下降，最終至42.60%。在其余因素中，貿易規模的貢獻率最大，達到21.10%，并呈上升趨勢；其次是匯率波動，貢獻率達到16.69%，從第一期到第五期大幅上升，之后貢獻率基本穩定；然后是經濟實力，方差貢獻率為11.44%，呈上升趨勢；金融市場發展水平的方差貢獻率最小，為8.18%，貢獻率從第一期上升至第五期，隨后趨于穩定。

結論及建議

人民幣國際化對自身的正向促進與網絡外部性有關，隨著人民幣國際化的發展能使更多貿易者和投資者使用人民幣結算；其余因素中，貿易規模對人民幣國際化的影響最大，且為正向作用，因此繼續加深我國與其他國家和地區的貿易往來至關重要；匯率波動對人民幣國際化有正向作用，本文以實際有效匯率指數作為指標，受到正向沖擊，即本幣升值，說明人民幣穩定升值有利于人民幣國際化；經濟實力對人民幣國際化有正向影響，我國經濟規模大，但還需改善經濟結構和質量；金融市場發展水平對人民幣國際化的影響相對較小，且從長期來看是負向影響，這與我國金融市場發展還不夠完善有關，我國市場與成熟發達的歐美市場相比有一定差距，因此對于人民幣國際化的作用未能完全體現。

綜上所述，本文提出如下建議：第一，加強發展實體經濟，改革規范市場環境，完善市場機制，為投資者營造公平健康的經營環境；第二，擴張貿易規模，優化貿易結構，增進與新興市場國家以及發展中國家的貿易交流，構建鞏固貿易網絡，減少發達國家的制約；第三，完善國內金融市場體系，改革金融機構，創新金融產品，以應對國內外貿易主體對人民幣跨境業務的各種需求；第四，穩步深化人民幣匯率形成機制的改革，加強宏觀審慎，建立健全穩定市場預期的管理機制，引導投資者理性投資，減少套匯套利等投機行為。