投資與情緒

作者為瑞銀財富管理首席經濟學家、歐洲首席投資總監

如何在股市立于不敗之地？始終如一地嚴格執行選定的策略

如果你跟我一樣經常四處旅行，且輾轉于各大機場，可能會注意到機場書店里的財經類書籍尤其豐富。這些書的作者無一不試圖告訴我們如何成為成功的投資者，如何在眨眼之間將資產增加兩三倍甚至十倍，如何在股市立于不敗之地，以及如何在下一波市場反彈或崩盤中獲利等。

我經常好奇究竟哪類人會閱讀這些書籍？當然，我更好奇的是哪些人寫了這些書。他們是所謂的成功投資者—錢多得無所事事，只能靠幫機場書店寫書打發時間嗎？還是并未在投資中大量獲利，只能靠寫投資建議來維持生活？

在我看來，成功投資者需要具備三個特點：第一，遵守明確的投資策略，這些策略基于其自身的需求和條件、希望達成的目標以及能夠承擔的風險。其次，對金融市場進行系統分析，以確定投資機會。第三，也是我認為最重要的一點，他們能始終如一地嚴格執行選定的策略。只有這樣，才能確保長期投資成功。

然而，很多投資者卻常缺乏這樣的紀律，因此只能徘徊在平均水平以下。經濟學理論假定，人類是理性的，并且能夠理性行事。據此“經濟人”（homo oeconomicus）模型，我們都是睿智的經濟計量學機器，能基于優化使用可得信息，并全面了解統計數據。在權衡風險和收益概率后，通過成本效益分析作出決策。

當然，很多人并不確信自己就是這樣一幅“夸張”形象，但也常自信地認為，一旦到了緊要關頭，還是能夠撇開個人情緒作出決定。遺憾的是，我們其實連這點也做不到。早在20世紀60年代，心理學家們便通過簡單試驗證明了人容易作出錯誤決策，并受認知偏見影響的假設。

據2002年諾貝爾經濟學獎得主丹尼爾·卡內曼（Daniel Kahneman）和美國已故行為科學家阿莫斯·特沃斯基（Amos Tversky）聯合研究，人類的決策過程主要取決于兩套機制。第一套（卡內曼稱其為系統1）是快速的直覺思維，即在我們意識到之前就已作出決定。第二套（系統2）則慢得多，而且需要耗費大量精力，通常在面臨復雜問題時才會使用。

我們可以通過一個例子，來瞧瞧你的投資決策受系統1影響有多深。比較下面兩種情況，你覺得哪個更有可能發生呢？一、歐元危機復燃;二、希臘仍深陷財政困境，向歐盟尋求新救助。由于德國反歐元政黨崛起，歐盟最大債權國德國對此反應冷淡，導致歐債危機復燃。

多數人會認為是情況2，因為它提出了貌似合理的論據和細節。但是，這恰恰違背了概率定理的一項基本原則：細節添加越多，事件發生的概率越低。歐元危機可能因為某種原因死灰復燃，希臘崩潰只是其中之一。事實上，第二種情況的發生可能性比第一種要低得多。

“可得性啟發”（availability heuristic）與此類似。我們越容易想到一件事情，就越相信其發生可能性。反之，我們將不經常發生的事件，或者更準確地說，不常聽到的情況歸為可能性較低。

這套理論可以解釋為什么多數投資者在2007年未能認識到美國房市泡沫。這是因為，直到2006年美聯儲前任主席伯南克還預測美國房價將繼續上漲，原因是美國房市從未出現價格調整。

而在經歷了2008年金融危機后，我們又認為投資泡沫出現的可能性似乎顯著提高。因此，幾乎每天都有專家預測下一個“金融市場泡沫的起源”。但我們并不清楚，這些預測是基于準確分析還是“可得性啟發”。

可以確定的是，我們還面臨很多諸如此類根深蒂固的思維陷阱和邏輯謬誤，可能導致即便基于系統1也會作出錯誤決策。發現這些陷阱和謬誤僅成功了一半，但會引導你走上嚴守紀律的投資道路。

如果機場書店的財經書籍能更多探討類似問題，肯定會帶來比消磨時間更好的效果。