雙匯發展高派現股利分配政策研究

□文/曲文璐 單 辰 張忠華

（哈爾濱商業大學 黑龍江·哈爾濱）

［提要］上市公司的股利分配政策是現階段利益與長遠利益相結合的反應，雙匯發展公司自上市以來一直維持著較高的股利分配政策。本文以雙匯發展為例，就財務狀況、股東情況、投資機會等原因對其高額股利分配動因進行分析，并探討高派現股利分配政策對公司的影響，以便為其他上市企業的股利分配政策提供參考，尋找更為適合自己的股利分派方式。

一、股利政策相關概述

（一）股利政策相關概念

1、股利政策的概念。股利政策是指企業的股東大會或者董事會對一切股利有關的事項所采用的具有原則性的做法，是關于企業發放股利與否、發放多少股利以及什么時候發放股利等很多方面的方案和策略。涉及了上市企業對其留存收益是留存、發放還是再投資的問題。

2、股利政策的支付方式

（1）現金股利。現金股利是指上市企業用發放現金的方式向投資者發放股利。它很好地保護了投資者的相關利益，現階段是國內外最常見的股利分配政策。

（2）股票股利。股票股利也稱“紅股”，是上市企業將尚未發放的股票作為股利發放給股東以支付股利的政策。這種政策不會占用公司的資金，不會使股東的財富直接增加，而是增加其持股比例。企業的資產可以更好地用來后續投資。

（3）資產股利。資產股利是指上市公司除了現金以外的所有資產都可以用來派放股利。目前，此種股利支付方式較為少見。

（二）股利政策的影響因素

1、財務因素

（1）盈利能力。一個企業的盈利能力是指它獲取利潤的能力，一家企業的盈利能力越強，那么公司的留存收益也相應越多，每股現金流也就越多。一般來說，隨著公司盈利能力的加強，每股派現額度也就增加。

（2）償債能力。公司的償債能力是指公司用資產來償還短期債務與長期債務的能力。企業的償債能力強，說明企業的可流動資金比例高，若進行高額派現則對企業影響較小。

（3）營運能力。企業的營運能力主要是指企業營運資產的效率與效益。營運能力強的上市企業，后續的收益保證多，企業可用來分配的剩余收益多，那么企業進行高額現金分配的可能性就大。

2、非財務因素。非財務因素主要來自于行業發展潛力和政策以及法案的影響。我國資本市場的漸漸完善，市場對上市公司的發展起著越來越重要的作用，與資本的流通和分配密切相關。2005年證監會對股利分配進行改革后，對上市企業的股利分配和披露表現得更為嚴格，使得企業不得不重視股利分配政策。

（三）高額派現股利政策的界定。根據國際經濟學的界定，上市公司每股現金分紅高于0.3元即可認定為高分紅的現金股利分配，或者當企業用于支付股利的資金超過當年凈盈余的60%，也可以被認為是高額派現行為。由于我國資本市場尚不穩定，因此存在很多不良派現行為。本文所指的高派現是指上市公司遵循證監會的條例，結合自身發展情況，能夠在公司穩定持續發展的狀況下連續分配高于市場平均值的現金股利，做到公司內部、股東、市場三贏的高額派現股利政策。

二、雙匯發展概況

（一）雙匯發展公司簡介。雙匯發展，全稱為河南雙匯投資發展股份有限公司，位于河南省漯河市。1998年發放5，000萬股A股在深圳證券交易所上市。自上市以來，一直以肉食品加工為主，2019年入選最具有價值中國品牌100強，是我國肉類加工的龍頭產業。公司始終圍繞“農”字發展，圍繞肉類加工拓展了加工、生物工程、物流、養殖、藥業、軟件等子公司。

（二）雙匯發展歷年股利分配情況。自雙匯發展上市以來，公司運營狀況良好，凈利潤也逐年增加。多年以來一直保持著高標準的現金股利分配且每年的分配政策相對穩定。其高額的分配政策讓企業對外維持了良好的形象，向投資者發放企業經營狀況良好的信號，以此吸引投資。雙匯發展自2013年以來，每10股分紅近乎超過10元，雖然多年以來的現金股利分配一直維持著較高的水平，但是所呈現趨勢是緩慢下降的。雙匯發展多年來派現均超過凈利潤的50%，高者更是達到90%，凈利潤大多數都用于股利分配，屬于高額派現。

三、雙匯發展高額派現的動因

（一）良好的財務狀況

1、盈利能力。資本盈利能力是指企業收益的水平，一般來說凈資產收益率可以用來衡量企業的權益水平，該指標數額越大，表明投資帶來的收益越高。雙匯公司近年來盈利能力較好，進而有更多的可分配利潤用來支付現金股利。雙匯發展的盈利能力在同行業屬于較強的水平，有能力進行現金分紅。

2、償債能力。企業的債權人相較股東有著更優先的償債權。一個企業要想派現就要先償還負債。上市公司要保持良好的償債能力以免因為不能及時償還債務而有損公司外界形象，進而影響公司的未來發展。流動比率和速動比率代表著公司的短期償債能力，雙匯發展的流動比率相對穩定在1.5左右，而速動比率也維持在1左右。可見，雙匯發展并不存在短期償債的壓力。資產負債率代表著一個公司的長期償債能力。近年來，雙匯發展的資產負債率有著連年上升的趨勢，但是總體不超過50%。綜上可得，雙匯發展的償債能力很強，為公司高額派現起著重要作用。

（二）控股股東的主導。上市公司的股利政策是由股東大會所決定的，雙匯發展自從上市以來，雖然股權結構有所變化，存在股票轉讓、吸收合并等，但是一直是由大股東控股，且比例很高。雙匯發展的第一大股東羅特克斯有限公司持股73.41%，對企業各方面決定有著很大的控制權，小股東幾乎沒有話語權。股利政策很大程度上影響著股東權益，為了獲得更高的利益，控股大股東往往會選擇高派現的方式。

（三）缺乏投資機會。一個好的投資機會可以使得上市公司取得很好的投資效應，進而增加公司收益和股東權益。如果一個公司的投資機會更多，那么公司將不會有過多的留存收益用于支付現金股利。自從雙匯公司上市以來，并沒有外部投資，只是進行過幾次內部經營項目的投資，投資項目相對較少，所以企業資金富裕，公司采取高額的現金股利以防止公司的資金閑置。

（四）相關法規和政策。在資本市場中，為了保護中小股股東的利益，我國相關監管部門制定了一系列股利政策，其中主要是派放現金股利。我國證監會對上市企業的股利分配制定的相關政策規定對股利分配產生了很多影響。證監會規定，如果上市公司想要進行融資就必須制定明確的分紅計劃，所以如果有融資需要的上市公司就必須要發放現金股利。自2008年起，上市企業分紅法案提出上市企業最近三年以現金分配或股票分配累加的利潤不少于最近三年可分配利潤的百分之三十，使得上市企業不能再隨意吝嗇現金股利的派放。

四、高派現股利分配政策對雙匯發展的影響

（一）積極影響

1、有利于提升公司價值。投資者在選擇投資機會時，往往會選擇收益更多的投資項目。上市公司在選擇股利分配時，現金分紅越多，投資者獲得的回報也就越多。雙匯發展自從上市以來，市值一直保持穩步的發展，2021年較2001年市值翻了40多倍，這很大一部分原因是因為雙匯發展多年來一直持續的高派現政策，維護了公司的外部形象，吸引了投資人進而提升公司價值。

2、回報中小股東。雙匯發展的大股東占比74.31%，屬于控股大股東，其他中小股股東占比較小，無法保證自己的權益。橫向對比同行業的其他上市公司，雙匯發展選擇的高派現股利政策，可以使其投資者在短短幾年內得到回報，使他們可以直接獲取現金收益，提升了股東們的投資收益率，維護了中小股股東的權益。

3、提高企業的競爭力。根據信號傳遞理論，現金分紅在向外界傳遞公司信息時起到了重要的作用。企業分紅較多，說明公司內部管理者對企業后續發展的預期良好，對于有的投資者來說是很好的購買機會。企業的行業競爭力很大程度上取決于企業的市場份額，多年來雙匯發展在高溫肉制品行業的市場份額持續上升，位居全國第一位，其中高額的現金股利分配政策起著很重要的作用。

（二）消極影響

1、融資成本增多。上市公司采取高額派現政策，會導致大量的現金流出企業，為了滿足資金的需求，企業就需要向外界融資，付出的成本也相應增加。雙匯發展一直維持著較高的利潤分配，如果企業需要現金投資或者遇到緊急危機，只能通過向外短期融資或者高利息貸款的方式來獲取資金，付出的費用會很大程度的增加，不利于公司的長期發展。

2、投資儲備不足。雙匯發展多年來一直保持著高額現金分紅政策，企業的留存收益率很低，因此導致了盈余資金不足。在企業遇到好的對外投資機會時，沒有足夠的現金來支持，會錯失很多好的機會。雙匯公司若不能及時調整產業結構，不能抓住好的投資機會，很有可能會使其市場份額逐漸減少，發展艱難。

3、營運能力有所下降。營運能力反映了公司在日常生產經營中動用各種資源獲取盈利的能力。固定資產周轉率、應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率和流動資產周轉率在很大程度上共同決定著企業的營運能力。雙匯公司從2013年以來除了應收賬款周轉率呈現上升的狀態以外，其他的各項指標都有著多多少少的下降，說明企業的營運能力也有所下降。長此以往，也許無法負擔企業較高的現金股利分配政策。

五、完善雙匯發展股利分配政策的建議

（一）企業自身角度

1、提升營運能力。雙匯發展公司近年來的營運能力并沒有得到可觀的發展，營運能力對一個企業的發展至關重要，所以為了長久的發展，雙匯發展應該注重自身營運能力。

（1）優化企業的資產結構。要優化企業的資產結構，首先應考慮公司所處的行業特征，管理者必須強化公司的資產結構意識，增加對員工資本結構的理論，參考西方國家的量化指標，以此來指導本公司的資本結構優化活動。

（2）改善企業財務狀況。雙匯發展要注重自身財務分析、改善資產結構，有效地協調公司內部各個財務關系，對企業的流動資金進行綜合管理，使企業的資產能夠保持足夠的流動性，綜合管理公司的投資、籌資，為公司創造更大價值。

（3）加速資金的周轉。雙匯發展要優化自身的管理意識，確保自身的庫存情況既能保證貨物正常流通，又有利于資金的周轉。雙匯發展要密切關注自身市場的供求變化，合理完善資金預算，保證自身的資金周轉。

2、增加優質投資。分配現金股利的方式導致企業資金直接流出，不能再為企業帶來效應。雙匯發展應該將目光放至企業外部，主動去尋求好的投資機會，以此來提高相應的投資回報，使企業的資金能夠得到充分的利用，而不是將資金一味用于發派現金股利。

（二）外界監管角度。從雙匯發展的高額分紅政策可以看出，雖然對所有股東的利益都進行了保障，但是大股東的收益更多且穩定。許多高額發放現金股利的案例都使得股利分配更為注重大股東權益。因此，相關部門在制定股利政策法規時應該完善這方面的不足，防范企業制定不合理的股利分配制度。

六、結論

本文通過對雙匯發展的股利政策與同行業進行對比可以看出，一直處于高額派現。從財務分析的方法對其動因及影響進行分析得出以下結論：發派現金股利并不是越多越好，有時候也會給企業的財務狀況以及未來發展帶來一些負面影響。上市企業要緊隨國家的相關法案規定，結合自己的發展規劃進一步調整股利分配政策。