為何春季行情不會缺席？

荀玉根

展望一季度，可以重點關注受益于政策的大金融和新老基建。

當前投資者最為關注的問題就是2022年春季行情是否存在。總體來看，對于春季行情的疑慮主要出于兩點擔憂，一是擔心政策難以對沖宏觀經濟下行壓力，二是擔心年初微觀資金面不再寬裕。

春季行情不會缺席。具體有三大原因：一是從歷次歲末年初春季行情回顧來看，春季行情通常每年都有，背后的原因源自于歲末年初往往是重大會議召開時間窗口，同時11月到3月A股基本面數據披露少，且年初資金利率通常有所回落，開年投資者的風險偏好相對更高。二是7.30政治局會議以來，穩增長政策力度正逐步增強。2021年12月的中央經濟工作會議要求2022年經濟工作要穩字當頭、穩中求進，各地區各部門要擔負起穩定宏觀經濟的責任，各方面要積極推出有利于經濟穩定的政策，政策發力適當靠前。借鑒歷史隨著穩增長政策力度加大，市場將有不錯表現。三是當前ROE仍處在回升周期中，本輪全部A股ROE（TTM）于20Q2見底，20Q3開始回升，至今只持續了5個季度，而隨著寬信用政策發力，預計ROE上升將持續至22Q1。

隨著穩增長政策不斷發力，A股市場一季度行情依舊可期，在行業配置上可以適當均衡配置。部分投資者認為當前新能源板塊的機構配置比例相對較高，均衡配置意味著配置于新能源板塊的資金將大幅流出。需要注意的是，這背后暗含的實際是存量市場的邏輯，而忽略了增量資金的入場。在政策寬松早期，例如降準推出初期，市場仍糾結于基本面和政策面的角力之中，此時市場情緒并未明顯上升，而隨著更有力的穩增長政策出臺、政策效果逐漸顯現的時候，市場均有不錯的表現，此時隨著市場情緒的抬升增量資金有望持續入場。展望一季度，可以重點關注受益于政策的大金融和新老基建。

首先是低估的大金融。目前大金融板塊估值處于低位，且在基金持倉中相對滬深300均是低配，而隨著穩增長政策發力，經濟下行壓力被對沖以及房地產債務擔憂消退，銀行、地產有望迎來修復。當前地產政策面已經出現積極變化，信用風險擔憂有望下降。根據報道，近期廣東省政府正“牽線搭橋”，推動國企央企收并購出險房企項目，多家大中型銀行也收到監管層要求對房地產行業并購提供金融支持，房地產依舊有望迎來估值修復機會。歷史上，春季躁動行情中銀行地產出現修復的概率較大。大金融中還應重視券商。2019年、2020年券商凈利潤同比分別為75%、36%，對應券商指數全年最大漲幅為56%、55%，而2021年前三季度券商凈利潤累計同比為24%，申萬券商指數2021年還下跌了4.2%。

其次是新老基建。當前穩增長的政策信號已經非常明確，而基礎設施建設是穩增長的重要抓手，穩增長政策發力有望直接帶動新老基建投資的增長。其中“新基建”是兼顧短期刺激有效需求和長期增加有效供給的最佳結合點，是中國經濟邁向高質量發展、創新發展的大國重器。具體到行業，新基建主要指的是新能源相關板塊等硬科技行業，正是目前政策發力的重點：2022年以來各個地方發布的有關光伏和風電的擬建項目數量近1900個，不僅有助于中國碳達峰和碳中和目標的實現，也正帶動社會大量投資。近期新能源相關板塊出現調整，本質原因是市場擔心高景氣行業估值太高，2022年新能源車產業鏈類似2010年智能手機產業鏈，高景氣、高估值，2010年智能手機的滲透率突破15%，此后開始加速發展，持續維持高景氣，直到2011年4月智能手機產業鏈才隨著市場整體調整而消化估值;2021年中國新能源汽車銷量達351萬輛，較2020年增長165%，2021年下半年滲透率更提升至17.3%。未來在政策刺激和滲透率不斷提升背景下行業高景氣仍有望延續，階段性消化估值需要等市場環境改變，一季度難以出現。