杜邦分析體系下HEP公司盈利能力分析

黃婷 田舒華 韓欣

（西安歐亞學院會計學院，陜西 西安 710065）

HEP公司是一家大型家用電器制造商，于1994年進入中國市場并持續穩定發展，其品牌知名度及市場占有率也穩步提升。但隨著格力、美的等大型本土家電品牌的崛起，外國家電品牌在中國市場的風光不再，甚至逐步邊緣化。據HEP發布2020年業績預報，其2020年度歸屬于上市公司股東的凈利潤預計虧損1.5億元到1.8億元，這也是HEP公司的連續第二年虧損。在競爭激烈的中國家電市場，HEP如今的經營狀況十分窘迫，應該慎重思考盈利能力出現問題的原因所在，尋求盈利能力的提升。杜邦分析體系正是一種將資產負債表、利潤表各因素結合起來，綜合分析企業整體盈利能力的方法[1]。能夠剖析出影響企業當前盈利狀況的具體因素，對于分析HEP當前的經營問題十分適用。

一、基于杜邦分析體系的HEP公司盈利能力分析

（一）凈資產收益率的分解

凈資產收益率是杜邦分析體系的核心指標，可以拆分為銷售凈利率、總資產周轉率、權益乘數三個指標[2]。即：凈資產收益率=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數。其中銷售凈利率、總資產周轉率能夠反映企業在銷售業務、資產營運上的經營政策，權益乘數則反映了企業的財務政策[3]。根據HEP公司2015-2019年年度財務報告，具體指標數據見表1。同時，本文選用同為主板上市的27家家用電器公司2019年度財務數據，計算行業均值進行對比分析。

從表1可以看出，HEP公司近年凈資產收益率已明顯低于行業均值，同時HEP公司凈資產收益率于2017年、2019年出現過兩次非常明顯的下跌。從分解指標詳細來看銷售凈利率與行業均值差距明顯，而總資產周轉率與權益乘數相對穩定。可初步斷定HEP公司近年的經營頹勢與其業務上銷售盈利狀況息息相關。

（二）連環替代法下各指標對凈資產收益率的影響程度

根據HEP公司2015-2019年的各項財務指標以及各因素之間的內在依存關系，利用連環替代因素法分析并確定該公司凈資產收益率的主要影響因素，見表2。

通過對凈資產收益率的影響因素進行連環替代法的分析，得出各年度均為銷售凈利率對凈資產收益率影響最大的結論，其次是總資產周轉率對凈資產收益率較大，權益乘數變化較小比較穩定。在上述分析的基礎上，下文將進一步對主要影響因素的變動原因進行探討，詳細解釋HEP公司近年經營頹勢的原因。

（三）銷售凈利率的分析

通過表3的數據可以看出，HEP公司的銷售凈利率2017和2019年為負值。據該公司2017年報告中指出造成毛利低的原因是收入和成本方面的綜合因素造成的：收入方面，產品銷售價格下降，高端產品銷售結構未達到預期，產品的品牌宣傳以及渠道規模方面調整還不到位，冰箱項目銷售未達到公司期望值；成本方面，主要是原材料上漲、人工成本上漲等。另外，2019年家電行業有很大的增長，而HEP卻呈現斷崖式的下跌，報表顯示銷售下降的主要原因為三洋品牌的到期，整體市場需求低迷，價格戰愈演愈烈。其次期間費用方面，可見表4的詳細分析。

表3 HEP及行業平均水平銷售凈利率等指標對比表

表4 HEP及行業平均成本費用占營業收入百分比

HEP在2015-2017年除財務費用外，各項費用均呈增長趨勢。近五年來，HEP的銷售費用與同行業相比差距最大，主要為HEP在銷售渠道方面，擴大了對銷售方面的投資卻并未達到銷售預期，除了出口渠道持續增長外，在連鎖、經銷商、電商等內銷渠道上均費用上升，但產品升級未能有效體現。綜上，HEP公司需要在努力提升毛利率的同時重點關注銷售費用的管控，可以通過降低單位產品的成本來增加企業利潤，從而進一步提升企業盈利空間，使HEP盈利能力得到增強。

二、HEP公司盈利能力存在的主要問題及建議

（一）HEP公司盈利能力存在的主要問題

市場增長乏力，且競爭壓力大。面對小天鵝和海爾的強勢擴張，有非常大的競爭壓力，2019年中國家電行業市場下滑，需求趨緩，已從過去的增量市場轉為存量市場。加之新興品類增速也在放緩，家電行業整體呈弱需求狀態，增長乏力，經營成果并未達到預期，銷售收入及毛利潤都有所減少。2016-2018年經濟下行的趨勢沒有得到根本的改變，以及公司2017年度終端產品受制于品牌影響力及規模效應等因素，產品價格未伴隨產品升級得到改善，導致經營結構不理想。

成本費用高，毛利空間較小。HEP在2017年年報中提到，報告期內毛利率同比下降幅度大，企業營業收入趕不上成本上漲的速度，大宗原材料成本大幅上漲，價格未能有效提升，企業的成本轉嫁機制出現了一些問題；冰箱產品基本沒有毛利，規模偏小，成本管控能力弱，價格指數低，企業缺乏持續優勢。如果企業的成本費用存在的問題得不到改善，盈利能力將繼續受其影響，成本費用的繼續增長會導致企業產品的利潤空間繼續被壓縮，不利于企業盈利能力的提升。

（二）對HEP公司提高盈利能力的建議

調整銷售結構。對產品的銷售數據以及毛利數據分析后，采取增加毛利率高的商品經營比重，減少毛利率低的商品比重。一般而言，小家電的毛利率比大家電的毛利率高，應拓展高毛利率的小家電，從而提升綜合毛利率。

嚴格進行成本管控。應做好成本預算工作，高度重視產品的成本管控，可以通過與原材料供應商簽訂長期供應合同，減少價格波動，降低采購成本。同時，規范產品生產標準，減少材料以及人力的浪費，降低直接材料成本、直接工資成本等，從而提升企業利潤水平。HEP要降低產品固定成本和變動成本，不但要進行對日常成本流程的控制，而且應當對企業成本進行事前預測以及事后考核。

合理管控銷售費用。針對HEP銷售費用率較高的問題，應當制定詳盡的費用使用制度，包括廣告宣傳費、商品維修費、運輸費、裝卸費等，都必須明確并將制度貫徹到底。HEP既要抓住電商渠道網絡銷售的發展機會，也要評估相關的渠道拓展費用，在可控的情況下擴大銷售網絡以及渠道。同時也可以通過轉變營銷觀念，對原來的營銷理念可以進行發展、創新，使自身營銷理念緊跟市場的發展步伐，降低銷售費用占營業收入的比重。