基于價值創造的現金流管理研究

□文/袁粉萍 娜比拉·海薩爾

（新疆農業大學經濟管理學院 新疆·烏魯木齊）

［提要］ 2019 年底突發的新冠肺炎疫情致使一些公司現金流斷裂，難以維持正常的生產經營。只有擁有充足的現金流才可以為公司創造更高的價值，所以高效的現金流管理是極其重要的。本文以蘭州黃河企業股份有限公司為研究對象，通過分析基于價值創造視角下的公司現金流管理現狀，發現存在的問題，并提出優化措施。

引言

現金流對于企業的發展起著決定性的作用，連接企業生產經營的各個環節，同時也能夠體現公司的經營成果，是公司實現價值創造的重要因素。且隨著社會經濟形勢的轉變，公司不再一味地追求高額利潤，而是摒棄以利潤為中心的理念，將重心轉向了財務管理，開始更多地關注公司價值及價值創造的能力。所以，想要提高公司價值創造能力，就必須加強現金流管理，高效的現金流管理可以為公司創造更多價值，但不佳的現金流管理會帶領公司走向衰退。本文將價值創造與現金流管理融合在一起，目的是最大限度地保障現金流通暢，以及經濟資源的合理配置，使公司達到可持續發展，創造更多的附加價值，為公司的長遠發展做好鋪墊。

一、現金流與價值創造的概念

現金流作為公司運營的重要組成部分，一旦公司的現金流出現問題，輕則產生財務困境，重則導致公司破產倒閉。本文中的現金流是指在一定會計期間按照現金收付實現制，通過一定的經濟活動而產生的現金流入、現金流出及其總量情況的總稱，即公司一定時期的現金以及現金等價物的流入和流出的數量總額，主要是在經營、投資以及籌資活動產生的，是公司所擁有控制的。現金流作為公司的一項資產，具有較強的流動性，是公司經營的血脈，貫穿于整個生產經營過程。因此，提高公司現金流管理效率是公司所必須關注的，是在考慮各種風險的前提下，對不同時間段的現金流入以及現金流出進行科學系統的管理的一個動態過程，其最終的目的是在保證現金流充足的同時，為公司創造更多的價值。

對于價值創造，現在普遍認同的是，公司資本成本要小于資本投入的收益才能實現公司的自我增值。即使公司產生利潤，也不一定意味著公司創造價值，因為公司資本成本不僅包括債務資本，還包括權益資本，但從會計角度看，利潤并沒有考慮權益資本，其認為價值創造是作為一種績效的體現，屬于價值管理的價值衡量。本文主要站在財務管理的角度，認為價值創造是公司提升整體價值的動態過程，貫穿于財務管理活動的各個環節，通過分析價值創造關鍵驅動因素，提高現金流管理效率，以實現資源的合理配置，達到增強公司價值創造能力的目的。

二、基于價值創造的蘭州黃河現金流管理現狀

（一）蘭州黃河企業股份有限公司基本情況。蘭州黃河企業股份有限公司（以下簡稱“蘭州黃河”）是由三家公司共同發起的，成立于1993 年12 月，注冊資本16，497.6 萬元，于1999 年6 月12 日在深圳交易所上市。其主要經營范圍有啤酒、麥芽、飼料的生產、批發零售等。目前擁有十余家子公司，而且還擁有各類注冊商標一百余件，銷售市場遍及31 個省市區，其中啤酒和麥芽的產量以及銷售量均占全部主營業務的90%以上，截至2020 年的總資產約為1，297，640.10 萬元。2020 年，其啤酒飲料銷量為86，416 千升，2019 年為115，359 千升，同比下降了25.09%，實現銷售收入30，662.89 萬元，較上年減少了14，884.28 萬元；麥芽銷量約為16，336 噸，比上年下降了49.77%，實現銷售收入4，766.01 萬元；其中啤酒和麥芽的銷售收入占全部主營業務的94.47%。與此同時，凈利潤也較2019年減少了5，424.33 萬元。

（二）蘭州黃河現金流現狀分析。根據我國企業會計準則中對現金流量表的具體規定，本文將從經營活動、投資活動以及籌資活動三個方面對蘭州黃河的現金流狀況進行分析，結果如表1 所示。（表1）

由表1 可知，在經營活動產生的現金流量凈額中，2016～2020 年呈逐年遞減，從10，548.37 萬元減少到-2，593.95 萬元。主要的原因是啤酒、飲料等銷量顯著下降，致使主營業務收入也逐年遞減，從67，746.92 萬元下降到30，662.89 萬元，減少了一半，尤其受新冠肺炎疫情的影響，出現暴跌現象，在2020 年后半年隨著疫情的控制，下降幅度有所緩解。

在投資活動中，整體上蘭州黃河近5 年現金流的波動較大，現金流量不夠穩定。其中，2018 年為-51，283.44 萬元，同比增長了-34483.80%；其投資支出大約是2017 年的5，000 倍，說明2018 年現金流較為充足，能夠擴大投資規模。2019 年同比增長了103.19%，主要是銀行理財產品到期收回，以及取得投資收益收到的現金項目，致使現金流入大幅增長，而且購建固定資產支付的現金減少，投資支付的現金也大大減少，約是2018 年的20 倍，可以看出2019 年的現金流相比2018 年是不充足的。

在籌資活動中，2019 年現金流量凈額同比增長1993.88%，增加1，104.81 萬元，主要原因是短期借款相比2018 年增加了3，500 萬元，與同期相比收到銀行承兌匯票保證金也增加了，是在產品采購時采用現金結算所致。從表1 可以看出，2018～2020 年現金流量凈額均為正值，說明蘭州黃河在此活動中現金流入大于現金流出，有較好的籌集資金的能力。

表1 2016～2020 年蘭州黃河現金流現狀一覽表（單位：萬元）

從總體來說，蘭州黃河近5 年的現金流量比率逐年遞減，而且近兩年開始呈現負增長的趨勢，說明公司短期償債能力越來越弱。因此，公司的管理者應該做出科學合理的投融資決策，提高經濟資源的配置效率，且保持穩定的資金來源，為公司的運營提供一定的保障。

（三）基于價值創造的現金流管理現狀。根據拉帕波特評估價值模型，我們知道公司的價值體現在公司的剩余收益，也就是公司的自由現金流，公司價值又可以表現公司現金流的管理情況。因此，本文主要從自由現金流角度分析蘭州黃河價值創造的現狀，采用科普蘭教授在1990 年提出的自由現金流量的計算方法，即：自由現金流=稅后經營凈利潤+折舊與攤銷-資本支出-營運資本增加，具體如表2 所示。（表2）

表2 2016～2020 年蘭州黃河自由現金流狀況一覽表（單位：萬元）

根據表2 中數據可知，蘭州黃河在2016～2020 年的自由現金流均呈現為負值，自由現金流是在不影響公司持續發展的前提下可供分配的最大現金金額，也是用于公司價值創造的剩余收益。連續5 年呈現負值，說明公司缺乏可自由運用的現金流，且當前的現金流管理體系存在極大缺陷，無法為公司創造價值。

從具體項目來看，稅后經營凈利潤除2018 年為正值，其余均為負值，但2016～2020 年蘭州黃河公司的毛利均為正值，說明影響稅后經營凈利潤的并非主營業務，而是其相關的費用，而且企業的稅后經營凈利潤不能滿足營運資本的增長，企業創造利潤的能力比較弱；折舊與攤銷近5 年呈現穩步上升的狀態，對自由現金流呈現出負值影響較小；資本支出總體上看近5 年也是逐年遞減，其資金占有也相對有所下降。營運資本增加，2019 年由于經營性流動資產的大幅上漲，引起經營性營運資本的增加，而近5 年中只有2019 年發生增長，影響創造價值的穩定性。因此，由以上分析可知，稅后經營凈利潤是影響蘭州黃河2016～2020 年自由現金流呈現負值的主要因素，所以應該提高稅后經營凈利潤，重視企業的經營管理，加強經營管理的效率，為公司創造更多的自由現金流，提升公司價值。

三、基于價值創造的蘭州黃河現金流管理存在的問題

（一）未形成穩定合理的現金流結構。從現金流結構看，蘭州黃河各個活動的現金流入與現金流出，近5 年呈現極大的波動，穩定性較差。其中，2019 年公司的投資活動現金流入為4，557.30 萬元，比2018 年增加了781.55%；而2018 年的現金流出約是2019 年的17 倍，由2018 年的51，800.40 萬元降為2019 年的2，921.57 萬元。所以，如果公司的現金流結構不穩定，可能無法正常運營，就無法為公司價值創造提供保障，公司經營風險極大。

（二）現金流預算管理體系不健全。從表2 的分析可知，蘭州黃河的自由現金流近5 年均為負值，除了2018 年，其余4 年稅后經營凈利潤均為負值，而且其相關成本費用也較高，在一定程度上加劇了自由現金流的匱乏。原因之一是由于對預算的執行力度不夠，在具體編制現金流預算時，僅依靠賬面財務數據，并未對采購、生產以及銷售部門進行深入了解，致使實際發生額與預算額偏差較大，導致預算失靈，破壞企業價值創造流程。

（三）缺乏現金流風險預警機制。2019 年底突發的新冠肺炎疫情，致使許多企業破產倒閉，其原因之一就是缺乏應對突發風險的預警機制。蘭州黃河也面臨同樣的問題，致使其營業利潤率以及凈利潤增長率達到近5 年最低值，加之公司管理人員以及相關負責人對財務風險預警不夠關注，對現金流風險預警更是如此，只是簡單地根據財務報告中與現金流相關的部分對目前的資金流動情況進行評估。因此，公司應該認識到財務風險預警的重要性，建立一套完整的現金流風險預警體系，因為現金流預警指標不僅能體現出公司償還現金的能力，還能體現公司創造價值的能力。

四、基于價值創造的蘭州黃河現金流管理優化措施

（一）加強穩定合理的現金流結構。蘭州黃河在經營過程中應該加強產品的創新度，制定有效的營銷策略，在保證產品質量的同時縮減成本，提高生產率，保持穩定的產品銷量，提高公司的主營業務收入及稅后經營利潤，扭轉企業自由現金流為負的現狀。除此之外，還應加強存貨、原材料、應收賬款等管理，在價值創造前提下，嚴格把控現金流入量以及現金流出量，維持穩定合理的現金流結構。

（二）完善現金流預算管理。現金流預算管理在整個現金流管理中占主要地位，進一步完善現金流預算管理有利于公司的價值創造，為公司價值創造奠定良好的基礎。但是，蘭州黃河的預算管理，無論是在形式上還是在實際執行過程中，均是不夠完善的。所以，在編制時，可以以價值創造為出發點，加強公司各部門人員對現金流預算管理的意識，以及各部門之間的溝通，詳細記錄現金流的變動情況，包括流量、流速、時間等，并針對實際情況與預算的差異分析其具體原因，及時調整，避免對公司價值創造能力做出誤判。

（三）建立健全現金流風險預警體系。每個公司在生產經營過程中都會面臨各種風險，一旦出現現金流風險，可能會產生資金鏈斷裂的情況。如果現金流風險較高，價值創造活動將難以安全地進行，創值空間也將被壓縮。為防止此類現象出現，公司需要設計合理的風險預警指標，可以從現金的償債能力及創造現金流的能力等方面入手，也可以借助一些風險預警模型，如F 分數模型等，并結合內外部環境，從全局出發，針對各個職能部門的實際情況以及公司實際經營情況，制定有針對性且行之有效的現金流風險預警體系。準確了解現金流的主要風險點，當超過風險點時，及時報告相關負責人，從而提高公司應對風險的能力，減少公司損失，進一步實現公司經營目標與公司價值創造目標相統一。

結語

總之，隨著我國經濟的快速發展，以及受新冠肺炎疫情的影響，蘭州黃河想要立足于激烈的競爭環境中，就必須提高現金流的管理效率，如加強穩定合理的現金流結構、完善現金流預算管理以及建立健全的現金流風險預警體系等，使公司創造價值的能力越來越強，逐步實現公司價值最大化的目標。